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如何投資高成長股

 千里走單騎1 2020-11-20

4月份的《幾支高成長次新股分析》文章中,,西瓜君挖出了三家高成長公司,其中的兩家普利制藥和歐普康視最近的股價走勢可以說是杠杠的,。

在大盤回調時,,它們拒絕回調,這樣的成長股才是真成長,。尤其是歐普康視,,逆勢創(chuàng)新高,讓我又愛又恨,。愛是因為它沒有辜負我一年以來的跟蹤,,恨是因為我覺得它估值高已經下車了,。

說這么多,,并不是想炫耀西瓜君多么高明(實際上它們的走勢也有點出乎我的意料,我本以為怎么著也得回調個15%吧),。更加不是鼓吹大家現(xiàn)在殺進去追,,恰恰相反,現(xiàn)在是回避它們的時候,。只是想強調一點:在做高成長股時要學會區(qū)分真成長和偽成長,,怎么樣知道高成長公司是海康而不是康得新,?

上一篇文章中,,西瓜君純粹只是分析了三家高成長公司。但在寫本篇時,,想把探討范疇擴大一點,,結合我關注過的高成長公司案例,談談投高成長股時的一點體會,。

首先說明一下,,西瓜君是一個價值投資者,信奉巴菲特的自由現(xiàn)金流,、護城河,、能力圈三要素。但很多價投早已經買了騰訊,,而按照巴神的風格,,他這輩子是不會買騰訊這種公司的??梢?,有一部分價投在行動上已經悄悄地把巴神的理念發(fā)揚光大了,并賺到了大錢,只是他們自己沒意識到而已,。

另外,,我這里所說的高成長股是指營收和扣非凈利潤增速都大于35%的股票。其實騰訊應該算是高成長股的代表,,但現(xiàn)在的市值卻比藍疇還藍疇,。

有些正統(tǒng)的價值投資者可能會恐高,他們也認可這種類型的高成長股票,,但就是下不了手,,因為估值一直高高在上,等了三,、五年都沒出現(xiàn)過他們期望的低估價格,,就看著它一直漲。比如從上市后就一路狂奔的愛爾,、??怠⒋笕A,、網宿科技,,愛爾到目前為止還沒有破金身,???、大華由于近幾年一些大環(huán)境的變化,銷售遇到瓶頸,,而網宿則是由于行業(yè)中有巨頭進來搶食,,競爭加劇導致業(yè)績下滑。

那對于價值投資者來說,,這樣的公司在還是一家小公司的時候,,還未成長為白馬前到底該不該買?什么買點買,?

西瓜君總結了幾下兩點,,供各位參考:

一、能區(qū)分真成長股和偽成長股,;

二,、能預判業(yè)績拐點。

我認為,,具備以上兩點能力的人可以投資這類高成長公司,,下面再細說這兩點能力。

先說如何區(qū)分真成長股和偽成長股,,我認為可以從分析財務報表和行業(yè)地位兩方面來區(qū)分,。首先在財務報表上嚴格把關,,穩(wěn)定的主營收入和扣非凈利潤是最起碼的要求,再加上低應收,、低存貨,、低有息負債(最好為零)、高分紅,,我把它叫“三低一高”,。具體來說,占總資產的比例,,應收低于15%,,存貨低于10%,越低越好,。

這三個指標其實很好查,,在報表里都能看到,然后再結合收入確認原則,、生產銷售模式,、利息收入等來佐證三低的真實性,先款后貨的銷售模式意味著低應收,,以銷定產的模式意味著低存貨,,利息收入高和銀行理財收益高意味著低有息負債或者零有息負債,。

總之,,真成長股一定有其獨一無二的核心競爭優(yōu)勢,抵御風險的能力很強,,反映在財務指標上就是上面所說的三低一高,,一旦三個指標逐漸走高就不是一個好兆頭,往往是核心競爭力變弱甚至消失的時候,。

