原標題：今世緣三年并購“長跑”未果 發(fā)力高端卻陷毛利率滯漲之憂

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市盈率：47.16

總市值：826億

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　　導語：在白酒行業(yè)曾“異軍突起”的今世緣,，卻在三年時間里接連兩次并購同一家區(qū)域酒企,，在這筆一波三折的交易背后，也暴露出自身增長上的一些隱憂,。

　　近期,，江蘇今世緣酒業(yè)股份有限公司(下稱“今世緣”，603369.SH)發(fā)布公告稱,，一年前其擬設立產業(yè)并購基金專門用于收購景芝酒業(yè),，但由于各方在核心條款未能達成一致，決定暫不設立該產業(yè)并購基金并終止交易,。

　　公告顯示,，該基金由華泰紫金擔任執(zhí)行事務合伙人,，目標規(guī)模為5億元，今世緣以自有資金認繳2.45億元,，占股49%,，華泰紫金占股1%，其余50%出資將由華泰紫金募集,。

　　對于終止交易對公司業(yè)務的影響,，今世緣董秘辦相關工作人員對《投資者網(wǎng)》稱，終止收購景芝酒業(yè)對公司市場拓展布局不構成重大影響,。至于未來是否還會選山東酒企作為合作對象,，目前沒有預案。

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　　3年內兩次收購未果

　　早在2018年,，今世緣就計劃收購景芝酒業(yè)股份,。但由于收購股份比例、收購后三年的業(yè)績及期間雙方的權利義務未能完全達成一致等因素,，今世緣不再直接并購其股份。

　　盡管如此,，這筆交易仍然誠意滿滿,。2019年年底，今世緣決定以自有資金2.45億元參與發(fā)起產業(yè)并購基金的模式推進景芝項目,。同時,，公司還同意使用自有資金6億元向景芝酒業(yè)提供委托貸款，補充其流動資金,。

　　對此,，《投資者網(wǎng)》詢問前述董秘辦工作人員，其表示,，這是通過并購方式實現(xiàn)省外區(qū)域突破的一次有益嘗試,；公司向景芝酒業(yè)提供委托貸款是考慮到當時景芝經營良好，但流動資金有點緊張,，公司向其提供委托貸款更有利于戰(zhàn)略協(xié)作,。

　　近日，今世緣宣布,，基于行業(yè)發(fā)展,、市場估值以及合作方談判進展、公司戰(zhàn)略發(fā)展等考慮,，該筆交易已經終止,。同時，公司已收到景芝酒業(yè)按期歸還的貸款本金4 億元,，累計收到貸款利息1756.22 萬元,，實際年化利率為4.35%,。

　　據(jù)悉，景芝酒業(yè)為魯酒龍頭企業(yè),，主打高端白酒,。2019年1-11月，景芝酒業(yè)營業(yè)收入為12.36億元,，凈利潤為3715.0萬元,，凈利潤率為3%。而今世緣2019年的營收,、凈利潤分別為48.74億元,、14.58億元，凈利潤率為29%左右,。

　　除了兩者業(yè)績相差較大,，亦有業(yè)內分析認為，今年以來白酒板塊漲勢兇猛,，不排除雙方在溢價層面出現(xiàn)了分歧,。據(jù)悉，從今世緣計劃收購景芝酒業(yè)(2019年12月27日)至今(2020年12月31日),，白酒板塊整體漲幅已達182.4%,。

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　　高端化市場競爭激烈

　　事實上，除了試圖收購景芝酒業(yè),，今世緣曾多次發(fā)力高端市場,。2019年8月，今世緣國緣品牌曾推出售價超過2000元的國緣V9清雅醬香型白酒,，強勢參與白酒的“頭部競爭”,。

　　據(jù)悉，國緣系列是今世緣占位高端,、次高端的主要產品,。若按產品檔位劃分，以國緣為主力的特A+類(出廠指導價300元以上)產品已成為主力,，2020年前三季度,，僅該類產品的營收出現(xiàn)同比增長。

