 今天的文章有點長,，但是,，如果你讀透讀懂了它，對你所產(chǎn)生的價值可能比看很多本書都要高,，特別是其中引用了大量巴菲特的論述,，原汁原味，相當(dāng)發(fā)人深省,。 而且,，你將超越大多數(shù)所謂的價值投資者，達(dá)到認(rèn)知級地明白,，巴菲特為什么堅定地要現(xiàn)金流折現(xiàn)模型作為企業(yè)內(nèi)在價值的唯一評估方法,。 一、格雷厄姆的價值投資 坤鵬論在《到底是什么價值,？沒搞懂它何還談什么價值投資,！》講到了格雷厄姆的企業(yè)內(nèi)在價值，今天再總結(jié)一下,。 基本上,，格雷厄姆完全從股票投資角度出發(fā)，以概率論為基礎(chǔ),，緊抓“股價（P）＝每股收益（EPS）×市盈率（PE）”這個因果公式,，自然而然、順理成章地走到了企業(yè)內(nèi)在價值分析這條路上,。 這就像是客觀的數(shù)學(xué)推導(dǎo)過程,，從起步就沒有任何主觀導(dǎo)向,，是一步一求解的結(jié)果。 所以,，格雷厄姆的價值投資和我們現(xiàn)在常說的價值投資并不太一樣,。 總結(jié)下來，格雷厄姆的投資策略遵循著六個基本原則： 第一原則：選擇目標(biāo)企業(yè)的廉價股原則 不考慮公司業(yè)務(wù)和管理,，只關(guān)心根據(jù)財務(wù)標(biāo)準(zhǔn)衡量其股票是否廉價,。 格雷厄姆對管理分析毫不重視，因為“對管理層的能力測試的方法很少,，而且遠(yuǎn)不夠科學(xué),。” “在華爾街，人們經(jīng)常廣泛討論這個問題,，但對實際幾乎沒有真正的幫助,。考慮到客觀的、定量的,、合理可靠的管理能力測定方法被發(fā)明和應(yīng)用,，這個因素才能夠透過迷霧被看到。” 從以上兩句話,，我們可以濃濃地感受到格雷厄姆的理性與嚴(yán)謹(jǐn),，排斥不科學(xué)、不客觀,、不可靠,、無法定量的指標(biāo)。 第二原則：價值評估的內(nèi)在價值原則 要有事實作為根據(jù)的價值,。 格雷厄姆指出,，在普通價值評估中，所考察的因素可以分為三大類： 股息率及其記錄,、損益因素（盈利能力）,、資產(chǎn)負(fù)債表因素（資產(chǎn)價值）。 他認(rèn)為股息分配具有隨意性和管理層操縱等因素,，通過股息進(jìn)行價值分析有很大不確定性,。 因此，公司內(nèi)在價值評估主要考慮資產(chǎn)因素和收益因素,。 早年,，格雷厄姆主要通過分析公司的資產(chǎn)狀況，對公司股票的資產(chǎn)價值進(jìn)行估價,，選擇那些價格低于資產(chǎn)價值（凈有形資產(chǎn)價值）的股票,，后來，他又把焦點轉(zhuǎn)移到盈利價值,。 但對他來說,，資產(chǎn)負(fù)債表仍是股票價值分析的基礎(chǔ),，股票的資產(chǎn)價值仍是其選擇股票取得長期超額利潤的基石。 對于主要采取基于公司資產(chǎn)價值的策略,，與格雷厄姆所在的時期有關(guān)，大蕭條造成了許多股票以低于資產(chǎn)價值的價格出售,。 第三原則：分析市場價格的“市場先生”原則 從短期來看,，市場是一臺投票機(jī)，但從長期來看,，它是一臺稱重機(jī),。 第四原則：確定買入價格的安全邊際原則 “在正常條件下，為投資而購買的一般普通股,，其安全邊際即其大大超出現(xiàn)行債券利率的預(yù)期獲利能力,。” “安全邊際概念可以被用來作為試金石，有助于區(qū)別投資操作與投機(jī)操作,。” “為了真正的投資,，必須有一個真正的安全邊際，并且,，真正的安全邊際可以由數(shù)據(jù),、有說服力的推理和很多實際經(jīng)驗得到證明。” 第五原則：分配投資比例的分散投資原則 投資組合管理應(yīng)該采用多元化原則,。 “安全邊際概念與多樣化原則之間有緊密的邏輯關(guān)系,，一個與另一個互相關(guān)聯(lián)。即使股價具有投資者喜歡的安全邊際,，僅僅投資一只股票也可能業(yè)績很差,，因為這個安全邊際僅能保證他獲利的機(jī)會比損失的機(jī)會更多，而不能保證損失不會發(fā)生,。