“盡職調(diào)查”,，簡(jiǎn)稱“盡調(diào)”,，這個(gè)詞語(yǔ)經(jīng)常在涉及企業(yè)股權(quán)和其他重大經(jīng)濟(jì)行為時(shí)被提起,，專業(yè)人士對(duì)其中內(nèi)容相對(duì)明白，其他企業(yè)管理者總覺得這個(gè)概念過于抽象,。

混改是企業(yè)發(fā)展中的大事，引入投資者的這個(gè)環(huán)節(jié),，所有正式表達(dá)意愿的潛在投資者都會(huì)提出，“我需要搞一個(gè)盡調(diào)”,。

那么,，什么是盡調(diào)？在混改中企業(yè)投資人的盡調(diào),，主要解決什么問題呢？

盡職調(diào)查來龍去脈

企業(yè)并購(gòu)和投資行為是項(xiàng)復(fù)雜的法律工程，并購(gòu)的成功與否取決于眾多因素,。其中,，投資者對(duì)目標(biāo)公司了解的程度是眾多決定因素中最為重要的因素之一。

因此,，投資者必須對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行必要的調(diào)查,，了解目標(biāo)公司各方面的情況,。

這樣的調(diào)查工作往往不是投資者自己能夠獨(dú)立完成的,，必須委托專業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行,，比如委托律師調(diào)查目標(biāo)公司的主體資格、目標(biāo)公司經(jīng)營(yíng)管理的合法性,、目標(biāo)公司資產(chǎn)、債權(quán)債務(wù)等可能存在的法律風(fēng)險(xiǎn)等等,，委托資產(chǎn)評(píng)估公司對(duì)目標(biāo)公司的資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估,，委托財(cái)務(wù)咨詢公司或者其他專業(yè)機(jī)構(gòu)對(duì)目標(biāo)公司的經(jīng)營(yíng)能力,、經(jīng)營(yíng)狀況,、競(jìng)爭(zhēng)能力等方面進(jìn)行調(diào)查,、評(píng)估,，委托專業(yè)機(jī)構(gòu)對(duì)目標(biāo)公司的技術(shù)能力進(jìn)行調(diào)查,、評(píng)估,，委托環(huán)境評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)目標(biāo)公司所涉及的環(huán)境保護(hù)事項(xiàng)進(jìn)行評(píng)價(jià),，等等,。

在實(shí)踐中,，這些調(diào)查被稱之為“盡職調(diào)查(Due Diligence)”,。

可見,，盡職調(diào)查是為了幫助投資者深入了解被投資或者被并購(gòu)企業(yè)方方面面情況的總體過程,，形成的結(jié)果,，一般是投資者自行起草或者委托的中介機(jī)構(gòu)起草的《盡職調(diào)查報(bào)告》,。

通過這個(gè)成果,，投資者來判斷一家潛在投資企業(yè)是否與自己的投資戰(zhàn)略和原則相吻合,，是否達(dá)到了投資價(jià)值標(biāo)準(zhǔn),，對(duì)投資后續(xù)談判和最終投資決策提供參考意見和建議。

所以,，盡職調(diào)查在企業(yè)股權(quán)投資中起到基礎(chǔ)環(huán)節(jié)的作用,，所有各方都要給予高度重視,。

那么,，一個(gè)盡職調(diào)查一般包括哪些具體的內(nèi)容,？我們做一個(gè)概覽性的說明：

一般在投資,、收購(gòu)兼并中的盡職調(diào)查往往分為三個(gè)方面進(jìn)行 ：

>>商業(yè)調(diào)查

即對(duì)被投資對(duì)象的市場(chǎng)現(xiàn)狀、市場(chǎng)前景的調(diào)查。商業(yè)調(diào)查經(jīng)常涉及到投資價(jià)值的確定方式,，一般由專業(yè)的咨詢公司來做。

>>法律事務(wù)調(diào)查

法津事務(wù)調(diào)查涉及到被并購(gòu)對(duì)象一切可能涉及到法律糾紛的方面，如投資對(duì)象的組織結(jié)構(gòu),、正在進(jìn)行的訴訟事項(xiàng)、潛在的法律隱患等,，該項(xiàng)工作一般由律師事務(wù)所來進(jìn)行,。

>>財(cái)務(wù)盡職調(diào)查

財(cái)務(wù)盡職調(diào)查往往不會(huì)涉及到投資價(jià)的確定,，但是,，只要是投資方委托的事項(xiàng),，如了解被投資企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債狀態(tài),、經(jīng)營(yíng)成果,、內(nèi)部控制、或有負(fù)債,、或有損失,、關(guān)聯(lián)交易,、財(cái)務(wù)前景等,，都可以成為財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的范圍,。這些調(diào)查結(jié)果會(huì)對(duì)投資的進(jìn)行與否有直接的影響,。

通常,，一個(gè)完整的盡職調(diào)查項(xiàng)目,，會(huì)深入了解企業(yè)十大方面的內(nèi)容，已達(dá)到相對(duì)深入掃描企業(yè)全景的狀態(tài)：

• 公司背景

• 行業(yè)分析

• 財(cái)務(wù)和會(huì)計(jì)資料

• 財(cái)務(wù)報(bào)告制度和會(huì)計(jì)程序與控制

• 稅收

• 組織,，人力資源和勞資關(guān)系

• 營(yíng)銷和產(chǎn)品

• 加工制造和物流

• 研究與開發(fā)

• 財(cái)務(wù)比率

混改盡職調(diào)查的特點(diǎn)和重點(diǎn)

