最近,，愛知君把整個(gè)氫燃料汽車產(chǎn)業(yè)鏈捋了一遍,，還翻出了很久之前億華通路演的PPT回味了一下，記得那時(shí)候億華通的估值才二三十個(gè)億左右吧,，也沒幾個(gè)機(jī)構(gòu)看得懂,、敢下手，大部分都抱憾錯(cuò)過了,。

其實(shí)氫能源這個(gè)產(chǎn)業(yè)要說明白,，既容易又復(fù)雜。因?yàn)榭傮w來看,，氫燃料汽車產(chǎn)業(yè)鏈并不復(fù)雜,，甚至比純電動汽車的產(chǎn)業(yè)鏈更加清晰，發(fā)展路徑更加明朗,。但同時(shí)這個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈還是處于發(fā)展的初期,，隨便一個(gè)變量就足以釋放出蝴蝶效應(yīng)，隨著時(shí)間的推移讓之前的判斷面目全非,。但愛知君仍然想嘗試用簡要的文字把氫能源產(chǎn)業(yè)鏈的邏輯說清楚,。

氫能源產(chǎn)業(yè)鏈的第一性原理

我覺得分析一個(gè)行業(yè)一定要學(xué)習(xí)馬斯克那樣，回到第一性原理,，以底層思維想想這個(gè)事情到底可不可行,，而不是像硅谷另一個(gè)著名的騙子公司Theranos，試圖用一滴血精確的測量人類身體的多項(xiàng)指標(biāo),，最后慘淡收場,，留下了一本書和一部同名紀(jì)錄片《壞血》。

雖然目前政府對這個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的大力投入基本證明了可行性,，但對個(gè)人來說,，這種思考方式是對投資很有幫助的，搞清楚底層問題,，才能更加堅(jiān)定你的投資邏輯,。首先看一下氫燃料電池的原理，燃料電池的概念最早1839年由英國的G.R.Grove提出,，它不是跟天然氣汽車一樣靠燃燒帶動內(nèi)燃機(jī)做功,，而是依靠電解水的逆反應(yīng)。工作過程是氫分子進(jìn)入燃料電池的陽極,，與覆蓋在陽極上的催化劑反應(yīng),，釋放電子形成帶正電荷的氫原子,，穿過電解液到達(dá)陰極，產(chǎn)生電流,。陰極催化劑使氫原子與氧氣結(jié)合產(chǎn)生水,。過程簡單而優(yōu)雅，全程零炭排放,。

原理明確后,，我們繼續(xù)追問為何要使用氫能源？不是有純電動汽車就夠了嗎,？首先我們回到中學(xué)化學(xué),，氫是什么，相信大家都可以舉手搶答,，氫是元素周期表的第一個(gè)元素,。因此，它是宇宙中存在最多最穩(wěn)定的元素,，按質(zhì)量計(jì)算,，宇宙質(zhì)量的75%，地殼1.5%都是氫元素構(gòu)成,。在燃料中,，碳?xì)浔仍降湍芰棵芏仍酱螅瑲錃庀鄬刑兼湹幕瘜W(xué)燃料,，能量密度最大（約是汽油的3倍,、乙醇的4倍、焦炭的5倍）,，熱效率最高,。人類能源利用史上,，每一次能源的脫碳都會推動人類社會進(jìn)步和文明提高,。同時(shí)氫能來源廣泛，各種方法都可以搞到氫氣,，電解水法,，化學(xué)提煉方法，比新能源車的鋰電池要簡單的多,，要知道三元鋰電池中的金屬元素,，鋰啊，鎳鈷錳啊,，在地表上那都是比較稀缺的,，至少跟氫比起來是難搞的多。所以上游的原料端是省了大事,。

原理和原料來源弄清楚后,，我們還是回到前面問題,，為什么有了純電動汽車產(chǎn)業(yè)，還要搞氫燃料汽車產(chǎn)業(yè)呢,？首先是互補(bǔ),，下圖說的比較清楚，氫燃料汽車加注時(shí)間短,，續(xù)航時(shí)間長,，低溫不受影響，用于中長途的大巴,，重卡貨車有天然的優(yōu)勢,。因此起碼在開始階段，氫燃料電池汽車與純電動并不是競爭關(guān)系,，而形成了很好的互補(bǔ)效應(yīng),。最近由于固態(tài)電池的忽悠，氫能源狠狠地下殺了一波,，逼著大家交出籌碼,，而美股的Plug，巴拉德均創(chuàng)出了新高,，實(shí)際上,，固態(tài)電池就算能量400wh/kg,也只有氫電池的五到十分之一而已，仍然無法在重卡使用,，目前固態(tài)電池能量密度還只有理論最大值的一半,，5年后才能商業(yè)化，充電速度遠(yuǎn)比加氫慢,、電網(wǎng)沖擊等都解決不了,。另外最近大家才認(rèn)識到，就是氫氣作為儲能介質(zhì)的優(yōu)勢,，只要有足夠的容器,，氫氣可以承擔(dān)小時(shí)級別到月級別的儲能。能源上有三大應(yīng)用,，發(fā)電,，儲能和交通，以前能源只能做到一個(gè)到兩個(gè),，而氫燃料電池可以橫跨三個(gè)市場,，改變未來的能源結(jié)構(gòu)。最后還有一點(diǎn),，還是回到環(huán)保上,，就是純電動汽車電池的廢物處理，其實(shí)是很大的成本和麻煩,，目前大家都睜一只眼閉一只眼,，避而不談,，但不久就會面臨這個(gè)頭疼的問題，鋰電池如果不處置好也許會造成比碳排放更大的環(huán)境污染,，這點(diǎn)燃料電池的后續(xù)優(yōu)勢又會體現(xiàn)出來,。

