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上市首日的京東健康,，絕對算得上港交所的明星股,。 12月8日，京東健康正式登陸港交所,，開盤價為94.5港元,，較70.58港元的發(fā)行價上漲近34%，盤間更是一度漲幅達74.7%,。中簽一手,，當天最高能賺2600多港元。 其上市次日股價表現(xiàn)雖不如首日亮眼,，但盤中漲過120港元,，最終收于112.2港元，總市值3508.59億港元,，較已上市6年的阿里健康高出近150億，1050億市值的平安好醫(yī)生更是被遠遠甩在了后面,。 作為互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療領域的后浪,，京東健康憑什么值這么多錢？從昨天到現(xiàn)在,，不少人在思考這個問題,。 而在眾說紛紜間，居然還夾著這樣一種論調(diào)： “京東健康是虧損的,，但所有線下連鎖藥店市值加起來,，都不敵京東健康。他（應該是它）為什么值錢呢,？看看它的主營業(yè)務,，藥品只占30%，其它都是壯陽藥,、情趣用品,、避孕套這類的，天然適合網(wǎng)購??！” ——直指京東健康是靠壯陽藥、避孕套撐起3000億市值的。 這就很可笑了,。 壯陽藥,、避孕套撐起3000億市值？ 第一個問題,，京東健康是虧損的嗎,？從招股書來看，顯然不是,。 按照非國際財務報告準則指標,，自2017年到今年上半年，京東健康經(jīng)調(diào)整后的凈利潤分別為2.09億元,、2.48億元,、3.44億元及3.71億元。與同樣在港交所上市,、剛實現(xiàn)盈利的阿里健康和自2015年至今5年累計虧損近40億元的平安好醫(yī)生相比,，其盈利能力都可以稱得上強勁了。 同時,，該觀點提到,，京東健康市值比所有線下連鎖藥店市值總和還高，靠的就是壯陽藥,、情趣用品,、避孕套這類天然適合網(wǎng)購的產(chǎn)品。 的確,，在京東健康的營收中,，電商業(yè)務占了絕對的大頭。其中,，從2017年至今年上半年,，藥品銷售收入占比雖然不斷提升，但依然只占不到30%,；另外超過70%的收入,，則由非藥產(chǎn)品構(gòu)成。 數(shù)據(jù)來自京東健康招股書,，虎嗅制圖 但非藥產(chǎn)品等于壯陽藥,、情趣用品、避孕套這些嗎,？顯然不是,。 首先一個明顯的錯誤是，既然稱作壯陽藥,，無論是西藥還是中成藥,，都明明應該被劃分到藥品中去,。譬如原研偉哥萬艾可、國產(chǎn)偉哥金戈,，這都是要拿到食藥監(jiān)局上市批準的,。 另外，京東健康在招股書中說明,，其所銷售的非藥產(chǎn)品包括保健產(chǎn)品,、醫(yī)療用品及器械，后者又可細分為隱形眼鏡,、成人用品,、計生用品、及康復和健康監(jiān)測醫(yī)療設備,，而情趣用品和避孕套又只是成人用品和計生用品下面更細分的品類,。 京東健康線上藥房產(chǎn)品分類 對此，京東健康方表示,，具體到某一細分品類的GMV相關數(shù)據(jù)他們內(nèi)部也并沒有統(tǒng)計過,，這樣的說法毫無憑據(jù)。 再者來講,，投資者們真的會被避孕套和情趣用品煽動情緒嗎,？ 智研咨詢數(shù)據(jù)顯示，2018年中國避孕套市場銷量在100億~200億只之間,，預計規(guī)模約18億美元,；據(jù)艾媒數(shù)據(jù)中心統(tǒng)計，2020年我國情趣用品市場規(guī)模預計將達1430.5億元,。 加起來不過2000億的市場,，就算增長再快，京東健康和阿里健康也只能瓜分線上渠道份額的一部分,，就能紛紛值超過3000億港元？就很不合邏輯,。 優(yōu)勢何在,？ 如今，電商業(yè)務仍占據(jù)京東健康收入的大頭,，但同阿里健康相似,，京東健康的規(guī)劃也是想打造一個線上健康服務的閉環(huán)。 目前來看,，兩家做法也十分相似：從最擅長的電商起家,，隨后消化流量，為用戶提供線上問診,、慢病管理等醫(yī)療服務,，這些服務又能反哺線上藥房的營收。 理想很豐滿，可兩條腿走路離它們并不近,。兩家公司醫(yī)藥電商那條腿,，已經(jīng)開始大跨步了，而線上醫(yī)療服務也就才處于剛剛發(fā)育的階段,，且成長速度相比前者會慢得多,。 但賣藥就沒技術含量嗎？ 起碼相比于兩類業(yè)務更為平衡,、醫(yī)療屬性更加突出的平安好醫(yī)生來說,，京東健康和阿里健康的市值要高出一倍還多，足見醫(yī)藥電商業(yè)務的值錢之處,。 而且短短幾年間,，京東健康和阿里健康的營收已在今年陸續(xù)超過大型線下連鎖藥店。 