要是說(shuō)起基建，中國(guó)要是自稱(chēng)第二那么沒(méi)有別的國(guó)家敢稱(chēng)第一,，中國(guó)人對(duì)于自家的基礎(chǔ)建設(shè)確實(shí)有著絕對(duì)的自信,。世界上最高的橋梁、最長(zhǎng)的隧道等前幾名都在中國(guó),。

而“大基建”,、“新基建”等概念也會(huì)周期性地成為金融市場(chǎng)的熱門(mén)概念，一般細(xì)分下去包括鋼鐵,、建材,、機(jī)械等多個(gè)行業(yè)。今天我們就拿機(jī)械三巨頭之一的中聯(lián)重科作為切入點(diǎn),，討論討論重型機(jī)械這個(gè)行業(yè),。

中聯(lián)重科是賣(mài)各種重型機(jī)械的，包括混凝土機(jī)械,、起重機(jī)械,、農(nóng)業(yè)機(jī)械等，城市里常見(jiàn)的大型塔吊可能就是它們家造的,。

前日,，公司發(fā)布了第三季度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2020年前三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)55-58億元,，同比增長(zhǎng)約60%,。其中單第三季度表現(xiàn)優(yōu)異，如果按照最理想預(yù)期來(lái)算,，三季度公司凈利潤(rùn)將同比增長(zhǎng)97%,。

重型機(jī)械頭部企業(yè)業(yè)績(jī)呈現(xiàn)出“旺季延后,，淡季不淡”的特點(diǎn)，背后反映的是行業(yè)周期性的變化

對(duì)于具有周期性的不同行業(yè)來(lái)說(shuō),，周期的產(chǎn)生環(huán)節(jié)可能不一樣,。如豬肉企業(yè)的周期主要是上游豬的供給造成的，而機(jī)械制造企業(yè)的周期一般是下游需求的變化造成的,，主要影響因素有基建周期,、機(jī)械設(shè)備替換周期等。

從基建周期來(lái)看,，今年我國(guó)粗鋼產(chǎn)量或?qū)⑦_(dá)到10億噸以上的高水平,，實(shí)現(xiàn)歷史性突破，出口萎縮26%而進(jìn)口猛增130%,。同時(shí)原料焦炭,、鐵礦石等進(jìn)口規(guī)模均創(chuàng)下紀(jì)錄。而機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)四季度國(guó)家財(cái)政支出將總計(jì)帶來(lái)約1.5萬(wàn)億到2萬(wàn)億元的凈投放,，讓傳統(tǒng)基建火爆異常,。

從設(shè)備替換周期來(lái)看，挖掘機(jī),、起重機(jī),、混凝土機(jī)械上一輪景氣頂點(diǎn)在2011年前后，設(shè)備壽命約為10年,。根據(jù)機(jī)構(gòu)判斷,，2019-2022年將迎來(lái)一波重型機(jī)械的替換潮。同時(shí),，機(jī)械設(shè)備的海外市場(chǎng)也在被不斷打開(kāi),，這些都助推機(jī)械行業(yè)迎來(lái)上行周期。

目前重型機(jī)械行業(yè)呈現(xiàn)三一重工,、中聯(lián)重科,、徐工機(jī)械三巨頭鼎立的格局。國(guó)內(nèi)汽車(chē)起重機(jī)市場(chǎng)高度集中于這三家企業(yè),，徐工占有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì),。而混凝土機(jī)械則主要被三一和中聯(lián)兩家占有，市占率分別達(dá)到29.2%和22.1%,。

得益于大周期影響,，三家企業(yè)的股價(jià)和業(yè)績(jī)近年來(lái)均表現(xiàn)出了不同程度的增長(zhǎng)。

在2020年中旬發(fā)布的全球工程機(jī)械50強(qiáng)榜單中,，中國(guó)徐工,、三一、中聯(lián)紛紛上榜,，排名第四,、五,、十。但是從業(yè)績(jī)規(guī)模和股價(jià)表現(xiàn)上來(lái)看,，三一的成長(zhǎng)最為迅速表現(xiàn)最佳,，中聯(lián)和徐工次之但也各有長(zhǎng)處。

而三家公司在銷(xiāo)售模式尤其是付款模式上都有著共同的特點(diǎn),，那就是融資租賃,、按揭、分期付款較多,。由于大型機(jī)械設(shè)備基本都十分昂貴,，價(jià)格普遍在幾十萬(wàn)到上百萬(wàn)，所以采用融資租賃等模式成為了行業(yè)內(nèi)的共性特點(diǎn),。

以中聯(lián)重科為例,，根據(jù)年報(bào)披露公司已存在的銷(xiāo)售模式有一般信用銷(xiāo)售、融資租賃和按揭,，其中2019年工程機(jī)械板塊通過(guò)按揭和融資租賃模式的銷(xiāo)售額分別為42.3億元,、121.3億元,，占板塊收入比的10.3%,、29.6%。

當(dāng)然,，采用這種“延遲”的支付方式會(huì)拖累公司的現(xiàn)金流,，賬上的長(zhǎng)短期應(yīng)收賬款較多，同時(shí)還會(huì)面臨錢(qián)收不回來(lái)的壞賬風(fēng)險(xiǎn),。對(duì)于機(jī)械頭部企業(yè)來(lái)說(shuō),，品牌、產(chǎn)品,、渠道等都沒(méi)有巨大的差別,，所以衡量公司運(yùn)行狀況的核心指標(biāo)就是周轉(zhuǎn)率了，尤其是應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率,。

橫向來(lái)看中聯(lián)重科的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率逐年提升,，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)從2016年的538天已經(jīng)下降到200天，同時(shí)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)也在不斷下降,。三一和徐工的周轉(zhuǎn)也基本符合這樣的變動(dòng)趨勢(shì),。

縱向看2019年中聯(lián)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)約為200天，而三一和徐工分別為100,、134天,，而中聯(lián)的總資產(chǎn)、存貨周轉(zhuǎn)速度也是排名墊底,。所以中聯(lián)雖然成長(zhǎng)性良好但與三一,、徐工還是存在顯著差距的,。

對(duì)于周期型企業(yè),，如何對(duì)抗大周期是永恒的話(huà)題,。對(duì)于重型機(jī)械企業(yè)與大基建周期，考驗(yàn)的一個(gè)是管理層的周期識(shí)別與應(yīng)對(duì)能力,；一個(gè)是公司的研發(fā),、產(chǎn)品品類(lèi)擴(kuò)張的能力。研發(fā)各個(gè)企業(yè)都在做,，增加研發(fā)投入,，不斷做多品類(lèi)來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)；而管理層導(dǎo)航企業(yè)的能力,、對(duì)周期的判斷,、對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的把控則需要時(shí)間去判斷。

三一總裁向文波回憶當(dāng)時(shí)的周期拐點(diǎn)時(shí)說(shuō)過(guò)：“過(guò)去我們就是風(fēng)口上的那頭豬,，被吹起來(lái)了,，根本不知道被吹起來(lái)的原因是什么，更沒(méi)有想到風(fēng)會(huì)停下來(lái),，豬會(huì)掉下來(lái)?，F(xiàn)在，我們就像一巴掌被拍醒了,?！?/p>