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巴菲特的護(hù)城河08 護(hù)城河到底價(jià)值幾何？
前面章節(jié)，我們已經(jīng)了解了,，如何去評(píng)估公司護(hù)城河的步驟,，現(xiàn)在的問題是護(hù)城河到底有多少價(jià)值，因?yàn)樵俸玫墓?，如果你花了太多的錢買進(jìn)都有可能損失到投資組合,，我們需要在股價(jià)低于企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值時(shí)買進(jìn)，但決定其企業(yè)內(nèi)在價(jià)值又是什么呢,？風(fēng)險(xiǎn),、增長率、資本回報(bào)率,，當(dāng)然還有經(jīng)濟(jì)護(hù)城河,。 購買股票的出價(jià)，對(duì)你未來的投資回報(bào)至關(guān)重要,，也正因?yàn)檫@個(gè)原因,，才強(qiáng)調(diào)“耐心等待在股價(jià)低于其內(nèi)在價(jià)值時(shí)買進(jìn)?！?/p> 一個(gè)公司的全部股票價(jià)值,，就是公司未來所創(chuàng)造現(xiàn)金的現(xiàn)值。就這么簡單,。企業(yè)通過資本投資創(chuàng)造價(jià)值,，形成投資的回報(bào)。在這個(gè)過程中公司穿著不分現(xiàn)金用于支付經(jīng)營費(fèi)用,，部分用于再投資剩余部分,，就形成了所謂的“自由現(xiàn)金流”。自由現(xiàn)金流通常被稱作為“所有者收益”,，因?yàn)樗w現(xiàn)企業(yè)真正剩余,，公司所有權(quán)人可以把這部分現(xiàn)金，從經(jīng)營中取出來都不影響公司的正常運(yùn)作,。 我們可以把自由現(xiàn)金流看成房東每年年底向租戶收取的房租,。房屋所有權(quán)收取房租（相當(dāng)銷售額），然后用于支付抵押貸款和每年的一些維護(hù)費(fèi)用（相當(dāng)于經(jīng)營費(fèi)用,。）個(gè)別情況下,，還要拿出一部分用作屋頂或是新窗戶的大修（資本性支出）。剩余的部分,，就是房東自己的自由現(xiàn)金流,。假設(shè)一下如果樓房所有房間都用于出租，哪些因素會(huì)影響這個(gè)樓房的未來買家的價(jià)值呢,？顯然,，擴(kuò)大出租率擴(kuò)張建樓,，也就是租金（主營收益）的增長肯定會(huì)增加樓房的價(jià)值。另外,，更高的資本回報(bào)率也會(huì)提高樓房的價(jià)值,。如果你認(rèn)為自己可以提高某一座公寓樓的房租，而且不需要增加任何投資,，那么它的價(jià)值就肯定高于房租固定的公寓樓,。（定價(jià)權(quán)）。最后,，別忘記競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)和護(hù)城河：如果一幢樓房建起之后,，當(dāng)?shù)卣R上下令禁止在附近興建新的建筑，那么他就比必須要面對(duì)很多潛在競(jìng)爭對(duì)手的樓房更有價(jià)值,?；蛘哒f在這樓房的附近建立地鐵，也會(huì)比那些沒有地鐵的樓房價(jià)值更高,。（四類競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)） 我們已經(jīng)知道了企業(yè)價(jià)值決定的基礎(chǔ),，未來的預(yù)測(cè)現(xiàn)金流變成現(xiàn)實(shí)的可能性？（風(fēng)險(xiǎn)）現(xiàn)金流可能有多大,？（增長率）維持業(yè)務(wù)增長需要多少投資,？（資本回報(bào)率）以及創(chuàng)造企業(yè)超額利潤的持續(xù)時(shí)間（經(jīng)濟(jì)護(hù)城河）。 回顧一下影響,，股價(jià)收益的因素,，肯定會(huì)有助于更好的理解價(jià)格乘數(shù)和收益，從長期看只有兩個(gè)因素的影響,，股價(jià)的漲跌有收益增長和股利所決定的投資收益,，以及有價(jià)格收益比即市盈率所決定的投機(jī)收益。 當(dāng)一支股票的每股價(jià)格從￥10上漲到￥15的時(shí)候,，有可能是因?yàn)槊抗墒找鎻?元增長到1.5,，也可能是每股收益1元不變的情況下，市盈率從10提高到15倍所造成的,，那么在第一種情況下,，股價(jià)上漲完成是投資收益帶來的，而在后一種情況下是來源于投機(jī)收益,。 如果把投資研究完全換在擁有經(jīng)濟(jì)護(hù)城河的公司身上,，那么我們就可以實(shí)現(xiàn)潛在投資收益的最大化，因?yàn)槲覀兯鶎ふ夜靖锌赡軐?shí)現(xiàn)殘疾的價(jià)值爭執(zhí)和收益增長,，關(guān)注企業(yè)價(jià)值可以讓我們最大限度地減少投機(jī)收益帶來的風(fēng)險(xiǎn),，也就是其他投資的心理變化，對(duì)我們投資帶來消極的風(fēng)險(xiǎn),，通常來說很少有人知道未來投機(jī)收益是多少,，但我們完全可以對(duì)投資收益,，有一個(gè)合理的估價(jià)。深入的估價(jià)可以幫助我們抵御市場(chǎng)心理的不利變化,。 這里有一個(gè)真實(shí)案例，在截至2017年中旬的10年間,，微軟美股年均收益增長16%左右,，但股價(jià)同期增長的確只有7%，意味著他的投機(jī)收益是負(fù)數(shù),，2000年之前,，股票估值采用市盈率50倍，2007年則為20倍,。 對(duì)于未來的投資收益,，我們可以通過合理的估價(jià)，實(shí)現(xiàn)可預(yù)見因素（企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況）影響的最大化,，不可預(yù)見因素（投資者的心理預(yù)期）影響的最小化,，這樣的生意，誰不愿意去做呢,？
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