作者：Ellen R. Wald 博士  翻譯：劉川

我們都知道，當(dāng)前市場(chǎng)上的原油太多了,。雖然美國(guó)石油產(chǎn)量以創(chuàng)紀(jì)錄的速度減少,，歐佩克和俄羅斯也進(jìn)行了空前的減產(chǎn),，但根據(jù)美國(guó)能源信息署(EIA)的數(shù)據(jù)，5月底全球原油庫(kù)存仍然達(dá)到了14億桶,，高于2019年年底的水平,。

美國(guó)WTI原油價(jià)格周線圖，來(lái)源：英為財(cái)情Investing.com

與此同時(shí),，雖然汽油和航空煤油等成品油的需求開始回升,，但是煉油行業(yè)存在三個(gè)問題，削弱了原油價(jià)格的上漲動(dòng)能,。

1.成品油供應(yīng)過剩

雖然全球多個(gè)國(guó)家的燃油庫(kù)存已經(jīng)超過平均水平,，但成品油的供應(yīng)仍然高于需求。

印度尼西亞煉油商印尼國(guó)家石油公司(Pertamina)估計(jì),，其柴油有42天的盈余,，汽油有28天的盈余，而通常這兩種燃油只有20天的盈余,。印度交通和工業(yè)領(lǐng)域的燃油庫(kù)存可以使用10至15天,，而通常只有7至10天。

在美國(guó),，根據(jù)美國(guó)石油協(xié)會(huì)數(shù)據(jù),，美國(guó)5月底的汽油庫(kù)存相比2019年5月高出了9.5%。在成品油的庫(kù)存降下來(lái)之前,，原油庫(kù)存不會(huì)下降,。

消耗量雖然正在回升，但相比去年仍然低了18%,。煉油廠的開工率越高,，就需要更多時(shí)間降低成品油庫(kù)存。

2.煉油廠的開工率：還是太高了

當(dāng)前煉油廠的原油加工量和成品油產(chǎn)出量低于去年同期,。5月份,，美國(guó)煉油廠的開工率創(chuàng)歷史最低。

2019年5月,，美國(guó)煉油廠的開工率為90.6%,，到2020年5月降至了70.6%?？雌饋?lái)這似乎挺好,，因?yàn)榈烷_工率意味著成品油庫(kù)存會(huì)不斷減少。然而,，成品油的需求也低于平常,。

根據(jù)美國(guó)能源信息署的報(bào)告，截至6月19日止一周，汽油日均出貨量從去年同期的968萬(wàn)桶降至798萬(wàn)桶,。但是,，煉油廠同期的日均汽油產(chǎn)量為830萬(wàn)桶。

雖然其中一部分汽油將用于出口,，但我們發(fā)現(xiàn),，即使價(jià)格下跌，煉油廠生產(chǎn)的汽油仍然超過了當(dāng)前的消耗水平,，過剩的庫(kù)存仍然無(wú)法消化,。

3.低利潤(rùn)率抑制了煉油量

據(jù)報(bào)道，自3月中旬以來(lái),，美國(guó)煉油廠的煉油利潤(rùn)大幅下降,，但低迷的原油價(jià)格在一定程度上緩和了煉油廠的利潤(rùn)壓力。

然而,，利潤(rùn)仍然太低了,。2020年1月至2月，即衛(wèi)生事件引發(fā)經(jīng)濟(jì)停擺前,，美國(guó)煉油廠的利潤(rùn)在每桶16.4至20.00美元之間,，自3月中旬起則降至7.50至14.40美元之間。使用俄羅斯原油的歐洲和地中海煉油商的利潤(rùn)更低,，因?yàn)樽远砹_斯減產(chǎn)以來(lái),，俄羅斯原油的價(jià)格上漲了。由于利潤(rùn)較低,，煉油商沒有動(dòng)力生產(chǎn)更多成品油,，進(jìn)而無(wú)法推動(dòng)原油庫(kù)存下降。

根據(jù)目前的情況,，歐佩克和俄羅斯將在7月底開始增產(chǎn),，除非該集團(tuán)把當(dāng)前減產(chǎn)措施期限再延長(zhǎng)數(shù)月。同時(shí),，美國(guó)產(chǎn)量也可能反彈,，一些石油開采商計(jì)劃重啟油井,。

產(chǎn)量增加將對(duì)油價(jià)產(chǎn)生負(fù)面影響,，但在需求沒有同步回升的情況下，煉油商的利潤(rùn)率也不會(huì)回升至足以推動(dòng)開工率反彈的水平,。

此外,，雪上加霜的是，美國(guó)煉油商在這個(gè)時(shí)候通常會(huì)關(guān)停部分設(shè)備,，進(jìn)行維護(hù)保養(yǎng),，并轉(zhuǎn)向生產(chǎn)冬季混合汽油。

這些都在暗示，油價(jià)需要更長(zhǎng)時(shí)間復(fù)蘇,。雖然油價(jià)肯定會(huì)因一些地緣政治事件和市場(chǎng)消息而飆升,，但除非基本面得到改善，即原油提煉后的成品油成功賣給了消費(fèi)者,，否則油價(jià)不太可能出現(xiàn)上漲趨勢(shì),。

注：由于沙特阿拉伯、阿聯(lián)酋,、科威特等國(guó)在今年夏季可能直接燃燒原油,，原油過剩的情況可能會(huì)有所緩解。因?yàn)檫@些國(guó)家下調(diào)了石油產(chǎn)量,，伴生的天然氣產(chǎn)量也會(huì)減少,，而這些天然氣是發(fā)電廠的能源來(lái)源，但由于夏季炎熱,，電力需求飆升,。所以今年夏天，這些國(guó)家的發(fā)電廠可能直接使用原油作為能源進(jìn)行發(fā)電,。