　　然而整體來看,，今世緣的市場份額仍有不斷被蠶食的風險,。券商調研數(shù)據(jù)顯示，“茅五瀘洋”和今世緣共占據(jù)江蘇白酒市場的份額CR5達到64%,，而今世緣的市場份額僅在10%左右,。

　　在此背景下，今世緣也曾試圖進行省外擴張。從經銷商增加情況來看,，2019年,，今世緣755家經銷商中有425家為省外經銷商，超省內經銷商,。不過從營收來看,，2017年-2019年，公司的省外收入占比卻始終在5%-7%之間徘徊,。

　　2020年,，今世緣還曾對次高端白酒四開國緣系列多次抬價。近期,，今世緣發(fā)布了《關于調整四開國緣價格體系的通知》稱,，從2021年1月至3月，四開國緣系列酒出廠價每月提價10元/瓶,。

　　事實上,，相對于高端和低端白酒的剛需消費，次高端白酒屬于“游離型”消費,，因此不少次高端酒企拼命漲價,，以躋身高端市場。不過目前白酒高端市場正向頭部集中,，如今千元以上價格帶的還有飛天茅臺,、第八代五糧液等知名酒。

　　對此,，上述工作人員稱,，隨著市場競爭激烈程度的加劇和消費升級的提速,，公司將積極做好升級產品儲備,，按照產品高端化和差異化的要求推陳出新，持續(xù)保持國緣品牌市場熱度,。

　　對于此番漲價,，其則表示，以前的漲價主要是解決通路利潤問題,，這一次推出了第四代四開國緣產品,，升級提質提價則主要是順應市場消費升級的常規(guī)動作。

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　　盈利能力堪憂

　　作為蘇酒老二,，今世緣在江淮名酒洋河的壓制下一直不溫不火,。直至2016年，在茅臺帶領的中高端白酒復蘇潮中,，洋河的表現(xiàn)不盡如人意,，今世緣才得以趁機“異軍突起”。

　　2016年至2020年前三季度，今世緣的營收和凈利潤均呈同比增長態(tài)勢,，其中營收自2016年的25.62億元增至41.95億元,，凈利潤自7.58億元至13.13億元。

　　與之相比,，公司的銷售毛利率的增長便略顯遜色,，近幾年一直維持為70%-73%的水平；而與其營收,、凈利潤相近的地域型酒企口子窖的毛利率則由2015年的70%左右升至76.46%,。

　　具體來看，特A+類產品的毛利率在2016年至2019年一直維持在80%左右,，為公司提供了可觀的利潤,。不過與此同時，公司的銷售費用也大幅增加,，自4億元左右升至8.53億元,。

　　此外，《投資者網(wǎng)》梳理發(fā)現(xiàn),，公司經營活動現(xiàn)金流曾大幅下滑,，從上年同期的將近3個億，降至2020年上半年的-2600萬左右,。對此,，公司曾解釋，主要系該年收入款項在上年末已預收較多,，以及為支持經銷商放寬了信用政策所致,。

　　不過有業(yè)內人士認為，酒企有可能是通過向渠道壓貨,，從而保住了業(yè)績,，而這種現(xiàn)象，在有業(yè)績考核壓力的上市白酒企業(yè)中,，并不少見,。

　　對此，今世緣董秘辦工作人員稱,，公司堅持“1+1+N”深度協(xié)銷模式,，不會為追求短期目標而向經銷商惡意壓貨，比如對經銷商信用政策支持就是為了讓他們更好的恢復經營,、縮短資金占用流程,。

　　種種跡象表明，在品牌升級的路上,，今世緣仍面臨種種挑戰(zhàn),，最終其能否“破繭成蝶”，《投資者網(wǎng)》將保持關注。

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（文章來源：投資者網(wǎng)）

(責任編輯：DF398)