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作者 | 陳嘉懿 編輯 | 袁暢 富國(guó)基金的朱少醒是國(guó)內(nèi)公募基金行業(yè)少有的“長(zhǎng)跑健將”之一,，15年耕耘同一只基金富國(guó)天惠,，也創(chuàng)下了驚人的業(yè)績(jī)。 自2005年11月起,，他近15年來來堅(jiān)持獨(dú)立管理富國(guó)天惠這只基金,，該產(chǎn)品長(zhǎng)期年化回報(bào)率達(dá)到27%以上，是業(yè)內(nèi)長(zhǎng)期業(yè)績(jī)表現(xiàn)靠前的基金之一（具體統(tǒng)計(jì)口徑見下圖）,。  不過他也已經(jīng)多年未接受過外部的訪談,，借由富國(guó)天惠近日披露的2020年中期報(bào)告，朱少醒對(duì)市場(chǎng)的分析,，對(duì)投資總結(jié)倒也一一呈現(xiàn)出來,。 雖然字?jǐn)?shù)不多，但勝在每句話都有“真義”,，都值得認(rèn)真琢磨,。 01 上半年大幅跑贏“基準(zhǔn)線” 每只基金都有一個(gè)“業(yè)績(jī)基準(zhǔn)線”，中長(zhǎng)期能夠跑贏就算是出色的基金經(jīng)理,。但富國(guó)天惠是一只上半年平均規(guī)模在130億以上的大型基金,，朱少醒能夠在牛市來成功駕馭這只基金么？  答案是能,。 根據(jù)基金中報(bào)的信息截至2020年6月30日,，報(bào)告期內(nèi)（上半年），該基金份額凈值增長(zhǎng)率A/B級(jí)為分別23.14%,，C級(jí)為22.66%,，大幅超越同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率（A/B為1.67%，C級(jí)為1.67%）,。 具體操作來看,，朱少醒認(rèn)為“從長(zhǎng)期來看,，疫情的影響終將過去”。因此基金上半年保持了較高的倉位,，組合偏向經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健,、質(zhì)地優(yōu)良的股票，行業(yè),、風(fēng)格上配置均衡,。 此外，他還判斷從短期的影響來看,，疫情對(duì)企業(yè)盈利的影響還將陸續(xù)反映在公司報(bào)表中,。投資者可能需要用更長(zhǎng)遠(yuǎn)的現(xiàn)金流貼現(xiàn)視角來評(píng)估優(yōu)秀企業(yè)才能過濾掉太多的短期波動(dòng)。 02 估值考量變得更為重要 朱少醒在2020年中期報(bào)告中提到對(duì)下半年市場(chǎng)的展望,，他尤其重點(diǎn)指出： 在市場(chǎng)結(jié)構(gòu)化差異拉大的行情下,，估值考量變得更加重要。 他具體是這么說的： 展望下半年,，要做好疫情長(zhǎng)期共存的準(zhǔn)備,。實(shí)體經(jīng)濟(jì)將在疫情干擾中復(fù)蘇。下半年中美之間的政策博弈將持續(xù)不斷,?？萍碱I(lǐng)域、進(jìn)出口貿(mào)易,、軍工都可能受到波及,。 經(jīng)過上半年的上漲，市場(chǎng)整體估值抬升,，市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)化差異繼續(xù)拉大,。除了甄選優(yōu)質(zhì)的公司之外，估值考量變得更加重要,。 個(gè)股選擇層面,，富國(guó)天惠偏好投資于具有良好“企業(yè)基因”，公司治理結(jié)構(gòu)完善,、管理層優(yōu)秀的企業(yè),。分享企業(yè)自身增長(zhǎng)帶來的資本市場(chǎng)收益是成長(zhǎng)型基金取得收益的最佳途徑。 03 組合市盈率不高 既然展望中提到了估值角度的考量,，業(yè)內(nèi)最常見的估值指標(biāo)是市盈率,，那天惠組合的估值特征是怎樣的呢？ 若以市盈率PE（TTM）計(jì)算,，6月30日,，富國(guó)天惠整個(gè)組合的加權(quán)市盈率約51倍。比起此前業(yè)內(nèi)流傳的十大重倉股市盈率接近百倍的那些基金組合,，富國(guó)天惠的整體市盈率并不算高,。 從前20名看,，6月30日市盈率超過百倍的僅中國(guó)中免一只股票。而前20名中,，還有10余倍市盈率的中國(guó)平安、寧波銀行,、三一重工,、格力電器等。 04 “腰部”2只翻倍股 富國(guó)天惠的“腰部”持倉（第11-20名）合計(jì)占凈值比約22%,，并不算少,。其中，第11-15位的股票占凈值比最少超過2%,，包括上海鋼聯(lián),、寧波銀行、宏大爆破,、邁瑞醫(yī)療和中密控股,。 第11-20名股票中多見傳媒、銀行,、化工,、醫(yī)藥生物、機(jī)械設(shè)備,、休閑服務(wù),、建筑材料等行業(yè)，也足見朱少醒關(guān)注范圍之廣泛,。  第20位的建設(shè)機(jī)械是這些股票中唯一此前不在2019年年報(bào)的個(gè)股,。它也是朱少醒前20大持倉中，除了中國(guó)中免以外,，另一只在二季度漲幅超過100%的個(gè)股,。 以期末凈值、期間買入金額,，剔除非公開發(fā)行部分,，估算富國(guó)天惠買入建設(shè)機(jī)械的均價(jià)在17.67元每股附近。因此,，或許并未能完整“吃到”整個(gè)二季度的翻番行情,。 若以此計(jì)，對(duì)比8月31日收盤價(jià),，若朱少醒未賣出,，這部分公開市場(chǎng)交易部分的漲幅大約在45%。  05 更多參與流通受限股 2019年年報(bào)里,，因認(rèn)購新發(fā)/增發(fā)證券而于期末持有的流通受限證券僅12筆記錄,，其中非公開發(fā)行3筆,，大宗交易2筆。 而到了2020年中期報(bào)告,，因認(rèn)購新發(fā)/增發(fā)證券而于期末持有的流通受限證券出現(xiàn)了23筆記錄,。其中，即使不考慮2019年年末參與的長(zhǎng)春高新,，以及相關(guān)非公開發(fā)行限售股票年內(nèi)的轉(zhuǎn)增,，還有2筆非公開發(fā)行限售記錄和6筆大宗交易。 考慮到這些交易都有幾個(gè)月以上的流通受限時(shí)間,，更見朱少醒對(duì)相關(guān)股票的看好,。 其中，包括前文所述的建設(shè)機(jī)械的非公開發(fā)行部分,。4月27日成功認(rèn)購,，認(rèn)購價(jià)格是10.82元每股。這筆交易的個(gè)股將在10月23日可流通,，目前的情況看,，漲幅比公開市場(chǎng)交易的部分還要再多賺91個(gè)百分點(diǎn)。 在朱少醒年內(nèi)參與的參與非公開發(fā)行和大宗交易中,，寧波銀行,、安車檢測(cè)、億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)在2019年年末就在富國(guó)天惠的持倉中,。 其中,，非公開發(fā)行成本最多的是寧波銀行，以21.07元每股的價(jià)格獲得了379萬股,。 
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