三大報表細分科目

首先查看三大報表連續(xù)五年變動較大的科目，在財務報表附注中尋找原因,。

資產負債表

2019

交易性金融資產：主要是理財產品

2018

可供出售金融資產：主要是按成本計量的可供出售金融資產的增加,；

其他應付款：主要是經銷商保證金的增加；

2017

其他流動資產：主要是理財產品的增加,；

可供出售金融資產：主要是其他的增加,，沒有在年報中進行披露；

2016

其他流動資產：短期理財產品的增加,；

在建工程：主要是轉入固定資產,；

其他非流動資產：一年以上理財產品的增加

2015

其他流動資產：短期理財產品增加,；

在建工程：轉入固定資產,；

其他應付款“其他和經銷商保證金的增加”。

合并利潤表

2019

2018

稅金及附加：主要是消費稅的增加,；

投資收益：

合并現(xiàn)金流量表

2019

2018

2017

2016

2015

三大報表中變化較大的科目在財報中都能找到原因,，說明洋河股份的數(shù)據(jù)沒有異常。

主要指標分析

總資產和資產負債率

洋河的總資產在持續(xù)擴張,，資產負債率都小于40%,，沒有償債風險；

有息負債

洋河連續(xù)五年的準貨幣資金大于有息負債,，沒有短期償債風險,；

應付預收-應收預付

連續(xù)五年的應付預收-應收預付都大于0，而且數(shù)值還在擴大,，可見具備兩頭吃的能力,，可無償占用上下游的資金，行業(yè)地位強勢,，越來越強,。

應收賬款 合同資產

應收賬款占比小于0.5%，產品暢銷,，競爭力很強,；

固定資產率

洋河、五糧液,、茅臺基本都小于20%,，說明白酒行業(yè)是輕資產行業(yè),，維持競爭的成本較低，風險較小,，未來保持優(yōu)勢的幾率很大,；

主業(yè)專注程度

大于3%，小于10%,，整體來看比較專注主業(yè),，但是理財投資產品占比較大，對主業(yè)的專注程度有所不足,。

爆雷風險

洋河,、五糧液、茅臺存貨都在10%以上,，說明是白酒行業(yè)的特點,，越放越值錢，不用擔心貶值賣不出去的風險,。存貨沒有暴雷的風險,，商譽也都很小，幾乎為零沒有暴雷的風險,。

銷售回款

連續(xù)五年大于100%,，銷售款都收回了；

毛利和費用

洋河,、五糧液,、茅臺的毛利率基本都能保持在70%以上，說明白酒行業(yè)是一個很賺錢的行業(yè),，茅臺的90%首屈一指,；

三家公司的費用率都小于20%，而且銷售費用都在15%以下,，說明沒有銷售風險,；

費用/毛利都在40%以下，說明對成本的管控能力都很優(yōu)秀,；

主營利潤

主營利潤率都在30%以上,，盈利能力非常強；主營利潤/營業(yè)利潤,、利潤總額,都大于90%,，說明利潤質量很高；

利潤含金量

連續(xù)五年的平均數(shù)大于100%,，說明利潤含金量很高,，有真金白銀。

造血能力和分紅能力

經營凈現(xiàn)金-（折舊 攤銷 分配股利）大于0,，說明公司的造血能力很強,，能滿足自身的需求,；分配股利/經營凈現(xiàn)金在30%以上，說明公司對股東非?？犊?；連續(xù)五年的分紅率也很高，大于50%,，高分紅的企業(yè)財務造假的可能性很小,，畢竟都是真金白銀。

擴張能力

洋河在吃的擴張之中,，但是成長性較差,；

穩(wěn)定性

連續(xù)五年加回分紅金額，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額為正,，說明穩(wěn)定性很好,，有足夠的現(xiàn)金。

資本獲利能力

連續(xù)五年的加權平均凈資產收益率大于20%,，說明公司自有資本的獲利能力很強,；

經營類型

連續(xù)五年的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額加回分紅大于0，說明經營凈現(xiàn)金大于投資與籌資之和,，說名洋河通過自身經營在維持擴張與分紅,，具有強大的現(xiàn)金流，“正負負”是好公司的類型,，未來持續(xù)性較強,。

應收賬款

2015,、2017的一年內比例在50%左右,，小于90%，但是總金額很小,，2019年的計提方式變得略有嚴格,；

連續(xù)五年的管理層報告中，只提好的方面,，對沒有達標的不討論,、2019年的降低盈利使用“平穩(wěn)發(fā)展”帶過。整體而言,，都在執(zhí)行前一年的目標,，但是其中略有不足，管理成對待股東不是特別的真誠,。

