出品|每日財報

作者|劉雨辰

最新的數(shù)據(jù)顯示，9月份汽車銷量256.5萬輛,，同比增長12.8%,，連續(xù)第6個月正增長,。其中乘用車9月批發(fā)/零售銷量增速分別為8.0%/7.3%，均繼續(xù)正增長，體現(xiàn)出行業(yè)的持續(xù)回暖趨勢,，日系/美系/德系表現(xiàn)繼續(xù)向上,，其中日系增速擴(kuò)大至20.8%,。

自2018年進(jìn)入下行周期以來,，汽車行業(yè)整體的景氣度始終不佳,，經(jīng)過兩年的調(diào)整,，周期反轉(zhuǎn)跡象明顯,，希望投資者可以抓住配置的機(jī)遇期。

根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù),，9月乘用車銷量208.8萬輛,，同比增長8.0%,，連續(xù)第 5個月正增長,，除MPV外的其他細(xì)分車型均實現(xiàn)了正增長,，其中SUV是增長主力,，根據(jù)乘聯(lián)會數(shù)據(jù),，9月狹義乘用車零售銷量增速為7.3%,，帶動累計銷量降幅收窄至12.5%。

新能源汽車方面,，9月銷量13.8萬輛,，增速擴(kuò)大至67.7%，連續(xù)第3個月正增長,。在庫存方面,，9月末汽車廠商的汽車庫存為98.1萬輛，相比月初下降3.8%,，其中乘用車庫存 68.4萬輛,，相比月初下降5.9%。眾多維度的信息都在指向汽車行業(yè)的至暗時刻似乎已經(jīng)過去,，逐步向好將是未來大概率的發(fā)展方向,。

從各大品牌的發(fā)展演變格局來看，自2017年以來,，隨著市場競爭的加劇,，合資品牌加速行業(yè)洗牌。美系,、韓系,、法系等二三線合資品牌份額快速下降,，截至2020年上半年合計份額已不到15%，而日系,、德系份額快速提升,。

2020年上半年各自份額均已超過23%，合計份額接近50%,，自主品牌逐漸與日系,、德系正面交鋒。

事實上,，過去三年,，隨著行業(yè)進(jìn)入下行期，自主品牌內(nèi)部實現(xiàn)了加速洗牌,，中小規(guī)模,、低價位主導(dǎo)的自主品牌持續(xù)出清，自主品牌內(nèi)部逐漸形成了吉利,、 長城,、長安、上汽乘用車,、廣汽乘用車五大龍頭局面,。五家一線品牌占自主品牌內(nèi)部份額由2016年的35%快速提升到了2020年上半年的57%。

還是之前的邏輯,，短期的調(diào)整對于一個行業(yè)的長期發(fā)展是有推動作用的,，會倒逼有競爭力的企業(yè)自我進(jìn)化,。

前一段時間,，著名的私募投資人陳宇參加了一個車展，隨后他發(fā)了一個微博感嘆：20萬以下合資車已經(jīng)全線潰敗,，國產(chǎn)品牌從傳統(tǒng)燃油車和智能電動車兩個方向出擊,，目前的競爭態(tài)勢和2012年前的手機(jī)市場很像。

他的這個判斷大家可以作為一個思考的依據(jù),。在過去的很長一段時間,，安全性和可靠性是本土品牌落后的重要因素，但隨著工業(yè)水平的提升,，中國品牌在生產(chǎn)制造方面精益求精,，質(zhì)量可靠性已得到顯著提升。從PPM（每百萬輛車故障問題數(shù)）來看,，中國品牌與國際品牌的差距快速縮小,，分差從 2003年191分縮小至2019年的9分，這一極小差距表明中國品牌與國際品牌車型質(zhì)量已位于同一水平,。

追根溯源,，中國汽車行業(yè)落后的根源是我們沒能抓住第二次工業(yè)革命,，因此一直在追趕。未來汽車的智能化和電動化是第四次工業(yè)革命的角逐,，而中國在這一階段是全球的第一梯隊,，甚至某些領(lǐng)域是領(lǐng)先的，這就為未來汽車工業(yè)的發(fā)展打下了基礎(chǔ),。

需求永遠(yuǎn)是一個行業(yè)發(fā)展的源動力,，龐大的中國市場就是國產(chǎn)汽車廠商進(jìn)步的動力。根據(jù)世界銀行公布的全球主要國家汽車千人保有量數(shù)據(jù),，中國汽車千人保有量在統(tǒng)計的20個國家中排名倒數(shù)第四位（第 17 位）,，美國和日本的汽車千人保有量分別排第一和第五，是中國的4.8倍和3.4倍,，同屬金磚國家的俄羅斯,、巴西和南非的汽車千人保有量均領(lǐng)先中國，中國與發(fā)達(dá)國家的汽車千人保有量相差4倍,。

