今天醫(yī)美股集體嗨起來(lái)，愛(ài)美客20CM,，華熙生物16CM,，復(fù)牌的華韓整形開(kāi)盤(pán)瞬間大跌40%,，盤(pán)中奇跡翻紅,。今天答疑集錦聚焦醫(yī)美。愛(ài)美客成為兩市第三只千元股,，被稱(chēng)為“女人的茅臺(tái)”,，賽道好就可以為所欲為？

2月9日

[問(wèn)]今天愛(ài)美客跨入千元股行列,，這是最后的狂歡，還是會(huì)像茅臺(tái)一樣長(zhǎng)青,？求解惑。

[答]阿基米德君：愛(ài)美客跨入千元,，完全超出認(rèn)知范圍，年報(bào)披露進(jìn)來(lái)的部分機(jī)構(gòu)絕非等閑之輩,。

7億營(yíng)收，4.4億利潤(rùn),，卻要支撐千元股價(jià)和1300億市值,。面對(duì)愛(ài)美客的估值,，最大膽的估值公式都要爆表。

愛(ài)美客處于充分競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng),，未來(lái)還是要有危機(jī)感的。嗨體收入占比進(jìn)一步提升到63%,，凝膠類(lèi)注射產(chǎn)品收入同比下降20%，到底是嗨體太強(qiáng)勢(shì),，還是其他玻尿酸產(chǎn)品太弱勢(shì),？公眾號(hào)女讀者反饋：“逸美幾乎沒(méi)人用，就一個(gè)嗨體,，我自己打的多的還是華熙和菲洛嘉的,。”

這種產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不盡合理,，不利于分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。與其他頭部?jī)?yōu)質(zhì)公司相比,，愛(ài)美客確定性稍差,，領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)也不是無(wú)可撼動(dòng),，未來(lái)入局者眾多，只不過(guò)醫(yī)美賽道高速放量,，暫時(shí)掩蓋了一切缺點(diǎn),。

據(jù)醫(yī)美專(zhuān)家介紹,，嗨體解決頸紋的實(shí)際效果有爭(zhēng)議，但為什么能在頸紋市場(chǎng)占領(lǐng)心智,，因?yàn)猷梭w證照是針對(duì)頸紋的，這是非常獨(dú)特的優(yōu)勢(shì),，沒(méi)有超范圍使用的風(fēng)險(xiǎn),，醫(yī)美機(jī)構(gòu)推頸紋首選嗨體，跟其效果是兩回事,。

愛(ài)美客有童顏針，華東醫(yī)藥有被稱(chēng)為“童顏針二代”的少女針,，都是今年上市,，而且華東醫(yī)藥的商業(yè)化能力是國(guó)內(nèi)頂尖的,。

童顏針即將上市，主要成分為3D聚左旋乳酸(PLLA),，刺激性大，不良反應(yīng)率高,，對(duì)醫(yī)生技巧要求比較高,，有些人注射過(guò)量導(dǎo)致自體組織增生太多，填充部位看起來(lái)特別腫脹,。

今天愛(ài)美客電話(huà)會(huì),，管理層比較低調(diào)，被問(wèn)到各種產(chǎn)品未來(lái)的市場(chǎng)規(guī)模,，都不透露任何具體展望。

我們知道某些公司市值會(huì)上萬(wàn)億,，但都是慢慢爬坡，漲速盡量與基本面匹配,，最喜歡邁瑞醫(yī)療,、恒瑞醫(yī)藥這樣穩(wěn)穩(wěn)的上漲，可理解,，可持續(xù),。通策醫(yī)療、藥明生物也漲得太快了,，不過(guò)還能受,。

當(dāng)然市場(chǎng)也可能是對(duì)的，只是認(rèn)知暫時(shí)沒(méi)有跟上而已?，F(xiàn)在大部分券商給予愛(ài)美客買(mǎi)入評(píng)級(jí),，站在專(zhuān)業(yè)立場(chǎng)上，希望是對(duì)的,。

2月8日

[問(wèn)]目前階段醫(yī)美領(lǐng)悟需要重點(diǎn)關(guān)注哪些標(biāo)的,？愛(ài)美客太高,，朗姿太妖,。

[答]阿基米德君：寧缺毋濫,，可關(guān)注華熙生物，走勢(shì)穩(wěn)健,，每個(gè)平臺(tái)回踩之后，持續(xù)上漲,。華韓整形今晚公布年報(bào),，看業(yè)績(jī)和復(fù)牌安排,。

