首先問大家一個問題,，投資股票的收益來源于什么,？

這個問題，不同的人會有不同的答案

對于投機者來說,，關(guān)注的是股票的價格,，股票的收益來源于短期內(nèi)股價的無序波動,。

他們的交易決策取決于對股價的分析,，某只股票即將上漲，所以要買進,，某只股票即將下跌,，所以要賣出

投機者總是在預(yù)測股價，甚至在同一只股票上面來回做波段頻繁交易,，漲了點賣出去,，跌了點再買回來。這種方式短期有賺錢的可能性,，但是長期來看,，要么踏空,、要么深套、要么就是給券商貢獻手續(xù)費,。

而對于真正的投資者來說,，關(guān)注的是股票背后的公司的價值，而公司的價值來源于這家公司未來的盈利增長,。

事實上,，股票市場里存在三種投資方法！

第一種：技術(shù)分析

絕大多數(shù)散戶進入股市后,，首先接觸到的是技術(shù)分析,，剛開始的時候研究股票行情走勢、K線圖,，潛移默化的被帶入技術(shù)分析領(lǐng)域,。

緊接著他們就會學(xué)習(xí)如何看均線圖，什么樣的均線是多頭排列,，而后MACD,、KDJ、道氏理論等各種技術(shù)面的知識,。

那么技術(shù)分析到底是什么呢,？

技術(shù)分析即通過分析股價的圖形，運用各種技術(shù)分析指標(biāo)預(yù)測價格漲跌,。市面上有大量的書籍講了各種K 線,、均線，看似簡單有效,，但基本上一用就錯,、一用就虧，而且技術(shù)分析既需要前期投入時間去觀察圖表,，發(fā)現(xiàn)規(guī)律,，也需要后期投入大量時間去復(fù)盤。絕大多數(shù)散戶在學(xué)習(xí)了這些技術(shù)分析方法后不僅賺不了錢,，反而會導(dǎo)致嚴(yán)重的虧損,。

簡單來說，技術(shù)分析是通過股價漲跌的規(guī)律來預(yù)測短期趨勢,，本質(zhì)是博弈（賭博）,。

其實這個世界除了上帝沒有人能預(yù)測明天的股價，股市預(yù)測專家存在的唯一價值正是因為市場上有太多無知的投機者,，他們靠忽悠股民來致富,，只有掌握技能才能擦亮自己的雙眼。

第二種：題材炒作

    當(dāng)市場上出現(xiàn)利好消息，那么跟這個消息相關(guān)的行業(yè)股票全線大漲,，于是交易者紛紛追漲殺入,，這種題材炒作往往背后都有大資金炒作，股價拉高之后,，資金趁機出逃,，留下小散高位接盤，賬面盈利最后卻變成實際虧損,。

第三種：價值投資

    當(dāng)我們以低于公司內(nèi)在價值的價格買入,，長期持有等待價值回歸以及公司成長，從而獲得價格低于價值的收益以及公司成長的收益,，這才是投資者真正要掌握的方法,。

那么價值投資者的收益來源是什么呢？我們具體分析一下,。

我們知道市值等于凈利潤乘以市盈率,，對應(yīng)到股價也就是每股收益乘以市盈率。這個公式可以很好的反映收益來源

我們假設(shè)一家公司的市盈率保持不變,，那么這家公司的市值主要受凈利潤影響,，如果凈利潤每年增長20%，那么這只股票的價格,，每年的漲幅也就是20%,，年化20%的收益率已經(jīng)是相當(dāng)不錯了。

那這不就意味著,，我們想要獲得年化20%的收益,，只需要在合理的價格買入一家每年利潤增長20%的好公司！

市盈率相當(dāng)于市場給這家公司的估值,，行情好的時候,，市場非常樂觀，會給這家公司很高的估值,。行情差的時候,，市場又非常悲觀，會給這家公司很低的估值,。

拿A股來說,，由于疫情的影響，投資者非?？只?，很多公司基本面并沒有變化，但是價格卻大幅下跌,。

低估的時候，對于投資者來說，恰恰是絕佳的買入機會,。你花5塊錢買了一個10塊錢的東西,，買入的時候你就已經(jīng)大賺了。長期持有,，你還能獲得價值增長帶來的收益