市現(xiàn)率：40.48

市凈率：7.2

存貨周轉天數(shù)在增加,，與貴州茅臺、五糧液對比后發(fā)現(xiàn)這是白酒行業(yè)的特點,，存貨周轉天數(shù)普遍較長,。

2019年公司的人均創(chuàng)收,、人均創(chuàng)利在降低；

大股東沒有質押股份,，2015年質押過但是很小,，后續(xù)沒有；

審計會計事務所排名26名,，比較低,，不符合洋河白酒前三的身份，造假的概率較大,。但是持續(xù)時間很長13年

PESTEL模型分析

政治因素：中國政治穩(wěn)定,；國際OA政策對白酒不打壓

經濟因素：中國GDP造持續(xù)增長，大于2%,；中國發(fā)生經濟危機對企業(yè)會造成影響,；中國的匯率穩(wěn)定，人民幣是國際儲備貨幣,，是持續(xù)的貿易順差大國,；

社會因素：中國正在步入人口老齡化階段，對白酒的影響不會很大,；傳統(tǒng)的酒文化對白酒的發(fā)展有積極作用,；

技術因素：白酒在未來10年消失的可能性很小,；

環(huán)境因素：對公司沒有不利因素,，反而對洋河產酒的地理位置有一定的好處和保護；

法律因素：如果有相關的法律出臺,，會對白酒行業(yè)造成影響,；

波特五力模型

同業(yè)競爭力：洋河的總資產、營業(yè)收入,、凈利潤是行業(yè)第三,；競爭力不是第一；

供應商議價能力：連續(xù)五年的應付預收大于應收預付,，說明對供應商有很強的議價能力,；

購買者議價能力：應付預收大于應收預付，前五名大客戶占比小于5%,，議價能力差,；

潛在進入者：白酒行業(yè)的進入門檻高，如果有巨額資金進入行業(yè)對公司的影響很小,，因為白酒具有特殊的文化和區(qū)域性,，以及品牌的優(yōu)勢，強者恒強，新進入者很難撼動龍頭的地位,。

替代品：有茅臺,、五糧液、瀘州老窖等高端白酒,，如果茅臺和五糧液降價對洋河將會有致命的影響,，但是高端白酒不會輕易降價。

商業(yè)模式

客戶群為各大經銷商和電商平臺,。

白酒行業(yè)目前處于成熟階段,，產量下降，但是銷售額增加,，有著很好的發(fā)展前景,，因為利潤在增加；

企業(yè)主要產品是白酒,，產生了90%以上的營業(yè)收入,；

公司是經銷渠道，通過經銷商銷售產品,；

從公司營業(yè)收入的增長來看,，是遞進式的，不存在淡季和旺季之分,，但實際上白酒確實有淡季和旺季,，比如夏天喝啤酒。

行業(yè)規(guī)模

2019年白酒行業(yè)的規(guī)模為5617億,，洋河營收231億,，還有很大的成長空間；

行業(yè)競爭格局

2019年中國高端白酒銷售占全國18%,，其中茅臺42%,，五糧液31%，夢之藍9%,。龍頭企業(yè)效應明顯,，競爭格局相對明了,，會不斷搶占低端白酒的市場份額,。

護城河

洋河股份具備無形資產、成本優(yōu)勢,、銷售網絡,、企業(yè)文化四個護城河。

企業(yè)文化

企業(yè)文化符合真善美的標準,，沒有金錢方面的追求,，有遠大的理想抱負，整體而言沒有問題。

領導者

王耀滿足：有志,、有恒,、有才、好學的標準,，其余因資料缺少無法具體判斷,。

團隊

高管基本都是在洋河長期任職晉升上來，對企業(yè)的文化有很強的認同感,，而且都是一群學識豐富的高材生,，有著多年的企業(yè)管理經驗，未來能保證現(xiàn)狀的可能性比較大

 估值

凈利潤估值法

連續(xù)五年的凈利潤復合增長率為8.32%,，2020年前三個季度的符合增長率為34.07%,，預計第四季度將達到96.4億的凈利潤。在疫情之下白酒行業(yè)的馬太效應明顯,，保守2020年給出10%的復合增長率,。按這樣的增速來看，2020年的凈利潤大概在81.28億,。

洋河股份有四個護城河,，可以給出25倍的合理市盈率，結合最近五年的平均數(shù)21.82,，調整至23倍,。

2020年合理市值：1869.44億

合理股價為：124元。

如果按照本年度增長率,，可算出市值為：2127.2億,，股價為147元。

市盈率估值法

當前股價196.88元,，TTM市盈率39.97,，按照23倍市盈率可計算出113.29元。

股息率估值法

洋河TTM股息為3,，用十年國債收益率3.27%貼現(xiàn),。

3/X×100%=3.27%，X=91.74元,。

四種估值法,，最低91.74元，最高147元,，當前股價212.18元,，不是好價格。 $洋河股份(SZ002304)$  #洋河股份#