有人戲說,，等了大半年,，資本市場還是沒等來微醫(yī)的IPO，卻先迎來了“貼牌”的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療健康企業(yè)：京東健康,。

進(jìn)入今年下半年,，京東健康加快了“招兵買馬”的速度，多位互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)領(lǐng)域的朋友,，都曾表示,，京東健康正在四處挖人。昨天，也就是11月15日,，京東健康通過港交所聆訊,，正式獲準(zhǔn)在香港上市。

京東健康在招股書中對自己的定義是：“年營收超過100億的數(shù)字大健康企業(yè)”,。不可否認(rèn),，京東是中國最成功的電商企業(yè)之一，涉足醫(yī)藥銷售一直是京東追求的目標(biāo),。但京東健康能否撐得起“大”這個定義,，我們仔細(xì)做了分解。

01

依托互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院,，“醫(yī)藥聯(lián)動”閉環(huán)體系

在把衣,、食、住,、行等各個領(lǐng)域都洞穿一圈后,，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療，是各路巨頭都看重的一塊藍(lán)海,。春雨醫(yī)生,、丁香醫(yī)生、阿里大健康,，以及復(fù)星醫(yī)療等,，都是這條路上前赴后繼的探索者和開拓者。

互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療之所以誘人,，核心在于醫(yī)療資源分布的不均衡,，人們期待用互聯(lián)網(wǎng)來解決信息不對等的問題，尤其是5G等信息技術(shù)描繪的場景,，更是鼓勵了這種憧憬,，醫(yī)生可以不用肉身的移動，就能幾無延遲的實施問診,，甚至手術(shù),。

具體到醫(yī)院，看病是一個環(huán)節(jié)眾多,，需要多鏈路協(xié)同配合的過程。但醫(yī)院規(guī)模越大,，患者在就診過程中浪費的時間就越多,。醫(yī)院數(shù)字化升級，對于醫(yī)患而言,，都是一個巨大的剛需,。京東健康此前也在福清聯(lián)合當(dāng)?shù)蒯t(yī)院做了一系列的嘗試和建設(shè)，著力解決掛號難、看病難的問題,。

數(shù)據(jù)顯示：京東健康線上平臺已入駐超過9000家第三方商家,，在全國范圍內(nèi)建設(shè)和布局了11個藥品專用倉庫和超過230個非藥品倉庫。旗下京東互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院平臺上已有超過68720名自有和外部醫(yī)生,，日均問診量8.6萬,；并與專家合作共建了16個不同疾病領(lǐng)域的專科醫(yī)療中心,；所屬全職醫(yī)生團(tuán)隊平均擁有超過15年的醫(yī)療專業(yè)經(jīng)驗,。

△京東健康

這些布局，構(gòu)成了“醫(yī),、藥聯(lián)動”閉環(huán)體系的基礎(chǔ),。在這個閉環(huán)內(nèi)，2018年成立的的京東互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院,，具有處方權(quán),，這對京東健康而言，無疑是一個的優(yōu)勢——依托互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院,，可以實現(xiàn)藥品售賣的閉環(huán),。

京東長期以來積累的口碑，對于消費者而言,，還是有一定的感召力,。而資本市場也沒有因為明州事件持續(xù)看空京東股價，京東物流有強(qiáng)健的底子,，尤其是隨著這些年京東開始攻堅下沉市場,，京東物流的毛細(xì)血管更加發(fā)達(dá)。這對于京東健康的醫(yī)藥售賣來說,，可能會是一個利好,。

零售藥房和在線醫(yī)療保健服務(wù)，就如同京東在健康業(yè)務(wù)上協(xié)同的雙引擎,。但是這個模式,，整體放在大環(huán)境下對比，優(yōu)勢又并不明顯,。做類似探索還有很多家,，只是京東健康有京東平臺的流量的加持。這種發(fā)展路徑,，和網(wǎng)易嚴(yán)選等平臺的迅速崛起很類似,。但后續(xù)的發(fā)展，始終都繞不開流量造血的能力的考驗,。

02

京東健康還只是一個醫(yī)藥電商平臺

盡管京東健康在招股書里面描繪了一副互聯(lián)網(wǎng)大健康的宏圖,，核心業(yè)務(wù)包括醫(yī)藥電商,、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療、智慧醫(yī)療解決方案,、健康服務(wù)四大板塊,。但現(xiàn)在的京東健康仍然是靠醫(yī)藥電商在支撐業(yè)績的公司，京東健康仍處于醫(yī)藥電商向大健康生態(tài)轉(zhuǎn)變的過程,。