貝泰妮過(guò)會(huì),，預(yù)計(jì)節(jié)后上市,，當(dāng)然屬于化妝品范疇，藥妝定位,，涉及醫(yī)院渠道,。華熙生物透明質(zhì)酸鈉獲批作為新食品原料，打開(kāi)市值天花板,。秒速推出HA（透明質(zhì)酸鈉）食品“黑零”,，主打健康瘦身,、安眠舒壓、護(hù)肝養(yǎng)胃,、美白抗氧化，包括透明質(zhì)酸白蕓豆纖體咀嚼片,、透明質(zhì)酸GABA舒眠抗衰軟糖6款產(chǎn)品,。參考日本人均消費(fèi)金額19元，我國(guó)HA食品市場(chǎng)規(guī)模266億元,，假定華熙生物占15%份額，超過(guò)當(dāng)前營(yíng)收規(guī)模,，再造一個(gè)華熙,。覆蓋醫(yī)美原料、醫(yī)美終端產(chǎn)品,、醫(yī)藥、功能性護(hù)膚,、功能性食品全產(chǎn)業(yè)鏈。

2月8日

[問(wèn)]愛(ài)美客今天晚上公布年報(bào),，可否簡(jiǎn)單點(diǎn)評(píng)一下？

[答]阿基米德君：愛(ài)美客2020年度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)43.93%,，擬每10轉(zhuǎn)8派35元，單四季度營(yíng)收,、利潤(rùn)環(huán)比增長(zhǎng),，同比增長(zhǎng)51.03%、75.24%,，發(fā)展加速,，但千億市值不堪其重,。

透明質(zhì)酸鈉類(lèi)填充劑產(chǎn)品市場(chǎng)占有率進(jìn)一步提升,，在國(guó)產(chǎn)企業(yè)中排位第一,。在營(yíng)收構(gòu)成中，嗨體占比63.07%。面部埋植線占比0.26%,，還有很大提升空間。衍生“伴侶型”化妝品占比1.11%,。

研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入8.71%,，研發(fā)投入金額同比增長(zhǎng)27.26%，擴(kuò)展產(chǎn)品線,。童顏針（用于皮膚填充的產(chǎn)品醫(yī)用含修飾聚左旋乳酸微球的透明質(zhì)酸鈉凝膠項(xiàng)目）進(jìn)入到注冊(cè)申報(bào)階段,。與韓國(guó)東方醫(yī)療成立合資公司,，從事埋植線與縫合器械的研發(fā)和生產(chǎn)工作,，進(jìn)一步擴(kuò)大對(duì)面部埋植線的研究和臨床應(yīng)用,，已完成第二代產(chǎn)品的實(shí)驗(yàn)室階段開(kāi)發(fā),。以技術(shù)轉(zhuǎn)讓方式引進(jìn)局部外用麻醉乳膏產(chǎn)品，以期提高患者臨床體驗(yàn)感,。擬收購(gòu)融知生物少數(shù)股東所持49%權(quán)益，研發(fā)項(xiàng)目溶脂藥和局部麻醉藥處于臨床前階段,。

2月8日

[問(wèn)]感謝您一直以來(lái)坦誠(chéng)且專(zhuān)業(yè)的分享,！華韓整形的年報(bào)您怎么看,？未來(lái)可期,？

[答]阿基米德君：華韓整形凈利潤(rùn)增速47.04%，營(yíng)收增速10.43%,，在經(jīng)營(yíng)規(guī)模保守?cái)U(kuò)張基礎(chǔ)上，盈利質(zhì)量進(jìn)一步改善,。上半年疫情期間減少?gòu)V告支出,，凈利率有所上升,，全年凈利率仍維持在13%以上。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~同比增長(zhǎng)63%,。這些都驗(yàn)證華韓整形在內(nèi)生增長(zhǎng)路徑上穩(wěn)步前進(jìn),。

一家年利潤(rùn)上億,、現(xiàn)金分紅1.2億的公司，上精選層確實(shí)委屈了,。

如此經(jīng)營(yíng)質(zhì)量即使在主板也是優(yōu)秀的,，何況市值僅有36億，靜態(tài)PE33倍,，還是最純正的醫(yī)美股。

預(yù)收顧客醫(yī)療美容服務(wù)款1.2億,，今年業(yè)績(jī)可期,。即使華韓整形一直在新三板，也是值得投資的,，何況公司已經(jīng)明確表示要轉(zhuǎn)板上市。

上創(chuàng)業(yè)板可能會(huì)遇到醫(yī)美合規(guī)問(wèn)題,，轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股也是有可能的,。

1月19日

[問(wèn)]華東醫(yī)藥的醫(yī)美怎么看,，銷(xiāo)售好像挺好的,。

[答]阿基米德君：華東醫(yī)藥構(gòu)建醫(yī)美全品類(lèi)布局,。2013年以代理伊婉玻尿酸切入醫(yī)美賽道，2018年收購(gòu)Sinclair奠定基本盤(pán),，2019-2020年入股美國(guó)R2公司瑞士Kylane公司代理Jetema肉毒素,。

