企業(yè)管理者的業(yè)績主要靠利潤來衡量，所以管理層特別重視利潤表,。 股東的財富主要通過資產負債表來反映,，所以股票投資者啥也不關注也必須要重視資產負債表。 對于價值投資來說,，可以不用太關注公司短期的股價,，也不用太關注公司短期的業(yè)績，但無論如何必須關注公司的長期業(yè)績,，而長期業(yè)績在很多方面和公司的資產負債相關,，而資產負債表反映了支撐公司長期發(fā)展的財務實力。 企業(yè)的利潤表反映的是產出,，資產負債表反映的是投入,。 我們都知道，有付出才能有回報,，做企業(yè)也只有先投入才會有產出,，最終還是投入決定產出。 利潤表反映的是一時的成果,，資產負債表反映的是一世的積累,，一年賺多少錢遠遠沒有一輩子攢多少錢重要。 利潤表反映的是企業(yè)一個階段發(fā)展的好壞,，資產負債表反映的則是企業(yè)生死存亡的根基強弱,。 可以說，資產負債表反映企業(yè)財務實力大小,，最終實力決定公司競爭優(yōu)勢的大小,。 所以，如果你只想看幾分鐘的財報,，那必須看資產負債表,，特別是該表的負債部分,，因為超值資產在很多情況下并不靠譜。 比如：一家公司的資產是4億元,，負債是3億元,，看上去賬面價值是1億元，但是4億元的資產在破產時能賣個2億都要謝天謝地,，結果一算,，實際賬面價值-1億元，這樣的公司不僅一文不值,，還會倒欠不少錢,。 資產負債表的基本架構就是有名的“會計等式”： 資產=負債+所有者權益 所以，資產負債表分為兩部分,，上半部分是資產（表示公司有多少錢）,，下半部分是公司的負債（表明公司欠別人多少錢），而資產減去負債,，就是真正屬于股東的權益,，叫所有者權益，而上市公司其實是所有股東的,，因此也叫股東權益,。 在股東權益中，“貨幣資金”是現(xiàn)金,，這部分是真金白銀,，真實性沒有什么可懷疑的，至于其他所列資產的數(shù)字是否真實,，得看看它們的質量如何才能確定,。 資產負債表的資產部分里面可能有很多貓膩，需要睜大眼睛仔細觀瞧,。 資產里面包括房地產,、機器、設備和存貨等,，這些資產的真實價值可能和公司賬面記錄的價值并不符合,。 比如：一座鋼鐵廠的資產負債表記錄的賬面價值可能高達10億元，但如果設備陳舊過時,，就會一文不值,，賣廢鐵的錢都不夠拆卸的費用。 之前我們曾提到過巴菲特當初收購伯克希爾,，后來轉型要把那批市場價值高達3000萬美元的設備拿去拍賣,，拍賣到手的錢卻只有區(qū)區(qū)16萬美元，而他當初購買紡織機時,，一臺5000美元,，拍賣的時候,，巴菲特一臺開價50美元，沒人要,，最終只拍到一臺26美元,，相當于賣廢鐵的價格，連付搬運工的運費都不夠,。 如果房地產以原始買入價格入賬,，可能也已經貶值，但往往更可能中增值,，你懂的,。 在零售企業(yè)的資產負債表中，商品存貨也屬于資產,，不過存貨資產賬面價值的可能性要看這些存貨是什么類型的，如果是過時的迷你裙,，現(xiàn)在一分錢也不值,，如果是永不過時的白襪子，早晚都能賣出去,。 另外,，高科技公司的存貨要特別注意跌價的問題，多數(shù)科技產品推陳出新的速度非?？?，只要一有新產品上市，就需要考慮舊規(guī)格產品的跌價問題,，而像茅臺,、五糧液這些酒類公司，它們的存貨項目多是制酒的原材料,、半成品及成品,，酒類產品的保存期限通常較長，所以存貨的跌價問題幾乎可以忽略不計,。 對于一般人來說,，資產代表有價值的事物，應該是好的,，而負債代表存在的財務負擔,，應該是壞的。 但是,，對于企業(yè)管理者來說,，資產卻比負債更加危險，因為資產通常只會變壞,，不會變好,，而負債通常只會變好（不用償還）,，不會再變壞（最多按照原來金額償還）。 很少會有銀行或投資機構看到一家公司負債比率極高,，還勇于提供貸款,，或愿意進場投資。 其實許多公司負債比率之所以偏高,，常常是資產價值出乎意料地快速降低所造成的,。 