出品|每日財(cái)報(bào)

作者|劉雨辰

7月28日,，被稱為“科創(chuàng)板終止審核第一股”的北京木瓜移動(dòng)科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“木瓜移動(dòng)”），又一次出現(xiàn)在了IPO受理名單中,，引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注,。

據(jù)悉木瓜移動(dòng)計(jì)劃通過(guò)本次IPO募集資金6.57億元，主要用于互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷平臺(tái)和綜合性電商客戶服務(wù)平臺(tái)的升級(jí),，研發(fā)中心和木瓜移動(dòng)總部基地的建設(shè)以及補(bǔ)充流動(dòng)資金,。

不過(guò)，作為資本市場(chǎng)“?？汀钡哪竟弦苿?dòng),，在沒(méi)有過(guò)硬“實(shí)力”的狀況下，想必此次的創(chuàng)業(yè)板IPO依舊是阻力重重,，充滿著極大的不確定性,。

木瓜移動(dòng)成立于2008年4月,，次年11月便開(kāi)始搭建紅籌架構(gòu),，并完成多輪融資。按其CEO沈思的說(shuō)法,，木瓜移動(dòng)搭建紅籌架構(gòu)的目標(biāo)很明確,，就是要去美國(guó)上市。然而,，2015年初還在與美國(guó)投資銀行接洽,，計(jì)劃在納斯達(dá)克上市的木瓜移動(dòng)，因美國(guó)資本市場(chǎng)的廣告技術(shù)板表現(xiàn)平平,，且中概股被低估等原因,，匆匆拆除紅籌架構(gòu)，并轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)新三板尋求上市,。

2016年5月,，木瓜移動(dòng)順利掛牌新三板。一個(gè)月后,，便發(fā)布定增方案,，擬發(fā)行股票不超過(guò)750萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)格為34元/股,，融資額不超過(guò)2.55億元,。然而這份定增融資方案，并未成功實(shí)施,。

同年11月,，木瓜移動(dòng)發(fā)布公告稱：“因公司經(jīng)營(yíng)和發(fā)展戰(zhàn)略調(diào)整，為了拓寬融資渠道,，滿足公司迅速擴(kuò)張的經(jīng)營(yíng)資金需求,，經(jīng)全體股東一致同意,，決議在全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)終止掛牌并籌備在境內(nèi)A股市場(chǎng)首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市?！?/span>

在退出新三板后,，木瓜移動(dòng)最初將目光投向A股的創(chuàng)業(yè)板。并于2017年12月至2019年2月,，接受了共7期的上市輔導(dǎo),。其中，2018年11月科創(chuàng)板設(shè)立的消息讓木瓜移動(dòng)看到了盡快實(shí)現(xiàn)IPO的契機(jī),，隨即更換了目標(biāo),，選擇申報(bào)科創(chuàng)板IPO。

2019年3月29日,，木瓜移動(dòng)宣布在科創(chuàng)板上市申請(qǐng)獲受理,，計(jì)劃擬募集資金11.76億元。并于4月11日進(jìn)入問(wèn)詢階段,，上交所在第一輪問(wèn)詢中提出了69問(wèn),，第二輪問(wèn)詢又提出了20問(wèn)。在回復(fù)兩輪問(wèn)詢后不久,，即2019年7月4日,，木瓜移動(dòng)主動(dòng)撤回了科創(chuàng)板IPO申請(qǐng)，成為科創(chuàng)板首家終止審核的公司,。

也就是說(shuō),，過(guò)去幾年中，木瓜移動(dòng)紅籌架構(gòu)搭了又拆,、新三板掛牌7個(gè)月摘牌,、轉(zhuǎn)戰(zhàn)創(chuàng)業(yè)板后又改道科創(chuàng)板、科創(chuàng)板失利后又重返創(chuàng)業(yè)板,。

據(jù)《每日財(cái)報(bào)》了解,，在上交所的審核問(wèn)詢中，木瓜移動(dòng)核心技術(shù)先進(jìn)性和主要依靠核心技術(shù)開(kāi)展生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的情況,、業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)與業(yè)務(wù)模式,、是否充分披露對(duì)其持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力可能產(chǎn)生重大影響的風(fēng)險(xiǎn)因素等問(wèn)題被重點(diǎn)關(guān)注。

另外,，木瓜移動(dòng)信息披露也多處存疑,。木瓜移動(dòng)此前在新三板掛牌披露的主營(yíng)業(yè)務(wù)包括游戲業(yè)務(wù)，2016年度游戲業(yè)務(wù)毛利占比仍超過(guò)30%,，但未在招股說(shuō)明書申報(bào)稿中明確披露,，并表示報(bào)告期內(nèi)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)未發(fā)生重大變化；在問(wèn)詢回復(fù)中,，披露公司2018年向臉書的采購(gòu)金額占臉書亞洲收入的21%,，與根據(jù)臉書在納斯達(dá)克交易所公開(kāi)披露數(shù)據(jù)測(cè)算的結(jié)果不一致等,。

如今，創(chuàng)業(yè)板也實(shí)施注冊(cè)制,，曾折戟科創(chuàng)板的木瓜移動(dòng)二次沖擊創(chuàng)業(yè)板會(huì)順利嗎,？

