非常難得地,，JP摩根,、摩根士丹利、高盛,、花旗,、瑞銀等超20家一線投行給一家互聯(lián)網(wǎng)公司投了支持票，這家公司就是百度,。

“百度被低估,，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)”是上述多家投行最近半年的一致觀點(diǎn)。其中,，匯豐銀行,、里昂證券、摩根士丹利,、伯恩斯坦等17家投行給百度跑贏大盤(pán)及以上評(píng)級(jí),；摩根大通上調(diào)百度評(píng)級(jí)；11家機(jī)構(gòu)上調(diào)其目標(biāo)價(jià),。

這一切源于百度近日發(fā)布的新季度財(cái)報(bào),。8月14日，百度發(fā)布未經(jīng)審計(jì)的2020年第二季度財(cái)報(bào)顯示,，該季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約260億元,，環(huán)比增長(zhǎng)15%，高于此前市場(chǎng)預(yù)期的257.5億元,；在美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（GAAP）下,，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)48%至35.79億元；非通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（Non-GAAP）下,，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)40%至50.82億元,。

“百度的移動(dòng)生態(tài)戰(zhàn)略使其擴(kuò)大了搜索份額，而且百度具有可持續(xù)的盈利能力，加上其成本控制不斷提升,，未來(lái)的百度還將保持長(zhǎng)續(xù)的發(fā)展,。” 在較為積極的百度財(cái)報(bào)和上漲明顯的流量面前,，多家投行給出利好觀點(diǎn)。

JP摩根相關(guān)分析報(bào)告指出,，百度股價(jià)風(fēng)險(xiǎn)投資回報(bào)率極具吸引力,。“我們對(duì)百度的建議是買(mǎi)入,，認(rèn)為其股價(jià)風(fēng)險(xiǎn)投資回報(bào)率很高,，核心業(yè)務(wù)如搜索、短視頻等都將在2020年下半年迎來(lái)增長(zhǎng),?！?/span>

對(duì)這些一線投行和資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，新階段的百度,，究竟有什么魔力,？我們不妨從財(cái)報(bào)和研報(bào)來(lái)一窺究竟。

來(lái)源：Company data,，UBS estimates

 / 01 /

流量改善

營(yíng)收,、凈利潤(rùn)穩(wěn)健

在百度近年的戰(zhàn)略定位中，搜索和信息流是核心,，其中搜索是百度的發(fā)家之本,。如今的搜索市場(chǎng)，百度占據(jù)著近70%的市場(chǎng)份額,，搜狗位居老二,。

廣告依然是百度的核心收入來(lái)源。不過(guò),，近來(lái)年,，受搜索引擎廣告整體市場(chǎng)下滑影響，百度網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷(xiāo)收入承壓比較嚴(yán)重,，在百度整體收入占比也是呈現(xiàn)下降趨勢(shì),。當(dāng)下，百度的廣告業(yè)務(wù)仍在后疫情階段的恢復(fù)過(guò)程中,。

按照業(yè)務(wù)來(lái)分,，百度目前收入主要來(lái)自百度核心（Baidu Core，即搜索服務(wù)與交易服務(wù)的組合）和愛(ài)奇藝兩大板塊,。

第二季度,，百度核心收入189億元，環(huán)比增長(zhǎng)24%，反彈明顯,。愛(ài)奇藝營(yíng)收為74億元,，其中會(huì)員收入40億元，同比增長(zhǎng)19%,。

若以另一分類(lèi)方式（網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷(xiāo)服務(wù),；其他）計(jì)算，百度該季度來(lái)自網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷(xiāo)業(yè)務(wù)（即整體線上廣告收入）的營(yíng)收為177億元,，環(huán)比增長(zhǎng)24％,，預(yù)計(jì)廣告到三季度能回到去年水平。

 來(lái)源：Company data,，Citi Research

百度2020年Q2保持了較好的盈利能力,，實(shí)現(xiàn)Non-GAAP凈利潤(rùn)50.82億元，同比增長(zhǎng)40%,。這一利潤(rùn)水平是公司2019年以來(lái)的第二高,，比彭博社和摩根大通此前預(yù)計(jì)的高出50％。

數(shù)據(jù)來(lái)源：財(cái)報(bào)

另外,，該季度百度Non-GAAP運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率為39.1%,，達(dá)近7個(gè)季度最高。

百度穩(wěn)健的盈利能力除了得益于公司的高業(yè)務(wù)水平,，也歸功于公司近一年的開(kāi)源節(jié)流,，特別是在內(nèi)容成本和流量成本方面的有效管控，渠道營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用的下降等,。財(cái)報(bào)顯示,，百度2020年Q2的營(yíng)業(yè)成本同比下降19%至131億元，營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用同比下降16%至44億元,。

