京東 (NASDAQ:JD)最新的財報進一步驗證了投資者的擔憂,。受宏觀經(jīng)濟風險、電商領域競爭加劇等因素影響,，京東周一盤前公布的三季度財報顯示其收入不及預期,，新用戶增長放緩。雖然凈利潤增長近兩倍,，但這主要是受投資收益的提振。

財報公布后,，京東股價周一收跌8.42%,，至21.11美元的逾兩年新低。年初迄今,，京東累計下跌49%,，遠超同期阿里巴巴13%左右的跌幅。京東的市值也縮水至330億美元,。這次財報暴露了京東的什么弱點,？

用戶同比增長15%，環(huán)比首現(xiàn)下滑

財報顯示,，京東在截至9月30日的12個月內(nèi)年度活躍用戶數(shù)（在過去12個月內(nèi)至少在京東平臺上進行了一次購買行為）為3.052億,，同比增長15%，但較上一季度的3.138億下滑了3%,，為京東2014年IPO以來的首次下跌,。從同比增速來看，15%的增幅也遠低于過去四個季度平均28%的幅度,。

這也說明了京東面臨著阿里巴巴等老對手以及拼多多等新興電商玩家?guī)淼膰谰魬?zhàn),。

以專注于下沉市場的拼多多為例,，在8月底公布的二季度財報中，拼多多在截至6月30日的12個月活躍買家同比增長245%至3.436億名,，這個增長速度令人咋舌,。

在人口紅利見頂、風口出現(xiàn)在社交電商的背景下,，京東也在6月底上線了京東拼購的頻道,，其形態(tài)與拼多多類似。京東稱,，這主要是為了刺激用戶多級分享裂變,，實現(xiàn)實商家低成本引流及用戶轉化的一個工具，主打“低價不低質”的概念,。

然而,，上線一個季度后，拼購為京東的引流效果似乎并不明顯,，因為拼團模式的關鍵在于以低價吸引價格敏感型消費者,，而京東在商品價格方面的優(yōu)勢并不明顯。

京東的另一個短板在于,，它的商品類目仍然不夠豐富,，京東自營商品仍以電器為主。據(jù)虎嗅統(tǒng)計數(shù)據(jù),，在2015年,，其電器占自營銷售的80%，在2018年上半年仍然占據(jù)69%的比例,。

不過,，雖然用戶出現(xiàn)負增長，但京東的12個月ARPU同比增長了15.1%,，高于此前四個季度8.5%的平均增速,。這使得京東的GMV同比維持31%的增長，略高于前兩個季度30%的增速,，達到3948億元人民幣,。

京東股價走勢，來源：英為財情Investing.com

商品收入與服務收入增速同時放緩

從財報數(shù)據(jù)來看,，京東的營收由兩個業(yè)務板塊構成,，一是凈商品收入，二是服務收入,，其三季度占比分別為89.6%和10.4%,，收入增速分別為22.8%和49.4%。

由于商品銷售的毛利較低,，京東目標正在將業(yè)務重點轉向服務收入,，即主要包括平臺及廣告收入,、物流和其他服務收入。

不過,，在銷售增速連續(xù)五個季度下滑之際,，京東的服務收入從2018年一季度開始也由60%下滑至當前的49%。這使得京東的三季度凈營收同比僅增長25.1%,，為9個季度以來首次低于30%的增速,，至人民幣1048億元，不及預期的1062.24億元,。

不僅如此,，京東還預期在傳統(tǒng)的電商旺季四季度，其銷售增長率料為18%至23%,，低于分析師平均預期的23.5%,。京東首席財務官黃宣德在分析師會議上表示，“相對疲軟”的銷售預測與國內(nèi)持續(xù)的消費增長放緩有關,。

隨著國內(nèi)大城市需求的萎縮,，京東也必須努力拓展國內(nèi)下沉市場及海外東南亞市場的份額。但京東能否憑借物流方面的優(yōu)勢對抗擁有巨大流量的阿里和以價格優(yōu)勢崛起的拼多多,，仍然是個未知之數(shù),。

投資成本加大或繼續(xù)令利潤承壓

京東三季度凈利潤同比增長200%至人民幣30億元（約合4億美元），這主要得益于投資收益的大幅增長,。

財報稱,，這一增長主要來源于京東對倫敦在線時裝零食商Farfetch長期投資的公允價值變化，增值了36億元人民幣,。Farfetch在今年9月21日在美國紐交所掛牌上市,。如果扣除了這部分投資收益，京東的的利潤將會變成虧損,。

從營業(yè)利潤和EBITDA也可看出京東的困局：三季度其營業(yè)虧損達到人民幣6.507億元，較去年同期的5.024億元有所擴大,；非GAAP下EBITDA利潤從去年同期的人民幣21億元下滑至人民幣17億元,。

簡而言之，京東沒有以具有成本效效益的方式增長擴展,。雖然營收增長了25%,，但其收入成本出現(xiàn)了更大的增幅，其中營銷支出增長25%,，一般及行政費用增加了33%,，技術和內(nèi)容支出更是增長了逾兩倍。

英為財情此前在《除了劉強東京東暴跌40%還有另一個原因》一文中指出,，抑制京東利潤率的最大因素之一是其大規(guī)模的線下擴張,。京東首席財務官黃宣德將2018年稱為公司物流部門的“投資年”,，旨在建造更多的倉庫、獲得新技術,。

中金公司分析師Natalie Wu在財報公布前的一份研報中指出,，京東持續(xù)擴大的投資支出料將繼續(xù)影響其在2018年下半年的營業(yè)利潤，并持續(xù)到2019年,。

劉強東在分析師會議上表示,，之后其個人的關注點將主要放在新業(yè)務上，這證明京東將增長未來押注在“零售即服務”的戰(zhàn)略上,。但這種模式需要大量的投入,、長期的時間才能產(chǎn)生利潤。在此之前,，京東股價的表現(xiàn)可能仍然落后其同行,。

本文為“英為財情Investing”原創(chuàng)內(nèi)容

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