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很多投資者將自己定義價(jià)值投資者,，那么什么是價(jià)值投資者,？顧名思義，投資行為必須是基于企業(yè)價(jià)值的,，否則就是投機(jī),。如果不是基于價(jià)值，哪怕長期持有茅臺,，我們也不能認(rèn)為其是投資,；而如果是基于價(jià)值，哪怕持有ST股,，那也是投資,。所以對于價(jià)值投資者，最重要的一個(gè)行為就是確定公司價(jià)值。那么如何確定公司價(jià)值,，這個(gè)過程就是估值,。估值既是一個(gè)技術(shù)，也是一個(gè)思想,。為什么說估值是一個(gè)技術(shù),？因?yàn)閷τ谝粋€(gè)企業(yè)估值的過程，涉及到對于方方面面的認(rèn)知,，包括行業(yè)空間,、企業(yè)成長性、競爭優(yōu)勢,、財(cái)務(wù)狀況等,，所以說估值是一個(gè)技術(shù)活，他反映了投資者對于企業(yè)的認(rèn)知,；二馬經(jīng)常遇到一些投資者,，說看好某企業(yè)，但是又說不知道什么價(jià)格算高估,，什么價(jià)格算低估,。那么怎么看待這類投資者呢,？一方面,，我們可以說這些投資者對于企業(yè)的認(rèn)知還不夠充分，不能較為充分的預(yù)測企業(yè)未來的成長空間,；其次,，我們認(rèn)為投資者的這種情況是合理的,，因?yàn)榇_實(shí)預(yù)測一個(gè)企業(yè)的未來是非常困難的,?；蛘哒f難以做到的,。騰訊的創(chuàng)始人馬化騰多次在騰訊股價(jià)的低點(diǎn)減持其股票,，又如何要求普通投資者能預(yù)測一個(gè)公司的未來呢,。但是即使難以預(yù)測一個(gè)企業(yè)的未來,，我們還必須預(yù)測,。這就涉及到估值也是一種思想,。我們可能做不了精確的數(shù)字判斷，但是我們需要做到模糊的正確,。這很關(guān)鍵,。我們在不同公司之間做選擇時(shí),，我們需要知道我們相中的行業(yè)是否屬于永續(xù)性行業(yè),，未來可能的空間有多大,；我們選擇的企業(yè)的競爭優(yōu)勢如何,？是否較為容易被顛覆,；企業(yè)是辛苦的賺錢，還是輕松的賺錢,。一旦我們判斷一個(gè)企業(yè),，即使股市10年不交易，我們持有他都不慌時(shí),，這樣的企業(yè),，即使我們對于其具體的估值不好把握，我們大致知道,，我們這項(xiàng)投資只是收益多少的問題,，而不是可能血本無歸的問題。一個(gè)我們無法對其模糊估值的企業(yè),，一個(gè)我們判斷不了10年后他還在不在的企業(yè),，是不值得投資的。明白了估值的意義之后,，我們探討一下常見的估值方法,。很多人認(rèn)為對于重資產(chǎn)企業(yè)應(yīng)該用PB估值,，也有人認(rèn)為投資低PB的企業(yè)比較踏實(shí),。怎么看待這種認(rèn)知呢？在此,，二馬明確下一個(gè)結(jié)論,。這個(gè)看法是錯(cuò)誤的。為什么認(rèn)為這個(gè)看法是錯(cuò)誤的,，這是我們納米級散戶的身份決定的。這里二馬舉一個(gè)例子,。A企業(yè) PB為2,，ROE為20%,，PE為10; B企業(yè) PB為0.5，ROE為4%,，PE為12.5,。兩個(gè)企業(yè)的凈利潤全部分紅，并且未來10年其凈利潤保持不變,，分紅率保持不變,。那個(gè)企業(yè)更值得投資呢？如果我們資金雄厚,，且有能力變賣,、清算，我們會認(rèn)為B企業(yè)更值得投資,?？毓珊螅⒓醋冑u資產(chǎn),。短期內(nèi)應(yīng)該收益不菲,。但是作為納米級股東，我們顯然不具備清算能力,。這個(gè)時(shí)候,，我們發(fā)現(xiàn)企業(yè)的資產(chǎn)對于我們沒有價(jià)值，盈利來的更真實(shí),。持有A企業(yè),，10年可以收回本金；而持有B需要12.5年,。對于保險(xiǎn)企業(yè),，有一個(gè)PB的變種，叫做EV(有效價(jià)值),，很多人用有效價(jià)值對保險(xiǎn)公司估值,，這同樣是錯(cuò)誤的。還是那句話,，對于小散戶來說,，盈利比資產(chǎn)重要。剛才我們說盈利更重要,，那么用PE對于企業(yè)估值就合理嗎？這里我們要注意兩個(gè)地方,。