在資本圈混跡多年的老鐵們,，肯定還記著這樣一樁曾經(jīng)茶余飯后被津津樂(lè)道的趣事,。故事的主角是立立電子，時(shí)間在2008年,，實(shí)控人是王敏文,、陳茶花夫婦。

彼時(shí),，立立電子已經(jīng)拿到上市批文和代碼（002257.SZ）,，可以說(shuō)距離人生巔峰就差臨門(mén)一腳了，不料卻遭到媒體質(zhì)疑,。

最終,，證監(jiān)會(huì)確認(rèn)了立立電子與浙江海納歷史股權(quán)交易上的瑕疵，并撤銷(xiāo)其IPO上市決定,，那也是證監(jiān)會(huì)的首份撤銷(xiāo)上市發(fā)行決定,。

近日，風(fēng)云君發(fā)現(xiàn),，王敏文夫婦雖沉寂多年,，卻一直暗暗摩拳擦掌，如今終于成功卷土重來(lái),。

不過(guò),，故事的主角已經(jīng)成為了立昂微（605358.SH），剛剛于2020年9月11日在上交所上市,，開(kāi)板后即迎來(lái)連續(xù)22個(gè)漲停板,，股價(jià)累計(jì)漲幅將近十倍。

老人新故事,，又有什么精彩劇情呢,？

一、這這這,，連湯也沒(méi)換呀,？

其實(shí)，立昂微與立立電子有著共同的實(shí)控人,，王敏文王老板,。當(dāng)然，僅憑這一句話,，尚得不出“卷土重來(lái)”的結(jié)論,，還是得從歷史資本運(yùn)作開(kāi)始說(shuō)起。

在立立電子2008年上市失敗之后,，王老板似乎就開(kāi)始籌劃新一輪的上市,，這次被選中的就是立昂微。

立昂微的前身是立昂有限,，控股股東是立立電子,。在剛成立時(shí),，立立電子的持股比例為41.67%,，后續(xù)通過(guò)股權(quán)運(yùn)作增加至100%,。

王老板的換皮計(jì)劃主要分為這么幾個(gè)步驟：

第一步,，立昂微脫離立立電子,。2011年9月，以王敏文為主的47名自然人接手了立立電子持有的立昂微100%股權(quán),。由此,，王老板跨過(guò)立立電子成為立昂微最直接的實(shí)控人,。

第二步,，立立電子改名。根據(jù)天眼查數(shù)據(jù)顯示,，2011年11月，也就是轉(zhuǎn)讓立昂微不久,，立立電子也來(lái)了個(gè)改頭換面,，新稱(chēng)呼為浙江金瑞泓科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)：浙江金瑞泓）。

第三步,，立立電子裝入立昂微,，這步最絕,。從2015年6月開(kāi)始，立昂微就開(kāi)始通過(guò)換股的方式,，收購(gòu)浙江金瑞泓,，最終在2016年1月完成了全部股權(quán)的收購(gòu)。

所以,，說(shuō)白了,，立昂微和立立電子就是一家公司，只是掛著不同的皮囊,。

俺的親娘哎，真是太牛逼咧,！

二、還是立立電子那套業(yè)務(wù)，競(jìng)爭(zhēng)力有待考量

說(shuō)到這里,，如果有老鐵還認(rèn)為證據(jù)不夠充足,，風(fēng)云君可以再換個(gè)角度論證，即業(yè)務(wù)和產(chǎn)品。

1、收入依靠立立電子

立昂微現(xiàn)在主要由兩大業(yè)務(wù)板塊：半導(dǎo)體分立器件芯片和半導(dǎo)體硅片,。

其中，半導(dǎo)體分立器件芯片是立昂微的原有業(yè)務(wù),，主要產(chǎn)品包括肖特基二極管芯片,、MOSFET芯片等,；半導(dǎo)體硅片則是浙江金瑞泓,，也就是立立電子的業(yè)務(wù)，主要產(chǎn)品包括硅研磨片、硅拋光片,、硅外延片等,。

這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)也曾經(jīng)是立立電子的主營(yíng)業(yè)務(wù)，經(jīng)過(guò)資產(chǎn)重組，順利繼承給了上市公司,。