再說說如何判斷業(yè)績拐點,。正統(tǒng)的價值投資者之所以不敢買這種高成長股就是擔心雙殺嘛,一旦高增長的步伐放緩,,價格和估值都會大幅下殺,。所以判斷業(yè)績拐點同樣很重要。我認為也是從兩方面入手,,一是重點跟蹤前面所說的三個指標,,走高時要能分析出原因,原因不合理時就要警惕了,。第二個是行業(yè)方面的信息,,比如市場份額、行業(yè)整體毛利率,、競爭情況,。

我的經驗,當一家公司的主營業(yè)務的市場份額達到30%以上就要警惕了,離天花板不遠了,,如果沒有儲備其它的業(yè)務增長點,,往往要見好就收了。

當行業(yè)整體毛利率不斷下降,,甚至競爭對手之間大打價格戰(zhàn),,也是該退出的時候了。

當行業(yè)內的各家公司都忙著“不務正業(yè)”地轉型的時候,,也是該退出的時候,,這個方面最好的例子就是前些的LED光電行業(yè),大打價格戰(zhàn),,都忙著跨界并購,,說明主營業(yè)務錢不好賺,但新業(yè)務就好賺嗎,?如果好賺,,人家會輕易出售嗎?

說完了理論上的條條框框,,再來點干貨,。到底這次的高成長公司是什么樣的啊,?西瓜君這次把目光投向了5G通信產業(yè)鏈,,又挖出兩家公司,閑話少說,,直接上菜吧,。

這兩家公司都屬于物聯(lián)網領域,做無線M2M(Machine To Machine)通信的,,大家都知道,,進入5G 時代后通信速率會大大提高,物聯(lián)網會得到廣泛應用,,而M2M就是建立各種硬件之間的通信,,目前很多公司已經開始研發(fā)生產這家種通信產品,主要是在國外應用比較廣,。比如車載設備,、資產監(jiān)測設備和移動通信設備,國內也開始快速飛展起來,,其實它在3G網絡下就能用,,但4G5G網絡會更加豐富其應用場景,。

這個產業(yè)鏈上共有三種類型的公司:通信芯片制造商(英特爾,、高通,、聯(lián)發(fā)科等)、M2M通信模塊制造商,、M2M通信服務商,。

對于國內的通信公司來說,做芯片的難度比較大,,只能有兩條發(fā)展路線,,一是做終端產品,給M2M通信服務商供貨,,比如給一些車載信息服務商供貨,。另一個路線是做通信模塊,賣給終端產品廠家,,終端廠家再集成其它模塊如GPS定位模塊,、數(shù)據(jù)采集模塊等,再賣給M2M通信服務商,。

第一家公司就是走的第一條路線,,根據(jù)招股說明書上的數(shù)據(jù),其產品單價在一,、兩百塊人民幣,,但公司是自己研發(fā)通信模塊,并不采購通信模塊,。而第二家公司就是專做通信模塊的,。

按照前面所說的區(qū)分是否是真成長股的標準來看一下第一家公司吧,先看近幾年業(yè)績,。

如上表,,近6年業(yè)績還是保持較高速的增長,,但增速逐漸在放緩,,而且16年和17年出現(xiàn)負增長,查了招股說明書,,原因是這兩年給一些M2M服務商做定制化產品的合同執(zhí)行完畢,,屬于一錘子買賣。

再檢查下三個指標,。

2018年總資產10.62億,,貨幣資金1.54億,銀行理財4.19億,,有息負債為0,,應收賬款8532萬,存貨1.23億,。固定資產只有0.96億,,看樣子是一家輕資產公司,,產品的生產應該是外包給其它公司,自己只負債核心通信模塊的研發(fā)和產品的銷售,。

算下來,,應收占總資產比例為8%,存貨占總資產比例為11.6%,,有息負債為0,,滿足三低的標準。

接著看生產模式:(摘錄自招股說明書)