到這里，我們應該更深刻地理解,，為什么巴菲特會丟棄資產評估法,，而向市盈率、績優(yōu)企業(yè),、現(xiàn)金流量折現(xiàn)估值法不斷升級轉型,。 因為所謂資產的賬面價值、資產的重置價值,，都是虛的,。如果這家公司不生產，不能賺錢,，什么設備都白搭,，再好的資產都會嚴重貶值。 一家企業(yè)收購其他公司時,，會涉及到“商譽”,，也稱為“無形資產”，商譽是指企業(yè)支付的收購價格超出被收購公司賬面價值的金額,，比如：可口可樂公司的實際價值,，遠遠超過裝瓶廠、貨車和糖漿原料等有形資產的價值,，如果想要收購可口可樂公司,，除了支付購買有形資產的費用外，可能還要支付幾十億美元來購買可口可樂的品牌,、商標及其他無形資產,，這部分用來購買無形資產的價格在資產負債表中顯示為商譽。 如果在資產負債表中有“商譽”這一項資產,，表明該公司曾經收購過其他公司,。 喜歡搞資本運作，收購大量企業(yè)的公司往往商譽值極高,，但當被收購的企業(yè)出現(xiàn)虧損等經營不善的后果時,，商譽就要減值，從而對業(yè)績造成影響,。 彼得·林奇就非常厭惡通過收購搞多元化的企業(yè),，他說：“利潤不錯的公司通常喜歡把錢浪費在收購其他公司這件蠢事上,，而不是把錢用在回購股票或增加股息上。這種收購對象往往是價格被高估的公司,，而且業(yè)務經營完全超過了他們的理解范圍,，這樣產生的結果是收購后的損失而不是收益能達到最大化?！?/span> 當然,，應對方法也很簡單，高度警惕費用資本化和大肆收購兼并的企業(yè),。 而且,，商譽是個容易有水分的數(shù)據(jù)，這就要看它在總資產中所占的比例,，如果不足20%,，那說明即使有水分也不會有什么大的影響。 看完了資產負債表的資產部分,，再來看負債部分,。 首先，要看一下股東權益和負債總額的對比,。 二者比較理想的比例是：股東權益至少應該是負債總額的兩倍，股東權益越高,，而負債越低越好,。 一般而言，權益負債比率不足兩倍的企業(yè),，足以讓我們把這種股票從名單上剔除,，不過有些因素可以讓我們酌情考慮： 第一，這些債務不是短期債務,，要過好幾年才到期,； 第二，這些債務都不是銀行借款,，因為對于負債比例較高,，財務杠桿較大的企業(yè)，銀行借款是相當危險的,，一旦公司經營上遇到問題,，銀行馬上會要求歸還貸款，這就使公司資金短缺,，使本來能夠應付過去的問題很可能變成致命的打擊,。 第三，像沃爾瑪這樣的企業(yè),，其流動負債占比一直不低,，但這塊主要是供貨商的資金,，使它在負債中可以使用較多沒有資金成本的流動負債，反而是其“大者恒大”的優(yōu)勢,。 當然,，這樣的情況僅限于行業(yè)壟斷者獨有，如果是營運效率和競爭力不佳的公司,，如果流動負債比率增加肯定會提高經營風險,。 再回過頭來看看資產負債表的資產一欄，要特別注意商品存貨的變化情況,，尤其是對零售行業(yè),，存貨太多就有麻煩了。 如果存貨過多,，可能意味著公司是在隱瞞銷售不佳的情況,，延遲報告虧損，而不是抓緊時間降價處理掉多余的存貨,，如果本年度期末商品存貨額比期初減少,，說明問題不大。 應付賬款如果很高,，并不是什么問題,，這反而表明該公司在盡量延遲支付賬單，盡可能把手里的現(xiàn)金利用到最長的時間,。 衡量企業(yè)是否有足夠的能力支付短期負債,，經常使用的指標是“流動比率”，它的公式是： 流動比率=流動資產/流動負債 顯示企業(yè)利用流動資產償付流動負債的能力,，比率越高,，表示流動負債受償?shù)目赡苄栽礁撸唐趥鶛嗳嗽接斜Ｕ稀?/span> 一般而言,，流動比較不小于1,，這是財務分析師對企業(yè)風險忍耐的底限，甚至傳統(tǒng)的財務報表分析強調企業(yè)的償債能力,，要求企業(yè)的流動比率至少在1.5~2,。 但是，這個原則并不適用于比較強勢的通路業(yè)企業(yè),，比如：沃爾瑪,。