隨后,，風(fēng)云君還發(fā)現(xiàn),，立立電子的半導(dǎo)體硅片業(yè)務(wù)仍然在立昂微的收入中占據(jù)主要地位,。2017年-2020年3月期間,，半導(dǎo)體硅片占到營(yíng)業(yè)總收入的一半以上，且仍然有上升趨勢(shì),。

其實(shí),，這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)，屬于上下游關(guān)系,。從技術(shù)含量角度來(lái)講,，上游的半導(dǎo)體硅片業(yè)務(wù)相對(duì)更高，可以說(shuō)是半導(dǎo)體行業(yè)最核心的基礎(chǔ)材料,，全球90%以上的芯片和傳感器都是基于硅材料制造而成，實(shí)力和地位顯而易見(jiàn),。

手持一個(gè)熱門(mén)行業(yè)里的熱門(mén)產(chǎn)品,，立昂微成功上市，喜獲22個(gè)漲停板,，原因就不言而喻了,。甚至有不少人稱(chēng)因此他為“半導(dǎo)體黑馬”，真實(shí)情況如何,？咱們繼續(xù)往下看,。

2、技術(shù)含量不高

對(duì)于半導(dǎo)體硅片業(yè)務(wù)的優(yōu)勢(shì),，立昂微當(dāng)然毫不掩飾,，總結(jié)如下：具有從硅單晶,、硅研磨片、硅拋光片和硅外延片制造的完整產(chǎn)業(yè)鏈,，這一完整的產(chǎn)業(yè)鏈也提高了自身的定價(jià)能力,。

風(fēng)云君還是喜歡以事實(shí)說(shuō)話。

其實(shí),，上市公司所謂的完整產(chǎn)業(yè)鏈,，僅僅指半導(dǎo)體硅片部分。而這一部分僅僅是整個(gè)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)部分的一環(huán)而已,。

并且,，僅從硅片的上下游來(lái)看，上游多晶硅材料的技術(shù)含量最高,，也是最難以攻克的,；其中，最初端的多晶硅提純技術(shù)至今仍被國(guó)外企業(yè)壟斷,，國(guó)內(nèi)也只有少數(shù)企業(yè)攻克了從多晶硅到單晶硅的生產(chǎn)技術(shù),。

而上市公司并不擁有生產(chǎn)多晶硅或者單晶硅的技術(shù)，仍需要大量的外部采購(gòu),。

2017年-2020年3月,，立昂微對(duì)外采購(gòu)的原材料中,，多晶硅的采購(gòu)金額在所有原材料中占比最高。

半導(dǎo)體硅片是對(duì)多晶硅或者單晶硅進(jìn)行切割,、研磨,、拋光等再加工，壟斷性要低很多,，相對(duì)的技術(shù)含量也就可想而知,。

從硅片再往下游走，就是半導(dǎo)體器件環(huán)節(jié),，包括分立器件,、集成電路等。雖然分立器件與集成電路同屬這一環(huán)節(jié),，但差別可是大大的,。

分立器件是具有單一功能的電路基本元件，而集成電路是由各種基本的電路組裝起來(lái)的,。曾經(jīng)有過(guò)一個(gè)形象的比喻,，如果把分立器件比作磚，那么集成電路就是大樓,。

3,、市場(chǎng)份額僅6.71%

而立昂微的產(chǎn)品市場(chǎng)份額也不高,。

從整個(gè)市場(chǎng)來(lái)看，2019年,，國(guó)內(nèi)硅片市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)約為176.3億元,，立昂微11.83億元的收入規(guī)模大約只占6.71%的市場(chǎng)份額。

放眼全球主要硅片生產(chǎn)廠商來(lái)看,，2018年,，立昂微7.98億元的收入規(guī)模，也是處于最末位,。并且,，許多大規(guī)模的硅片生產(chǎn)廠商，還擁有上游多晶硅或者單晶硅的生產(chǎn)能力,，這更是立昂微不能比的,。

立昂微雖然成功繼承了立立電子的業(yè)務(wù)，但目前的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),，確實(shí)不明顯,。

