什么是基差交易,？

隨著貿(mào)易的發(fā)展,，現(xiàn)在一手交錢一手交貨的貿(mào)易方式逐漸被淘汰，新的貿(mào)易模式不斷發(fā)展,?；钯Q(mào)易是大宗商品中經(jīng)常采用的一種交易方式。買賣雙方在簽訂銷售合同時,，數(shù)量是確定的,，但是價格不確定，價格確定的方式是點價交易,。以某個期貨合約作為點價合約，然后在規(guī)定的有效期之內(nèi)進行點價,，點價之后再加上一定的升貼水來確定最終的銷售價格,。

升貼水的報價方是基差的賣方，被動接受升貼水并獲得點價權(quán)力的一方是基差的買方,?；钯Q(mào)易對買賣雙方其實都是有一定益處的，賣方可以鎖定銷售利潤,，同時可以將風險轉(zhuǎn)嫁為買方,。買方可以明確采購的上家，可以趁價格合適時進行點價,，從而獲得了未來降低采購成本提高利潤的機會,。

基差貿(mào)易的本質(zhì)實際上是一種升貼水的交換。目前越來越多的大宗商品,，尤其是跨國大宗商品的進出口貿(mào)易,，往往采用這種交易模式。例如,，我們做國內(nèi)豆粕的時候,，往往比較關(guān)注美豆的情況，因為點價基本上是以cbot美豆合約作為點價合約,，還要參考升貼水報價情況,，點價+升貼水報價+海運費用這是三大基本的成本，然后就是各種關(guān)稅,、增值稅,、港雜費等成本，從而估算出美豆的進口成本,。

買入套保與賣出套保,？

產(chǎn)業(yè)客戶可以做兩種套保模式,，一種是買入套保，另一種是賣出套保,。做買入套保的主要是下游需求企業(yè),，做賣出套保的主要是上游生產(chǎn)企業(yè),。貿(mào)易商是既可以做買入套保,，又可以做賣出套保操作的，因為貿(mào)易商是鏈接上游生產(chǎn)與下游需求的一個橋梁,，貿(mào)易商建庫存與銷貨既可以在現(xiàn)貨市場上實現(xiàn),，也可以在期貨市場上實現(xiàn)。

所謂買入套保,，簡單來說就是買入期貨,，賣出現(xiàn)貨的一種交易策略。所謂賣出套保,，就是賣出期貨,，買入現(xiàn)貨的一種交易策略。了解了這兩個概念之后,，我們再繼續(xù)去了解一下產(chǎn)業(yè)客戶什么時候選擇買入套保,，什么時候選擇賣出套保。

基差走強與基差走弱

與套保效果關(guān)系比較大的一個因素就是基差的變化,，我們都知道基差=現(xiàn)貨價格-期貨價格,，當期貨市場處于正向市場時，基差為負,；當期貨市場處于反向市場時,，基差為正?；畹淖兓瘯绊懏a(chǎn)業(yè)客戶套保的策略與結(jié)果,。

我們常聽說基差走強和基差走弱，那么什么是基差走強或走弱呢,？很多人區(qū)分的過于復雜,，分為正基差和負基差的情況討論，甚至還有討論基差的絕對值來區(qū)分基差走強還是走弱,。我認為,，沒有必要把事情搞得那么復雜。我只看數(shù)字的大小來判斷基差走強還是走弱,，例如基差從-100變成了-50,，那么就是基差走強，基差從100變成150了,，也是基差走強,，基差從-50變成50了,，還是基差走強。這樣只看數(shù)字本身的大小,，就不必分正向市場和反向市場,，也不用討論什么絕對值的問題，更加簡單明了一些,。

我們通過一個簡單的例子來看一下基差的變化如何影響套保的結(jié)果,。假設(shè)現(xiàn)在豆粕現(xiàn)貨價格是3400，期貨價格是3500,，基差為-100,，過了一段時間之后，豆粕現(xiàn)貨價格變成了3450,，而期貨價格不變,，依然是3500，此時的基差為-50,，基差走強,。我們再測試一下，分別采取買入套保和賣出套保的結(jié)果如何,？