不過(guò),，即使受疫情沖擊，百度仍在堅(jiān)持科技創(chuàng)新戰(zhàn)略,，并沒(méi)有因當(dāng)下的困難收縮研發(fā)投入,，這也和公司一貫的科技底色相符。2020年Q1,，百度的研發(fā)費(fèi)用為44.43億元,，與總營(yíng)收的比值為19.71%；Q2的同組數(shù)據(jù)為48.39億元,，比值為18.59%,。兩組數(shù)據(jù)均是近年來(lái)的高值。截至2020年6月底,，百度擁有現(xiàn)金,，現(xiàn)金等價(jià)物和短期投資等1541億元,，去除愛(ài)奇藝外，該數(shù)字為1446億元,。

“百度的成本優(yōu)化策略可能繼續(xù)為公司帶來(lái)正收益,。”JP摩根的研報(bào)如此強(qiáng)調(diào),。八六證券也在研報(bào)中指出,，百度的成本控制能力“令人印象深刻”。展望下個(gè)階段的發(fā)展,，八六證券認(rèn)為隨著夏季旺季的到來(lái)和招聘的重新開(kāi)始,，百度在第三季度的利潤(rùn)率將繼續(xù)保持同比上升趨勢(shì)?！拔覀兛春冒俣戎衅诘睦麧?rùn)增長(zhǎng)?！?/span>

數(shù)據(jù)來(lái)源：財(cái)報(bào)

值得注意的是,，在JP摩根研報(bào)看來(lái)，百度2020年第二季度的強(qiáng)勁業(yè)績(jī)主要得益于兩大結(jié)構(gòu)性變化,，其中之一是百度流量來(lái)源從外部向百度App端內(nèi)轉(zhuǎn)移,。

財(cái)報(bào)顯示，2020年上半年以來(lái),，新冠肺炎疫情導(dǎo)致的居家隔離使得百度App的下載與使用量出現(xiàn)爆發(fā)性增長(zhǎng),。2020年Q2，百度App的日活躍用戶(hù)數(shù)（DAU）達(dá)2.04億,。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Company data,，Citi Research

百度App獲得更多流量，意味著百度正逐步從第三方瀏覽器/廣告聯(lián)盟的流量合作模式轉(zhuǎn)向百度搜索應(yīng)用的戰(zhàn)略推動(dòng)模式,。因無(wú)需和渠道合作伙伴共擔(dān)流量獲取成本,，百度的流量獲取成本大大降低，這助力其毛利率出現(xiàn)明顯的結(jié)構(gòu)性改善,。

財(cái)報(bào)顯示,，從2019Q2到2020Q2，百度毛利增長(zhǎng)率從-26.86%提升至26.35%,。這同時(shí)帶動(dòng)百度App收入在第2季度實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng),，顯著超過(guò)同行。

數(shù)據(jù)來(lái)源：財(cái)報(bào)

瑞信信貸亞太分析師的觀點(diǎn)認(rèn)為,，基于百度移動(dòng)生態(tài)所帶來(lái)的高增長(zhǎng)流量,，讓“百度的估值極具吸引力。我們將2020/21年調(diào)整后的收益調(diào)整為6%/3%,，我們基于SOTP的目標(biāo)價(jià)格為162.00美元/177.00美元,。因此我們重申優(yōu)于評(píng)級(jí)。“

對(duì)百度維持積極買(mǎi)入評(píng)價(jià)的JP摩根預(yù)計(jì),，百度在2020年下半年將實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇,，除了搜索廣告可以實(shí)現(xiàn)更有效轉(zhuǎn)換，廣告定價(jià)彈性也將繼續(xù)增強(qiáng),；流量增長(zhǎng)強(qiáng)勁將為百度帶來(lái)新的變現(xiàn)機(jī)會(huì),。到2021年，預(yù)計(jì)百度核心的收入將同比增長(zhǎng)19％,，凈利潤(rùn)將同比增長(zhǎng)20％,。

 / 02 /

移動(dòng)生態(tài)形成閉環(huán)

持續(xù)盈利被看好

瑞銀在相關(guān)報(bào)告中表示，對(duì)百度進(jìn)行買(mǎi)入評(píng)級(jí)的一個(gè)原因是“百度正在努力成為一個(gè)超級(jí)應(yīng)用”：百度App日活躍用戶(hù)數(shù)超2億,，并獲得了越來(lái)越多的登錄用戶(hù),。用戶(hù)數(shù)量和質(zhì)量的提升，將有望提高百度的收入和利潤(rùn)率,?！?/span>

