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價值事務(wù)所原創(chuàng)文章：第572篇 來自價值事務(wù)所 00:00 06:28 相比《價值事務(wù)所》前幾天介紹的智飛,、康泰疫苗雙雄,，華蘭生物，顯得有些凄慘,，人家在創(chuàng)新高,，而他卻一直在盤整，最主要的原因,，莫過于其準(zhǔn)備將華蘭疫苗分拆上市,。2020年，華蘭生物旗下的疫苗表現(xiàn)很亮眼,，有研究的朋友都清楚,，它的四價流感疫苗有多么“一針難求”，根據(jù)中檢所的數(shù)據(jù),，2020 年全年公司的四價流感疫苗共批簽發(fā) 2062 萬支（同比+147%,，占整個四價流感苗比例 61%）。在四價流感苗的神助攻下,，華蘭疫苗2020年全年實(shí)現(xiàn)業(yè)績暴擊,，營收約 27 億、凈利潤 9.3 億,，由于新冠給大家上的一場好課,，大大加深了大家打疫苗的積極性，未來四價流感苗只會賣得更好,。這個時候,，公司把華蘭疫苗分拆出去，難免讓大家覺得，損傷了老股東的利益,。以至于,，市場上出現(xiàn)了很多陰謀論文章。然而,，《價值事務(wù)所》有不同的觀點(diǎn),，原因我們后文慢慢道來。華蘭生物做血制品起家,，歷經(jīng)二十多年的發(fā)展,，至今有了三塊業(yè)務(wù)，對應(yīng)三個主要的子公司,，分別是血制品,、疫苗以及創(chuàng)新生物藥。公司的優(yōu)勢就在于,，疫苗+血制品雙牌照,，首先，血制品這個東西,，雖然算“生物藥”的一種,，但卻是以健康人的血漿為原料，因此,，他的管理體系非常嚴(yán)格,，原料血漿的采集和供應(yīng)必須由依法審批設(shè)立的單采血漿站進(jìn)行，其他任何單位和個人都不得從事單采血漿活動,。最重要的是這個行業(yè)自2001年開始,，政府就不再批準(zhǔn)新設(shè)血制品企業(yè)了，就只有2001年之前拿到牌照的幾家企業(yè)在競爭而已,?；蛘吒偁幎颊劜簧希?yàn)樗麄內(nèi)堪l(fā)足馬力生產(chǎn)都不夠國內(nèi)需求,。換句話說就是：血制品你只管生產(chǎn),，賣不出去算我輸！但話雖如此,，由于國家管控實(shí)在過于嚴(yán)格,，導(dǎo)致整個行業(yè)增速一直不快，相對的,，里面的企業(yè)增速也不是特別快,。不過，勝在穩(wěn),。這相當(dāng)于,，行業(yè)內(nèi)的企業(yè),，一直有源源不斷的現(xiàn)金流。有了錢自然要干點(diǎn)別的事,，不然混吃等死不符合上市公司的性格,。這錢，給上海萊士,，就用去瞎幾把炒股了,；給天壇生物就拿去內(nèi)斗了；只有華蘭生物,，最有出息,，跑去研發(fā)疫苗和創(chuàng)新藥。2005年,，華蘭疫苗成立，一開始的切入點(diǎn)就是流感疫苗,，如果看過《價值事務(wù)所》之前寫華蘭生物文章的朋友應(yīng)該知道,，華蘭的流感疫苗，有點(diǎn)像周期性生意,，業(yè)績時好時壞,，十分不穩(wěn)定，重點(diǎn)是,，公司的疫苗管線實(shí)在有些單薄,。不比康泰、智飛20余款在研,，好幾款產(chǎn)品在售,，未來陸陸續(xù)續(xù)都有重磅品種。華蘭疫苗成立10多年,，至今能拿得出手的也還是只有上文我們提到的四價流感疫苗,，這款苗也確實(shí)是個成功的大單品。但我們需要注意的是,，靠一款大單品振興一家公司的時代早就過去了,，仔細(xì)看華蘭疫苗的在研管線，幾乎沒什么東西,。再者,，一眾競爭對手也沒有閑著，目前,，已經(jīng)上市的就有五家,。后續(xù)，還將有轟轟烈烈的上市潮,，因此,，2020年華蘭疫苗日子好過,，不代表未來還能很好過。所以,，剝離上市的華蘭疫苗并不是大家想象中的香餑餑,，他能拿得出手的，目前只有四價苗,，后續(xù)還將面臨一眾競爭對手的挑戰(zhàn),。假設(shè)所長是老板，也會考慮,，是否在高峰期將華蘭疫苗單獨(dú)上市,，募集資金，豐富研發(fā)管線,，如果站在更遠(yuǎn)的未來來看,，華蘭生物的創(chuàng)新藥，就管線豐富度而言,，比疫苗更有價值,。而且，如上文所講,，華蘭生物持有華蘭疫苗75%的股份,，按照創(chuàng)業(yè)板上市條件，假設(shè)公開發(fā)行 25%,，華蘭生物依然持股 56%,；若只公開發(fā)行 10%，則持股比例為68%,，因此,，華蘭生物依然是第一大股東，華蘭疫苗依然并表,。反之,，不吭不響的華蘭創(chuàng)新藥，實(shí)則看點(diǎn)十足,。雖然至今還沒有一款藥上市,，但，公司已經(jīng)有7個單抗取得臨床試驗(yàn)批件,，其中阿達(dá)木單抗,、曲妥珠單抗、利妥昔單抗,、貝伐單抗進(jìn)入III期臨床,；德尼單抗、帕尼單抗和伊匹單抗進(jìn)入I期臨床,。另外還有多個處在不同研發(fā)階段的單抗藥物正在穩(wěn)步推進(jìn),，雖然《價值事務(wù)所》一直強(qiáng)調(diào),，未來生物類似藥競爭格局不好，很有可能白白便宜集采,。但華蘭的管線確實(shí)強(qiáng)大,，疊加他強(qiáng)大的營銷能力。生物創(chuàng)新藥,，有望成為公司未來的增長點(diǎn),。投資，投的是預(yù)期,，生物藥的管線明顯比疫苗好,。華蘭生物，未來幾年內(nèi)的增速不會很快,，但勝在穩(wěn),，血制品提供防守，生物藥和疫苗負(fù)責(zé)進(jìn)攻,，雖然不是第一梯隊(duì)的玩家,，但一定是第二梯隊(duì)的領(lǐng)先玩家。最后,，我們看一下華蘭疫苗的股東成員，哇哦,，高瓴資本在里面也,。相比康泰和智飛兩大疫苗巨頭， 華蘭雖然總體弱一些,，但血制品業(yè)務(wù)穩(wěn)定的現(xiàn)金流,，值得期待的創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)，只要兩大巨頭持續(xù)在前面表現(xiàn),，華蘭生物也隨時有望起飛,，是2021年值得密切關(guān)注的標(biāo)的。
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