但是,，隨著買入股票只數(shù)的增加，利潤總和超過損失總和的投資結(jié)果是肯定的,。” 第六原則：確定擁有期限的兩年原則 1975年,，格雷厄姆在一場演講中指出幾個管理投資組合的規(guī)則： 1.建立有30只符合廉價股選股標(biāo)準(zhǔn)的股票投資組合； 2.設(shè)定每只股票在未來兩年內(nèi),，必須達(dá)成在成本50%以上的獲利目標(biāo),； 3.所有沒有在兩年內(nèi)達(dá)到獲得50%目標(biāo)的個股，應(yīng)該在兩年期滿后以市價賣出,。 作為格雷厄姆的得意門生,，巴菲特對于恩師的原則并不是全盤接受，他認(rèn)為,，六大原則中：內(nèi)在價值原則,、“市場先生”原則,、安全邊際原則是價值投資策略的基礎(chǔ)。 “我認(rèn)為,，格雷厄姆有三個基本的思想,，這足以作為你投資智慧的根本。 我無法設(shè)想除了這些思想觀點之外,，還會有什么思想能夠幫助你進(jìn)行良好的股票投資,。 這些思想沒有一個是復(fù)雜的，也沒有一個需要數(shù)學(xué)才能或者類似的東西,。 格雷厄姆說,，你應(yīng)當(dāng)把股票看做是公司的許多細(xì)小的組成部分。 要把市場波動看做你的朋友而不是敵人,，投資盈利有時來自對朋友的愚忠而非跟隨市場的波動,。 而且，在《聰明的投資人》的最后一章中,， 格雷厄姆說出了關(guān)于投資的最為重要的詞匯‘安全邊際’,。 我認(rèn)為，格雷厄姆的這些思想,，從現(xiàn)在起直到100年之后,，將會永遠(yuǎn)成為理性投資的基石”。 總結(jié)下來,，格雷厄姆是純粹的股票投資,，只賺取股票的股息和股價上漲收益，嚴(yán)格遵守止盈原則,。 他從股東的角度出發(fā),，以資產(chǎn)作為主要的企業(yè)內(nèi)在價值衡量標(biāo)準(zhǔn)，也就是企業(yè)經(jīng)營最終都?xì)w結(jié)為資產(chǎn),，而凈資產(chǎn)就是股東的權(quán)益,。 只要買入價格低于凈有形資產(chǎn)（注意是有形資產(chǎn)），并且通過財報分析,，企業(yè)未來收益也會大概率增長,，那么，對于投資者來說,，股票未來將大概率產(chǎn)生價值（收益）,。  二、巴菲特的價值投資 可以說,，我們現(xiàn)在所推崇的價值投資,，更多是巴菲特的價值投資。 除了將財報視為了解和分析企業(yè)的重點、以不虧錢為鐵律的安全邊際以及套利策略外,，巴菲特的價值投資和格雷厄姆的價格投資區(qū)別蠻大,。 比如：他的長期持有，甚至擁有一輩子,，與格雷厄姆的賣出原則完全相反,。 特別是在受到芒格、菲利普·費雪的影響后,，他走向了與恩師格雷厄姆不同的價值投資之路,。 巴菲特是企業(yè)家+投資家的股票投資，只投資具有持續(xù)競爭優(yōu)勢的企業(yè),，賺企業(yè)持續(xù)成長的錢，只要它好,，就能賺一輩子的錢,，一輩子也不能賣。 正是這樣不同的道路選擇,，他對企業(yè)內(nèi)在價值的評估與格雷厄姆變得完全不同,。 首先，巴菲特可能是被當(dāng)年伯克希爾5000美元一臺的紡織機(jī)只拍賣了26美元深深傷害了,，他對企業(yè)的資產(chǎn),，就算是有形資產(chǎn)，都不太感冒,。 特別是機(jī)器設(shè)備資產(chǎn),，看似很值錢，但不僅會面臨淘汰更新的風(fēng)險,，而且真到最終清算時,，也會大大減值，收不回幾個錢,。 其次,，企業(yè)的本質(zhì)就是，賺取利潤,，也就是賺錢,。 這是所有投資之源，投資之本,。 因為,，股份制的本質(zhì)是：與企業(yè)共同成長，和企業(yè)共同成功,。 這種成長和成功不是股價的上漲,，而是企業(yè)本身不斷地賺錢。 只有它好，股東才會真好,。 “股價（P）＝每股收益（EPS）×市盈率（PE）”告訴我們,，股價不僅受企業(yè)經(jīng)營的影響，投資者情緒（PE）還在其中起著乘法效應(yīng),，但它與企業(yè)本質(zhì)不強(qiáng)相關(guān),，它只能制造波動，制造幻夢,。 