最近幾年，百度的主陣地搜索領(lǐng)域正迎來(lái)變局,。一方面,，作為互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代重要的流量入口，搜索引擎產(chǎn)品此前在用戶(hù)與內(nèi)容連接上的設(shè)計(jì)思路更多是“用完即走”,，這導(dǎo)致產(chǎn)品很難以建立起完整的生態(tài)閉環(huán),。在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，百度需要增加和用戶(hù)的連接,。

對(duì)于搜索領(lǐng)域的變革,，百度的應(yīng)對(duì)策略是建立以百度App等入口為基礎(chǔ)的移動(dòng)端生態(tài)，包括推進(jìn)搜索服務(wù)全面視頻化,，分發(fā)的內(nèi)容從網(wǎng)頁(yè)鏈接到圖文視頻,，再到直播。同時(shí),，在“搜索+信息流”兩大基礎(chǔ)設(shè)施的基礎(chǔ)上,，通過(guò)百家號(hào)、智能小程序,、托管頁(yè)三大支柱,，讓百度搜索的范疇從“知識(shí)和信息”擴(kuò)展到“服務(wù)和交易”。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Company data,，Citi Research

百度小程序,、服務(wù)中心等產(chǎn)品的核心邏輯，都是實(shí)現(xiàn)百度移動(dòng)端用戶(hù)體驗(yàn)閉環(huán),，讓百度App獲得了更多服務(wù)能力,，也讓用戶(hù)能夠留存在百度的生態(tài)體系中,，提高用戶(hù)的留存時(shí)間。

從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看,，百度的上述戰(zhàn)略已經(jīng)頗見(jiàn)成效,。2020Q2，百家號(hào)內(nèi)容創(chuàng)作者數(shù)量同比增長(zhǎng)52%至約340萬(wàn),；百度智能小程序月活躍用戶(hù)數(shù)達(dá)3.39億,，同比增長(zhǎng)25%，智能小程序的數(shù)量達(dá)到去年同期的5倍以上,；同時(shí),，在醫(yī)療廣告復(fù)蘇等的推動(dòng)下，托管頁(yè)面在百度核心中的收入占比從上季度的20%提升至30%,，瑞穗銀行（Mizuho）認(rèn)為這是百度盈利的一個(gè)積極指標(biāo),。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Company data

可見(jiàn)，百家號(hào),、小程序,、托管頁(yè)搭建的百度App移動(dòng)生態(tài)對(duì)用戶(hù)拉新與留存發(fā)揮了較大作用，使得百度可以適當(dāng)降低渠道推廣費(fèi)用,，而不至于影響DAU用戶(hù)增速。

根據(jù) QuestMobile 發(fā)布的中國(guó)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng) 2020 半年大報(bào)告,，截至今年 6 月,，百度系產(chǎn)品在移動(dòng)大盤(pán)的滲透率達(dá)到 91.2%，與騰訊,、阿里同處第一集團(tuán),。

瑞銀等多家投行在相關(guān)報(bào)告中指出，目前,，百度的移動(dòng)生態(tài)建設(shè)已經(jīng)初現(xiàn)雛形,，這除了能為公司帶來(lái)良好的季度財(cái)報(bào)業(yè)績(jī)，也意味著公司持續(xù)盈利的可能性,。這是它們選擇持有百度的重要原因,。

 / 03 /

AI商業(yè)化批量落地

小度成為新硬件入口

“百度公司在尋求增長(zhǎng)的同時(shí)，其收入有望轉(zhuǎn)向智能音箱和云,?！?瑞士信貸的研究報(bào)告認(rèn)為百度的AI戰(zhàn)略為其帶來(lái)了新的增長(zhǎng)。

近幾年 ,，“移動(dòng)和AI”是百度一直強(qiáng)調(diào)的兩大核心戰(zhàn)略,。在其主業(yè)基本盤(pán)穩(wěn)固的前提下，小度,、Apollo,、智能云等業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng),，百度的AI戰(zhàn)略逐步落地并且規(guī)模化發(fā)展,，這成為大部分投行人肯定百度買(mǎi)入評(píng)級(jí)的另外一個(gè)關(guān)鍵要素,。

2020年2月，百度將AI技術(shù)相關(guān)板塊整合進(jìn)AI體系中,，稱(chēng)為“百度人工智能體系”（AI Group,，即AIG）。如今,，百度的AI生態(tài)建設(shè),，大致是在百度大腦和飛槳的基礎(chǔ)上，結(jié)合對(duì) AI 技術(shù)的底層研究,，中間層的智能云,、Apollo 等智能化平臺(tái)，以及最上層的智慧城市,、智慧交通,、智慧醫(yī)療等基于場(chǎng)景的解決方案，以此搭建智能經(jīng)濟(jì)的“倒金字塔”模型,。

