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上周（8月10日至14日）金價出現(xiàn)劇烈波動，振幅達(dá)9.17%,，僅8月11日單日跌幅就超過了100美元,，8月12日繼續(xù)擴(kuò)大跌幅至每盎司1863.56美元。市場一片慌亂,，截至8月14日收盤金價收在了每盎司1945美元,，人民幣金價從低點(diǎn)每克403元收復(fù)至每克418元。大部分黃金投資者依然在尋找答案——“金價還會不會漲,？”我們也看了很多市場分析和觀點(diǎn),，也看了很多投資者的評論，幾乎很少有人認(rèn)為金價上漲就此結(jié)束,，大致上就是短期偏向調(diào)整,，長期依然看漲，不是滿倉杠桿的情況下依然愿意繼續(xù)持有,。少部分投資者可能比較悲觀,，這種印象主要來自2013年金價暴跌后，調(diào)整了6年之久才重拾升勢,，這種被深套的陰影確實(shí)很難擺脫,，我們也時刻保持警惕，通過嚴(yán)格的風(fēng)控管理來平衡持有多頭的壓力,。另一種印象還是來自3月份的暴跌,，但僅從價格波動造成的心理壓力來看，3月金價2周內(nèi)下跌251美元（上周8月12日從高點(diǎn)下跌了212美元），隨后一路高歌,，最高每盎司上漲624美元,，那應(yīng)該從下跌后的上漲來平衡整個持倉壓力。簡單地說就是,，如果你單純因?yàn)閮r格下跌感到恐慌的話,，而你的這種恐慌又來自3月份的印象，那你應(yīng)該想想之后上漲的行情,。以上僅從價格本身對我們產(chǎn)生的影響來揭露下大家的心理狀況,。接下來我們來仔細(xì)想想，價格漲跌背后的邏輯,。首先，俄羅斯研發(fā)成功疫苗,，并計(jì)劃投產(chǎn),，提振了市場風(fēng)險情緒，黃金作為避險資產(chǎn)遭到了拋售,，很多人認(rèn)為價格下跌是因?yàn)槭茉撓⒂绊?。或許在情緒上該消息對金銀價格波動是產(chǎn)生了一定的作用,，但這絕對只是個一廂情愿的理由罷了,，因?yàn)?月11日當(dāng)天美股還是下跌的，既然新冠肺炎疫情能夠提振風(fēng)險偏好,，打壓避險,，那美股為什么不漲？暫且不說俄羅斯的疫苗投入使用后的效果問題,，疫情對金價的影響也不是一個直接的過程,，難道疫情結(jié)束了，大家都去買黃金了,？疫情的好轉(zhuǎn),，首先是提振大家對經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的信心，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)越快,，寬松貨幣政策結(jié)束越快,，寬松貨幣政策一旦結(jié)束，金價漲勢就到頭了,。那么請問有什么證據(jù)顯示美聯(lián)儲的貨幣政策動搖了,？資產(chǎn)購買計(jì)劃縮減了？ 
從上面兩幅圖是美聯(lián)儲利率觀察期觀察到的,，當(dāng)前市場及投資者只有零利率和負(fù)利率的預(yù)期,，而零利率預(yù)期的下降也同時是負(fù)利率預(yù)期的上升，而并非是上升的利率水平。我們一直反復(fù)強(qiáng)調(diào),，驅(qū)動金銀價格上行的主線還是美聯(lián)儲的利率周期,，同時伴隨的也是通脹的周期，也是整個資產(chǎn)回報率的周期,。幾年前我們投資交易貴金屬的時候關(guān)注的是什么,？是不是加息、縮表,、通脹,？而在加息周期中，價格整體呈振蕩下行走勢,，一點(diǎn)對金價稍稍利好的消息就會讓金價有所反彈,，隨后再次進(jìn)入下行通道。現(xiàn)在也一樣,，整體上行趨勢中,，一個稍稍利空金價下行的消息，就會讓金價出現(xiàn)回落,，本來回落也是正常,，但是情緒加劇了回落幅度，恐慌造成的踩踏讓普通投資者陷入“自相殘殺”的局面,。