出品|每日財(cái)報(bào)

作者|蔡海東

今年以來，面板行業(yè)景氣度持續(xù)上行,，相關(guān)產(chǎn)品也紛紛漲價(jià)。隨著三星等國外廠商退出面板行業(yè),，國內(nèi)面板龍頭企業(yè)迎來新發(fā)展機(jī)遇,，TCL科技、京東方等企業(yè)將有望占據(jù)主導(dǎo)地位,。有分析指出,，面板行業(yè)將迎來持續(xù)的價(jià)值回歸。

截至目前,，TCL科技半導(dǎo)體顯示業(yè)務(wù)規(guī)模已實(shí)現(xiàn)全球領(lǐng)先,，在面板行業(yè)供需偏緊及價(jià)格上漲的背景下，公司的發(fā)展前景也頗受機(jī)構(gòu)看好,。然而在此背后,，TCL科技也暗藏著不少風(fēng)險(xiǎn)，公司三季度營收凈利雙降,，資產(chǎn)負(fù)債率攀高,、投資收益遠(yuǎn)超扣非凈利等。

TCL科技的前身是惠陽地區(qū)電子工業(yè)公司,，在1985年開始登記為“TCL通訊設(shè)備有限公司”，后續(xù)隨著消費(fèi)電子業(yè)務(wù)的發(fā)展,，公司于1994年再更名為“TCL集團(tuán)公司”,。

自從2004年上市以來，公司簡稱一直是“TCL集團(tuán)”,。2020年2月7日,，經(jīng)深交所批準(zhǔn)，其證券簡稱“TCL集團(tuán)”正式更名為“TCL科技”,。

更名背后,，是TCL科技將智能終端業(yè)務(wù)剝離出去，從多元化發(fā)展轉(zhuǎn)向?qū)I(yè)化經(jīng)營,，集中資源專注于半導(dǎo)體顯示業(yè)務(wù)及材料業(yè)務(wù),。

2018年12月，TCL科技發(fā)布重大資產(chǎn)重組,，作價(jià)47.6億元將消費(fèi)電子,、家電等智能終端業(yè)務(wù)以及相關(guān)配套業(yè)務(wù)打包出售給TCL控股，其中包括TCL實(shí)業(yè),、惠州家電,、合肥家電、客音商務(wù)、TCL產(chǎn)業(yè)園等企業(yè)100%股權(quán)以及酷友科技55%股權(quán),、格創(chuàng)東智36%股權(quán),、簡單匯75%股權(quán)、TCL照明電器間接持有的酷友科技1.5%股權(quán),。

彼時(shí)，TCL科技在全球面板行業(yè)寒冬之際,，大舉進(jìn)軍面板領(lǐng)域,，通過外延式并購及內(nèi)生式發(fā)展，從家電企業(yè)搖身變成面板行業(yè)巨頭,。然而從業(yè)績表現(xiàn)來看,，TCL科技剝離智能終端業(yè)務(wù)后并未取得突破性增長。

2018年至2020年前三季度,，TCL科技營收分別為1134.47億元,、750.78億元、488.33億元,，同比增長1.54%,、-33.82%、-17.10%,；凈利潤分別為34.68億元,、26.18億元、20.25億元,，同比增長30.17%,、-24.52%、-21.42%,。

與此同時(shí),，TCL科技負(fù)債總額長期處于高位。TCL科技在2017年-2020年前三季度的總負(fù)債分別是1062億元,、1319億元,、1010億元、1332億元,。資產(chǎn)負(fù)債率分別是66.22%,、68.42%、61.25%,、66.52%,。

TCL科技負(fù)債總額節(jié)節(jié)攀升,，與大手筆“買買買”脫不了干系,。經(jīng)《每日財(cái)報(bào)》梳理，TCL科技年內(nèi)共發(fā)生4起與面板有關(guān)的重大并購事件,。此舉與此前重大重組事件一脈相承,，TCL科技剝離智能終端業(yè)務(wù)后,，重金押寶半導(dǎo)體顯示領(lǐng)域。

2020年7月份,，TCL科技宣布斥資109.74億元收購中環(huán)集團(tuán)100％股權(quán),，補(bǔ)充半導(dǎo)體領(lǐng)域關(guān)鍵一塊版圖。中環(huán)集團(tuán)兩大核心業(yè)務(wù)為單晶硅片和半導(dǎo)體材料,，其中單晶硅片營收占比達(dá)九成,。

2019年，中環(huán)半導(dǎo)體營收為168.8億元,，凈利潤為9億元,。TCL科技愿意巨資購買中環(huán)集團(tuán)，主要看中其半導(dǎo)體領(lǐng)域?qū)γ姘逍袠I(yè)的賦能作用,。

半導(dǎo)體材料及半導(dǎo)體器件是面板行業(yè)的上游產(chǎn)業(yè),，兩者具備協(xié)同效應(yīng)，可在業(yè)務(wù)上產(chǎn)生聯(lián)動(dòng)和互補(bǔ),，同時(shí)形成半導(dǎo)體到面板,、面板到終端的閉環(huán)。

