兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)20年,，搜狐還是那個搜狐。

2000年7月,，搜狐成功登陸納斯達克,，那是互聯(lián)網(wǎng)公司的中概股啟蒙時代；20年后的7月,，曾經(jīng)的門戶巨頭在移動互聯(lián)網(wǎng)時代的似乎成了資本市場的冷門。

我們無法直接用數(shù)字本身來解構搜狐20年市值沉浮路,。從互聯(lián)網(wǎng)泡沫期到門戶高光期,，再到移動端的下沉期，實際上自母胎剝離出21.4億美元市值的搜狗（NYSE:SOGO）和6億美元剛剛完成私有化的暢游后,，搜狐本身也正迎來一個“觸底反彈”期,。

“搜狐已脫離危險境地”，創(chuàng)辦搜狐22年,，張朝陽鮮少用這樣的言語向外傳達搜狐的改變,。在此之前的很長時間里，任憑中國互聯(lián)網(wǎng)江湖如何風云變化,，張朝陽的大隱于市讓搜狐看起來很低調(diào),。的確,，在如今這個殺伐勇進、狼性四起的市場中,，投資者們看慣了驚艷增長和資本神話,。

不過，即便是被資本市場低估,，被外界評論看輕,，張朝陽卻是任憑外面風急雨驟依舊閑庭信步追求自己的小確幸，或許他始終相信坐擁青山是根本,。

畢竟,，在這個風云常變，概念更迭的舞臺上,，穩(wěn)健盈利和現(xiàn)金流才是最可靠的底牌,。

2000年前后，中國互聯(lián)網(wǎng)業(yè)經(jīng)歷了第一次泡沫期,。就在那一輪泡沫破裂之前,，新浪、網(wǎng)易,、搜狐這三個被譽為“中國門戶”的互聯(lián)網(wǎng)公司,，叩開了美國資本市場的大門。

趕在全球互聯(lián)網(wǎng)勃發(fā)的窗口期上市的它們,，雖飽受外界有關競爭力的質(zhì)疑,，但資本市場還是給予了這些中國互聯(lián)網(wǎng)公司非常正面的估值水平。

如今,，20年過去,，三家原本位于同一起跑線的公司，各自發(fā)展的命運卻截然不同,。從市值表現(xiàn)來看,，搜狐市值4.35億美元，新浪26.42億美元,，網(wǎng)易669.55億美元,。

在公司市值的巨大差異背后，門戶三劍客已然是不同的業(yè)務類型公司,。網(wǎng)易當前的主營業(yè)務已變?yōu)橛螒?，搜狐、新浪的重心仍然在門戶上,。

更為相似的搜狐,、新浪雖然估值差異較大，但其實從營收、凈利來看,，兩者間相差不大,，甚至搜狐在某些數(shù)據(jù)上表現(xiàn)好于新浪。

比如2020Q1,，數(shù)據(jù)顯示,，搜狐營收4.36億元，凈利潤-0.18億元,，新浪營收4.35億元,，凈利潤0.82億元。凈虧損方面,，搜狐于2019Q4表現(xiàn)好于新浪,，前者營收4.90億元，凈利潤700萬美元,，后者營收5.93億元,，凈利潤-1.75億元。

無論是從同業(yè)比較,，還是從賬面資產(chǎn)價值來看,，搜狐的市值顯然是被嚴重低估了的。

“在這20多年里面,，我們可以說是跌宕起伏,，有波峰有波谷，如果說我們現(xiàn)在確實在波谷,。但是我們已經(jīng)離開了波谷的最低點,，并且正在攀升！”

說自己已經(jīng)“醒了”的張朝陽最近面對媒體時有過這樣的表述,。的確,，現(xiàn)在的搜狐在經(jīng)歷長時期的低迷后，正在扭虧為盈,，且盈利能力持續(xù)爬升,。

一年多以來，搜狐不含搜狗,、暢游的凈虧損在持續(xù)收窄,，而根據(jù)預測，今年第二季度,，搜狐將扭虧為盈，運營利潤在0-1000萬美元之間,。

現(xiàn)在的搜狐是安全且向上的,。數(shù)據(jù)顯示，截至2020年3月31日，搜狐集團持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物和短期投資減去短期銀行貸款后合計15.3億美元,，截至2019年12月31日的余額為15.1億美元,。

而就長期來說，在完成暢游私有化之后,，通過收入增加及成本控制,，不包括搜狗公司，搜狐預期有望實現(xiàn)持續(xù)盈利,。而暢游并到搜狐后,，可預見的二季度盈利也只是個開始。

在網(wǎng)易,、新浪先后私有化或傳出私有化后,，外界也將目光放到了搜狐身上。的確,，當前不足5億美金市值的搜狐,，完全可以通過私有化退市來重新給自己估值，但顯然張朝陽并不服氣,，畢竟就現(xiàn)有資產(chǎn)與業(yè)務來看,，被市場低估的搜狐還有著很多的可能性。

