??投資要點玻璃蓋板行業(yè)龍頭,，盈利能力持續(xù)改善藍(lán)思科技為國內(nèi)智能手機玻璃蓋板行業(yè)龍頭，目前公司已經(jīng)形成手機,、可穿戴設(shè)備,、汽車電子三大核心業(yè)務(wù)架構(gòu)，在智能手機前蓋板向前后雙蓋板演變,、可穿戴設(shè)備滲透率持續(xù)提升,、電動汽車需求回暖的三條邏輯主線支撐下，新一輪上升周期即將到來,。 玻璃蓋板行業(yè)格局優(yōu)化,，下游需求增長，21年有望迎來較好業(yè)績5G時代,，玻璃將成為智能手機蓋板主要解決方案,，玻璃后蓋滲透率持續(xù)上升。同時,，隨著手機更加重視外觀差異化,，3D玻璃滲透率提高，漸變色等新方案的提出,，對于玻璃蓋板廠商技術(shù)能力和量產(chǎn)能力也提出了更高的要求,，單機蓋板價值量顯著提升。未來幾年，智能手機玻璃蓋板市場預(yù)計穩(wěn)定增長,。展望明年,，在iPhone 12新機滲透+5G換機需求+疫情后市場回暖+華為高端機被抑制等因素驅(qū)動下， 2021年大客戶出貨量預(yù)計增長15%以上,，疊加公司在大客戶滲透率提升+新機防護玻璃升級等,，公司有望迎來較好的業(yè)績成長。 可穿戴設(shè)備帶來業(yè)務(wù)新的增長點,。公司供應(yīng)Apple Watch的藍(lán)寶石及玻璃前后表蓋,、陶瓷表殼及表冠等結(jié)構(gòu)件，可穿戴設(shè)備有望成為公司新的業(yè)務(wù)增長點,。 進入特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈,，受益于未來汽車多屏趨勢。公司為特斯拉全球核心一級供應(yīng)商,，供應(yīng)中控屏玻璃殼。目前公司的汽車防護屏業(yè)務(wù)還處于開拓更多客戶階段,，與特斯拉的合作會對其他車企形成示范效應(yīng),，有望導(dǎo)入更多大客戶，同時,，未來汽車自動化多屏趨勢將利好公司這部分業(yè)務(wù),。 進入金屬結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)，垂直整合打開廣闊成長空間公司通過收購可勝泰州和可利泰州切入金屬機殼市場,，金屬中框+前后蓋板玻璃+觸控屏等多個領(lǐng)域的垂直整合,，有利于公司整體利潤率以及行業(yè)地位的提升，也為下一步在組裝貼合領(lǐng)域的布局積累了技術(shù)與客戶基礎(chǔ),。 盈利預(yù)測與估值我們給予藍(lán)思科技2020E/2021E年凈利潤49/69億,，公司質(zhì)地優(yōu)質(zhì)，空間廣闊,，股價仍具有較大增長空間,。
風(fēng)險提示3D玻璃產(chǎn)能利用率不達(dá)預(yù)期，大客戶訂單毛利不及預(yù)期,。

正文一,、藍(lán)思科技：玻璃蓋板行業(yè)龍頭，盈利能力持續(xù)改善1.1以消費電子防護為核心,，穩(wěn)健發(fā)展打造全面布局以消費電子防護為核心,，穩(wěn)健發(fā)展成長至行業(yè)龍頭。公司成立于2003年,，以手機視窗防護玻璃為核心業(yè)務(wù),，2006年推出可滿足觸摸屏使用的玻璃面板，成功奠定行業(yè)地位。公司始終深耕技術(shù)積累,，憑借領(lǐng)先優(yōu)質(zhì)工藝切入包括蘋果在內(nèi)的多家一線手機品牌供應(yīng)鏈,，借助4G智能手機換代浪潮，實現(xiàn)業(yè)務(wù)飛速發(fā)展,，并完成以防護玻璃,、藍(lán)寶石、陶瓷,、金屬等材質(zhì)為核心的多元化產(chǎn)品布局,。2015年公司于創(chuàng)業(yè)板上市，步入新一輪發(fā)展階段,。目前公司已經(jīng)形成手機,、可穿戴設(shè)備、汽車電子三大核心業(yè)務(wù)架構(gòu),，在智能手機前蓋板向前后雙蓋板演變,、可穿戴設(shè)備滲透率持續(xù)提升、電動汽車需求回暖的三條邏輯主線支撐下,，新一輪上升周期到來,。