那么價值投資的收益來源就很簡單啦,，一是市盈率的增長（價值回歸），二是凈利潤的增長（公司成長）

這也是關(guān)于股票投資的核心,，在市盈率較低的時候買入一家利潤能夠持續(xù)增長的好公司,，簡單來說——好價格買入好公司！

我們看重的是好公司價值的增長,，但是由于市場的犯錯,，我們在好價格買入，不僅提供了安全邊際,，還賺到了一份市場犯錯的收益,。這就是市場先生給送的錢，對吧,！

我們看重的是好公司價值的增長,，但是由于市場的犯錯，我們在好價格買入,，不僅提供了安全邊際,，還賺到了一份市場犯錯的收益。

買股票最重要的兩件事情,，一是找到好公司,，二是等待好價格，這是股票投資的底層邏輯

關(guān)于好公司,，根據(jù)ROE選股也能選出在A股市場最好的兩家公司：茅臺,、海天。

但任何一套標(biāo)準(zhǔn)都無法做到完美,，即便是國家篩選人才的高考制度,，考上清華北大的孩子未來并不是一定會成功，沒有考試清華北大的孩子未來也可能會成功,。

標(biāo)準(zhǔn)只能是盡可能有效,，但不可能完美，那怎么辦呢,？

其實很簡單,，好公司最重要的指標(biāo)是什么嗎？

凈資產(chǎn)收益率,，也就是ROE,，ROE是公司的回報率,，是反映公司自有資本盈利能力的指標(biāo)，咱們投資股票的本質(zhì)在于公司的盈利能力,，一般來說ROE長期保持在15%以上都可能有一定投資價值,。

ROE的公式為凈利潤/凈資產(chǎn)，我們知道,，一家公司賺到凈利潤不一定賺到了錢,，那怎么保證這家公司賺到了真金白銀呢？這時候需要用到哪個指標(biāo)呢,？

凈利潤現(xiàn)金含量,，一般來說凈利潤現(xiàn)金含量每年要在80%以上，5年平均要在100%

那么好價格是多少呢,？根據(jù)價值投資者們指定的標(biāo)準(zhǔn),，一般都是15倍

市盈率小于15倍，股息率大于10年期國債收益率

一,、只要一家公司的市盈率小于15倍,，這個公司是不是就被低估了呢？

二,、對于茅臺,、海天這樣的極好公司，真的會跌到好價格嗎,？要不要放寬標(biāo)準(zhǔn)呢,？

首先我們來看第一個問題：

我們看到這張圖，可以發(fā)現(xiàn)鋼鐵,、銀行等行業(yè)平均市盈率都不到10倍,，市盈率是根據(jù)一家公司的利潤來估值，為什么市場給這么低的估值呢,？

資本是逐利的,，唯一的追求就是金錢。按理來說,，沒有哪個行業(yè)賺到的金錢比其他行業(yè)要低賤或者高貴,。那么為什么在結(jié)果上，不同的行業(yè)市盈率卻不一樣呢,？

那是因為市盈率的公式只是根據(jù)當(dāng)前的凈利潤來估值的,，沒有深入分析，這就存在幾個問題,。

第一,、凈利潤是否真實。一家凈利潤都是應(yīng)收賬款的公司和一家凈利潤是現(xiàn)金的公司,，假設(shè)凈利潤規(guī)模一樣,，大家覺得哪家公司更值錢,？

舉個例子，A公司凈利潤1億,，凈利潤都是真金白銀,，B公司凈利潤1億,，但凈利潤只有一半是現(xiàn)金,，如果市場給A公司的出價為20億，那么市盈率為20倍,；如果市場給B公司出價為10億,，那么市盈率為10倍

A公司的市盈率要高于B公司的市盈率，這能說明B公司被低估了嗎,？

第二,、凈利潤是否可以持續(xù)。市盈率選取的是最近一年的凈利潤,，一家凈利潤今年高明年低的公司和一家凈利潤每年都在增長的公司,，假設(shè)凈利潤規(guī)模一樣，都是一個億,，大家覺得哪家公司更值錢呢,？

舉個例子，A公司凈利潤1億,，每年凈利潤基本上以15%以上的速度在增長,，B公司凈利潤1億，但是前兩年都在虧損,，如果市場給A公司的出價為20億,，那么市盈率為20倍；如果市場給B公司的出價為10億,，那么市盈率為10倍,。

A公司的市盈率要高于B公司的市盈率，但并不代表B公司被低估,。

第三,、公司的負(fù)債率，同樣的凈利潤,，高杠桿的公司和低杠桿的公司,，風(fēng)險不一樣，那么估值也是不一樣的,。比如A公司總資產(chǎn)10億,，其中9億為凈資產(chǎn),1億為負(fù)債；B公司總資產(chǎn)也是10億,，其中1億為凈資產(chǎn),，9億為負(fù)債,。假設(shè)兩家公司都是1億，大家覺得哪家公司更賺錢呢,？

我們再來看一下第二個問題：

對于茅臺,、海天這樣的極好公司，真的會跌到好價格嗎,？要不要放寬標(biāo)準(zhǔn)呢,？

其實在投資的過程中，我們所說的好價格,，并非一定是要低于15倍的市盈率,，這里的好價格指的是要低于公司的內(nèi)在價值

這就需要給公司估值，那怎么知道公司的內(nèi)在價值呢,？

巴菲特說過,，任何股票、債券或企業(yè)的價值,，都取決于將資產(chǎn)剩余年限自由現(xiàn)金流以一個適當(dāng)?shù)睦始右哉郜F(xiàn)后所得到的數(shù)值,。

