出品：每日財(cái)報(bào)

作者：劉雨辰

2019年12月31日晚間,，不少人還沉寂在跨年的氛圍中,，A股營(yíng)養(yǎng)品行業(yè)龍頭湯臣倍健卻爆了一個(gè)驚天大雷。公司發(fā)布公告稱,，預(yù)計(jì)2019年虧損3.65億元至3.7億元,，預(yù)虧的主要原因是對(duì)前期收購(gòu)LSG形成的商譽(yù)進(jìn)行了初步減值測(cè)試,，預(yù)計(jì)計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備約10億元-10.5億元,。雖然公司突然變臉，但市場(chǎng)對(duì)于公司的股價(jià)早有反映,，去年三季度以來(lái)湯臣倍健的股價(jià)就一路下跌，看來(lái)機(jī)構(gòu)投資者的嗅覺(jué)還是很敏銳的,。

根據(jù)《每日財(cái)報(bào)》的統(tǒng)計(jì)，2019年三季報(bào)以來(lái)至少有10家公司計(jì)提了減值準(zhǔn)備,，包括計(jì)提20億的大唐發(fā)電,、10億元的眾應(yīng)互聯(lián),、計(jì)提13.17億元的海正藥業(yè),、計(jì)提6個(gè)億元的磁星股份、40-55億元的中集集團(tuán)以及56.56億元的華東科技等公司,。

其中多數(shù)與收購(gòu)的子公司有關(guān),，今年一季度開(kāi)始上市公司會(huì)陸續(xù)發(fā)布2019年度的年報(bào)，商譽(yù)減值仍然值得關(guān)注,，從板塊來(lái)說(shuō),，商譽(yù)減值的主戰(zhàn)場(chǎng)依然是創(chuàng)業(yè)板。

今天《每日財(cái)報(bào)》就帶大家認(rèn)識(shí)商譽(yù)和商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn),，學(xué)習(xí)如何像機(jī)構(gòu)投資者那樣敏銳的洞察先機(jī),。

 從商譽(yù)的組成來(lái)看，分為公司自建商譽(yù)和外部并購(gòu)產(chǎn)生的商譽(yù)。

1.公司自建商譽(yù)

企業(yè)的文化傳承,、客戶對(duì)于企業(yè)的認(rèn)同感,、企業(yè)的社會(huì)價(jià)值等等，這些東西,，難以量化,，但是卻能創(chuàng)造實(shí)際的經(jīng)濟(jì)效益，是企業(yè)的一種無(wú)形資產(chǎn),。比如茅臺(tái)的國(guó)酒標(biāo)簽,，這個(gè)品牌效應(yīng)就是商譽(yù)，此外還有可口可樂(lè)等大公司的品牌價(jià)值,。再比如說(shuō)我們現(xiàn)在以華為為驕傲,，那么這種驕傲和自豪就是華為在所有客戶心里上的商譽(yù)。但這種商譽(yù)是一般不會(huì)記錄在財(cái)務(wù)報(bào)表上的,，因?yàn)楹茈y做到量化,，我們通常指的商譽(yù)減值是由外部并購(gòu)產(chǎn)生的。

2.并購(gòu)產(chǎn)生的商譽(yù)

企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中,，所支付的那部分金額與被并購(gòu)標(biāo)的資產(chǎn)公允價(jià)值之間的差額被記錄為商譽(yù),，是由溢價(jià)收購(gòu)帶來(lái)的。舉例來(lái)說(shuō),，A公司并購(gòu)B公司,，B公司的凈資產(chǎn)公允價(jià)值是100萬(wàn),，而A公司因?yàn)楦鞣N各樣的原因（比如看重B公司的渠道或客戶價(jià)值）而用150萬(wàn)買了B公司,，那么差額的50萬(wàn)部分，就會(huì)記住A公司當(dāng)年財(cái)務(wù)報(bào)表的商譽(yù)科目里,。

3.商譽(yù)減值

當(dāng)收購(gòu)獲得公司能夠?yàn)椴①?gòu)母公司帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)效益低于入賬時(shí)的賬面價(jià)值的時(shí)候，那么資產(chǎn)就會(huì)減值,，這一項(xiàng)減值被稱為商譽(yù)減值,。比如之前A公司花了150萬(wàn)買B公司，而B(niǎo)公司因?yàn)樯a(chǎn)經(jīng)營(yíng)無(wú)效無(wú)法完成利潤(rùn),，或者甚至破產(chǎn),，他的凈資產(chǎn)的公允價(jià)值已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不到100萬(wàn),，通俗的理解，A公司的這筆收購(gòu)買賣肯定是做虧了,。

