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巴菲特在保險行業(yè)的啟蒙,，是在1951年由蓋可保險的財務總監(jiān)莫里洛-戴維森完成的,。后來戴維森成為蓋可保險公司的董事長,，一直到1970年退休。

當時的青年巴菲特還是哥倫比亞大學的學生,，他的老師就是格雷厄姆,，當他發(fā)現(xiàn)格雷厄姆是一家小保險公司的董事長時，就產(chǎn)生了進一步了解的興趣,。

因此在一個周六他就從紐約坐火車到華盛頓的蓋可保險總部拜訪,，正在加班的戴維森遇到了好學的巴菲特，收起了敷衍一下的意圖,，連中午飯就沒有吃,，足足給巴菲特上了4個小時的保險行業(yè)運作的課程。

因此,，在巴菲特接手伯克希爾的運營之后,，因為伯克希爾的紡織業(yè)務毫無起色，他急切的為公司找出路,，而利用伯克希爾的企業(yè)盈余做的第一筆投資就是一家保險公司——國民賠償公司,。

這是一家經(jīng)營特種保險的公司，與蓋可保險公司主要為政府雇員提供車險服務以實現(xiàn)低的理賠率不同,，國民賠償公司是為別人不敢承包的風險提供保險,，比如馬戲團演員、出租車保險,、馴獸員等群體,，以此獲取高收益。

自此,，巴菲特通過一些系列的收購,，逐漸建立起一個龐大的保險帝國（國民賠償公司、蓋可保險,、通用再保險等）,，這些保險公司收取的保費成為巴菲特投資中源源不斷的資金來源，幫助他在每次經(jīng)濟危機中成為“最后的買家”,，最終創(chuàng)造了高額投資回報的投資神話,。

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保險公司一般用綜合比率來考量公司的運營效益。

綜合比率是指該年度保險總成本（理賠損失加費用）占該年度保費收入的比例,。簡單衡量的話,，如果比例低于100%，表示有承保收益,，反之有損失,。

因為收取保費和理賠支出之間有時間差，因此保險公司可以將收到的保費用于投資,，而投資收益可以彌補一部分成本支出,，所以巴菲特在1986年的信中講道：“比率在107-112之間會是損益兩平點,。”

反映在伯克希爾的財務報表中,，下表第一行是公司保險業(yè)稅后運營利潤,，金額是-2986萬美金，這說明在1986年,，伯克希爾的綜合比率一定是高于100%,，存在承保損失。

而第二行是公司保險業(yè)稅后凈投資收益,，金額是9644萬美金,。說明伯克希爾通過將收取的保費用于投資，所獲取的投資收益覆蓋了保險公司的運營成本之后還有剩余,，因此，最終公司保險業(yè)的稅后利潤為6658萬美金,。

巴菲特對保險業(yè)和自己的優(yōu)勢有非常清醒的認知：

“這是一個變化多段的行業(yè),，所有人必須更加小心謹慎，……在保險業(yè)我們擁有的優(yōu)勢是我們的心態(tài)與資本,，同時在人員素質上也漸入佳境,，此外，收得保費加以好好運用,，更是我們競爭的最大優(yōu)勢,，在這個產(chǎn)業(yè)也唯有多方條件配合，才有機會成功,?！?/span>

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查理-芒格講到：“其實，我們就是只知道一件大事的刺猬,。如果每年能獲得利率3%的浮存金,，并靠著這些浮存金收購年利潤高達13%的公司，我們的形勢就非常好,?！?/span>

芒格所講的“利率為3%的浮存金”，簡單來講就是指保險公司的綜合比例為103%,，雖然存在承保損失,，但是如果投資的企業(yè)利潤可以達到13%，還有會10%左右的凈收益,。

實際上,，伯克希爾的投資收益遠高于13%，所以凈收益會更高,。

在單獨談到蓋可保險公司在1986年的業(yè)績表現(xiàn)時,，巴菲特提到了三個數(shù)據(jù)：

“就整個產(chǎn)業(yè)而言,，個人險種的承保表現(xiàn)一般來說不如商業(yè)險種，但是以個人險種為主要業(yè)務的蓋可的綜合比率卻降到96.9%,，……該公司去年費用占保費收入的比例只有23.5%,，許多大公司的比例甚至比蓋可還要多出15%?！?/span>

所以,，如果套用查理芒格的說法，蓋可保險公司可以貢獻利率為-3.1%的浮存金用于投資,，這就意味著有人不但借給你錢,，每年還給你3.1%的利息作為補償，有這等好事豈不是爽歪歪,？