一個(gè)地方是：PE是一個(gè)靜態(tài)指標(biāo),，反映的是當(dāng)前的市值和收益比，不能反映未來的情況,。投資者最喜歡的動(dòng)作是根據(jù)當(dāng)前情況做線性外推,。下面我們舉一個(gè)例子,。A公司，連續(xù)5年的凈利潤分別為1億,，1.1億,，1.2億，1.3億,，1.4億,，5年總計(jì)為6億，市場估值為10倍PE,，估值為14億,；B公司，連續(xù)5年的凈利潤為1億,，0.5億,，0.8億，1.2億,，1.8億,，5年總計(jì)為5.3億凈利潤，PE為50倍,，市值為90億,。這是人們在公司估值上常犯的錯(cuò)誤。所以,，如果我們真的要用PE對公司進(jìn)行估值,，要么我們真的可以預(yù)測到公司的未來（對于一些周期股，我們需要知道行業(yè)目前是景氣期,，還是衰退期）,，要么需要結(jié)合過去多年的數(shù)據(jù)。另一個(gè)地方是：利潤的可調(diào)節(jié)性,。最近茅臺大漲,，銀行萎靡不振，有人說,，難道茅臺掙的是錢,，銀行掙的是紙。這么說的人更多處于一種情緒,。但是不同公司賺的錢的含金量真的不同,。以茅臺為例，他們的利潤那真的是真金白銀,。每年拿到的現(xiàn)金比利潤還多,；而另外一些企業(yè)，雖然也看似掙到了不少的利潤,，但是我們仔細(xì)一看,，大量的應(yīng)收賬款,，這些應(yīng)收賬款能不能收到還是未知數(shù)；或者利潤目前看著不錯(cuò)僅僅是因?yàn)檫€有不少呆滯庫存沒有計(jì)提,。所以對于一個(gè)企業(yè)用PE估值時(shí)，利潤的含金量也是一個(gè)重要指標(biāo),，需要結(jié)合杠桿率,、自由現(xiàn)金流一起看。PEG指標(biāo)(市盈率相對盈利增長比率)是用公司的市盈率除以公司的盈利增長速度, 關(guān)于增速方面,，一般會用未來3-5年復(fù)合增速。例如公司的PE為20,，未來5年復(fù)合增長率為20%,，其PEG為1。PEG指標(biāo)引入了時(shí)間這個(gè)概念,，將PE 這個(gè)靜態(tài)值動(dòng)態(tài)化,，采用PEG指標(biāo)最忌諱的是根據(jù)過年2-3年的增長數(shù)據(jù)做線性外推。這是上市公司財(cái)務(wù)總監(jiān)最希望你做的行為,。增長率判斷一定是基于行業(yè)空間和公司競爭態(tài)勢得出的,。自由現(xiàn)金流折現(xiàn)對比PE指標(biāo)有兩個(gè)優(yōu)點(diǎn)：A,、自由現(xiàn)金流對比利潤少了被操縱的空間,；B、自由現(xiàn)金流考慮了公司永續(xù)經(jīng)營的情況,，著眼于長期的未來,。但是確認(rèn)這兩個(gè)優(yōu)點(diǎn)有相當(dāng)?shù)睦щy，首先自由現(xiàn)金貸的定義在財(cái)務(wù)報(bào)表之外,，需要根據(jù)財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行一定的推算,，存在一定的不準(zhǔn)確性。但是確定自由現(xiàn)金流有非常強(qiáng)的必要性,，那怕這種確認(rèn)是模糊的,。他幫助我們確認(rèn)凈利潤的含金量。其次判斷一個(gè)企業(yè)長期未來的經(jīng)營情況相當(dāng)困難,，而進(jìn)行這種判斷可以幫助我們規(guī)避一些我們認(rèn)為看不到未來其是否還可以生存的企業(yè),。采用自由現(xiàn)金流折現(xiàn)這個(gè)思路去進(jìn)行企業(yè)估值，是一種風(fēng)控手段,。在股票市場上,，同樣賺20%的利潤，由于承擔(dān)了不同的風(fēng)險(xiǎn),，這20%的收益是不同的,。在很多時(shí)候,，雖然有些人短期賺取了100%的收益。但是他是持有火把過了一個(gè)炸藥庫,。股市上,，活的久才是硬道理。關(guān)于自由現(xiàn)金流詳細(xì)的估值方法在下一篇介紹,。估值很難,，但是他是我們投資最重要的一個(gè)環(huán)節(jié)。如果實(shí)在做不了估值,，二馬有一個(gè)建議給大家：第一你要判斷你投資的企業(yè)是可以永續(xù)經(jīng)營的,；
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