燃料電池產(chǎn)業(yè)鏈特點(diǎn)

關(guān)于氫燃料電池產(chǎn)業(yè)鏈的第一性的相關(guān)問題搞明白后，我來接著來看這個(gè)產(chǎn)業(yè)特點(diǎn),，以及產(chǎn)業(yè)發(fā)展路徑,。愛知君說過，看一個(gè)公司一定要有產(chǎn)業(yè)思維,，你要搞清楚一個(gè)公司的情況一定要把這個(gè)公司放在整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈中考慮,，它處于產(chǎn)業(yè)鏈的什么地位，和上下游的關(guān)系如何,，哪一個(gè)環(huán)節(jié)技術(shù)含量和利潤率最高,。第二個(gè)就是要有發(fā)展的眼光，要有歷史感和未來觀,，目前這個(gè)產(chǎn)業(yè)處于什么發(fā)展階段,，資金布局到什么程度，未來幾年能夠發(fā)展到什么程度,。下面我們簡單說一下產(chǎn)業(yè)鏈,。上面說過這個(gè)產(chǎn)業(yè)其實(shí)比純電動汽車產(chǎn)業(yè)鏈更容易看清楚，因?yàn)樽钌嫌蔚脑蟻碓淳褪菤?。只是產(chǎn)氫有各種各樣的方法,。從下圖可以看出，制氫有電解水法,，這種是最清潔的,，還有焦氣氣化和天然氣重整法等。制氫的下一個(gè)產(chǎn)鏈?zhǔn)菤錃獾倪\(yùn)輸和儲存,。這一鏈條上的核心公司是美錦能源,、國富氫能，濱化股份等,。

下面說說氫燃料產(chǎn)業(yè)鏈的核心,，氫燃料電池,，其中電堆是燃料電池的心臟,。在這一塊的核心企業(yè)是Plug Power和Ballard，都是美國的上市公司,，國內(nèi)的三個(gè)龍頭公司是億華通,，國鴻氫能和重塑科技，后兩個(gè)都是2015年成立的年輕公司,，但發(fā)展很快,，今年也有上市預(yù)期,。此外以武漢理工大學(xué)為技術(shù)依托的雄韜股份，和中科院技術(shù)為依托的新源動力也是氫燃料電池發(fā)動機(jī)的核心玩家,。然后在下游應(yīng)用方面,，目前主要是一些商用車，以大巴車和重卡為主,，還有一些儲能設(shè)備也可以用到氫能源,。目前這些下游的很多企業(yè)如福田，本身就是億華通的股東,，雖然一開始有關(guān)聯(lián)交易之嫌,，但在發(fā)展初期保證了其下游應(yīng)用的訂單。

發(fā)展路徑的確定性

首先是政策的確定性,。2019年愛知君認(rèn)為是氫能源產(chǎn)業(yè)鏈大發(fā)展的元年,，因?yàn)槭状螌淠茉磳懭搿墩ぷ鲌?bào)告》，預(yù)計(jì)2050年氫能占比10%,，全國加氫站10000座以上,，燃料電池車年產(chǎn)量520萬輛。第二是產(chǎn)業(yè)發(fā)展的確定性,。一般新產(chǎn)業(yè)的發(fā)展首先由政府推動,，然后進(jìn)入規(guī)模化-降本-開拓市場的良性循環(huán),，持續(xù)的技術(shù)進(jìn)步反哺各環(huán)節(jié)核心技術(shù)的成本,，進(jìn)一步提高競爭力。具體到氫燃料產(chǎn)業(yè)鏈：首先是客車和物流車進(jìn)行補(bǔ)貼,，初期十萬臺,，引起燃料發(fā)動機(jī)成本下降，直到引起自發(fā)性需求,，需求帶動量進(jìn)一步上升,，價(jià)量循環(huán)，最終燃料電池具備成本競爭力,，發(fā)動機(jī)價(jià)格下降,，從3元/w逐步下降到1元/w以下，最后切入乘用車市場,。目前實(shí)際情況是,，十城千輛的政策出臺后，明年裝車大概萬輛,，后年3萬輛左右,，與之前兩三千輛相比爆發(fā)式增長，成本下降很快，從兩年前10元/w已經(jīng)下降到3-4元/w,，燃料電池將在重卡領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)全壽命平價(jià),。此外在加氫制氫環(huán)節(jié)，由于這一產(chǎn)業(yè)鏈對于石油石化等有合作共贏的空間,，而不像純電動汽車與其脫媒,。因此這是未來業(yè)務(wù)的一大增長點(diǎn)，受石化雙雄大力加持,。