溢價(jià)收購(gòu)本來(lái)就是看中未來(lái)收益,，但是事實(shí)確實(shí)收購(gòu)來(lái)的公司非但沒(méi)有收益反而還是虧的,，那這部分高額付出的錢，就相當(dāng)于打水漂了,。商譽(yù)減值額度會(huì)被記在利潤(rùn)表中資產(chǎn)減值損失一欄中,，直接減少計(jì)提當(dāng)期的凈利潤(rùn)，對(duì)公司影響非常大,，對(duì)于上市公司而言直接反映為股價(jià)的大幅下跌,，這樣解釋下來(lái)，大家就會(huì)明白湯臣倍健為什么凈利潤(rùn)大幅度減少了,。

1.從總量的角度

商譽(yù)減值的必要條件是企業(yè)存在一定規(guī)模的商譽(yù)值,，通常選擇用商譽(yù)和總資產(chǎn)的比值來(lái)衡量大小，一般來(lái)說(shuō),，比值超過(guò)20%就說(shuō)明商譽(yù)規(guī)模較大,，或者用商譽(yù)和凈資產(chǎn)的比值來(lái)衡量，比值超過(guò)30%說(shuō)明商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)較大,，以上測(cè)算方法都可以通過(guò)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表實(shí)現(xiàn),，投資者可以對(duì)自己的股票做一下體檢。

根據(jù)計(jì)算,，2018年創(chuàng)業(yè)板商譽(yù)減值損失占前一年末商譽(yù)規(guī)模的比重高達(dá)21%,，也就是說(shuō)2019年一季度商譽(yù)大幅度計(jì)提減值，對(duì)應(yīng)企業(yè)不斷爆出商譽(yù)雷,，這和我們所經(jīng)歷的事實(shí)相吻合,，經(jīng)過(guò)去年的釋放,，其實(shí)很多行業(yè)和板塊的商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)被大大降低了,，其中傳媒、家電,、電子和計(jì)算機(jī)釋放的最為充分,。

2.從結(jié)構(gòu)的角度

從商譽(yù)減值產(chǎn)生的原因來(lái)看，業(yè)績(jī)承諾不達(dá)預(yù)期和承諾期后業(yè)績(jī)滑坡是上市公司計(jì)提商譽(yù)減值損失的主要情形之一,，也是近兩年創(chuàng)業(yè)板年報(bào)接連爆雷的最重要的原因,。因?yàn)闃I(yè)績(jī)承諾期內(nèi)，為了完成對(duì)賭協(xié)議,，并購(gòu)標(biāo)的有提前釋放利潤(rùn)的動(dòng)機(jī),，從而增厚上市公司利潤(rùn)；但到了對(duì)賭后期,，釋放業(yè)績(jī)的能力減弱,，業(yè)績(jī)不達(dá)承諾的風(fēng)險(xiǎn)提高；而一旦業(yè)績(jī)承諾期結(jié)束,，失去對(duì)賭的約束,，上市公司將面臨并購(gòu)標(biāo)的業(yè)績(jī)滑坡的風(fēng)險(xiǎn),。

總結(jié)一下就是，一起并購(gòu)?fù)瓿珊?，前期的影響偏正面,，即?duì)母公司的業(yè)績(jī)有貢獻(xiàn)；但是到了中后期,，可能存在業(yè)績(jī)持續(xù)性不足的問(wèn)題,，正面貢獻(xiàn)轉(zhuǎn)為負(fù)面影響，越到最后商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)越大,，這是由并購(gòu)協(xié)議的特性決定的,。

根據(jù)券商研究所的數(shù)據(jù)，2015開(kāi)始是上市公司整體業(yè)績(jī)承諾開(kāi)始的高峰,，到2017年達(dá)到業(yè)績(jī)承諾進(jìn)行的高峰,，2018年開(kāi)始業(yè)績(jī)承諾結(jié)束的高峰到來(lái)，結(jié)合我們以上的邏輯和假設(shè),，2018年是因?yàn)椴①?gòu)而引起的商譽(yù)減值暴雷風(fēng)險(xiǎn)最大的一年,，2019年相比于2018年整體風(fēng)險(xiǎn)減小，但依然存在結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn),，板塊中醫(yī)藥和機(jī)械設(shè)備需要提高警惕,。

根據(jù)以上兩個(gè)邏輯，在股票選擇方面,，首先需要規(guī)避目前商譽(yù)規(guī)模占凈資產(chǎn)或總資產(chǎn)的比重較高的標(biāo)的,，我們給出的兩個(gè)參考指標(biāo)是20%和30%；其次需要規(guī)避2018年-2019年有較多業(yè)績(jī)承諾到期的標(biāo)的,，尤其是承諾金額占上市公司凈利潤(rùn)比重較大的案例,。因?yàn)檫@很容易因?yàn)槌兄Z業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)而給公司造成凈利潤(rùn)的大幅減少。以上所提到的數(shù)據(jù)和信息在企業(yè)的年報(bào)或季報(bào)中都會(huì)披露,，大家可以從巨潮資訊網(wǎng)下載完整的數(shù)據(jù),。

（此文出于傳遞更多信息之目的，文章內(nèi)容僅供參考,，不構(gòu)成投資建議,。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān),。）