控股權(quán)穩(wěn)定，內(nèi)生外延打造全面布局,。公司實控人為周群飛,、鄭俊龍夫婦，截至2020年6月30日,，公司股本總額為43.84億股,，實際控制人周群飛、鄭俊龍夫婦計持有上市公司30.96億股,，占公司總股本的比例為70.61%,。兩人自創(chuàng)立藍(lán)思科技以來，始終維持對公司的絕對控制權(quán),，帶領(lǐng)公司完成技術(shù)積累,、客戶優(yōu)化、業(yè)績提升的全部過程,，因此對于行業(yè)未來發(fā)展方向,，公司戰(zhàn)略布局應(yīng)對等均有突出把控能力，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定,，經(jīng)營方向明確,。

1.2 智能手機玻璃蓋板行業(yè)龍頭，蘋果核心供應(yīng)商主營防護玻璃,、新材料及金屬,，下游應(yīng)用較廣,。公司的業(yè)務(wù)主要為手機防護玻璃、平板電腦防護玻璃和新材料及金屬三大塊業(yè)務(wù),。其中防護玻璃包括鍍膜系列,、特殊絲印、3D玻璃,、攝像頭鏡片,、LCM模組等，新材料及金屬包括陶瓷3D,、陶瓷系列,、金屬系列、指紋模組等,。產(chǎn)品用途較廣,，應(yīng)用于手機、平板電腦,、筆記本電腦,、電視、數(shù)碼相機,、播放器,、GPS導(dǎo)航儀、汽車儀表,、智能家居、醫(yī)療設(shè)備等各方面,。

消費電子拉動新型面板需求,，中小尺寸防護玻璃為公司主要收入來源。近年來,，以智能手機為代表的消費電子產(chǎn)品流行采用AMOLED等新型顯示面板,、全面屏、3D曲面屏等技術(shù),，帶動智能手機,，尤其是中高端產(chǎn)品的銷量。公司的防護玻璃主要為2D/2.5D/3D防護玻璃蓋板,，近年營收增長動力主要來自手機防護玻璃業(yè)務(wù),，新材料及金屬業(yè)務(wù)占比有小幅下降。公司2020年H1主營業(yè)務(wù)總收入為155.7億,，其中,，手機防護玻璃貢獻(xiàn)71.7%，新材料及金屬貢獻(xiàn)11.9%,，平板電腦防護玻璃貢獻(xiàn)15.0%,，其中防護玻璃業(yè)務(wù)合計占比86.7%,，為公司的收入主要來源。

客戶資源優(yōu)質(zhì),，客戶結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化,，蘋果為公司第一大客戶。分地區(qū)看,，2020年H1海外客戶占比63.4%,，國內(nèi)收入逐年提升，2020年H1占比35%,，客戶結(jié)構(gòu)不斷豐富,。憑借優(yōu)異的產(chǎn)品性能和技術(shù)優(yōu)勢，公司不斷搶占市場份額,，成功切入國內(nèi)外知名消費電子和汽車等廠商的供應(yīng)鏈,，包括全球前五大智能手機品牌蘋果、三星,、華為,、OPPO、VIVO,、小米等,，全球新能源汽車領(lǐng)航者特斯拉等汽車電子客戶，及其他消費電子客戶如LG,、亞馬遜,、微軟等，客戶資源優(yōu)質(zhì),。蘋果為公司第一大客戶,，公司財務(wù)報表披露的第一大客戶占比在40%-50%之間，其他客戶富士康,、TPK等也為蘋果品牌的供應(yīng)商,，因此公司為蘋果品牌供應(yīng)的營收占比高于報表披露，約為50%-60%左右,。