最后回答幾個(gè)大家質(zhì)疑的問題,，這幾個(gè)問題是大家常見的預(yù)期差或認(rèn)知差。

第一個(gè),，很多人覺得燃料電池汽車目前應(yīng)用有限,，還在發(fā)展最初期。

其實(shí)不然,，明年燃料電池車就有1-2萬臺,，主要應(yīng)用是重卡，一臺重卡相當(dāng)于50-80臺家用轎車,，所以1萬臺重卡,，從排放角度相當(dāng)于50-80萬臺乘用車，如果能到2萬臺,，那就可能與目前的鋰電車的排放規(guī)模是同等量級的,。所以從排放的角度看，兩年時(shí)間就能夠追上鋰電車現(xiàn)在的規(guī)模,，所以行業(yè)發(fā)展的斜率非常之陡,，比十年前鋰電車的發(fā)展速度要快很多，爆發(fā)之前的機(jī)會窗口有限,。

第二,，氫能源的安全性，是不是會爆炸,？這也是個(gè)常見的問題,，其實(shí)愛知君第一次坐氫燃料電池大巴的時(shí)候也這樣擔(dān)心過，是不是坐在一堆可燃?xì)怏w上,，趕腳瑟瑟發(fā)抖,。其實(shí)氫氣爆炸的可能性很小，因?yàn)闅錃饷芏刃?，逃逸性很好,，只有氫氧混合到一定程度才會發(fā)生爆炸，在這之前其實(shí)氫氣早就逃走了,，所以氫能源車?yán)碚撋媳热加推囘€安全很多,。

第三,，為什么老美不搞氫能源,，而是走的是鋰電車的路線呢,？其實(shí)網(wǎng)上也可以看到馬斯克經(jīng)常懟氫能源車。老美不是不搞氫能源,，幾個(gè)最牛逼搞氫能源技術(shù)的公司如Plug,，巴拉德，都是在美股上市的,。愛知君認(rèn)為美國之所以沒有鋪開是源于美國的這種體制,。愛知君總結(jié)一句話：純電動車是軟件帶動硬件，美國有優(yōu)勢,。氫能源汽車是硬件帶動軟件,，中國有優(yōu)勢。為什么這么說,，因?yàn)闅淠茉雌嚠a(chǎn)業(yè)鏈必須有加氫站,，儲氫等配套設(shè)施，這個(gè)一開始是需要政府補(bǔ)貼和政策推動的,，只有基礎(chǔ)設(shè)施完善后,，氫能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈才能大力發(fā)展，這一點(diǎn)在中日韓這類亞洲國家是比較有優(yōu)勢,。而美國的這種體制下政府不可能投資補(bǔ)貼,，華爾街和硅谷的融資模式不會對這種傳統(tǒng)的基礎(chǔ)設(shè)施投入感興趣，所以氫能源產(chǎn)業(yè)鏈一定是中國為主力來推動的,，美國初期提供技術(shù)輸出,，到一定成本經(jīng)濟(jì)性以后才會大規(guī)模投入氫能源的基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展。

總的來看,，雖然當(dāng)時(shí)愛知君錯(cuò)過了最初幾十個(gè)億估值時(shí)投資億華通的機(jī)會,，但這篇文章愛知君仍認(rèn)為是發(fā)表在氫能源發(fā)展的元年。目前布局是很有遠(yuǎn)見,，同時(shí)也是很有魄力的,。投資往往是孤獨(dú)的，備受質(zhì)疑的,，經(jīng)?；サ酪宦暽挡娑良缍^的，最后收獲的不僅僅是一個(gè)結(jié)果,，也是當(dāng)初那個(gè)決策的過程,。這個(gè)時(shí)代科技變遷迅速，選擇比努力往往更加重要,，希望能在這個(gè)行業(yè)淘到下一個(gè)特斯拉,，下一個(gè)寧德時(shí)代。???