再造,，這是近年來圍繞在搜狐身上的關鍵詞,。張朝陽說搜狐必須再創(chuàng)業(yè)，進一步整合資產(chǎn),、挖掘自身資產(chǎn)價值是第一步,。

門戶與新聞、視頻,、社交,、游戲、搜索……覆蓋這些領域的搜狐,，必須打通與重新梳理業(yè)務條線,，為自己重新厘定邊界。

在說出“搜狐已脫離危險境地”的同時,，張朝陽還強調(diào)：“把新聞資訊做好,，保證持續(xù)盈利”。

門戶時代遺留給搜狐最好的基因就是新聞,，移動互聯(lián)網(wǎng)時代新聞與媒體屬性依然是搜狐的根本所在,。

今年年初，張朝陽在新年致辭中就表示要集中優(yōu)勢業(yè)務,，精細化管理,。而他所說的“優(yōu)勢業(yè)務”，主要是囊括新聞、視頻在內(nèi)的媒體業(yè)務,?！爸袊W(wǎng)民眾多，依然會有看劇,、購物,、社交等需求”。

要抓優(yōu)勢業(yè)務,，搜狐就不得不面臨產(chǎn)品變化與更新問題,。今年以來，搜狐媒體業(yè)務所發(fā)生的最大變化就是關注流的誕生,。

由于起源于PC互聯(lián)網(wǎng)時代,，無論是搜狐視頻，還是搜狐新聞,，一大問題是重內(nèi)容,，而輕用戶運營。

而當前的互聯(lián)網(wǎng)顯然已發(fā)生巨大變化,，其核心變化之一就是對用戶賬戶,、用戶運營的重視，甚至對現(xiàn)在的互聯(lián)網(wǎng)來說,，實名手機注冊以及一系列會員服務已成為常態(tài),，根據(jù)用戶偏好而進行新聞、視頻推送也已快速發(fā)展,。

今年,，搜狐視頻、搜狐新聞客戶端上線“關注流”功能,，搜狐視頻增加上傳 Vlog,、直播視頻聊天，比如育兒專家,、教育專家,、心理咨詢師在搜狐視頻中開設專門的賬號，以視頻內(nèi)容講解,、解答用戶有關育兒,、高考心態(tài)等問題。

對于“關注流”,，一方面用戶可以形成自己的關注列表,，通過關注列表，可以了解用戶的興趣偏好,，以更好地向用戶提供媒體內(nèi)容,；

另一方面,，媒體創(chuàng)作者也可以形成自己的關注者列表，并通過對關注者的分析,、了解，知道他們更喜歡什么樣的內(nèi)容和展現(xiàn)形式,，從而更好地進行內(nèi)容創(chuàng)作,。

當然，在關注者與被關注者之間還存在交互的可能,，也就是說“關注流”本身就將搜狐產(chǎn)品向更社交化的方向推進,，便于后期電商、廣告等更精準,、更便捷地嵌入,。據(jù)介紹，去年搜狐上線的狐友,，今年也增設了“圈子”功能,，以提供更聚集的興趣社交。

對于搜狐整體來說,，無論移動端新聞app,、關注流、還是狐友社交,，亦或是正在發(fā)生新一輪變革,，發(fā)力短視頻、自制劇和知識直播的搜狐視頻,，以及暢游游戲,，都是聚流量的人氣場。通過這些人氣“場”,，搜狐搭建了一個更為暢通,、完善的流量通路。

比如搜狐視頻,、搜狐新聞的“關注流”,，在以內(nèi)容導向的“價值傳播”、“知識傳播”提升用戶留存與粘性的同時,，還有助于實現(xiàn)從新聞,、視頻到暢游游戲的導流。以戰(zhàn)略性業(yè)務導流高利潤業(yè)務,，并轉(zhuǎn)化為相對較高的收益,，這是搜狐業(yè)務協(xié)同的核心邏輯。

完成產(chǎn)品初步梳理與暢游私有化的搜狐,，當前正處于全線業(yè)務的戰(zhàn)略整合與協(xié)同期,。而當業(yè)務全面理順,，協(xié)同效果達到最大，搜狐將迎來業(yè)績,、股價的全面反彈,。

“我們回來了！”張朝陽為反彈中的搜狐一語定調(diào),。

20年間,，在波濤洶涌的中國互聯(lián)網(wǎng)領域，搜狐曾表現(xiàn)的有些佛系,。

此前,，搜狐的工作氛圍顯然要正常和“人性化”得多。張朝陽也經(jīng)常以此為傲,，在他看來搜狐有自己的節(jié)奏設定,，況且在變化越來越快的市況下，穩(wěn)定性與安全感其實更重要,。