簡單來說，一張無風(fēng)險債券一年后到期,，到時候償還本金100元,，目前市場無風(fēng)險利率4%，那么這張債券現(xiàn)在值多少錢呢,？

很簡單,，一年后你的現(xiàn)金流就是100元，按照無風(fēng)險利率折現(xiàn),，也就是100/（1+4%）=96元,。這就是折現(xiàn)的概念

對于股票來說，就是要把這家公司未來,，產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流進行折現(xiàn),，這個自由現(xiàn)金流指的是公司可以自由支配的現(xiàn)金。

在投研機構(gòu)里,，會有分析員去預(yù)測一家公司的未來的自有現(xiàn)金流,，然后再折現(xiàn)成現(xiàn)值計算出一個內(nèi)在價值?？此品浅I(yè),，但是卻屬于一種精確的錯誤。巴菲特投資公司,，也不是靠計算機算出來的,。

這個自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法，其實是提供了一種方法和思路,，如果一家公司能夠在未來創(chuàng)造更多的現(xiàn)金流,，那么這家公司理應(yīng)享受更高的估值,，如果一家公司只能在未來創(chuàng)造較少的現(xiàn)金流，這家公司享受的估值自然較低,，為什么方大特鋼的市盈率這么低,？本質(zhì)是其未來無法帶來持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金流。

具體運用的過程中,，我們不需要用計算機來計算估值,，但是我們可以運用這個思路，來調(diào)整市盈率的買入標(biāo)準(zhǔn),。這里教給大家一個簡單的方法,。

一般來說,，如果一家公司利潤真實可持續(xù),、負(fù)債較低且有三條護城河，那么這家公司能夠享受25倍的合理市盈率,，比如茅臺,、海天。

那我們根據(jù)其企業(yè)的盈利情況,，大致推算其三年后的凈利潤,，按照25倍的市盈率來估值，大概就能得出這家公司三年后合理市值

舉個例子,，如果一家公司當(dāng)前利潤是1億,，并且通過分析，未來三年每年利潤增速15%,，三年后這家企業(yè)的利潤大概在1.5億,，按照25倍的合理市盈率，對應(yīng)的市值37.5億,。

那我們知道這家公司三年后的合理市值為37.5億,，那么現(xiàn)在要以什么價格買入這就是很簡單的問題啦

假設(shè)我們要獲得三年翻一倍的收益，買入的價格就是37.5/2=18.75億,，對應(yīng)的市盈率也就是18倍附近,。那么這個時候，我們可以給這家公司定義為低估狀態(tài),。

如果我們要獲得三年賺兩倍的收益,，買入的價格就是37.5/3=12.5億，對應(yīng)的市盈率也就是12倍附近,，這個時候,，我們可以給這家公司定義為超低估狀態(tài)。

這樣就可以根據(jù)具體公司的情況來調(diào)整買入的市盈率啦

這里以茅臺為例,，具體給各位球友們分析一下

貴州茅臺2018年凈利潤為352億,，那么假設(shè)根據(jù)財報和企業(yè)分析,，這是一家非常不錯的公司，每年的凈利潤增速至少能夠達(dá)到15%的水平

那么

2019年凈利潤為404.8億

2020年凈利潤為465.5億

2021年凈利潤為535億

2022年凈利潤為615.7億

2023年凈利潤為708億

2024年凈利潤為814.2億

2022年貴州茅臺合理估值為615.7億*25=15391億,，2023年貴州茅臺合理估值為708億*25=17700億,。根據(jù)貴州茅臺12.6億的總股本（雪球上能看到總股本數(shù)據(jù)），2022年每股合理價格為1222元,，2023年每股合理價格為1404元,。

2018 年 10 月份 510 元時，大幅低于合理價格,，這個時候是非常適合投資的,。

現(xiàn)在茅臺市值2萬億，股價在1600元附近,，如果想要獲得3年翻一倍的收益率,，當(dāng)貴州茅臺的股價在1600/2在800-900元附近時是比較好的買入機會。但要明白一點,，茅臺是具有金融屬性附帶價值,，就不能已合理估值進行估算了！,！

現(xiàn)在很多人羨慕美國的股市,，美國的股市幾乎每年都在上漲，但其實根據(jù)這張圖咱們能夠看到,，美股在上世紀(jì)早期也是大漲大跌的,，之后慢慢進入到健康發(fā)展的階段，所以根本沒有必要羨慕,，只是發(fā)展階段不同而已,。

中國目前正處于價值投資的早期階段，我相信未來的30年中國股市一定會逐步發(fā)展完善