導(dǎo)語(yǔ)：寶鋼股份長(zhǎng)年進(jìn)行大筆股份回購(gòu)，表明公司現(xiàn)金流充裕,、股價(jià)存在低估,，管理層對(duì)公司未來(lái)發(fā)展信心十足。公司作為行業(yè)龍頭,，在技術(shù),、產(chǎn)品差異化和產(chǎn)品附加值方面擁有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，幾次產(chǎn)品提價(jià)表明公司板材產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯,，具有一定不可替代性,。

子樂(lè) | 文

1月20日，寶鋼股份關(guān)于回購(gòu)股份的公告顯示,，公司擬以不超過(guò)人民幣8.09元/股的價(jià)格回購(gòu)公司A股股份,，回購(gòu)股份數(shù)量不低于4億股，不超過(guò)5億股,，占公司回購(gòu)前總股本約1.80%-2.25%,。回購(gòu)期限為自公司董事會(huì)審議通過(guò)本次回購(gòu)股份方案之日起不超過(guò)12個(gè)月,，耗資不超過(guò)40億元人民幣,。

與此同時(shí)，寶鋼股份還公布了業(yè)績(jī)預(yù)增公告,，其預(yù)計(jì)2020年度歸母凈利潤(rùn)與上年同期相比,，將增加1億-7億元至125.23億-131.23億元，同比增加1%-6%,；扣非歸母凈利潤(rùn)將增加10億-16億元,，同比增加9%-15%。

受回購(gòu),、業(yè)績(jī)預(yù)增等消息的利好刺激,，當(dāng)日寶鋼股份觸及漲停，股價(jià)收盤報(bào)6.82元/股,；與此同時(shí),，寶鋼股份大漲也帶動(dòng)了鋼鐵板塊走強(qiáng)，北向資金持續(xù)流入鋼鐵股,。

2013年,，寶鋼股份曾完成A股史上規(guī)模最大的股票回購(gòu)，耗資50億元,，累計(jì)回購(gòu)并注銷10.4億股,。

當(dāng)下鋼鐵的供需格局相對(duì)偏緊，廠商的庫(kù)存處于相對(duì)低位，再疊加今年對(duì)基建的良好預(yù)期,，原料端鐵礦石的供需也比較緊張,，近期鋼鐵價(jià)格進(jìn)入到了易漲難跌的局面，從而帶動(dòng)鋼鐵企業(yè)業(yè)績(jī)回暖,。

對(duì)于此次計(jì)劃實(shí)施股份回購(gòu),，寶鋼股份方面表示，一方面是為了回應(yīng)市場(chǎng)對(duì)公司加強(qiáng)市值管理的呼聲,；另一方面,，則是為了配合股權(quán)激勵(lì)方案的實(shí)施。

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寶鋼經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健,，利潤(rùn)提升

寶鋼股份是鋼鐵行業(yè)龍頭企業(yè)，吸收武鋼股份之后,，目前擁有上海寶山,、武漢青山（武鋼）、湛江東山和南京梅山四大制造基地,。2019年公司粗鋼（半成品）產(chǎn)量4688萬(wàn)噸,，全世界排名第二，汽車板產(chǎn)量世界第三,。

  寶鋼主營(yíng)板材,，2019年公司板材（冷軋、熱軋板）產(chǎn)量占比高達(dá)82.3%,，收入占鋼鐵業(yè)務(wù)營(yíng)收比例80.3%,，總營(yíng)收占比55.4%。公司主要產(chǎn)品是高附加值的碳鋼板,，供應(yīng)汽車,、家電等企業(yè)客戶，目前公司汽車板市占率高達(dá)60%,，家電板市占率高達(dá)70%,，低附加值的螺紋鋼（鋼筋）產(chǎn)量很小。公司作為鋼鐵業(yè)龍頭,，占比鋼鐵板塊凈利潤(rùn)最高在2013年為92%,；最低為2019年，僅為21%,。

寶鋼2019年銷量26%來(lái)源于汽車制造,，14%來(lái)源于家電制造，在汽車,、家電領(lǐng)域產(chǎn)品主要為汽車板,、家電板。根據(jù)中鋼協(xié)數(shù)據(jù)，2019年全行業(yè)汽車板,、 家電板產(chǎn)量合計(jì)近3000萬(wàn)噸,，公司產(chǎn)量近1900萬(wàn)噸，占比63%,。公司業(yè)績(jī)與汽車,、家電產(chǎn)量增速波動(dòng)關(guān)聯(lián)性較高。

