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11月的最后一個交易日，美團以股價大跌7.05%,，市值蒸發(fā)1294.3億港元的慘烈表現(xiàn),，迎來了盤后發(fā)布的2020年Q3財報。 12月2日,，美團股價繼續(xù)下挫,，盤中一度跌超7個點，后雖有所收窄,，但至收盤,，市值仍抹去500多億港元。 圖源：東方財富choice 據(jù)財報披露,，本季度美團實現(xiàn)營收354億元，去年同期為275億元,，同比增長28.8%,；期內(nèi)溢利63.21億元，去年同期為13.33億元,，同比增長374.1%,；經(jīng)調(diào)整溢利凈額為20.55億元,，去年同期為19.42億元，同比增長5.8%,。 緣何數(shù)據(jù)亮眼,，股價卻未能提前反映？風起于青萍之末,，或許我們能從這份穩(wěn)健的業(yè)績報告中,，尋得幾絲端倪。 / 01 / 三大業(yè)務(wù)正向增長 外賣老大地位依舊穩(wěn)固 2020年第三季度,，受益于新冠肺炎疫情得到有效遏制,，國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇步伐加速，美團各個業(yè)務(wù)分部均錄得正向增長,，整體業(yè)績呈上升態(tài)勢,。 按照業(yè)務(wù)板塊劃分，美團餐飲外賣業(yè)務(wù)營收207億元,，同比增長32.8%,，經(jīng)營溢利則由上年同期的3.31億元增加至7.68億元，增幅132.24%,，經(jīng)營利潤率由2.1%提升至3.7%,。 從核心數(shù)據(jù)來看，用戶日均交易筆數(shù)和平均單筆交易金額的顯著增長是此番推動美團餐飲外賣業(yè)務(wù)上揚的主要驅(qū)動力,。 據(jù)財報顯示,，期內(nèi)美團餐飲外賣日均交易筆數(shù)同比增長30.1%至34.9百萬筆，每筆餐飲外賣業(yè)務(wù)的平均價值同比增長4.5%,。 數(shù)據(jù)來源:美團財報 兩者合力,，最終促成美團外賣交易金額（GTV）從2019年Q3的1119億元增長至本期1522億元，增速36%,。簡單來說,，就是更多的人選擇在美團訂外賣，并消費了更多的錢,。 不過,，交易金額增速高于營收增速，這表明美團外賣的變現(xiàn)率是有所下降的,。 體現(xiàn)在數(shù)據(jù)上,，Q3美團外賣業(yè)務(wù)的變現(xiàn)率較2019年同期的13.9%下降0.3%至13.6%，應(yīng)當是美團為了加快消費復(fù)蘇,，加大補貼力度,，與商家攜手開展多項夏季促銷活動所致。 數(shù)據(jù)來源：美團財報 與此同時,，美團的活躍商家數(shù)目在本季度達到了650萬,，一年增加了60萬,，同比增長9.5%；交易用戶數(shù)為4.765億,，一年增加了4070萬,，同比增長9.4%，創(chuàng)出今年以來最好增速,。 總體而言,，美團的核心業(yè)務(wù)已經(jīng)穩(wěn)住了局面，對商家和用戶保持著持續(xù)吸引力,。 而和餓了么相比,，美團餐飲外賣的營收體量為207億元，阿里包含餓了么在內(nèi)的整個本地生活是88億元,，美團外賣是阿里本地生活的2.3倍,； 用戶規(guī)模上，根據(jù)Trustdata移動大數(shù)據(jù)監(jiān)測平臺的數(shù)據(jù),，美團和餓了么之間用戶規(guī)模的差值,，已經(jīng)從年初的800萬放大至今年三季度的1260.7萬。美團外賣老大地位依舊穩(wěn)固,。 至于背后的原因,，美團表示主要有以下幾點:夏季是餐飲外賣業(yè)務(wù)的旺季；公司不斷納入優(yōu)質(zhì)商戶,，以豐富商品供給,，如加大菜品、鮮花供給,，為消費者提供更多選擇,；持續(xù)完善運營體系，根據(jù)消費者的偏好,，優(yōu)化不同的消費場景的智能推薦來提高營銷效率等,。 再來看看美團的另兩塊業(yè)務(wù)。 