9月28日,，金龍魚(yú)公布中簽號(hào),，即將掛牌上市，市值或突破千億,！

招股書(shū)顯示,，公司募資138.7億，主要用于主業(yè)相關(guān)項(xiàng)目建設(shè),、擴(kuò)充產(chǎn)能,，包括在蘭州、青島,、潮州等多地的項(xiàng)目,。

2019年，公司營(yíng)收1707.43億,，同比增長(zhǎng)2.20%,，歸母凈利潤(rùn)54.08億，同比增長(zhǎng)5.46%,。

1,、行業(yè)增長(zhǎng)緩慢！

公司是國(guó)內(nèi)最大的農(nóng)產(chǎn)品和食品加工企業(yè)之一,，主要產(chǎn)品包括廚房食品,、飼料原料及油脂科技產(chǎn)品，廚房食品具體可分為食用油行業(yè),、大米行業(yè)及面粉行業(yè),，旗下包括金龍魚(yú)、歐麗薇蘭,、胡姬花等品牌,。

我國(guó)食用油行業(yè)經(jīng)歷30多年的發(fā)展，目前已進(jìn)入成熟期,，行業(yè)規(guī)模趨于平穩(wěn),。國(guó)家糧油信息中心統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2019年，我國(guó)食用植物油消費(fèi)量達(dá)到4005萬(wàn)噸,，同比增加6.5萬(wàn)噸,。2012年到2017年，食用植物油年均復(fù)合增長(zhǎng)率4.54%,，其中小包裝油占據(jù)主流市場(chǎng),。

尼爾森數(shù)據(jù)顯示，2017年到2019年,，公司在小包裝食用植物油行業(yè)的市場(chǎng)份額分別為39.5%,、39.8%、38.4%,，遠(yuǎn)高于福臨門(mén),、魯花和其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

近三年,，國(guó)內(nèi)的大米消費(fèi)維持在1.4億至1.45億噸的水平,，同樣較為平穩(wěn)。

2019年,，公司在包裝米現(xiàn)代渠道市場(chǎng)份額為18.4%，在包裝面粉現(xiàn)代渠道市場(chǎng)份額26.7%,，較2017年下降2.4個(gè)百分點(diǎn),。

無(wú)論是行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模還是公司營(yíng)收，增長(zhǎng)空間有限,。

2,、 千億營(yíng)收，凈利率只有3%,！

2019年,，公司營(yíng)收1707.43億，同比增長(zhǎng)2.20%,。2016年到2019年,，公司營(yíng)收從1334.94億增長(zhǎng)至1707.43億，年復(fù)合增長(zhǎng)率8.55%,，業(yè)績(jī)?cè)鏊俪掷m(xù)下降,。

2019年，公司廚房食品銷(xiāo)售收入1087.83億,，占比64%,，飼料原料及油脂科技銷(xiāo)售收入609.54億，占比36%,。

雖然營(yíng)收千億,，但毛利率較低。2019年毛利率11.40%，原材料成本占比較高,，2019年,，原材料成本占比87.82%。近三年,，毛利率一直維持在10%左右,。

2019年，公司歸母凈利潤(rùn)54.08億,，同比增長(zhǎng)5.46%,，凈利率3.26%，同比下降0.04個(gè)百分點(diǎn),。

2020年上半年,，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入869.73億，同比增長(zhǎng)10.53%,；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)30.08億,，同比增長(zhǎng)88.35%。

3,、資產(chǎn)負(fù)債率偏高,，大存大貸，或賺取利息差,！

2019年末,，公司總資產(chǎn)1706.85億，總負(fù)債1022.10億,，資產(chǎn)負(fù)債率59.88%,。與同行業(yè)上市公司相比，公司資產(chǎn)負(fù)債率偏高,。2017年到2019年,，公司資產(chǎn)負(fù)債率分別為58.17%、62.97%,、59.88%,，而行業(yè)平均水平分別為47.53%、44.62%,、44.37%,。

近三年，公司一手“持有”高額負(fù)債,，另一手“持有”大筆銀行存款,，大存大貸，或賺取利息差,。

2017年到2019年,，貨幣資金分別為389.42億,、660.54億和646.12億，短期有息負(fù)債分別為570.72億,、835.56億,、763.32億。

招股書(shū)中,，公司解釋稱(chēng)：一方面,，公司充分利用國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)低利率的貿(mào)易融資進(jìn)行采購(gòu)，隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張,，公司的短期借款規(guī)模相應(yīng)增長(zhǎng),；另一方面，為減少公司與豐益國(guó)際等關(guān)聯(lián)方的資金拆借,，公司增加銀行借款,，逐步歸還從豐益國(guó)際等關(guān)聯(lián)方的資金拆入。

事實(shí)并不是公司所說(shuō)那樣,！2019年,，公司利息收入30.15億，高于28.33億的利息費(fèi)用,，很明顯,，公司在賺取利息差。

4,、公司產(chǎn)能閑置,，卻募資140億擴(kuò)建產(chǎn)能！

公司本次擬募集資金138.7億,，主要用于投資和建設(shè)青島、昆明,、潮州等地的加工公司,，所投資的項(xiàng)目均圍繞主營(yíng)業(yè)務(wù)廚房食品開(kāi)展，包括食用油,、大米,、面粉、調(diào)味品等領(lǐng)域,，目的是擴(kuò)充產(chǎn)能,。

招股書(shū)顯示，公司大部分項(xiàng)目處于產(chǎn)能過(guò)剩狀態(tài),。近三年,，除小麥加工產(chǎn)能利用率維持在80%以上，中小包裝,、精煉,、壓榨,、水稻加工產(chǎn)能利用率基本都維持在50%-70%之間。

產(chǎn)能閑置,，市場(chǎng)飽和,，公司卻要募集巨資擴(kuò)大產(chǎn)能。產(chǎn)能擴(kuò)大后,，公司產(chǎn)能閑置會(huì)更嚴(yán)重,，也有可能是，公司以產(chǎn)能擴(kuò)張的名義募集資金,，后期拿去做理財(cái)投資,！