2015年初至今（截至2020年12月8日）,，牧原股份累計上漲2191.44%，五年時間里,，其漲幅在整個A股市場排名第四,，為農(nóng)林牧漁行業(yè)最閃耀的新星。

事實(shí)上,，其股價在2019年以前還表現(xiàn)非常平庸,，而早在四年之前，招商先鋒混合基金付斌就已持倉埋伏,。把招商先鋒混合基金自2015年起的季報拉出來一瞅,，私募排排網(wǎng)發(fā)現(xiàn)自管理該基金以來，基金經(jīng)理付斌幾乎完整持倉并見證了養(yǎng)殖行業(yè)五年最猛牛股的騰飛,。在其擔(dān)任基金經(jīng)理的近6年生涯里，代表產(chǎn)品業(yè)績表現(xiàn)又如何呢,？到底是怎樣的底層投資邏輯支撐基金經(jīng)理付斌選中了“豬中茅臺”,？

數(shù)據(jù)顯示，基金經(jīng)理付斌,，2008年1月加入中歐基金任研究員,，2009年8月加入銀河基金任研究員， 2015年1月14日任招商先鋒證券投資基金基金經(jīng)理,。付斌的代表產(chǎn)品招商先鋒混合自2015年1月其管理至今（2020年12月）,，累計回報153.09%,，滬深300在此區(qū)間累計上漲42.92%。 (截至2020.12.7,，私募排排網(wǎng)),。

私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，以招商基金付斌的代表作招商先鋒混合年度收益來看,，今年以來,，2019年至2015年分別上漲43.00%、57.47%,、-22.90%,、27.23%、-14.27%,、36.42%,。在此區(qū)間滬深300分別上漲22.60%、36.075,、-25.31%,、21.78%、-11.28%,、5.58%,。也就是說，除了在2016年跑輸基準(zhǔn)不到3個點(diǎn),，其余年度收益均好于基準(zhǔn),，2015年、2019年,、2020年以來跑贏基準(zhǔn)20%以上,。

圖表說明：招商招商核心價值混合業(yè)績，來源：私募排排網(wǎng)

（基金的過往業(yè)績并不預(yù)示其未來表現(xiàn),，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績并不構(gòu)成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證）

如果用一句話來總結(jié)付斌的投資理念，大概可以理解為：自下而上基本面選股,，聚焦優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),。

他認(rèn)為，做投資應(yīng)當(dāng)遠(yuǎn)離垃圾資產(chǎn),，放棄雞肋資產(chǎn),，變與不變都能誕生牛股，關(guān)鍵是確定性,。公司治理是木桶的地板,，趨勢比估值更重要，也就是說,，相比八毛錢買價值一塊錢的東西,，他更愿意用一塊錢買未來十塊錢的東西,。深挖高景氣度行業(yè)，優(yōu)選成長個股是他的目標(biāo),。

近十年,，申萬行業(yè)板塊漲幅居前的板行業(yè)分別是食品飲料、家用電器,、電子,、醫(yī)藥生物、建筑材料,、農(nóng)林牧漁,。整理付斌從2015年1月份管理招商先鋒混合以來所有季度報告可以發(fā)現(xiàn)，付斌的重倉股穩(wěn)定性較高,，持股周期較長,，基本集中在農(nóng)業(yè)、醫(yī)藥,、食品飲料,、電子之中。

2015年一季度報告前四大重倉股

對于符合其篩選標(biāo)準(zhǔn)的標(biāo)的,，其能保持長期重倉持有,。其中不乏完整重倉了養(yǎng)殖板塊某只5年來上漲超過2000%的大牛股。始終堅信,，持倉應(yīng)該分布在高景氣度行業(yè)里,。對于這些行業(yè)里的核心資產(chǎn)的高估值現(xiàn)象，付斌認(rèn)為,，未來股價的漲跌不取決于過去的漲跌,，而取決于未來業(yè)績的趨勢。

對比二季度,，今年三季度,，付斌管理的招商先鋒混合減持了部分牧原股份，新進(jìn)山西汾酒,，增持了海大集團(tuán),、華海藥業(yè)，隆基股份,，對今世緣的持倉砍半……持倉個股雖有調(diào)整,，其行業(yè)偏好卻相對穩(wěn)定。季報中披露重倉股所在的行業(yè)充分體現(xiàn)了其偏好農(nóng)業(yè),、醫(yī)藥、食品飲料等景氣度上行的行業(yè)的特點(diǎn),。

2020年三季度報告前十大重倉股

付斌曾表示,，買入的股票被放棄或做減倉動作一般基于兩種情況,。第一種，公司業(yè)績發(fā)生一些明顯的趨勢性變化,，達(dá)不到他的要求,，就會賣出。舉例來說,，曾持有一家電器公司長達(dá)三年,，之前認(rèn)為其產(chǎn)品的市場滲透率有所提升，競爭格局也特別穩(wěn)定,，有40%的增長而估值才20倍左右,，所以長期持有。但后來該公司本身發(fā)生了變化,，從其年報披露數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)其業(yè)績明顯低于預(yù)期,，且從那時起判斷前期持有它的三個邏輯都不存在了，當(dāng)下是遠(yuǎn)遠(yuǎn)達(dá)不到他對它的業(yè)績要求,，于是決定賣出,。

第二種，考慮性價比,。他曾持有一只醫(yī)藥股長達(dá)三年,，之后發(fā)現(xiàn)該公司增長率30%，當(dāng)下估值水平50多倍,，而另一家醫(yī)藥公司增長率也有30%,，當(dāng)下估值水平不到40倍，于是做了一個賣出替換,。

結(jié)語：整體來看,，付斌的投資風(fēng)格偏大盤價值成長,。他認(rèn)為，企業(yè)利潤增長是市值增長的充分必要條件,，利潤驅(qū)動價值,，價值帶動股價。公司能從小長大,，從大長成更大,，股價就會增長，因此,，持續(xù)增長的業(yè)績才是股價長期增長的動能,。自其2015年管理以來，招商先鋒混合基金年化超過10%,，熊市收益亦好于基準(zhǔn),，是付斌最具代表性的主動管理型權(quán)益基金,。

（市場有風(fēng)險,，投資需謹(jǐn)慎,，本文涉及相關(guān)產(chǎn)品收益數(shù)據(jù)僅為其過往業(yè)績，不代表未來收益保證,。）