那么如果單純看醫(yī)藥電商這個細(xì)分市場,，后續(xù)給京東健康的拓展空間能有多大？

△京東健康

招股說明書顯示,，京東健康絕大部分營業(yè)收入來自于醫(yī)藥電商,。2017年、2018年,、2019年,、2020年上半年，產(chǎn)品銷售占總收入比例分別為88.4%,、88.8%,、87.0%及87.6%。按2019年收入108.42億元計,，京東健康已經(jīng)是中國最大的在線醫(yī)療健康平臺及全國最大的在線零售藥房,。

而根據(jù)弗若斯特沙利文咨詢報告預(yù)測，2020年國內(nèi)藥品零售額（不包括非藥健康產(chǎn)品零售）是1.7萬億元,，京東健康可以占到1%的份額,。到2025年，國內(nèi)藥品零售額的預(yù)測值是2.4萬億,，假設(shè)京東健康維持一定增長速度,，占比可以達(dá)到1%~3%的空間，整個營收可以達(dá)到240億~720億元的想象空間,。

再加上政策利好,，2019年12月，新修訂的《中華人民共和國藥品管理法》正式實施,，該管理法解除了對處方藥在線銷售的管制,，此外，京東在部分器械和耗材的銷售上也可能會成為下一個增長點,。京東健康是一個不錯的公司,，電商業(yè)務(wù)有望實現(xiàn)持續(xù)增長。但由于處方藥外流預(yù)計是一個5-10年的漫長過程,，而院外購藥習(xí)慣線下仍強(qiáng)于線上,，因此處方藥外流這個“紅利”溢出給醫(yī)藥電商可能不會很快釋放出來。

所以,，深潛認(rèn)為京東健康單靠“賣藥”并不能支撐起互聯(lián)網(wǎng)大健康的宏圖偉業(yè),，更無法實現(xiàn)劉強(qiáng)東口中再造一個京東的夢想。

△京東

另一個很關(guān)鍵的問題在于,，京東集團(tuán)對京東做健康是傾盡了全力,，甚至不計成本和代價。比如,，無論第三方廣告主和雙方的誰簽訂合同,，即便是在京東集團(tuán)的平臺上進(jìn)行展示，也要付給京東健康40%的費用,，也就是說,，京東集團(tuán)在外面賣廣告位，然后要把40%的費用分給京東健康,。甚至,，第三方廣告主選擇了京東和京東健康以外的平臺（也就是別的平臺）投放廣告，京東健康也要獲得10%的廣告費用,。

△京東健康招股書

京東健康的最大供貨商及最大客戶均是京東集團(tuán)(分別占采購總額不到16%及總收入6.5%),。而且，從招股書可以看出,，京東集團(tuán)向京東健康支付的交易金額從2020年的40億將提高到2022年的80億,。短期來看，京東健康仍然離不開母公司的輸血,。

△京東健康招股書

繼續(xù)拆分招股書,，京東健康在物流、倉儲和管理者開支這些方面的費用,，有超過80%是支付給京東集團(tuán),，由京東集團(tuán)來履行運營管理，這里有一個很大的操作空間,，京東健康支付的這些費用是否是遠(yuǎn)低于實際成本的,？畢竟，上述成本中,，僅物流費用每年就在16個億以上,，浮動三五個百分點也是一筆不小的支出，對整個京東健康的盈利會產(chǎn)生不可預(yù)知的影響,。

而未來,，隨著像騰訊、百度,、美團(tuán)這樣的互聯(lián)網(wǎng)頭部企業(yè)也開始將大量資源和技術(shù)傾注在醫(yī)療健康上,，京東健康還能占據(jù)現(xiàn)在的營收優(yōu)勢嗎？

03

京東健康的阿喀琉斯之踵,，缺少強(qiáng)技術(shù)加持

京東家醫(yī)是在目前京東健康主營業(yè)務(wù)之外的一大布局,，京東家醫(yī)可以為京東帶來更大的想象力,。

背靠線下醫(yī)療資源的京東家醫(yī)已經(jīng)擁有300余名全職醫(yī)生，擁有20年以上經(jīng)驗的全科醫(yī)生數(shù)量占到28%,，擁有10年以上經(jīng)驗的醫(yī)生數(shù)量占到92%,。門診預(yù)約則覆蓋了全國100+一二線城市，2700+三級醫(yī)院,。其中三甲醫(yī)院覆蓋率更是高達(dá)98%,。

△家庭醫(yī)生

同時，在京東的醫(yī)藥聯(lián)動的布局中,，京東家醫(yī)都是極其重要的一環(huán),。

從服務(wù)本質(zhì)上來說，京東家醫(yī)實現(xiàn)了醫(yī)療高效化運轉(zhuǎn),，通過互聯(lián)網(wǎng)手段,，可以為醫(yī)療欠發(fā)達(dá)地區(qū)提供醫(yī)療和健康保健服務(wù)。而京東家醫(yī)則是會成為這些用戶最可靠的健康保護(hù),，也成為了京東大健康生態(tài)的神經(jīng)末梢,。