沃爾瑪從2009年左右開始,，長期保持著流動比率低于1的狀態(tài),。 原因其實很簡單，它是全世界最大的通路業(yè)企業(yè),，當消費者刷信用卡購買商品2~3天后,，信用卡公司就必須支付沃爾瑪現(xiàn)金，但是對供應商,，沃爾瑪維持一般商業(yè)交易最快30天付款的傳統(tǒng),，利用“快快收錢，慢慢付款”的方法,，創(chuàng)造手頭上的營運資金,。 因為現(xiàn)金來源充裕且管理得當，沃爾瑪不必保留大量現(xiàn)金,，并且能在快速成長下,，控制應收賬款與存貨的增加速度，所以它的流動資產的成長遠較流動負債慢,，這才會造成流動比率很差的假象,。 喬布斯曾說過：“蘋果和戴爾是個人電腦產業(yè)中少數(shù)能賺錢的公司,，戴爾能賺錢是向沃爾瑪看齊,，蘋果能賺錢是靠創(chuàng)新?！?/span> 戴爾雖然屬于科技產業(yè),，但它的營運模式卻類似通路業(yè)，向來以嚴格控制存貨數(shù)量著稱業(yè)界,，不斷拉長平均付款周期,，同樣也是“快快收錢，慢慢付款”模式,，所以它的流動比率一直也不高,。 我們要注意，沃爾瑪和戴爾之所以能以“負”的營運資金有效率地推動如此龐大的企業(yè)體，是因為它們都有著極強的創(chuàng)造現(xiàn)金流的能力,，所以不會有流動性的問題,。 如果某個企業(yè)流動比率很低，且創(chuàng)造現(xiàn)金流量的能力又不好,，那么發(fā)生財務危機的機會就會大增,。 不過，戴爾在2007年左右遭遇直銷模式成長停滯困難,，平均付款時間逐漸縮短,，再加上越來越依賴通路模式銷售，應收賬款的天數(shù)增加,，其流動比率開始慢慢向傳統(tǒng)企業(yè)靠攏,。 在建工程的妙處就在于由于是在建狀態(tài)，所以對它的確認可以隨心所欲而且不容易被查證,。 既可以通過推遲在建工程轉為固定資產的時間,，用來規(guī)避新增固定資產的折舊額，也可以把說不清楚流向的錢一股腦兒扔給在建工程,。對于前者,，表現(xiàn)為總是拖延在建項目的工期，對于后者,，就是總是有一大堆的在建項目,，你既搞不清為什么要建，也查不明白建設的真實成本,。 很顯然,，一個專注于主業(yè)的公司要搞龐大的在建工程更困難些因為必須說清楚工程與主業(yè)的關系。但如果業(yè)務很雜,，而且是多元化的那就名正言順了,，非常適合上演好戲。 另外,，坤鵬論一直提醒,，看財報絕對不能只看一年，要多年對比來看,，如果某個企業(yè)的流動比率突然攀高,，并不是什么好事，有可能是財務危機的警示,，有可能是供貨商要求企業(yè)現(xiàn)金拿貨,，或者是大大縮短其賒賬額度及期限，這樣在應付賬款（也就是流動比率的分母）快速減少之下,，流動比率會大大提高,。 巴菲特,、彼得·林奇等投資大師都明確表示過，喜歡簡單的公司,，喜歡業(yè)務專一的公司,。 為什么輕資產、業(yè)務簡單的公司特別值得我們關注,，為什么要高度專注管理者誠信踏實的公司,？ 其中一個重要原因就是，這種公司的資產負債表相對簡單,、清晰,、誠實，造假的可能性遠遠小于那些資產龐雜,、業(yè)務多元化,、管理者“過分聰明”、“手眼通天”和“商人氣息濃重”的公司,。 與其讓自己變得比狐貍更狡猾,，還不如根本就不和狐貍打交道。 其實,，所有商業(yè)交易行為,，最終的結果都會反映到資產負債表中，往大了說,，每個國家也是一張資產負債表,，它是一國范圍內所有政府、企業(yè),、個人分別的小合并資產負債表基礎上的大合并報表,。 再往大了說，全世界也是一張資產負債表,，這時合并范圍擴大到了全世界的所有國家,。 那一國的資產、負債,、權益分別是什么,？ 貨幣發(fā)行，貨幣流通,，外債,，匯率,，國內貿易,，國際貿易，稅收,，生產要素,，經濟產出，這些宏觀抽象的事物，套到這個小合并與大合并資產負債表框架下去理解,，是不是有點豁然開朗了,？ 本文由“坤鵬論”原創(chuàng)，轉載請保留本信息 |
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