這也是伯克希爾在擁有蓋可保險公司51%的股權還不滿足,，后來還要斥巨資以每股70美元的價格共支付23億美元，將蓋可保險公司變?yōu)槿Y子公司的原因,。

至于蓋可保險公司為什么能夠做到這一點,，我們后面再單獨寫一篇文章做分析。

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巴菲特信中提到的綜合比率是基于簡單賠付率（當年理賠支出/當年保費收入）進行計算的,，因此保費收入的增長速度對于綜合比率會有很大的影響,。

巴菲特這樣講道：

“當保費收入年增長率只能在4%到5%游移時，承保損失一定會增加,，這不是因為意外,、火災、暴風等意外災害發(fā)生更頻繁,，也不是因為通過膨脹的關系,，主要的禍首在于社會與司法成本的膨脹，一方面因為司法訴訟案件大幅增加,，一方面是因為法官與陪審團傾向超越原先保單上所訂的條款,，擴大保險理賠的范圍，……保費收入年增長必須達到10%以上才有可能損益兩平,?！?/span>

保險行業(yè)屬于典型的無差異企業(yè)。對此,，在1987年的信中,，巴菲特提到：“首先憑借著自己強大的資金實力，來凸顯我們產(chǎn)品的不同,，但這種效果實在是有限,。”

因為產(chǎn)品無差異，所以競爭主要靠價格,，而價格戰(zhàn)的結果會使保險公司盈利劇減,，用巴菲特的話講：“同業(yè)是一會兒貪生怕死，一會兒有勇往直前”,，而這兩種行為又是互為因果的,。

伯克希爾應對這種局面的做法是堅守合理的價格，即使保費收入減少,，保險公司業(yè)績增長變慢,。對此，在1987年致股東的信中,，巴菲特表示講到：“在同業(yè)再沒有其他任何一家保險公司如我們如此高的自制力,。”

同時,，伯克希爾不會因為景氣循環(huán)的低潮而裁員,，巴菲特在信中這樣寫道：“奉行不裁員的政策，事實上這也是為了公司好,，否則擔心業(yè)務量減少而被裁員的員工可能會想盡辦法弄一些有的沒的業(yè)務進來給公司,。”

巴菲特在1987年信中用了非常好玩的案例來說明這種情況,。

有一個紐約的保險代理是伯克希爾的股東，在保險市場價格下滑時,，伯克希爾的保費就會顯得貴,，這個保險代理就把客戶的保單轉到別的保險公司，但是會買進更多伯克希爾的股票,；

他講到,，如果有一天伯克希爾的保險公司也以降價來競爭的話，他就會報單轉給伯克希爾,，但是他會把伯克希爾的股票賣光,。

看完這個案例，我哈哈大笑,，這是多么聰明的一魚兩吃呀,。

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與前面提到簡單賠付率相對應的是滿期賠付率，被認為是更科學的衡量保險公司運營效益的指標,。

滿期賠付率是當期理賠（包含依訣理賠和未決理賠）與滿期保費的比率,。主要差別主要在于計算公司的分母，前者是當年保費收入,，后者是滿期保費,。

關于滿期保費，我們舉例來講，對于保險期間是2021年1月1日到2022年12月31日的2年期保險,，保費是200元,。

如果在2021年底計算滿期賠付率的話，由于保險期間只過了1年,，按照權責發(fā)生制的精神,，可以確認的保費應該100元，這100元就是滿期保費,。

也就是說,，所有的保單都是按照進入保險期間的時間長度占總的保險期間的時間長度來確認保費的。

由于會計學的基礎假設是“永續(xù)經(jīng)營”,，因此對于保險公司而言,，我并不覺得簡單賠付率就不科學；而且滿期賠付率隱含的出險概率線性分布的假設,，其實也并不符合事實,。

如果過分較真的話，保險行業(yè)其實是建立在各種假設之上的,，就如同我們在估值時所采用的未來現(xiàn)金流折現(xiàn)一樣,，一個指標的些微變動，其結果就會相差甚遠,。

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其實,，對于哪個賠付率數(shù)據(jù)更科學的爭議還算是小事，對保險公司業(yè)績的判斷更為重要,。

巴菲特提醒道：

“大家應該對保險公司的盈余數(shù)字時時保持懷疑的態(tài)度,，過去數(shù)十年來的記錄顯示，有許多顯赫一時的保險公司報告給股東靚麗的盈余數(shù)字最后證明不過是一場空,，在大部分情況,，這種錯誤是無心的，我們詭譎多變的司法制度,，使得就算是最有良知的保險公司都無法準確預測這類產(chǎn)期保險的最終成本,。”

所以,，保險公司對于普通人而言,，并不算是一個很好的投資標的。