今年即將迎來(lái)催化劑。1,、少女針Ellanse（膠原蛋白刺激劑）今年上半年上市,，有望成為國(guó)內(nèi)前2款獲批上市的含微球面部軟組織補(bǔ)充劑，MaiLi（新型含麻玻尿酸）2024年上市,，打造中高端注射產(chǎn)品組合,。2、Silhouette（埋線）2023年上市,，實(shí)現(xiàn)面頸部提拉,，刺激膠原蛋白再生及深層次提拉能力優(yōu)于其他產(chǎn)品。3,、肉毒素2024年上市,。4、祛斑和美白器械2024年以后上市,。

華東一個(gè)優(yōu)勢(shì)是商業(yè)轉(zhuǎn)化能力強(qiáng)，華東寧波代理伊婉與后續(xù)上市的肉毒素,，200名直銷(xiāo)團(tuán)隊(duì),，覆蓋2500余家醫(yī)美機(jī)構(gòu)。

醫(yī)美板塊今年有望實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.02億元,，當(dāng)前以代理產(chǎn)品為主,，多個(gè)爆款落后于愛(ài)美客，醫(yī)美有潛力,，但業(yè)績(jī)釋放和估值切換是漫長(zhǎng)的過(guò)程,。

1月10日

[問(wèn)]有看到個(gè)別報(bào)道懷疑華韓整形獲客成本低，利潤(rùn)變化大,，有可能財(cái)務(wù)作假怎么看,？

[答]阿基米德君：華韓去年上半年銷(xiāo)售費(fèi)用較2019年同期下降10.05%，主要是疫情期間減少了各類(lèi)渠道廣告投放,，屬于正?，F(xiàn)象。這篇質(zhì)疑的文章寫(xiě)得過(guò)于單薄了,，純屬臆測(cè),。確實(shí)對(duì)華韓持續(xù)盈利的能力有擔(dān)憂(yōu)，這是唯一不踏實(shí)之處,，以前業(yè)績(jī)波動(dòng)也較大,。如果年報(bào)或半年報(bào)能夠進(jìn)一步確認(rèn)盈利穩(wěn)定性，那就放心了,，當(dāng)然那時(shí)又是另一種價(jià)格了。

1月4日

[問(wèn)]再次請(qǐng)教一下魯商發(fā)展,，還有錦盛新材（據(jù)說(shuō)是化妝品板材壟斷型供應(yīng)商）,。

[答]阿基米德君：魯商發(fā)展收購(gòu)福瑞達(dá)醫(yī)藥、焦點(diǎn)生物,，從玻尿酸原料到產(chǎn)品全產(chǎn)業(yè)鏈打造完成,。化妝品第三季度線上收入同比增長(zhǎng)超60%,，約達(dá)到1.4億元,。其中頤蓮品牌單三季度線上收入超6000萬(wàn)元，璦爾博士單三季度線上超7000萬(wàn)元,。全年化妝品5-6億元的收入規(guī)模,，凈利潤(rùn)約0.7億元。

今年可在三方面獲取增量市場(chǎng)：新化妝品產(chǎn)能建設(shè)在穩(wěn)步推進(jìn)中,，預(yù)計(jì)今年初投產(chǎn),。擁有食品級(jí)和化妝品級(jí)透明質(zhì)酸420噸/年產(chǎn)能，尚有220噸待投產(chǎn),，食品級(jí)玻尿酸準(zhǔn)入放開(kāi)已臨近。正在積極準(zhǔn)備醫(yī)藥級(jí)玻尿酸產(chǎn)能,，等待生產(chǎn)資質(zhì)獲批落地,。

玻尿酸產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)占營(yíng)收比重不到15%,，房地產(chǎn)依然是主業(yè),，還沒(méi)有剝離的意愿，另外還有中藥,、線下藥房和醫(yī)院,，這會(huì)影響估值，并且管理層分心,，導(dǎo)致對(duì)醫(yī)美化妝品業(yè)務(wù)不夠聚焦,，可能對(duì)消費(fèi)需求變化反應(yīng)遲鈍。屬于高賠率品種,，未來(lái)肯定還有一定成長(zhǎng)空間,，但也有諸多不確定性因素，國(guó)企的效率和應(yīng)變能力以及經(jīng)營(yíng)方向的持續(xù)性是最大的憂(yōu)慮。 

錦盛新材是化妝品產(chǎn)業(yè)鏈的一環(huán),，主要產(chǎn)品包括膏霜瓶系列和乳液瓶系列,，客戶(hù)群比較知名,，歐萊雅（L’ORéAL）,、雅 詩(shī)蘭黛（Estée Lauder）、百雀羚（Pechoin）,、丸美（MARUBI）,、溫碧泉（WETHERM）、卡姿蘭（Carslan）,、康婷,、達(dá) 爾威（TST）。當(dāng)前被視為化工股,，化妝品內(nèi)涵還沒(méi)有炒作，有一定預(yù)期差,。業(yè)績(jī)不穩(wěn)定,，市值過(guò)小,，壁壘還需要觀察研究。

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