2020年8月,，TCL科技擬收購購蘇州三星60%產(chǎn)權(quán)及配套模組廠100%產(chǎn)權(quán),，總涉及金額10.8億美元（約76.22億元人民幣）。收購?fù)瓿珊?，TCL華星將在大尺寸面板領(lǐng)域獲得8.5代線,，產(chǎn)能大幅提升。有分析指出,，TCL科技自此有了與京東方叫板的實(shí)力,。

2020年5月29日，TCL科技還宣布收購武漢華星39.95％股權(quán),，總交易金額42.17億元,。此次交易完成后，TCL科技直接和間接持股比例達(dá)85.50%,。12月12日,，TCL科技擬28億元收購TCL實(shí)業(yè)（香港）持有的茂佳國際100%股權(quán)。

12月11日,，TCL科技發(fā)布公告稱,，TCL科技投資以現(xiàn)金方式收購TCL實(shí)業(yè)（香港）持有的茂佳國際100%的股權(quán)，交易價(jià)格為28億元,。而茂佳科技在2019年1月前就曾是TCL科技的資產(chǎn),。這種“左手倒右手”的行為立即引發(fā)熱議。

值得注意的是，此次TCL科技收購茂佳國際給出的評(píng)估值為28.30億元,，而在不到而不到半年前的6月29日,，TCL實(shí)業(yè)(香港)剛以現(xiàn)金25億元向TCL電子收購茂佳國際100%股權(quán)，彼時(shí)茂佳國際全部權(quán)益評(píng)估值為24.70億元,。

僅半年的時(shí)間,，茂佳國際的估值水漲船高，半年跳漲了4億,，4億相當(dāng)于TCL科技大半年的扣非凈利潤了,。此外，今年前十個(gè)月茂佳國際凈利下滑明顯,，前十個(gè)月實(shí)現(xiàn)凈利2.36億，僅為去年全年的73.6%,。

TCL科技近年來的種種資本運(yùn)作,，都凸顯出其進(jìn)軍面板領(lǐng)域的決心。不過,，短期來看面板行業(yè)確實(shí)維持高景氣度,，但該行業(yè)屬于周期性行業(yè)，一般以3至5年為一個(gè)周期,，價(jià)格波動(dòng)性較大,，行業(yè)未來發(fā)展趨勢仍有待觀察。

2019年3月,，TCL科技完成剝離智能終端業(yè)務(wù)等重組事項(xiàng),，同時(shí)還保留華星光電、產(chǎn)業(yè)金融業(yè)務(wù)和其他業(yè)務(wù),。其中,，產(chǎn)業(yè)金融及投資業(yè)務(wù)又分為TCL金融和TCL資本。

不難推出,，TCL科技想將自身改造成“科技集團(tuán)+投資公司”,，從而提升在資本市場的價(jià)值。而據(jù)2020年三季報(bào)顯示,，TCL科技實(shí)現(xiàn)凈利潤20.25億元,，而扣非凈利潤僅為8.60億元。

2018年至2020年前三季度,，TCL科技投資收益分別為21.67億元,、34.43億元、19.52億元?？梢钥闯?，今年前三季度，TCL科技的投資收益遠(yuǎn)高于扣非凈利潤甚至與凈利潤相當(dāng),，TCL科技改名叫TCL資本或許更為貼切,。

據(jù)公開資料顯示，TCL資本由TCL創(chuàng)投,、鐘港資本和中新融創(chuàng)構(gòu)成,，其中中新融創(chuàng)持股49%。目前TCL科技還持有直投多個(gè)上市公司項(xiàng)目,，包括七一二17.07%股權(quán),、上海銀行5%股權(quán)、花樣年控股20.08%股權(quán),。

截至2020年第三季度末,TCL創(chuàng)投管理的基金規(guī)模為89.89億元人民幣,累計(jì)投資124個(gè)項(xiàng)目,目前持有寧德時(shí)代,、帝科股份、寒武紀(jì)等上市公司股票,以及商湯科技,、尚太科技,、翱捷科技和格科微電子等公司的股權(quán)。

鐘港資本完成14個(gè)債券發(fā)行及承銷項(xiàng)目和5個(gè)債務(wù)管理項(xiàng)目,投資銀行和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)平穩(wěn)增長,。中新融創(chuàng)累計(jì)投資上市公司超115家,，并正在圍繞TCL產(chǎn)業(yè)方向進(jìn)行成熟企業(yè)的投資和參與收購。

董事長李東生似乎已變身為一位投資大師,。投資固然也能促進(jìn)公司發(fā)展,，但投資收益不是固定的，主營業(yè)務(wù)持續(xù)增長才是上市公司健康發(fā)展之道,。

在剝離智能終端業(yè)務(wù)后,，TCL科技業(yè)績?nèi)晕传@得重大突破。在面臨面板行業(yè)景氣度高漲之際,，公司大手筆押寶面板產(chǎn)業(yè)究竟何時(shí)才能破局呢,？《每日財(cái)報(bào)》將持續(xù)關(guān)注。