由于阿里健康財報是以財年計,，此處我們只對比京東健康電商業(yè)務與上市連鎖藥店集團中的龍頭老百姓大藥房同期營收情況,。 數(shù)據(jù)來自京東健康招股書及老百姓大藥房財報，虎嗅制圖 由上圖可見,，京東健康的醫(yī)藥電商業(yè)務在今年上半年營收76.9億元,，高出老百姓大藥房10億元。且從營收增長情況來看,，京東健康的擴張速度也要領先老百姓一大截,。 老百姓大藥房與京東健康線上藥房營收同比漲幅對比 要知道，截至今年6月30日,，老百姓大藥房在全國已有5801家門店,，其中4365家為直營。換言之,，京東健康,、阿里健康這樣的頭部電商平臺，已經(jīng)完全可以抵得過幾千家藥店的收入,。而以目前實體藥店面臨的經(jīng)營困境來看,，藥店們也在向醫(yī)藥電商平臺靠攏，未來的想象空間只會更大,。 同時,，與“孿生哥哥”阿里健康相比，京東健康的財務數(shù)據(jù)要更好上一些,。 一方面,，從體量上看，京東健康更勝一籌,。2017年至2019年,，京東健康總收入分別為55.53億元,、81.69億元、108.42億元,，而阿里健康2018財年至2020財年收入分別為24.43億元,、50.96億元、95.96億元,。 另一方面,，京東健康的盈利能力相對更強。2019年,，京東健康經(jīng)調(diào)整的期間凈利潤為3.44億元,，高于阿里健康2020財年的2.61億元。 京東健康領先的原因,，主要在于京東集團倉儲,、物流等供應鏈基礎建設的支持。據(jù)京東健康CEO辛利軍介紹,，京東健康在全國共有11個藥品倉及230多個其它倉庫,，這讓其配送、尤其是同城配送效率得以大幅提升,。 也正因如此,，單從醫(yī)藥O2O業(yè)務來看,，京東健康已覆蓋全國200多個城市,，遠超阿里健康2020財年披露的14個,。 不過在用戶體量上，京東健康仍要比阿里健康遜色不少,。 京東健康招股書顯示,，其累計用戶超過1.5億，截至今年上半年的年活躍用戶為7250萬,。但2020財年中,，阿里健康的自營店加上天貓醫(yī)藥平臺的年度活躍消費者有近2.5億，遙遙領先于前者,。 從營收增速來看,，阿里健康也要優(yōu)于京東健康。一個直觀的數(shù)據(jù)是,，兩年間，阿里健康收入翻了近4倍,，而京東健康只是接近翻番,。 不難預見，急速擴張之中,，醫(yī)藥電商的戰(zhàn)況將在未來變得愈發(fā)膠著,，結(jié)果難料,。 在線診療賺錢不易 目前來看，醫(yī)藥電商撐得起京東健康和阿里健康的一部分,、甚至是一大部分市值,。但真正讓投資者們心熱的，還是互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的想象空間,，尤其在今年疫情催生了大量的在線問診需求之后,。 互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺的確因此獲得了大批用戶。 京東健康招股書顯示,，今年上半年,，其在線醫(yī)療服務日均問診量達到約9萬次，是2019年同期的近6倍,。今年初,，阿里健康開通在線義診后，巔峰時平均每小時有近3000人發(fā)起問診,。企鵝杏仁集團總裁馬丁此前曾告訴虎嗅,，1月20日~2月29日期間，平臺新增用戶46萬,，同比增長60%,，且仍在持續(xù)穩(wěn)定增長。 雖然線上診療正在走向普及化,，但互聯(lián)網(wǎng)平臺真的能改變醫(yī)療嗎,？眼下來看，并不樂觀,。 從醫(yī)療屬性更強的平安好醫(yī)生身上,，我們就能看出事情沒這么簡單。2019年,，其在線醫(yī)療收入較2018年增長一倍,，但8.58億的收入也不過占整體營收的17%。相比之下,，在醫(yī)院端和醫(yī)生端資源仍處于擴張初期的平臺,，處境只怕更艱難。 平安好醫(yī)生2019年財報數(shù)據(jù) 問題很簡單,，像感冒這樣的小毛病,，大部分人可能直接選擇自己吃藥，甚至挺過去便罷了,；大病還是得回歸線下,，在線問診能解決的問題，最終也不過更像是預約掛號和導診,。而頂尖醫(yī)院的號,，患者依然還是免不了得找黃牛買,。 而如果缺了在線問診環(huán)節(jié)的支撐，后續(xù)的慢病管理等一系列線上醫(yī)療服務也難免成為泡影,。 可以想見,，若不能真正解決患者痛點，流量進來后,，在線診療服務也很難將其變現(xiàn),。這不僅是對京東健康的考驗，更是對整個互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)的持續(xù)考驗,。
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