公司委托其它供應鏈公司采購基帶芯片(一種可以對信號進行編碼解碼并收發(fā)信號的芯片)及電子元器件,,然后自己開發(fā)通信軟件,,再委托給代工廠生產,代工廠下載通信軟件并寫到芯片閃存中,,最后組裝成產成品,,公司負責最后的質量檢測。從備料到產品生產完成在4 周左右,。

從整個生產過程及生產周期來看,,原材料的庫存應該會非常小,加上銷售又是根據(jù)訂單來生產,,所以產成品的庫存也會比較小,,這和財報指標中的低存貨是相符的。

再看銷售模式及收入確認原則:(摘錄自招股說明書)

一般對于首次合作的客戶,,公司在發(fā)貨之前一般采取全額預收款或者收取部分預收款方式以控制收款風險,;而對于合作良好的重要客戶,根據(jù)其過往的回款情況通常給予一定的賬期,。

外銷收入,,以報關出口并取得貨運提單的日期,為收入確認時間,。內銷收入,,根據(jù)公司與客戶簽訂銷售合同及約定,由客戶自提或公司負責將貨物運送到約定的交貨地點,,經客戶驗收,,收款或取得收款權力時確認銷售收入。

從這段描述中,,可以看出對收入的確認是非常謹慎的,,內銷要收款或取得收款權力才確認收入,外銷要預付款,,這就決定了應收賬款較少,,很好地印證了財務指標中應收占總資產只有8%的真實性。

我們依葫蘆畫瓢,,再按照這個步驟分析第二家公司,。

近幾年的業(yè)績如下:

2018年總資產10億,,貨幣資金2.65億,沒有銀行理財,,但其他流動資產里有一筆0.5億的供應商返利,,估計一年內可以到賬,有息負債為1.78億,,應收賬款3.38億,,存貨1.04億。固定資產只有0.22億,,也是一家輕資產公司,。

算下來,應收占總資產比例為33.8%,,存貨占總資產比例為10.4%,,顯然應收并不理想,不滿足三低的要求,。

看收入確認方法:

外銷部分,,直銷時在辦理完畢報關和商檢手續(xù)時確認收入;在代理銷售模式下,,按銷售合同約定的時間將產品運送至代理商,,待代理商最終銷售給客戶后確認銷售收入。內銷部分,,產品已經發(fā)出并取得買方簽收的送貨單或托運單時,,憑相關單據(jù)確認收入;

這個就比前面一家公司激進一些,,決定了應收賬款會比較多,。

存貨方面還不錯,因為也是和前一家公司一樣,,采購通信芯片,,研發(fā)通信模塊,由代工廠生產,。

最后我們來了解下這個行業(yè),,這個并不是幾天就能搞清楚的,我只是看了兩家公司的招股說明書,,并瀏覽了一下上市以來的年報,簡單談一下自己的想法,。

首先物聯(lián)網未來的發(fā)展空間肯定很大,,相信大家對此沒有異議。2009年至2015年,,我國物聯(lián)網產業(yè)規(guī)模由1700億元躍升至7500億元,,年復合增長率超過25%,。市場天花板肯定很高,但目前沒有形成具備核心競爭力的龍頭公司,,各家公司的產品差異性可能不大,,也有不同的技術路線。因此難點在于如何從這些公司中找出未來能脫穎而出的優(yōu)秀公司,?應該選擇產業(yè)鏈上哪個環(huán)節(jié)的公司,?正如10年前的視頻監(jiān)控領域,如何從眾多公司中找出??岛痛笕A一樣,。除了財報分析以外,這個需要更多的行業(yè)背景知識,,需要更多學習和研究,。

最后,我留個謎底,,想知道這兩家高成長公司是誰的話,,請在朋友圈轉發(fā)此文或其它您認為寫得好的文章,截圖發(fā)給西瓜君,,加西瓜君微信【陌港城西瓜,,ID:Xiaguababa,X大寫】,,索要公司名字,。

經常有人夸西瓜君文章寫得好,可就是不轉發(fā),。請?zhí)ё鹗?,多多轉發(fā),給西瓜君更多的動力寫出更多優(yōu)秀文章,!

 

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