防護玻璃業(yè)務(wù),，新品研發(fā)能力強，產(chǎn)品供應(yīng)諸多知名客戶,。公司2014年開始布局3D玻璃的研發(fā)和生產(chǎn),，已掌握視窗及后蓋防護玻璃生產(chǎn)的核心技術(shù)，在2.5D,、3D,、3.5D瀑布屏、磨砂一體式玻璃后蓋,、炫彩玻璃后蓋等視窗與防護玻璃系列產(chǎn)品,。公司產(chǎn)品布局智能手機和可穿戴設(shè)備領(lǐng)域,，客戶涵蓋蘋果、華為,、OPPO,、vivo、小米等領(lǐng)先廠商,，是全球消費電子的核心供應(yīng)商,。此外，公司吸引了包括特斯拉在內(nèi)的汽車廠商的合作,，成為全球知名新能源汽車品牌廠商的核心一級供應(yīng)商,，向品牌客戶們實現(xiàn)了車載電子設(shè)備完整組件、外觀結(jié)構(gòu)件完整組件的穩(wěn)定,、長期,、大批量的供貨。

新材料及金屬業(yè)務(wù),，藍(lán)寶石打通全產(chǎn)業(yè)鏈,，精密陶瓷自主研發(fā)獨立加工。藍(lán)寶石方面,，公司已打通從藍(lán)寶石長晶設(shè)備開發(fā),、規(guī)模化長晶生產(chǎn),、晶體材料深加工到各種規(guī)格應(yīng)用產(chǎn)品批量制造的全產(chǎn)業(yè)鏈,，未來可提供低成本、高普及率的藍(lán)寶石產(chǎn)品,。其增發(fā)的藍(lán)寶石項目建成后將具備3億片/年藍(lán)寶石攝像頭保護鏡片,、2.4億片/年指紋識別保護鏡片和3000萬片/年智能穿戴設(shè)備防護屏的產(chǎn)能。精密陶瓷方面,，公司2012年開始從事精密陶瓷產(chǎn)品研究，并于當(dāng)年順利導(dǎo)入智能手機市場,；2017年,，公司與國瓷材料設(shè)立合資公司，優(yōu)化整合產(chǎn)業(yè)鏈資源,，保障優(yōu)質(zhì)陶瓷原材料的供給,；掌握精密陶瓷粉體原材料及胚料制造、燒結(jié),、后段加工能力,。
公司持續(xù)穩(wěn)定的高研發(fā)投入確保了公司技術(shù)優(yōu)勢得以鞏固并不斷擴大。公司研發(fā)支出占比穩(wěn)定,，每年均保持5%-6%的研發(fā)費用開支,。消費電子技術(shù)更新頻繁,，例如防護玻璃作為外觀件具有高度定制化的特點，公司投入大量資源用于新產(chǎn)品,、新技術(shù),、新工藝、新材料,、新設(shè)備的研制開發(fā),，可以快速響應(yīng)市場需求變化。截至2020年上半年,，公司已獲得專利授權(quán)1,641件,，其中發(fā)明專利164件，實用新型專利1,374件,，外觀設(shè)計專利103件,。涵蓋加工工藝、產(chǎn)品檢測,、設(shè)備開發(fā),、新型材料等多個領(lǐng)域。

1.3 隨著下游需求回暖,，費用得到控制,，盈利持續(xù)超預(yù)期
消費電子下游需求回暖，公司行業(yè)地位提升,，盈利質(zhì)量優(yōu)化,。公司近年來營收持續(xù)增長，2019年實現(xiàn)營收302.6億,，同比增長9.2%,，2020年上半年公司實現(xiàn)營收155.7億，同比增長37.1%,。2018年由于下游需求不佳,，行業(yè)競爭加劇，公司為保持產(chǎn)能利用率,，采取積極的銷售策略應(yīng)對市場波動,，全年凈利潤同比下滑較為嚴(yán)重。2019年,，隨著下游需求的回暖,，公司完成了各大品牌客戶對于智能手機、智能可穿戴設(shè)備,、平板電腦,、筆記本電腦等產(chǎn)品大量、高質(zhì),、順利交付的需求,。同時,，高端智能汽車、智能家居家電等各業(yè)務(wù)板塊均實現(xiàn)了高速,、高質(zhì)量增長,。2019年下半年開始，營收和凈利潤逐季回暖,。2020年上半年,，面對新冠疫情和宏觀經(jīng)濟環(huán)境帶來的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，公司在行業(yè)內(nèi)率先實現(xiàn)全面復(fù)工復(fù)產(chǎn),，及時可靠地保障了下游客戶的大量交付需求,，在大客戶中份額進一步提升，帶來了較好的收入及利潤增速,。