目前,，百度與AI相關(guān)的業(yè)務(wù)主要是智能云平臺(tái)及背后的百度大腦、圍繞小度助手（DuerOS）的軟硬件,、Apollo自動(dòng)駕駛這三塊,，歸屬于財(cái)報(bào)收入中的“其他”類(lèi)。其中,，智能云和小度助手分別為百度貢獻(xiàn)B端和C端收入,。

2020年Q2，得益于百度智能云和智能交通解決方案收入的增長(zhǎng)等,，百度的其他收入為83億元,，同比增長(zhǎng)18％。同時(shí),，從財(cái)報(bào)來(lái)看,，百度AI過(guò)去連續(xù)12個(gè)月的收入已經(jīng)超過(guò)100億元，這意味著百度AI業(yè)務(wù)的商業(yè)化正迎來(lái)階段性的規(guī)?？缭?。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Company data，HSBC estimates

公開(kāi)資料顯示,，百度智能云目前已經(jīng)開(kāi)放 260 多種 AI 能力,，服務(wù) 210 多萬(wàn)開(kāi)發(fā)者，日均調(diào)用量突破 1 萬(wàn)億次,，語(yǔ)音,、人臉,、NLP、OCR 調(diào)用量均為中國(guó)第一,，近日還被《MIT 科技評(píng)論》評(píng)價(jià)為“正在推動(dòng)工業(yè)人工智能崛起”,。

相較而言，阿里云2020財(cái)年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收400億元,，摩根斯坦利投行給出的其價(jià)值是770億美元,，如果參考此倍數(shù)，百度AI相關(guān)業(yè)務(wù)的估值有望突破千億元,。

“百度云的任何商業(yè)化落地嘗試都將有利于百度的整體估值,。”大和證券（Daiwa）近日在研報(bào)中強(qiáng)調(diào),，看好百度在云領(lǐng)域的強(qiáng)勁發(fā)展勢(shì)頭和來(lái)自人工智能項(xiàng)目的收入,。JP摩根則指出，除了流量增長(zhǎng),，智能硬件等人工智能產(chǎn)品的盈利能力正在提升,，也是百度未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的另一重要推動(dòng)力。

以小度智能音箱等AI設(shè)備為例,。近幾年,，全球互聯(lián)網(wǎng)巨頭均在發(fā)力智能音箱，希望搶占新入口,，百度也不例外,，小度被其視為搜索在AI時(shí)代的延伸。權(quán)威機(jī)構(gòu) Strategy Analytics 指出,，6 月，小度助手第一方硬件設(shè)備月語(yǔ)音交互次數(shù)達(dá) 28 億次,，同比翻了近一倍,；小度助手語(yǔ)音交互總次數(shù)達(dá)58 億次，同比增長(zhǎng)了 57%,。小度助手技能商店提供了超 4000 個(gè)技能,，包括教育、視頻,、網(wǎng)絡(luò)游戲和直播等,，開(kāi)發(fā)者數(shù)量超 42000 個(gè)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Strategy Analytics,，HSBC

如今,，小度智能音箱的商業(yè)化正在加速。Strategy Analytics 發(fā)布的 Q1《智能音箱廠商&OS 出貨量和使用量市場(chǎng)份額按區(qū)域劃分》報(bào)告顯示,，小度出貨量達(dá)410 萬(wàn)臺(tái),，穩(wěn)坐國(guó)內(nèi)第一,，是唯一保持了正增長(zhǎng)的頭部品牌。疫情期間,，小度全品類(lèi)出貨量370萬(wàn),，在牢牢占據(jù)國(guó)內(nèi)第一的同時(shí)，國(guó)際排名超越谷歌升至第二,。

2020 上半年,，小度密集發(fā)布了四款新品，針對(duì)不同人群和場(chǎng)景進(jìn)行特定功能強(qiáng)化,，希望在2020年下半年進(jìn)一步拓寬用戶(hù)群體,，強(qiáng)化商業(yè)閉環(huán)。

除了AI業(yè)務(wù)方面的利好,，包括百度網(wǎng)盤(pán)分拆上市,、集團(tuán)回港二次上市等計(jì)劃如果成為現(xiàn)實(shí)，將有助于推動(dòng)公司進(jìn)一步釋放資本價(jià)值,。

穿越PC 時(shí)代,、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，再到 AI 時(shí)代,，百度在幾年調(diào)整后,，終于找到了適合自己的方向：左手信息連接，右手行業(yè)賦能,。如果說(shuō)移動(dòng)生態(tài)的增長(zhǎng)為百度提供了穩(wěn)定的業(yè)務(wù)基礎(chǔ),，那么公司在AI等領(lǐng)域的探索將為其未來(lái)增長(zhǎng)增加更多想象力。這也是諸多投行持續(xù)加注的關(guān)鍵,。