上文我們提到了京東健康十分依賴京東的扶持，但是對于剛剛起步的京東家醫(yī)來說,，同樣是需要京東系流量扶持的重要階段,。在這個過程中，憑借著在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院的積累,，京東已經(jīng)取得了初步的勝利,。然而，京東健康依然需要面對眾多競爭對手,，比如平安好醫(yī)生,，又比如妙健康。

同時,，京東家醫(yī)同樣可以對京東健康的醫(yī)藥相關(guān)產(chǎn)品售賣能夠完成反哺,，現(xiàn)在的問診>購藥的流程，可以上升到日常保健>問診>購藥的流程,，可以更好的穩(wěn)住更多的流量,。

網(wǎng)絡(luò)上一直流傳一個“醫(yī)療不可能三角”的說法，醫(yī)療行業(yè)更低的價格,、高效運行,、優(yōu)質(zhì)服務(wù)，這是一個“醫(yī)療不可能三角”,，在其中只能三選二,。2009年奧巴馬在國情咨文中指出：“美國每30秒就有一個因為醫(yī)療費用破產(chǎn)的人，一年總數(shù)超過100萬人?！?strong>在人工智能時代,，醫(yī)療領(lǐng)域的三個不可能，已經(jīng)成為了三個可能,。

△不可能三角

如果是10年前,，或是5年前，京東健康的整套穩(wěn)扎穩(wěn)打的流程,，必定會取得巨大的成就，并且想象力十足,。然而在新基建技術(shù)為代表的未來時代,，高度依賴互聯(lián)網(wǎng)的京東健康，已經(jīng)暴露出對新時代極大的不適應(yīng),。

通俗的說,，京東健康完成了醫(yī)療科技的1.0階段，高度互聯(lián)網(wǎng)化,，將醫(yī)生搬到了線上,，可以為欠發(fā)達(dá)地區(qū)提供服務(wù)，但是在供給端并沒有發(fā)生本質(zhì)變化,，醫(yī)生單位時間內(nèi)的產(chǎn)出是固定的,。在用戶請求量增加的過程中，1+1+4模式,、線上實時響應(yīng)這些優(yōu)點,，都有可能會是拖垮京東健康的稻草。

11月,，國家藥品監(jiān)督管理局連續(xù)批復(fù)了多個科室的人工智能算法,，數(shù)坤科技、推想科技等眾多企業(yè)紛紛獲得三類證書,。這意味著,，人工智能已經(jīng)具備了自主診斷的官方背書；也意味著,，國家在醫(yī)療人工智能領(lǐng)域的投入,，將會加大。而在供給端變革的人工智能,，也會是解放京東家庭醫(yī)生的利器,。但是，在這個領(lǐng)域,，京東健康的投入依然薄弱,。

我們再看看阿里健康和京東健康的對比。京東健康目前的收入大部分來自向用戶銷售醫(yī)藥和健康產(chǎn)品,。2017 年,、2018 ,、2019 年及截至 2020 年 6 月 30 日止六個月，產(chǎn)品銷售分別占總收入 的 88.4%,、88.8%,、87.0%和87.6%；同樣是“醫(yī)+藥”雙輪驅(qū)動的阿里健康,，2020財年總營收95.97億元,，醫(yī)藥自營業(yè)務(wù)營收為81.34億元，占比超過84.7%,。

從數(shù)據(jù)上來看,，兩個企業(yè)對醫(yī)藥的銷售依賴性基本一致，這也是京東健康可以一年估值翻四倍,，并且目標(biāo)估值300億美金的基礎(chǔ),。但是仔細(xì)來看的話，兩家企業(yè)有著本質(zhì)的區(qū)別,，京東健康偏向在家庭醫(yī)生的布局,，通過數(shù)以萬計的醫(yī)療工作人員提供服務(wù)；而阿里健康則是將智慧醫(yī)療放進(jìn)規(guī)劃,，阿里健康的Doctor You智慧醫(yī)療平臺,，面對的是未來醫(yī)療場景，通過人工智能為用戶提供健康服務(wù),。兩家的服務(wù),，一個側(cè)重現(xiàn)在，一個側(cè)重未來,，至于哪個更加有想象力,，就很清晰了。

可以預(yù)見醫(yī)療科技即將迎來下一輪爆發(fā),，市場也將變成一片紅海,，目前還沒有發(fā)力人工智能的京東健康搭上這條船的難度，或許不小,。