但實(shí)際上,，后市的金價又會漲到讓大家不敢相信。其次,，關(guān)于美國國債收益率反彈的問題,，包括我們經(jīng)常提到的通脹保值債券收益率的回升，這是一個后置問題,，幾乎和金價同步反向波動,，不具有前瞻性。在宏觀對沖交易中,，兩者幾乎是同時進(jìn)行的,，對實(shí)際操作意義不大，債券收益率反彈的宏觀邏輯和金價下跌的基本面是一樣的,，那么金價為什么下跌,？而且從幅度上來看，這次美國10年期國債收益率反彈11.4個基點(diǎn),，金價回落4.4%,，而6月份的時候，當(dāng)時也正是美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表開始縮減規(guī)模的時候,，美國10年期國債收益率上漲了24.4個基點(diǎn),，而金價只回落了2.6%,。所以金價下跌的原因只有一個，那就是黃金漲太快,，漲太多了,，多頭過于擁擠，同樣美元資產(chǎn)的也被嚴(yán)重超賣,。那美元資產(chǎn)的反彈當(dāng)然也不能空穴來風(fēng),，還是得依靠基本面的支撐，而這些數(shù)據(jù)確實(shí)也能給短期的投資交易做一些前瞻指引,，這一切得從8月7日的非農(nóng)開始說起,，當(dāng)時的非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增長超出預(yù)期20多萬人，預(yù)期150萬人,，實(shí)際公布176.3萬人,，隨后的幾項(xiàng)數(shù)據(jù)也有利好因素，7月的零售數(shù)據(jù)連續(xù)3個月回升,，生產(chǎn)者價格指數(shù)（PPI）也出現(xiàn)了一定幅度的回升,，一方面數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)依然有賴于美國政府的刺激計(jì)劃及失業(yè)救濟(jì)金，而當(dāng)前美國兩黨正面臨著新一輪刺激方案談判困境,，而接下來國會即將進(jìn)入休會期，如果救濟(jì)資金不到位,，那么美國的就業(yè)和消費(fèi)數(shù)據(jù)將在9月份之后再次惡化,，進(jìn)而市場將進(jìn)一步拋售美元資產(chǎn)，對美聯(lián)儲貨幣政策將作出更加寬松的預(yù)期反應(yīng),，那屆時金價將會被再次推高,。最后我們觀察下ETF的持倉狀況。2020年前7個月全球黃金ETF總流入達(dá)899噸,，2020年1月至7月31日國際現(xiàn)貨黃金的均價是在每盎司1677美元,，也就是說ETF持倉的著899噸黃金，其價格成本就在每盎司1677美元附近,，北美黃金ETF基金依然是大頭,，有1973.7噸，其中SPDR黃金基金持倉量為1261.7噸,，英國742.3噸,，德國397.9噸。而上周拋售的起點(diǎn)主要來自歐洲地區(qū)的黃金ETF基金拋售,，但無論哪方開始拋售黃金,，大家需要關(guān)注其拋售的幅度和持續(xù)性，如果只是5噸以內(nèi)的拋售,，都屬于正常范疇,，相較于先前增持的比例,，小幅的拋售僅僅是一些獲利盤了結(jié)和短期宏觀對沖的需求罷了。
金價上周回落后,，回到了40美元一檔的階梯式上行走勢中,，那依次是每盎司1860美元-1900美元-1940美元-1980美元。不管接下來是進(jìn)一步下談還是按照階梯進(jìn)行盤整,，這種狀況一直持續(xù)到9月,，乃至10月的話，那么第四季度上行幾率將會更大,，時間節(jié)點(diǎn)上也與許多基本面狀況吻合,。
（北京黃金經(jīng)濟(jì)發(fā)展研究中心研究員 宋蔣圳）
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