受醫(yī)療健康,、寵物護理,、家政服務(wù)等領(lǐng)域推動，商家投入了更多營銷投放,，以及低星酒店在疫情過后業(yè)績恢復(fù)更快,，美團到店、酒店及旅游業(yè)務(wù)收入同比增加4.8%至65億元,，上一季度為同比下降13.4%,，去年同期為同比增長29.4%，說明距離完全恢復(fù)尚有不短路程,。 經(jīng)營溢利則由2019年第三季度的23億元增加至2020年第三季度的28億元,，經(jīng)營利潤率由37.7%升至43.0%。 作為美團努力構(gòu)筑的第二增長曲線,，新業(yè)務(wù)及其他在“土豪式砸錢”的結(jié)果下,，跑出了“加速度”，收入同比增長43.5%,，達到82億元,，為三大業(yè)務(wù)中增速第一，但虧損也由2020年二季度的15億元擴大39%至2020年第三季度的20億元,。 彭博分析師此前預(yù)期,，美團Q3營收預(yù)計為340.66億元，同比增長23.9%,；預(yù)期經(jīng)調(diào)整凈利潤為10.07億元,，同比下降16.1%。也就是說,，美團本期的營業(yè)收入和經(jīng)調(diào)整凈利潤皆超過了彭博的一致預(yù)期,。 那股價下跌為哪般?剝繭抽絲，在扣除非經(jīng)常性損益后,，美團的凈利潤其實沒那么好看,。 / 02 / 投資有術(shù) 此凈利潤非“彼”凈利潤 回到凈利潤這個指標上。三季度,，美團期內(nèi)溢利63.21億元,，比去年同期暴漲374.1%，彰顯其獲利能力的強勢,。 值得注意的是,，該凈利潤并非都源自主營業(yè)務(wù)收入，其中有58億元是美團投資所得,。 “電車都比油車好開,。理想ONE比蔚來更好開?！薄捌叫亩?，在傳統(tǒng)燃油車時代，中國企業(yè)沒有理由贏;但是,，在正在到來的智能電動車時代,，中國企業(yè)沒有理由輸?！?/span> 在投資理想汽車前,，美團CEO王興曾多次表達了對智能、電動汽車的強烈看好。 2020年7月,，理想汽車所獲5.5億美元D輪融資,，由美團領(lǐng)投5億美元，理想汽車創(chuàng)始人李想跟投3000萬美元,。而美團也并非第一次投資理想汽車,，2019年8月王興還曾個人出資2.85億美元投資理想汽車。 今年三季度,，趕上新能源板塊拉升的好時機,，在美股上市的理想汽車股價大漲，目前股價較發(fā)行價漲了3倍有余,，美團愉悅地摘下了豐收的果子,。 而在剔除該筆投資收益后，美團本期的凈利潤只有5億元,，而去年同期是13.33億元,，同比大幅下滑61.54%。類似這種投資層面的超額收益,，由于與經(jīng)營業(yè)務(wù)無直接關(guān)系,，往往是偶發(fā)性的，不穩(wěn)定也不可持續(xù),，難以作為真實盈利能力的考量標準,。 數(shù)據(jù)來源：美團財報 事實上，在經(jīng)營層面,，美團真實的盈利能力層次不齊,，體量最大的外賣業(yè)務(wù)并不是最賺錢的。 2020年Q3,，營收占比達58.5%的餐飲外賣業(yè)務(wù),，收入貢獻最多，但在經(jīng)營利潤上,，只有7.68億元,，比之二季度的12.53億元反而減少近5個億；到店,、酒店和旅游業(yè)務(wù)經(jīng)營利潤為27.87億元,，比上季度多賺近9億；新業(yè)務(wù)繼續(xù)虧損,。 同時期,，訂單量增加帶來餐飲外賣騎手成本多支出40億元；B2B餐飲供應(yīng)鏈服務(wù)及美團買菜發(fā)展使得已售貨品成本增加13億元,；美團閃購及美團買菜增長,，令其他外包勞動成本增加4.16億元,； 業(yè)務(wù)擴張的資本開支令物業(yè)、廠房及設(shè)備的折舊增加3.23億元,，致使美團的銷售成本由2019年第三季度的179億元增長37.3%至2020年同期的246億元,，高于營收增速，占收入百分比也由65.1%同比增加4.3個百分點至69.4%,。 囿于此,，Q3美團的毛利率降至30.5%，低于去年同期的34.9%,，盈利能力弱化，也說明美團仍處于補貼和投入新業(yè)務(wù)的時期,。 / 03 / 靴子即將落地,？ 自年初以來，美團股價漲幅超過200%,，最高飆升至338.2港元/股,，后震蕩回撤至300港元/股附近。即便遭遇30日的大跌,，目前美團動態(tài)市盈率仍高達1232.5倍,，靜態(tài)市盈率682倍。 野村證券曾在5月底發(fā)表的研究報告稱,，美團的股價由年初至今已反映近期的利好因素,，包括首季業(yè)績勝預(yù)期及其外賣服務(wù)迅速恢復(fù)，但認為市場低估了部分風險,，故將其投資評級由“買入”降至“中性”,。 單就業(yè)績，美團估值已透支太多,，加上后續(xù)業(yè)務(wù)面臨的挑戰(zhàn),，市場積累的“靴子何時落地”的濃厚情緒順勢揮泄。 在美團的生意里,，吃喝玩樂是賽道,，傭金是主要收入來源。三季度,，美團傭金和在線營銷收入分別為182.51億元和24.08億元,，占總收入的比例為65%和16%。 可以簡單理解,，美團模式類似于坐地收租,。商家賺用戶的錢，平臺賺商家的錢,，傭金費率高低決定了美團盈利空間的高低,。 但要提高收租率卻不是那么容易的,，美團這幾年因抽成太高引發(fā)的爭議歷歷在目。 去年4月,，商家聯(lián)合起來制作送餐小卡片,，試圖繞過美團搞私人訂餐，從而免去了高比例的傭金,；今年4月,，廣東省餐飲服務(wù)行業(yè)協(xié)會聯(lián)合廣東各地餐飲行業(yè)協(xié)會，公開向美團“發(fā)難”,，稱收到幾百家餐飲企業(yè)針對美團外賣的各類投訴,，希望美團取消“獨家合作限制”，同時減免疫情期間廣東餐飲商戶外賣服務(wù)傭金,。 相比之下,，收取廣告流量費的在線營銷服務(wù)更容易獲得商家好感，但短期內(nèi),，該業(yè)務(wù)的貢獻值有限,，且有數(shù)據(jù)顯示,，美團外賣APP在10月份的MAU（月活躍用戶）首次被餓了么反超。 再來看看美團著重發(fā)力的新業(yè)務(wù)，包括快驢,、閃購,、網(wǎng)約車,、買菜等模塊,，其中，買菜是主攻點,。 以社區(qū)團購為代表的互聯(lián)網(wǎng)買菜,，因運營模式更輕，市場空間大,，低門檻,、低成本等特點，成為近兩年來最擁擠的賽道之一,，不僅有騰訊,、阿里、滴滴,、拼多多,、美團等巨頭入局，不少初創(chuàng)企業(yè)亦紛紛涉足,。 如何打好這場關(guān)鍵戰(zhàn)役,，從互聯(lián)網(wǎng)巨頭以往的經(jīng)驗來看，前期的規(guī)模和速度甚至比利潤更重要,，美團必須要加大資金投入,，搶占先發(fā)優(yōu)勢,，這勢必會拖累其凈利潤。 華創(chuàng)證券認為,，目前美團買菜業(yè)務(wù)仍處于初期發(fā)展階段,，長期盈利暫不可見。 另外,，于11月10日,，市場監(jiān)管總局發(fā)布的《關(guān)于平臺經(jīng)濟領(lǐng)域的反壟斷指南（征求意見稿）》中，指出要對互聯(lián)網(wǎng)平臺進行反壟斷約束,，包括“濫用市場支配地位行為”“濫用行政權(quán)力排除,、限制競爭”等，這又讓美團股價下跌多了一條名目,。 多重不利因素疊加,，美團不“美”也在情理之中。 節(jié)點財經(jīng)聲明：文章內(nèi)容僅供參考,，文章中的信息或所表述的意見不構(gòu)成任何投資建議，節(jié)點財經(jīng)不對因使用本文章所采取的任何行動承擔任何責任,。 ▌節(jié)點財經(jīng)深度研究系列 2.營收增速逐年放緩，4500億市值的?？低曇呀?jīng)增長見頂了嗎,？ ▌微互動：你怎么看此次美團股價大跌,？ 歡迎在評論區(qū)留下你的評論，我們每期都會在的評論中挑選2位網(wǎng)友,，送出數(shù)十萬字的內(nèi)部研究《互聯(lián)網(wǎng)風云20年之巨頭崛起》電子書一本,，開獎日期為下周一十二點前。 ▌投資交流群 |
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