這確實(shí)是一個(gè)很大的問(wèn)號(hào)。

資料顯示,，今年2月木瓜移動(dòng)再次現(xiàn)身北京證監(jiān)局網(wǎng)站,，仍舊是由中天國(guó)富證券進(jìn)行創(chuàng)業(yè)板上市輔導(dǎo)。7月28日,，木瓜移動(dòng)的IPO申請(qǐng)獲深交所受理,。

 在《每日財(cái)報(bào)》看來(lái)，木瓜移動(dòng)IPO屢敗屢戰(zhàn),，其缺的并不是越挫越勇的勇氣,，而是安身立命的真本領(lǐng)、硬實(shí)力,。

根據(jù)木瓜移動(dòng)去年沖刺科創(chuàng)板時(shí)的招股書,，其將自己定位一家依靠自主研發(fā)技術(shù)進(jìn)行大數(shù)據(jù)處理分析的公司，主要利用全球大數(shù)據(jù)資源和大數(shù)據(jù)處理分析技術(shù)提供海外營(yíng)銷服務(wù),。盡管定位看著很高大上,，但依舊掩蓋不了其作為一家互聯(lián)網(wǎng)廣告公司的事實(shí)。

如果按木瓜移動(dòng)對(duì)自己的定位,，其所屬的行業(yè)為互聯(lián)網(wǎng)與云計(jì)算、大數(shù)據(jù)服務(wù),，細(xì)分行業(yè)為云計(jì)算與大數(shù)據(jù)服務(wù),。但奇怪的是，木瓜移動(dòng)在招股書申報(bào)稿中卻選取的是同行業(yè)上市可比企業(yè)藍(lán)色光標(biāo),、佳云科技和華揚(yáng)聯(lián)眾,，它們均屬于文化傳媒行業(yè)。

因此,，上交所要求木瓜移動(dòng)結(jié)合相關(guān)部門出具的產(chǎn)業(yè)分類目錄及指南,、具體從事的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、數(shù)據(jù)的來(lái)源及獲取,、從事的業(yè)務(wù)與大數(shù)據(jù)之間的關(guān)系,，主營(yíng)業(yè)務(wù)與選取的可比公司的相似度等，是否存在誤導(dǎo)性陳述,，評(píng)估是否符合科創(chuàng)板標(biāo)準(zhǔn),。

木瓜移動(dòng)回復(fù)稱，其所從事的“數(shù)字智能營(yíng)銷”業(yè)務(wù)屬于大數(shù)據(jù)與現(xiàn)代服務(wù)業(yè)深度融合的產(chǎn)業(yè),，不從事任何以人力為核心的廣告創(chuàng)意策劃,、廣告創(chuàng)意制作和媒介采購(gòu),，行業(yè)描述不存在誤導(dǎo)性陳述，符合科創(chuàng)板行業(yè)選取標(biāo)準(zhǔn),。

盡管,，在對(duì)上交所的回復(fù)中表現(xiàn)的有理有據(jù)，但從其之后的一系列操作和今年上市招股書刪掉“大數(shù)據(jù)”等字樣的行為來(lái)看,，并沒(méi)有發(fā)現(xiàn)木瓜移動(dòng)有什么核心技術(shù),，也并非一家科技型企業(yè)，而是一家實(shí)實(shí)在在的互聯(lián)網(wǎng)廣告公司,。

此外,，如果梳理一下木瓜移動(dòng)近幾年的研發(fā)投入情況，會(huì)發(fā)現(xiàn)2016年至2018年其研發(fā)投入分別為2790萬(wàn)元,、2730萬(wàn)元,、3052萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比例4.94%,、1.2%,、0.71%。同期,，其綜合毛利率分別為20.31%,、6.24%及4.38%。其中,，2018年度97.05%收入來(lái)源于搜索展示類服務(wù),。

從數(shù)據(jù)可以看出，木瓜移動(dòng)的研發(fā)占比正逐年下降,。但對(duì)這一現(xiàn)狀木瓜移動(dòng)也有自己的解釋,，稱由于其收入核算采用總額法，收入規(guī)模偏大導(dǎo)致研發(fā)費(fèi)用占比較低,，不能客觀衡量公司的研發(fā)投入水平,。

其還表示，2016年至2018年平均所賺取毛利的20%用于技術(shù)投入,，三年技術(shù)投入平均占期間費(fèi)用的40%,。以研發(fā)費(fèi)用占毛利的比例和研發(fā)費(fèi)用占期間費(fèi)用的比例衡量，科研資金投入一直是該公司業(yè)務(wù)支出的重要組成部分,。

不過(guò),，在回答上交所“是否存在將非研發(fā)活動(dòng)中薪酬核算進(jìn)入研發(fā)費(fèi)用的情況”的問(wèn)題時(shí)，木瓜移動(dòng)披露的研發(fā)投入明細(xì)構(gòu)成則顯示,，在其2018年3052.43萬(wàn)元的研發(fā)費(fèi)用中,，接近九成均為職工薪酬，其并無(wú)硬性科技投入,。

從木瓜移動(dòng)的這些富有戲劇性的表現(xiàn),，可以明顯看出其“避實(shí)就虛”想要急切上市的心態(tài),。但于資本市場(chǎng)的那些“守門員”而言，沒(méi)有硬實(shí)力是很難跨過(guò)這道門的,，所以上市對(duì)木瓜移動(dòng)來(lái)說(shuō),，或許只能是“我曾經(jīng)多次努力過(guò)”。