長期下來,，誰也無法逃脫回歸平均值法則，只有強(qiáng)相關(guān)的每股收益（EPS）才是股價最根本的動力之源,。 而且,，只要企業(yè)持續(xù)保持一定增長率地賺錢，就會形成復(fù)利式賺錢的效果,。 還記得坤鵬論以前做過的計算嗎,？ 就算是15%的增長率，50年后就會是695倍,，如果是20%的增長率,，50年后則為5533倍。 還有比做這樣企業(yè)的股東,，躺著賺錢更美妙的事情嗎,！ 再次，作為企業(yè),，還有一個妙處,，那就是現(xiàn)金流，利潤就是自由現(xiàn)金流,，只要控股,，就能夠零成本地自由支配這筆錢。 即使公司增長不漂亮,，只要每年能夠產(chǎn)出豐厚的現(xiàn)金流,，并且資本再投入少，也沒有關(guān)系,，有錢就行,。 這就體現(xiàn)了巴菲特是“企業(yè)家中最好的投資家”，他可以用企業(yè)的自由現(xiàn)金流轉(zhuǎn)做其他投資,，使其獲得20%左右的年化投資回報,，這和企業(yè)自身20%左右的增長一個效果，東方不亮西方亮,，羊毛出在豬身上,。 而且，這個本金完全沒有成本，用起來是多么的酸爽,！ 坤鵬論曾說過,，金融的關(guān)鍵就是要用別人的錢辦自己的事，這相當(dāng)于是用杠桿,。 杠桿是財富放大器,，運用得當(dāng)，事半功倍,。 別人的錢絕大部分都有成本,，要不然誰會平白無故地借給你。 但是,，巴菲特通過控股保險公司,，甚至將伯克希爾打造成一只保險航母，從而獲得了無成本甚至是負(fù)利率的保險浮存金,。 這杠桿,，用得不僅酸爽，還很漂亮,！ 最后，企業(yè)生死現(xiàn)金流,！ 可以說,，巴菲特很小就明白了金錢的真正用途。 金錢就是企業(yè)發(fā)展,、投資的生產(chǎn)資料,。 不管對個人還是企業(yè)，現(xiàn)金流都是第一位的,。 什么對企業(yè)和人最重要,？ 當(dāng)然是活著，因為活著一切皆有可能,，死了,，一切皆空。 所以,，才有了“企業(yè)生死現(xiàn)金流”這樣的經(jīng)典名言,。 它可以總結(jié)為因果公式：企業(yè)存活＝現(xiàn)金流＞0。 巴菲特要想通過投資企業(yè)賺更多錢,，一直有源源不斷的自由現(xiàn)金流,，最關(guān)鍵的就是企業(yè)活得長，不容易死,，持續(xù)賺錢,，更要賺得別人多。 由此，巴菲特總結(jié)出了他的選股最高宗旨——具有持續(xù)性競爭優(yōu)勢,。 那么,，如何來評估具有持續(xù)競爭優(yōu)勢企業(yè)的內(nèi)在價值呢？  三,、巴菲特的企業(yè)內(nèi)在價值 1.巴菲特的企業(yè)內(nèi)在價值定義 總結(jié)下來,，巴菲特在企業(yè)內(nèi)在價值評估上，沒有采取格雷厄姆的資產(chǎn)法,，他堅信企業(yè)的內(nèi)在價值就是其未來收益,。 這個未來收益用什么標(biāo)準(zhǔn)衡量？ 巴菲特認(rèn)為,，像具有持續(xù)競爭優(yōu)勢的企業(yè),，只有現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型才能比較準(zhǔn)確地評估其內(nèi)在價值。 從現(xiàn)金流出發(fā),，巴菲特提出了他的企業(yè)內(nèi)在價值定義： “在寫于50年前的《投資價值理論》中,，約翰·伯爾·威廉姆斯提出了價值計算的數(shù)學(xué)公式。 這里我們將其精煉為：今天任何股票,、債券或公司的價值,，取決于在資產(chǎn)的整個剩余使用壽命期間預(yù)期能夠產(chǎn)生的、以適當(dāng)?shù)睦收郜F(xiàn)的現(xiàn)金流入和流出,。 請注意這個公式對股票和債券來說完全相同,。 盡管如此，兩者之間有一個非常重要的,，也是很難對付的差別：債券有一個息票和到期日,，從而可以確定未來現(xiàn)金流。 而對于股票投資,，投資分析師則必須自己估計未來的‘息票’,。 