隨著2019年6月20日美聯(lián)儲聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）決議的落地，此輪美國加息周期正式走向終點(diǎn),。雖然此次美聯(lián)儲仍然表態(tài)不進(jìn)行降息,，但與之前幾輪措辭已經(jīng)呈現(xiàn)明顯的不同。第一是時(shí)隔一年后,，F(xiàn)OMC會議再次出現(xiàn)了對決議投反對票的票委,，該票委認(rèn)為應(yīng)當(dāng)馬上進(jìn)行降息，并且應(yīng)當(dāng)降低0.5％,；其二是在會議紀(jì)要中刪除了“耐心”字眼,，這個(gè)詞匯的刪除非常關(guān)鍵，此前我們最擔(dān)心的就是美聯(lián)儲持續(xù)維持“拖”字訣,，反復(fù)對市場強(qiáng)調(diào)保持耐心,，最終往復(fù)性操縱市場情緒，但此措辭的變動預(yù)示著美聯(lián)儲的貨幣政策隨時(shí)改變,。因而在紀(jì)要公布后,，聯(lián)邦基金隱含利率顯示的7月降息的概率直接飆升至100％。這樣的變動和反饋部分超出了我們此前的預(yù)判,，目前看可能是聯(lián)儲方對特朗普迎合選民的讓步,。決議公布后，黃金價(jià)格整體飆升接連上破每盎司1380美元的前期高點(diǎn)和1400美元的整數(shù)關(guān)口,，也標(biāo)志著貴金屬市場進(jìn)入牛市勢不可當(dāng),。

投資者首先要清楚兩個(gè)問題：

第一，為什么美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)勢標(biāo)志著貴金屬牛市,？

事實(shí)上,，在此之前的幾輪加息降息周期中，美聯(lián)儲的加息降息轉(zhuǎn)換和貴金屬的牛熊轉(zhuǎn)折并沒有完美的契合,，尤其是上世紀(jì)80年代至90年代的幾輪周期轉(zhuǎn)換中,。對于這一點(diǎn)，做貴金屬的思維不能刻舟求劍,，我們承認(rèn)歷史是在不斷重復(fù)，但單純地將美聯(lián)儲的行為與金銀的走勢做單因子參照是不合適的。1980年至2000年這20年的熊市,，更多是1978年至1980年的巨幅炒作導(dǎo)致的長線萎靡,，可要知道那輪炒作導(dǎo)致了在短短數(shù)年間黃金有了20倍、白銀有了80倍的漲幅,。這輪美聯(lián)儲的貨幣政策轉(zhuǎn)向更多是對之前利多的確認(rèn)信號,，即是對2018年下旬后全球經(jīng)濟(jì)下滑、地緣政治壓力增加,、部分國家尋求金本位后的利多確認(rèn),，同時(shí)鑒于這次美聯(lián)儲的加息終止點(diǎn)或者降息起始點(diǎn)很低，只有2.5％,，后續(xù)不排除全球進(jìn)入超低利率的時(shí)代,，這樣的確認(rèn)信號下，對黃金白銀市場整體非常有利,。

第二,，黃金白銀作為貨幣目前價(jià)格在歷史中處于高位，漲幅會不會很有限,？

和數(shù)字貨幣不同,，黃金白銀是有成本的，而且這部分成本包括了開礦區(qū)的政府要價(jià),，也是黃金的價(jià)值背書,。黃金白銀長期成本=勘探拿礦開礦成本+開采維護(hù)工人工資等現(xiàn)金成本+研發(fā)支出等成本，根據(jù)我們?nèi)ツ甑臏y算,，全球黃金的平均長期成本大概在每盎司1150美元至每盎司1200美元,，白銀的平均成本在每盎司12美元。2019年黃金的成本會略微走高,，白銀的成本可能會下降至每盎司10.5美元,，主要源自大量成本相對低廉的鉛鋅礦帶來的白銀副產(chǎn)。而在2005年前后,，黃金的長期成本可能只有每盎司兩三百美元,。在這種情況下，我們計(jì)算單位資本的回報(bào)會發(fā)現(xiàn),，目前的黃金還處于非常低的成本回報(bào)區(qū)間,，事實(shí)上現(xiàn)在企業(yè)的利潤率可能只會比2000年前后稍微好一些。因而,，以金銀價(jià)格或者剔除通脹后的價(jià)格作為金銀價(jià)格高低的判斷依據(jù),，是犯了比較嚴(yán)重錯(cuò)誤的。如果按照2008年甚至2012年的金企利潤比來看,，可能每盎司1800美元都不算很高,。當(dāng)然利潤未必會一直按照比值來算,，也可能按照絕對值來算，即使這樣也足以支持金銀走向每盎司1600美元以上的位置,。

對于后市,，投資者可考慮進(jìn)行多單長持。在黃金白銀價(jià)格快速上漲的過程中,，獲利了結(jié)盤和狙擊盤會導(dǎo)致多空博弈激化,，容易出現(xiàn)像6月21日那樣比較深度的反抽，另外在7月是否降息前預(yù)計(jì)市場也會呈現(xiàn)個(gè)高位快速回落的博弈盤,。但如果基于長線視角做長線的操作,，可能整體的心態(tài)和策略的執(zhí)行上會好很多。

另外,，金銀比價(jià)的長線做多策略應(yīng)該終結(jié),，此前我們推金銀比做多策略，是基于熊市視角的成本思維,，黃金的成本空間比白銀小很多,，再加上白銀的金融性質(zhì)不純，在熊市做金銀比價(jià)上升比較可行,，但一旦進(jìn)入牛市,，尤其是經(jīng)過多重確認(rèn)后的牛市后，市場將邁入價(jià)值幻想階段,，白銀的上方空間或者上漲速度可能比預(yù)期的高很多,，推薦投資者考慮逐步增加白銀多頭的配置。（黃巖 王駿）