然而,，這樣的特性會讓搜狐顯得過于“保守”。在其他互聯(lián)網(wǎng)大公司大開大合收購,、投資,，于新領域全面、大手筆投入的同時,，搜狐固守自己的原有邊界,，面對各種新“風口”保持嘗試，卻不冒進,。

這也解釋了為何搜狐市值會較新浪,、網(wǎng)易低估很多，因為投資者會覺得求穩(wěn)不夠刺激,，搜狐無法超出他們的預期值,。

資本市場就是這種價值取向。在中國互聯(lián)網(wǎng)高速發(fā)展的近二十年間,，無論是一級市場,，還是二級市場，一直偏好更為激進的公司,。如滴滴,、摩拜、ofo,，乃至瑞幸這樣的公司,，都是資本催肥的產(chǎn)物，但實際上它們所經(jīng)歷的市場周期還太短,。

曾經(jīng),，搜狐內(nèi)部也曾對這種市況下的發(fā)展問題有過很多次激烈討論,，但張朝陽還是認為穩(wěn)健不激進，安全不冒進才是搜狐應有的樣子,，就算錯過了一些機會,，可只要手中有錢糧心底就不慌，心中不慌就永遠有機會,。

這世界變化快,，有人高樓起，有人宴賓客,，但也有人檣櫓灰飛煙滅啊。

判斷好公司的標準不應該只是有多酷,，有多炫,，有多猛，資金鏈結實,，員工幸福感強,，算不算也是好公司呢？張朝陽的此前的佛系被誤解成了不求上進和放任自流,，但搜狐22歲,，還是青春正盛的“騷年”一枚，人生蟄伏有時候是為了下一刻的御風而行,。

現(xiàn)在,，張朝陽回來了，開始努力工作,，努力直播,，這不是跟風趕潮，而是暗示自己和搜狐還遠未老矣,。

在今年搜狐內(nèi)刊的《卷首語》部分,，張朝陽向員工提了兩個要求：“在每天太陽升起的時候，你已經(jīng)開始思考當天的工作,，在太陽落山的時候,，你依然在熱烈地討論工作”；“你有義務了解其他相關部門正在做的事情,，你有義務使用搜狐主要的產(chǎn)品,，你有義務閱讀對公司的報道”。

這兩項看起來并不嚴格的要求,，對于一直佛性的搜狐和張朝陽來說,，已被解讀為“狼性”。新年伊始,，搜狐發(fā)給員工的“考勤新規(guī)”郵件被曝光,，嚴格員工考勤,，此前，張朝陽曾多次提示,，搜狐員工在新一年要投入足夠的時間,，更加敬業(yè)和勤奮，以實現(xiàn)更加高效的溝通,。

于現(xiàn)在,，搜狐的谷底反彈已經(jīng)開始。自4月17日暢游私有化完成后,，搜狐股價一直向上攀升,，如今股價已從4月17日的8.66美元漲到11.07美元。

“暢游私有化是明智的”,，花旗銀行的研報早已表明這一點,，并在當時就給予搜狐的未來予積極預測：“從長期看，搜狐股票的價值目前極具吸引力,，有望最終復蘇,。”

“水大魚大”,，有人曾如此形容中國近二三十年公司的發(fā)展,，而這一形容與互聯(lián)網(wǎng)再契合不過。中國互聯(lián)網(wǎng)二三十年的歷史,，也是一部從學習模仿到超越,、引領的歷史。

早期的搜狐,、新浪,、百度、微博,、微信,、阿里、京東,，似乎都能找到學習的痕跡,，而后來無論是在共享單車這樣的商業(yè)模式領域，還是在大數(shù)據(jù),、人工智能這樣的技術領域,，中國互聯(lián)網(wǎng)都開始引領全球創(chuàng)新。

在這一過程中,，中國互聯(lián)網(wǎng)公司也隨之水漲船高,，動輒投資、估值百億、千億美元,。

當然,，在中國互聯(lián)網(wǎng)的激進歷史上，也不乏一些激進過頭的案例,，尤其是近幾年,，隨著中國互聯(lián)網(wǎng)流量的枯竭，以及由消費互聯(lián)網(wǎng)向產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的轉(zhuǎn)變,，這樣的案例越來越多,。同時，中國互聯(lián)網(wǎng)的格局也越來越固定,，能冒頭的新企業(yè),、新領域越來越細分，越來越少,，百億,、千億美元估值的創(chuàng)業(yè)公司越來越少，哪怕有也不再是消費互聯(lián)網(wǎng)領域,。

中國互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展基調(diào)正在轉(zhuǎn)變，與之一同轉(zhuǎn)變的還有資本市場的價值觀,。穩(wěn)健,、佛系，越來越不是劣勢,，而越來越有價值,。一直秉持這一價值觀的搜狐，在業(yè)務梳理,、盈利恢復的同時,，也將越來越被看到其價值所在。