另外，管理人員的能力和水平對于債券息票的影響甚少,，主要是在管理人員如此無能或不誠實,，以至于暫停支付債券利息的時候才有影響。 與債券相反,，股份公司管理人員的能力對股權(quán)的‘息票’有巨大的影響,。” 從上面這段話，我們可以總結(jié)出幾個要點： 第一,，巴菲特堅信,，唯一正確的企業(yè)內(nèi)在價值評估模型是1942年約翰·伯爾·威廉姆斯提出的現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型。 第二,，“內(nèi)在價值是一個非常重要的概念,，它為評估投資和企業(yè)的相對吸引力提供了惟一的邏輯手段,。” 第三，“內(nèi)在價值的定義很簡單,，它是一家企業(yè)在其余下的壽命中可以產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值,。” 第四，在巴菲特看來,，股票就是利息不固定的債券而已,。 第五，估計公司的整體價值,、估計股票的價值和估計債券的價值在方法上是一樣的,。 第六，公司每年的利潤,、股票享有的利潤如同債券的利息,。 但是，公司利潤和股票享有的利潤每年都是變動的,，而債券每年的利息卻是固定的,。 這是很難對付的差別，投資者必須自己來估算未來的“息票”,。 第七,，公司管理者對于股權(quán)“息票”有著巨大影響，必須要重點考慮,。 格雷厄姆認(rèn)為企業(yè)管理無法科學(xué)地評測,，所以他直接放棄不理。 而巴菲特是“投資家中最好的企業(yè)家”,，據(jù)芒格說，巴菲特簡直天生就很善于判斷人,，他能嗅出一個人的問題,。 因此，雖然識人是一門藝術(shù),，但巴菲特恰恰就是這門藝術(shù)的大師,，所以他在投資中堅持，選股先選人,，人不行,，當(dāng)下再好的股也會是曇花一現(xiàn)。 為了便于理解,，坤鵬論在這里再普及一下上面所說的息票,。 債券一般都載明債券金額和定期應(yīng)付利息兩部分，息票是指附印于債券上的利息票券,，上面會印有固定利率,。 債券持有人按期（一般每半年或一年）持券到付息處,，剪下息票兌取息款，即為剪息票,。  2.“一鳥在手勝過二鳥在林” 巴菲特在伯克希爾2000年年報中用伊索寓言的“一鳥在手勝過二鳥在林”的比喻,，再次強(qiáng)調(diào)企業(yè)內(nèi)在價值評估應(yīng)該采用現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型： “我們用來評估股票與企業(yè)價值的公式完全相同。 事實上,，這個用來評估所有為取得金融收益而購買的資產(chǎn)的價值評估公式,， 從公元前600年前的一位智者第一次提出后（雖然他還沒有聰明到以至于知道當(dāng)時是公元前600年）從來沒有變過。 這一奇跡就是伊索和他那永恒的——盡管有些不完整——投資智慧： 一鳥在手勝過二鳥在林,。 要使這一原則更加完整,，你只需再回答三個問題： 你能夠在多大程度上確定樹叢里有小鳥？ 小鳥何時出現(xiàn)以及有多少小鳥會出現(xiàn),？ 無風(fēng)險利率是多少,？（我們認(rèn)為應(yīng)以美國長期國債利率為準(zhǔn)。） 如果你能回答以上三個問題,，那么你將知道這片樹叢的最大價值是多少,，以及你現(xiàn)在需要擁有小鳥的最大數(shù)量是多少，才能使你現(xiàn)在擁有的小鳥價值正好相當(dāng)于樹叢未來可能出現(xiàn)的小鳥的價值,。 當(dāng)然不要只是從字面上理解小鳥,，其實是資金。” “這樣延伸和轉(zhuǎn)化到估值方面,，伊索的投資格言放之四海而皆準(zhǔn),。 它同樣適用于評估用于農(nóng)場、油田,、債券,、股票、彩票以及工廠等的投資,。 不論蒸汽機(jī)的發(fā)明,、電力的開發(fā)，還是汽車的問世,，都絲毫沒有改變這個公式,，連因特網(wǎng)也無能為力。 只要輸入正確的數(shù)字,，你就可以對資本在宇宙間任何一種可能的用途的投資價值進(jìn)行評估,。 ” 坤鵬論建議大家認(rèn)真研究上面這段話，因為,，網(wǎng)上太多人錯誤地理解了巴菲特為什么引用“一鳥在手勝過二鳥在林”,。 3.預(yù)測未來現(xiàn)金流是個相當(dāng)難的事 巴菲特也承認(rèn)，預(yù)測公司未來幾年的利潤究竟有多少,，實在是太難了,。 “盡管用來評估股票價值的公式并不復(fù)雜,，但分析師，即使是經(jīng)驗豐富且聰明智慧的分析師在估計未來現(xiàn)金流時也很容易出錯,。” “無論誰都可能告訴你,，他們能夠評估企業(yè)的價值，你知道所有的股票價格都在價值線上下波動不停,。 那些自稱能夠估算價值的人對他們自己的能力有過于膨脹的想法,，原因是估值并不是一件那么容易的事。 價值評估之所以非常困難,，是因為未來公司收益預(yù)測是決定公司估值準(zhǔn)確程度的最主要因素,，估值公司的核心是公司未來收益預(yù)測。” 1992年,，巴菲特在致股東的信中這樣表示： “內(nèi)在價值的計算并不如此簡單,。 正如我們定義的那樣，內(nèi)在價值是估計值,，而不是精確值,。 而且，它還是在利率變化或者對未來現(xiàn)金流的預(yù)測修正時必須改變的估計值,。 此外,，兩個人根據(jù)完全相同的一組事實進(jìn)行估值，幾乎總是不可避免地得出至少是略有不同的內(nèi)在價值的估計值,，即使對 于我和查理來說也同樣如此,。 這正是我們從不對外公布我們對內(nèi)在價值的估計值的一個原因。 ” “查理和我承認(rèn),，我們只是對于估計一小部分股票的內(nèi)在價值還有點自信,，但這也只限于一個價值區(qū)間，而絕非那些貌似精確實為謬誤的數(shù)字,。 ” 2000年,，巴菲特繼續(xù)在年報中指出： “顯然，我們永遠(yuǎn)不可能精準(zhǔn)地預(yù)測一家公司現(xiàn)金流入與流出的確切時間及精確數(shù)量,，所以，我們試著進(jìn)行保守的預(yù)測,，同時集中于那些經(jīng)營中意外事件不太可能會給股東帶來災(zāi)難性恐慌的產(chǎn)業(yè)中,。 即便如此，我們還是常常犯錯,，大家可能還記得我本人就曾經(jīng)自稱是相當(dāng)熟悉集郵,、紡織、制鞋以及二流百貨公司等產(chǎn)業(yè)的家伙…… 要想預(yù)測未來現(xiàn)金流量出現(xiàn)的時間和數(shù)量這兩個變量的具體數(shù)值卻是一個非常困難的任務(wù),。 想要使用這兩個變量的精確值事實上是非常愚蠢的,。 找出它們可能的區(qū)間范圍才是一個更好的辦法,。 一般情況下，對這兩個變量的估計結(jié)果往往是一個很大的區(qū)間范圍,，以至于根本得不出什么有用的結(jié)論,。 但是在某些偶然情況下，即使對未來樹林中可能出現(xiàn)的小鳥數(shù)量進(jìn)行最保守的估計,，也會發(fā)現(xiàn)價格相對于價值太低了,。 我們把這個現(xiàn)象稱之為無效樹叢理論。 可以肯定的是,，投資人要得出一個證據(jù)充分的正確結(jié)論,，需要對公司經(jīng)營情況有大致的了解，并且需要具備獨立思考的能力,。 但是,，投資者既不需要具備什么出眾的天才，也不需要具備超人的直覺,。 另一個極端,，有很多時候，即使是最聰明的投資人都沒有辦法提出小鳥確實會出現(xiàn)的證據(jù),，即使是在最寬松的假設(shè)下仍是如此,，這種不確定性在考察新成立企業(yè)或是快速變化的產(chǎn)業(yè)時經(jīng)常發(fā)生。 在這種非常不確定的情況下,，任何規(guī)模的投資都屬于投機(jī),。” 4.巴菲特如何解決不確定性 既然是非常不確定，那么巴菲特如何解決不確定性呢,？ 他選擇了一個很笨卻很有用的方法： 放棄那些盈利很不穩(wěn)定,、很難預(yù)測的公司，只尋找未來現(xiàn)金流量十分穩(wěn)定,、十分容易預(yù)測的公司,。 這類公司有三個特點： 一是業(yè)務(wù)簡單且穩(wěn)定； 二是具有持續(xù)競爭優(yōu)勢,； 三是盈利持續(xù)穩(wěn)定,。 “在伯克希爾，我們采用兩種方法來對付這個問題,。 第一,，我們努力固守我們相信可以了解的公司。 這意味著這些公司的業(yè)務(wù)本身通常具有相當(dāng)簡單且穩(wěn)定的特點,。 如果企業(yè)很復(fù)雜,，而產(chǎn)業(yè)環(huán)境也不斷在變化，那么我們實在是沒有足夠的聰明才智去預(yù)測其未來現(xiàn)金流量,。 碰巧的是,，這個缺點一點也不會讓我們感到困擾,。 對于大多數(shù)投資者而言，重要的不是他到底知道什么,，而是他們真正明白自己到底不知道什么,。 只要能夠盡量避免重大的錯誤，投資人只需要做很少幾件正確的事情就足以保證盈利了,。 第二,，也是同等重要的，我們強(qiáng)調(diào)在我們的買入價值上留有安全邊際,，如果我們計算出一只普通股的價值僅僅略高于它的價格,，那么我們不會對買入產(chǎn)生興趣。 我們相信這一安全邊際原則——格雷厄姆非常強(qiáng)調(diào)這一原則——是成功投資的基石,。”  四,、大部分投資者錯把過去當(dāng)未來 就像坤鵬論之前對價值的討論，對于股票買入者來說,，價值是未來的事,，只有未來產(chǎn)生了收益，股票才是有價值的,。 現(xiàn)實中不少投資者只關(guān)注企業(yè)財報呈現(xiàn)的賬面價值,，并僅以此為依據(jù)進(jìn)行投資決定。 但是,，企業(yè)財報的賬面價值,，是企業(yè)過去的客觀價值，只能起到參考作用,，但無法不代表它未來的價值,。 巴菲特曾對他的內(nèi)在價值和會計上的賬面價值進(jìn)行過精彩的論述： “賬面價值是一個會計概念，即由投入資本與留存收益所形成的財務(wù)投入的累積值,。 內(nèi)在價值則是一個經(jīng)濟(jì)概念,，是預(yù)期未來現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值。 賬面價值告訴你的是過去的歷史投入,，內(nèi)在價值告訴你的則是未來的預(yù)計收入,。 一個比喻能夠使你清楚了解兩者之間的不同。 假設(shè)你花相同的錢供兩個小孩讀大學(xué),，兩個小孩接受教育的賬面價值（用財務(wù)投入來衡量）是一樣的,，但未來所獲得的回報的現(xiàn)值（即內(nèi)在價值）卻可能有巨大的差異，甚至可以到所支付教育成本的好幾倍,。 同樣如此，財務(wù)投入相同的公司,，最終其內(nèi)在價值卻會有巨大的差異,。 ” 巴菲特在評論人們常說的成長型和價值型投資時,，再次重申他的觀點： “一般的評估標(biāo)準(zhǔn)，諸如股利收益率,、市盈率,、或市價凈值比、甚至是成長率,，與價值評估毫不相關(guān),，除非它們能夠在一定 程度上提供一家企業(yè)未來現(xiàn)金流入流出的一些線索。 事實上,，如果一個項目前期的現(xiàn)金投入超過了未來該項目建成后其資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流折現(xiàn)值,，成長反而會摧毀企業(yè)的價值。 有些市場分析師與基金經(jīng)理人口口聲聲將‘成長型’與‘價值型’列為兩種截然相反的投資風(fēng)格,，只能表明他們的無知,，絕不是什么真知。 成長只是價值評估公式中的因素之一,，一般是正面因素,，但是有時是負(fù)面因素。 ” 他認(rèn)為,，收益不能光盯著價格和股利，企業(yè)本身持續(xù)發(fā)展所創(chuàng)造的收益才是重中之重,，這是一切收益之根本,。 凡是不從根本之處入手的投資，很難獲得最大的成功,。 如何評估企業(yè)未來持續(xù)發(fā)展的收益呢,？ 巴菲特認(rèn)為，在所有企業(yè)價值估值策略中,，只有現(xiàn)金流折現(xiàn)模型能夠比較準(zhǔn)確地給出答案,。 本文由“坤鵬論”原創(chuàng)，轉(zhuǎn)載請保留本信息 |
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