如果我們判斷汽車行業(yè)將會迎來拐點,，那么零部件企業(yè)是率先受到關(guān)注的，投資的邏輯和汽車的生產(chǎn)過程是一脈相承的,。

2020 年新冠疫情沖擊下,，海外尤其是歐美地區(qū)的車企和零部件制造商停工停產(chǎn)，汽車產(chǎn)業(yè)陷入“斷鏈”危機(jī),。據(jù)普華永道的初步估計,，北美和歐洲分別至少有30家和40家的零部件供應(yīng)商巨頭陷入困境，截至9月,，整個汽車零部件行業(yè)至少需要200億美元的流動資金以避免供應(yīng)鏈出現(xiàn)更大的危機(jī),。未來或?qū)⒂懈嗟暮Ｍ庵行×悴考髽I(yè)迎來破產(chǎn)和出售潮，屆時全球汽車產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈將迎來重塑,。生產(chǎn)汽車所需要的零部件數(shù)量上萬,，在所有的零部件之中，國產(chǎn)輪胎的競爭力和彈性應(yīng)該是比較強(qiáng)的,。

中國輪胎行業(yè)在加入WTO之后迎來了快速發(fā)展期,，2014年的時候，國內(nèi)輪胎企業(yè)總數(shù)曾一度超過700余家,。但隨后便在一片繁榮中突遭打擊,，2015年6月，美國國際貿(mào)易委員會裁定原產(chǎn)于中國的乘用車和輕型卡車輪胎對美國內(nèi)產(chǎn)業(yè)造成實質(zhì)性損害,，中國輪胎廠商被征收14.35%-87.99%的反傾銷稅和20.73%-100.77%的反補(bǔ)貼稅政策,，也就是俗稱的“雙反”政策。緊接著，歐洲部分國家也相繼對國內(nèi)輪胎企業(yè)實施了“雙反”以及特保案等制裁措施,，國內(nèi)輪胎出口市場受到了重創(chuàng),。

上市公司的業(yè)績反映出了這一沖擊，2015年,，玲瓏輪胎,、賽輪輪胎、三角輪胎的歸母凈利潤分別同比下滑18.77%,、42.04%,、20.49%?！半p反”政策使得國內(nèi)的輪胎產(chǎn)能進(jìn)行了一輪出清,，疊加環(huán)保監(jiān)管趨嚴(yán)，一些落后的中小企業(yè)先后被淘汰,，抗風(fēng)險能力較強(qiáng)的頭部企業(yè)在經(jīng)歷了一輪大浪淘沙的過程之后實力愈發(fā)強(qiáng)勁,。

根據(jù)輪胎分會的數(shù)據(jù)，2019年,，中國輪胎產(chǎn)量達(dá)6.52億條,，占全球比重約37%，較2015年提升約4個百分點,。相關(guān)上市公司在今年大多實現(xiàn)盈利的大幅增長,，賽輪輪胎2020年前三季度歸母凈利潤同比增長23.4%，玲瓏輪胎上半年凈利增長23.64%,，三角輪胎上半年凈利同比增長21%,。

事實上，之所以看好輪胎行業(yè)的未來還有一個重要的原因就是其周期性波動幅度有限,，輪胎的需求市場大致可以分為配套需求和替代需求,，簡單的來說，配套就是為新車提供輪胎,，而替換則是針對存量車,。

數(shù)據(jù)顯示，全球2019年共消費15.6億條輪胎,，其中配套用胎4.2億條，替換用胎11.4億條,，需求占比依次為27%和73%,，可以看到，隨著汽車保有量規(guī)模的提升,，替換市場的蛋糕要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于配套市場,，這在一定程度上抹平了汽車銷量的周期性波動。

換一個思路考慮，能夠持續(xù)升級的細(xì)分汽車零部件行業(yè)及其公司有更好的發(fā)展機(jī)遇,。以車燈行業(yè)為例,，2010到2020年，其在整車中的平均價值量占比,，提升了接近一倍,，其背后的驅(qū)動因素為過去十年車燈行業(yè)在功能、外觀方面持續(xù)升級,，進(jìn)而帶來總體價值量亦隨之升級,。受益于行業(yè)升級，星宇股份 2009-2019年收入增長超過十倍,，十年間復(fù)合增速高達(dá)27%,，遠(yuǎn)高于乘用車復(fù)合增速。

除了輪胎,，本土企業(yè)在汽車內(nèi)飾領(lǐng)域也具備一定的競爭力,。以常熟汽飾為例，2020年前三季度實現(xiàn)營收14.5億元,，同比增長14.1%,；歸母凈利潤2.2億元，同比增長7.5%,。公司深度開發(fā)現(xiàn)有核心客戶,，今年以來取得一汽大眾、北京奔馳,、華晨寶馬,、奇瑞捷豹路虎、吉利領(lǐng)克等原有客戶較多新訂單,，配套量及配套份額正持續(xù)增長,。

此外，公司加大拓展新能源和無人駕駛客戶,，今年已取得了特斯拉上海工廠Model Y,、大眾MEB、蔚來Force車型,、理想,、小鵬、恒大等新客戶項目訂單,。

目前主流機(jī)構(gòu)大多對于汽車行業(yè)的周期反轉(zhuǎn)達(dá)成了共識,，很多資金在三季度已經(jīng)介入了，客觀的來說,，現(xiàn)在已經(jīng)錯過了最佳的戰(zhàn)略配置期,，但依然值得考慮，畢竟目前的溢價幅度還并不大。