所以,，從上面這個簡單的例子當中，我們可以得到一個結(jié)論：基差走強,，賣出套保獲利,。這種情況也叫做賣出基差。

然后,，我們把上面的那個例子稍微改動一下,，假設(shè)現(xiàn)在豆粕現(xiàn)貨價格是3400，期貨價格是3500,，基差為-100,，過了一段時間之后，豆粕現(xiàn)貨價格變成了3350,，而期貨價格不變,，依然是3500，此時的基差為-150,，基差走弱,。我們再測試一下，分別采取買入套保和賣出套保的結(jié)果如何,？

所以,，從上面這個簡單的例子當中，我們可以得到另一個結(jié)論：基差走弱,，買入套保獲利,。這種情況也叫做買入基差,。

鎖庫與去庫是什么意思？

了解了上述情況之后,，我們就可以知道,，在什么情況下產(chǎn)業(yè)客戶會采取賣出套保來鎖定利潤，在什么情況下產(chǎn)業(yè)客戶會采取買入套保來鎖定成本,。

我們做期貨交易,，除了關(guān)注基差的變化之外，也需要關(guān)注一下庫存的變化,，那么產(chǎn)業(yè)客戶的套保行為對庫存是如何影響的呢,？

以賣出基差為例,，產(chǎn)業(yè)客戶采取的是賣出套保的方式,，這樣手中的庫存部分會注冊成倉單，要么提前進行期轉(zhuǎn)現(xiàn)交割,，要么是合約到期時一次性交割,，所以這部分的庫存就被鎖定主了，這就是我們常說的鎖庫,。

鎖庫對庫存是怎么個影響呢,？未來交割的時候，買方接貨,，賣方交貨,，所以未來會出現(xiàn)期現(xiàn)解鎖去庫的情況,，未來的庫存會降低,。舉例來說,，本來上游有100噸庫存,，賣出套保20噸,，表面上上游的庫存還是100噸,，但實際上有20噸被鎖住了,，用于未來的交割，真實可供交易的庫存只有80噸,。所以鎖庫之后未來就是一個解鎖去庫的過程,，這部分庫存被下游的需求企業(yè)接走了,。

所以在鎖庫階段，市場中的商品看似高庫存,，但實際上有一部分庫存并不能夠在現(xiàn)貨市場中流通,，不會給市場造成較大的供應(yīng)沖擊,，反而對價格是一種利多。在解鎖階段,，對應(yīng)的庫存流入到現(xiàn)貨市場會對現(xiàn)貨價格造成一定的拋壓,，反而是一種利空,。

所以，有時候你會發(fā)現(xiàn),，為什么有的品種庫存累積的時候，市場上現(xiàn)貨價格并沒有下跌,，由于現(xiàn)貨價格堅挺,，所以期貨也并沒有隨著庫存的累積而下跌,。這是因為這部分庫存正是用于交割鎖庫的,，暫時并不會對現(xiàn)貨市場造成沖擊,，但期貨交割時，這部分庫存流入到現(xiàn)貨市場,，對現(xiàn)貨價格造成打壓，期貨價格從而隨著庫存的下降開始下跌,。例如,，甲醇就容易出現(xiàn)這種情況,。

如果交割的量越多，期現(xiàn)解鎖去庫的量也就越多,，到時候會有大量的貨流入到現(xiàn)貨市場，現(xiàn)貨價格往往因此承壓下跌,。所以我們也要關(guān)注一下交割的量，如果交割的量小,，那么對現(xiàn)貨市場的拋壓就不太沉重,，現(xiàn)貨和期貨價格就會相對堅挺。

如果你是一個貿(mào)易商該怎么辦,？

目前農(nóng)產(chǎn)品采取基差交易的居多,，假設(shè)你是一個飼料企業(yè)的老板，未來你有大量的豆粕需求,。這個時候你發(fā)現(xiàn)有油廠想要通過基差貿(mào)易的方式賣給你一批豆粕,，假設(shè)指定的合約就是m1905合約，升貼水是現(xiàn)貨升水500元/噸,，提貨時間是2019年1月份,。我們假設(shè)現(xiàn)在豆粕的現(xiàn)貨價格是3300，m1905的價格是2780,，05合約貼水520元/噸,。在這種情況下,，你是否接受這筆交易,？