技術(shù)研發(fā)方面,，公司大力推進(jìn)智慧制造理念,，成為國(guó)際第三家、國(guó)內(nèi)第一家入選世界經(jīng)濟(jì)論壇“燈塔工廠”的鋼鐵制造基地,，具有大型化,、連續(xù)化、自動(dòng)化的特點(diǎn),，處于世界鋼鐵行業(yè)領(lǐng)先者地位,。2020年12月，寶鋼股份無(wú)取向硅鋼產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化項(xiàng)目開(kāi)工,，該項(xiàng)目是全球目前唯一的完全面向新能源汽車行業(yè)的高等級(jí)無(wú)取向硅鋼專業(yè)生產(chǎn)線,。

持續(xù)推進(jìn)技術(shù)研發(fā)，不斷提升勞動(dòng)效率,。實(shí)現(xiàn)高速鐵路用耐腐蝕鋼軌U68CuCr全球首發(fā),，解決了制約我國(guó)鐵路發(fā)展的關(guān)鍵性難題之一。以極低鐵損取向硅鋼B18R055為代表的6項(xiàng)產(chǎn)品全球首發(fā),，10項(xiàng)標(biāo)志性技術(shù)實(shí)現(xiàn)突破,。

公司2020年1月22日PB為0.66x，PE-TTM為11.31x,，均處于歷史低位,。2019年公司分紅比例為50.2%，股息率4.88%,，處于歷史中等水平,；而2019年公司凈利為124億元、ROE為7.05%,，處于歷史中高水平,。剔除公司持股三家市值較高的非鋼鐵業(yè)務(wù)公司以后，公司實(shí)際PB僅為0.39x,。公司的業(yè)績(jī)具有持續(xù)性,，并且能夠中期大幅提升。

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鋼鐵行業(yè)成本與出廠價(jià)雙提升

鋼鐵行業(yè)利潤(rùn)率受鐵礦石采購(gòu)成本和鋼材銷售價(jià)格影響,，鐵礦石成本占鋼鐵制造成本的50%左右,，2020年，國(guó)際鐵礦石價(jià)格從1月初的93.2美元/噸，上漲到年末的170美元/噸,，漲幅82.4%,，而我國(guó)鋼企鐵礦石需求86%依賴進(jìn)口，導(dǎo)致生產(chǎn)成本大幅上漲,。去年全年,，中國(guó)進(jìn)口鐵礦石11.7億噸，同比增加9.5%,；對(duì)應(yīng)金額8228.7億元人民幣（約合1189.44億美元）,，同比增加17.4%。兩者均創(chuàng)下歷史新高,。

伴隨鐵礦石價(jià)格上漲,，國(guó)內(nèi)鋼材價(jià)格也大幅走高，螺紋鋼主力期貨合約由2020年初的3600元/噸上漲至年末的4300元/噸,，漲幅基本覆蓋鋼企采購(gòu)成本,。

上調(diào)出廠價(jià)格。受益于需求回暖,，寶鋼主營(yíng)產(chǎn)品連續(xù)六個(gè)月上調(diào)出廠價(jià)。2020年Q2以來(lái),，與汽車制造相關(guān)程度最高的鍍鋅板價(jià)格從6300元/噸上調(diào)至7650元/噸,，上調(diào)比例高達(dá)21.4%；與家電制造相關(guān)程度最高的彩涂板價(jià)格從4355元/噸上調(diào)至4924元/噸,，上調(diào)比例13.1%,。公司冷軋板價(jià)格從6850元/噸上調(diào)至7450元/噸，上調(diào)比例8.8%,，,；熱軋板價(jià)格從6100元/噸上調(diào)至6350元/噸，上調(diào)比例4.1%,。