三、毛利率依賴(lài)市場(chǎng)行情,，部分產(chǎn)品仍虧損

在招股說(shuō)明書(shū)中,，立昂微選擇了華微電子,、士蘭微、揚(yáng)杰科技等幾家業(yè)務(wù)上市公司,，作為可比公司,。

在這些可比公司中,，立昂微的產(chǎn)品毛利率明顯高于其他三家公司。2017-2019年期間,，立昂微的毛利率水平均高于其他七家可比公司的平均毛利率水平。

但風(fēng)云君認(rèn)為,，這其中的差異主要是由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不同所致,，對(duì)比的可參考性并不是特別高，其實(shí)上市公司也暗暗承認(rèn)了這一點(diǎn),。

另外，風(fēng)云君發(fā)現(xiàn),，2016年-2020年3月期間,，立昂微兩大主營(yíng)業(yè)務(wù)的毛利率變動(dòng)趨勢(shì)存在明顯的反差；半導(dǎo)體硅片業(yè)務(wù)的毛利率明顯上升,，而半導(dǎo)體分立器件芯片業(yè)務(wù)的毛利率卻明顯下滑。

半導(dǎo)體硅片業(yè)務(wù)毛利率上升,，主要是得益于行業(yè)整體景氣度的上升,。上文曾說(shuō)道，立昂微半導(dǎo)體硅片業(yè)務(wù)主要包括硅研磨片,、硅拋光片,、硅外延片三大產(chǎn)品。

2018-2019年期間,，這三大產(chǎn)品紛紛進(jìn)入漲價(jià)周期,，上市公司半導(dǎo)體硅片業(yè)務(wù)的毛利率也隨之上升。而隨著2020年一季度,，產(chǎn)品價(jià)格的紛紛下滑,，半導(dǎo)體硅片業(yè)務(wù)的毛利率也隨之下滑。

至于這其中的優(yōu)劣,，行情好的時(shí)候當(dāng)然是好事,，行情不好的時(shí)候嘛，自己想,。

公司的半導(dǎo)體分立器件芯片業(yè)務(wù)的產(chǎn)品之一MOSFET芯片,，仍處于虧損中，而另一主要產(chǎn)品肖特基二極管芯片,，毛利率也發(fā)生了明顯下降,。

行情好的時(shí)候，都如此表現(xiàn),，其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)可見(jiàn)一斑,。

四、負(fù)債水平高,，償債壓力大

除了毛利率水平,，立昂微的銷(xiāo)售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率,、研發(fā)費(fèi)用率等也都優(yōu)于上面幾家可比公司,，唯獨(dú)財(cái)務(wù)費(fèi)用率不同。

2019年,，可比公司的平均財(cái)務(wù)費(fèi)用率只有2.58%,，最高的也只有4.99%，而立昂微的財(cái)務(wù)費(fèi)用率高達(dá)7.55%,，原因何在,？

這主要是受到了負(fù)債水平的拖累,。從資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)來(lái)看，立昂微也是明顯高于其他幾家上市公司,。

還是以2019年為例,，七家可比公司的平均資產(chǎn)負(fù)債率水平為45.54%，而立昂微為58.85%,，依然居于最高位,。

在進(jìn)一步來(lái)看，截至2020年3月末,，立昂微的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率分別為1.06,、0.68，其中速動(dòng)比率已經(jīng)低于警戒線1.00,。

具體來(lái)看,，截至2020年3月末，立昂微共擁有銀行借款17.95億元,，其中借款12.80億元,。而立昂微同期的貨幣資金只有7.39億元，已經(jīng)無(wú)法覆蓋短期有息負(fù)債,。

立昂微面臨的償債壓力不小,。

總結(jié)

最后，再說(shuō)回立昂微和立立電子,。

風(fēng)云君發(fā)現(xiàn),，立昂微首發(fā)募集資金只有一個(gè)用途，即：年產(chǎn)120萬(wàn)片集成電路用8英寸硅片項(xiàng)目,。

而募投項(xiàng)目的最終實(shí)施主體,，竟又繞回了立立電子。

2020年9月12日,，立昂微公告稱(chēng),，擬通過(guò)提供專(zhuān)項(xiàng)借款的方式，將募集資金劃轉(zhuǎn)給子公司衢州金瑞泓,，用于募投項(xiàng)目的建設(shè),。

王老板折騰了一大圈，終于如愿以?xún)數(shù)哪玫搅松鲜信普?，希望在上市后能夠?qū)Ｗ⒔?jīng)營(yíng),，不要把注意力轉(zhuǎn)移到二級(jí)市場(chǎng)的股民身上。