從表面上看，油廠給你的報價確實是比現(xiàn)貨與05合約之間的基差便宜20元,，貌似現(xiàn)在買豆粕確實便宜一些,。事實真的如此嗎？

這個時候,，你首先看一下01合約的升貼水情況,，你一看,，原來01合約現(xiàn)在僅貼水150元,。其次,，你再看一下歷史的基差圖情況,，你會發(fā)現(xiàn)原來豆粕基本上常年處于正基差狀態(tài),，期貨貼水是常態(tài)，你進一步觀察發(fā)現(xiàn),，大多數(shù)貼水位于100-600元/噸左右。油廠現(xiàn)在給你報價的時候,，基差在520,，在這個位置上,，未來基差走弱的可能性比較大一些,。

基差走弱的可能性比較大,，說明了目前要么是現(xiàn)貨被高估了，要么是期貨被低估了,。如果你和油廠簽訂合同,，那么我們可能會出現(xiàn)兩種情況,，如果是期貨被低估了,，期貨未來價格上漲，再加上600元的升貼水,，你的采購成本就會比較高,；相反，如果是現(xiàn)貨被高估了,，未來現(xiàn)貨下跌,，但現(xiàn)貨下跌的幅度要大于期貨下跌的幅度，你在采購價格上同樣有可能會吃虧,。

所以,，你是預(yù)期未來基差走弱，這個時候如果你簽這個合同,，風險還是比較高的,。由于油廠要求提貨時間是2019年1月,，而你在2019年1-3月份有豆粕的剛性需求，這個時候你怎么辦呢,？當然是先不跟它簽合同,。

你可以在m1905合約上以2780的價格做多，從而先鎖定采購成本,。未來再看具體情況選擇與油廠進行合作,。假設(shè)，如你所愿,，基差真的走弱了,，如果是期貨上漲幅度大于現(xiàn)貨上漲幅度的情況下，你的期貨多頭頭寸會大賺,，來應(yīng)對未來豆粕采購成本的上升,；如果是現(xiàn)貨下跌幅度大于期貨下跌幅度的情況下，你的期貨多頭頭寸虧損,，你可以直接平掉倉位同時在現(xiàn)貨市場低價采購豆粕,，也可以直接在期貨市場交割接貨，提前進行期轉(zhuǎn)現(xiàn),。從而確保在1-3月的時間,，你能夠拿到豆粕使用。

相反,，如果事與愿違,，基差走強了，說明期貨貼水的幅度變得更大了,，這種情況下最好的方法是,，直接在期貨市場進行采購。

如何看著現(xiàn)貨做期貨,？

很多人狹隘地認為,，看著現(xiàn)貨做期貨就是看著現(xiàn)貨價格的變化來做期貨，這是最膚淺層面上的理解,。就拿焦炭來說吧,，期貨價格反應(yīng)的是預(yù)期，往往比較提前,，而現(xiàn)貨價格由于定價模式的問題,，所以反應(yīng)往往滯后，所以你會經(jīng)常發(fā)現(xiàn)焦炭的期現(xiàn)價格容易出現(xiàn)背離情況,。如果你機械地看著現(xiàn)貨價格做期貨,，往往容易吃大虧。

所以我們不僅要看現(xiàn)貨價格,，更要了解定價模式和結(jié)算價格的確定方式,。除了我之前所說的庫存、基差,、利潤,、定價方式等幾個重要的因素之外，如果你想要深入了解某個商品甚至產(chǎn)業(yè)鏈,，還要把產(chǎn),、貿(mào)、運,、儲,、銷這五個方面都了解清楚。

其實,，對于個人交易者來說,，做基本面分析真的是很難，一方面各種資訊平臺基本上都要付費,，你不花錢,，很難得到想要的數(shù)據(jù)，就算你想去調(diào)研,，也苦于不認識相關(guān)人士,，調(diào)查不到真實情況；另一方面基本面分析是一個長期積累的問題,，不斷去發(fā)現(xiàn)行業(yè)內(nèi)的一些“秘密”,，現(xiàn)在大家都把基本面做得越來越細，所以沒有持續(xù)學習能力的人也會慢慢停留在過去的經(jīng)驗中,，逐漸被市場淘汰,。