汽車,、家電回暖，板材景氣度提高,。寶鋼股份業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)依靠汽車,、家電行業(yè)，2019 年公司汽車,、家電銷量占比合計(jì)40%,，利潤(rùn)貢獻(xiàn)近60%。公司業(yè)績(jī)波動(dòng)與汽車,、家電產(chǎn)量增速波動(dòng)具有一定相關(guān)性,。復(fù)工復(fù)產(chǎn)以來(lái)，汽車產(chǎn)銷觸底回升，家電產(chǎn)量整體向好,。由于國(guó)內(nèi)無(wú)汽車板新增產(chǎn)能,，產(chǎn)能利用率較高；需求端,，根據(jù)中汽協(xié)預(yù)測(cè),，2025年我國(guó)千人汽車保有量可達(dá)200臺(tái)，對(duì)應(yīng)2020/21/22年汽車板需求增速0.2%/3.2%/2.9%,，因此,，2020/21/22年供給缺口為14/-59/-125萬(wàn)噸。

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償債能力

鋼鐵行業(yè)資本投入大,，企業(yè)負(fù)債率普遍偏高,，財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)較重，資產(chǎn)負(fù)債率和償債能力是評(píng)價(jià)鋼企可持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的重要指標(biāo),。

寶鋼股份2020年S3資產(chǎn)負(fù)債率為45.34%,，處于行業(yè)較低水平。公司負(fù)債合計(jì)1615億元,，其中有息負(fù)債合計(jì)414億元,，利息費(fèi)用13.3億元，財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)較輕,。公司年?duì)I業(yè)利潤(rùn)155億元,，足以覆蓋利息支出。流動(dòng)比率1.08,，償債能力強(qiáng),。

寶鋼股份融資利率低，相比河鋼股份去年36億元的利息支出,，寶鋼財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)較輕,，僅此一項(xiàng)就縮減數(shù)十億成本，直接提升公司凈利潤(rùn),。

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風(fēng)險(xiǎn)

國(guó)內(nèi)鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能是由政策驅(qū)動(dòng)的,，大量民營(yíng)鋼企被裁減、兼并,、被迫停產(chǎn),，而大型國(guó)營(yíng)鋼廠被保留下來(lái)，這樣去產(chǎn)能的效果簡(jiǎn)單直接,，但也造成一些負(fù)面影響,，比如國(guó)營(yíng)鋼廠受政策保護(hù)后產(chǎn)業(yè)集中趨勢(shì)變慢。五年來(lái),，前十大鋼企在行業(yè)中的產(chǎn)能占比反而下降了4%,，兼并重組,、優(yōu)勝劣汰的進(jìn)程基本停頓下來(lái)。長(zhǎng)期來(lái)看,，政策保護(hù)不利于企業(yè)主動(dòng)提升生產(chǎn)效率,、淘汰落后產(chǎn)能。

寶鋼以產(chǎn)品差異化和服務(wù)差異化為主要優(yōu)勢(shì),，長(zhǎng)期在國(guó)內(nèi)鋼鐵行業(yè)處于領(lǐng)先地位,。但我國(guó)鋼鐵行業(yè)集中度較低，在當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)新常態(tài),，未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)面臨低增長(zhǎng)趨勢(shì)的情況下,，鋼鐵業(yè)高度競(jìng)爭(zhēng)的態(tài)勢(shì)短期內(nèi)難以改變。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇將造成發(fā)行人盈利能力,、經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流下降,。

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總結(jié)

預(yù)計(jì)鋼鐵行業(yè)的總體產(chǎn)能將長(zhǎng)期保持穩(wěn)定，不會(huì)再有大幅增長(zhǎng),；在成本端,，鑒于鐵礦石資源被國(guó)際四大礦山壟斷，鐵礦石價(jià)格還將進(jìn)一步上漲,。生產(chǎn)成本提高將壓縮鋼企利潤(rùn),、加劇競(jìng)爭(zhēng)，只有高附加值鋼材產(chǎn)品才擁有足夠的提價(jià)空間,，而低端鋼筋建材市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈,，利潤(rùn)微薄提價(jià)空間有限。

寶鋼股份作為行業(yè)龍頭,，在技術(shù)、產(chǎn)品差異化和產(chǎn)品附加值方面擁有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì),，幾次產(chǎn)品提價(jià)表明公司板材產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯,，具有一定不可替代性。公司市場(chǎng)占有率有望進(jìn)一步提高,，預(yù)計(jì)到2025年,，寶鋼股份凈利潤(rùn)可達(dá)到260億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)為5.8倍PE,。

寶鋼常年進(jìn)行大筆股份回購(gòu),，也表明公司現(xiàn)金流充裕、股價(jià)存在低估,，管理層對(duì)公司未來(lái)發(fā)展信心十足,。