期間費用得到有效控制,，毛利率和凈利率回升。公司所處行業(yè)在訂單和收入上具有明顯的季節(jié)性,，下游客戶的新產(chǎn)品集中在下半年發(fā)布,，產(chǎn)銷旺季為下半年，毛利率和凈利率在Q3Q4較高,。2018年由于公司積極拓展新客戶,，生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模擴大，并加速計提股權(quán)激勵費用,，年底的管理費用及銷售費用有較大幅度增長,。凈利率水平18Q4-19Q2處于近幾年來低谷，19Q3以來已明顯改善,，2020年毛利率和凈利率繼續(xù)回升,。同時19Q3以來，公司全面提升在精益生產(chǎn),、經(jīng)營管理,、成本管控、智能制造,、產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合等方面的管理水平和經(jīng)營效率,，降低銷售費用、管理費用和財務(wù)費用,，較好地控制了期間費用,。2020H1由于疫情增加了管理費用支出,，但整體公司的期間費用率已經(jīng)由16-17年期間的15%左右降至10%左右的水平,。

防護玻璃行業(yè)經(jīng)營杠桿較高，行業(yè)景氣度及稼動率對于公司利潤影響較大,。玻璃蓋板行業(yè)的固定資產(chǎn)投入較高,，根據(jù)公司公開披露的募投項目數(shù)據(jù),，建設(shè)生產(chǎn)年產(chǎn)能1.5億片的中小尺寸防護玻璃面板產(chǎn)線需要投資30-40億元，生產(chǎn)年產(chǎn)能5000萬片的中小尺寸觸控功能玻璃面板產(chǎn)線需要投資約20億元,，生產(chǎn)年產(chǎn)能4000萬片的車載玻璃面板產(chǎn)線需要投資約45億元,。由于行業(yè)的重資產(chǎn)屬性，公司的固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重遠(yuǎn)高于同行業(yè)消費電子公司,，固定資產(chǎn)占比約為總資產(chǎn)50%,；同時折舊費用占收入的比重也高于同行業(yè)，當(dāng)期折舊約為當(dāng)期收入的8%,。

經(jīng)營杠桿較高,，形成了雙刃劍，一方面在行業(yè)需求下行時,，固定資產(chǎn)折舊難以跟隨產(chǎn)量調(diào)整,，低稼動率對于利潤影響較大；另一方面在行業(yè)景氣及出貨量上行時,，固定成本大幅攤薄,，盈利彈性較好。2017-2018年,，公司資本開支較高,，分別投資了25.8億、34.1億元用于資產(chǎn)購置,，資本開支占當(dāng)年收入占比（投資密度）分別為10.9%,、12.3%，新開辟了瀏陽南園,、東莞松山湖,、東莞塘廈、越南,、湘潭,、星沙二園等新生產(chǎn)基地，資本支出較大,，折舊,、攤銷、人工等成本隨之增加,，短期內(nèi)對公司盈利帶來了一定影響,，但是長期為公司帶來了穩(wěn)定的量產(chǎn)能力和較高的行業(yè)地位，并使得公司在2019年及2020年獲得了更好的訂單份額,。

過往戰(zhàn)績回顧：

第一只10.14布局  潤禾材料：盈利66.44% 10.21止盈
第二只10.19布局  路透通信：盈利19.62% 11.3止盈
第三只09.25布局  硅寶科技：盈利35.38% 10.14止盈
第四只09.30布局  海倫鋼琴：盈利22.40%  10.28止盈
第五只10.16布局  華鵬飛：   盈利23.58%   11.4止盈
第六只10.30布局  連云港：   盈利20.45% 11月9日提示止盈,，11月10日再次入場低吸 今天直接封板漲停 繼續(xù)持股中
第七只11.02布局  智慧農(nóng)業(yè)：盈利113.64%，11.10學(xué)員出現(xiàn)想要賣出 布局堅定持股  截止目前7連板
第八只9.29布局  中材節(jié)能：  盈利14.25%，10.28止盈,，昨日今日連板,，都是妖股！  
第九只10.28布局  河鋼資源： 盈利58.89%,，封板繼續(xù)持股中
第十只10.30布局  老板電器：盈利17.12%,，今日小跌繼續(xù)持股中

11月布局：微信：RE8118 備注：微博！

近期布局2只股一個漲停,，一個5個點,，過一個交易日就直接爆發(fā)，想要跟上的,，微信見,！

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