投資目標(biāo)不同,，盡職調(diào)查會(huì)在基本框架的基礎(chǔ)上,，進(jìn)行各種適應(yīng)性優(yōu)化,?；旄氖菄?guó)有企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)改變的主要方式,，通過吸引外部投資者的方式推動(dòng)國(guó)企市場(chǎng)化改革的進(jìn)程,。在這種戰(zhàn)略性行動(dòng)中,，盡職調(diào)查也有幾個(gè)突出的特色：

1,、 突出業(yè)務(wù)前景價(jià)值

進(jìn)行混改的國(guó)企,，基本上都是出于正常經(jīng)營(yíng)狀態(tài)的企業(yè),，還有一部分是經(jīng)營(yíng)前景較好的輕資產(chǎn)、高智力貢獻(xiàn),、利潤(rùn)回報(bào)相對(duì)較好的國(guó)有企業(yè)，混改的目標(biāo)是通過引進(jìn)投資者實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)的更大發(fā)展,。

這時(shí)，盡職調(diào)查中就會(huì)突出對(duì)于企業(yè)成長(zhǎng)發(fā)展前景的了解,、分析和研究，還需要對(duì)于企業(yè)的三到五年發(fā)展和經(jīng)營(yíng)情況進(jìn)行預(yù)測(cè),，通常會(huì)進(jìn)行盈利預(yù)測(cè)，其目的是為企業(yè)股權(quán)價(jià)值的確定奠定基礎(chǔ),。

由于國(guó)有資產(chǎn)評(píng)估方法當(dāng)中,，對(duì)于盈利能力明顯高于平均水平的企業(yè),，油一種方法是采用收益法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估，所以在盡職調(diào)查階段,，幫助投資者對(duì)于企業(yè)未來發(fā)展經(jīng)營(yíng)進(jìn)行充分的掌握和預(yù)測(cè),，可以在企業(yè)估值這一核心問題上,，更容易達(dá)成共識(shí)，推動(dòng)混改的成功,。

2,、 突出資產(chǎn)質(zhì)量

國(guó)有企業(yè)的成長(zhǎng),，通常都有較長(zhǎng)時(shí)間的歷史,，企業(yè)的土地、房屋,、應(yīng)收應(yīng)付項(xiàng)目,、無形資產(chǎn)等資產(chǎn)類別項(xiàng)下的內(nèi)容,，涉及到的歷史性因素不少，所以,，投資者對(duì)于資產(chǎn)質(zhì)量的關(guān)注是比較突出的。

首先是低效或者無效資產(chǎn)是否存在,？占有多少比例?投資者關(guān)注經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)的完整性,，同時(shí)也關(guān)注非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)是不是都在改革的初期進(jìn)行了整合或者剝離。

其次是資產(chǎn)權(quán)屬是否清晰,？經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)企業(yè)長(zhǎng)期使用的房屋、土地等重要資產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)證不完整,、權(quán)屬仍不清晰的情況，這將會(huì)直接影響估值和投資者的最終決策,。

第三是資產(chǎn)的盈利能力是否達(dá)到平均水平？或者潛在盈利能力是否能夠有效提升,？

投資者是依據(jù)凈資產(chǎn)來投資并獲得股權(quán)的，那么凈資產(chǎn)收益率始終是投資者判定投資價(jià)值的基礎(chǔ)指標(biāo),，一家國(guó)有企業(yè)在給定的資產(chǎn)規(guī)模下,，盈利水平如何是投資人盡調(diào)中的核心關(guān)注點(diǎn),。

當(dāng)然,，這里的盈利不僅是目前的盈利狀態(tài),，而是混改之后，在新的資源結(jié)構(gòu),、市場(chǎng)機(jī)制、管理模式下的潛在盈利空間,。

3、 關(guān)聯(lián)交易

到目前為止,，很多的混改企業(yè)都是一家企業(yè)集團(tuán)中的部分業(yè)務(wù)或者下屬公司，在業(yè)務(wù)體系當(dāng)中,，不可避免的與母公司或者上下游的兄弟單位產(chǎn)生關(guān)聯(lián)交易。

由于關(guān)聯(lián)交易會(huì)影響混改企業(yè)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展獨(dú)立性,，也會(huì)直接影響企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)，進(jìn)而對(duì)公司未來的業(yè)務(wù)布局和資本運(yùn)作產(chǎn)生重要作用,，所以，對(duì)于關(guān)聯(lián)交易的盡職調(diào)查,，也是混改盡調(diào)當(dāng)中的核心問題,。

從投資者的角度來說,，關(guān)聯(lián)交易的存在是正常事件，有時(shí)也是加分項(xiàng)目,。需要判定的內(nèi)容是：

• 混改后的關(guān)聯(lián)交易是否繼續(xù)展開,？會(huì)如何影響混改企業(yè)的成本和收入？

• 混改企業(yè)除關(guān)聯(lián)交易外,，獨(dú)立的市場(chǎng)空間和業(yè)務(wù)能力如何,？

• 目前的關(guān)聯(lián)交易，定價(jià)水平和方法是否合理,？

• 混改后國(guó)有股東是否能夠通過關(guān)聯(lián)交易對(duì)混改企業(yè)施加不對(duì)稱的影響,？

4、 組織效率

無論是什么樣的投資者,，都會(huì)對(duì)混改企業(yè)的管理團(tuán)隊(duì),，特別是一把手的情況格外關(guān)注,。一個(gè)優(yōu)秀的領(lǐng)導(dǎo)人,，對(duì)于堅(jiān)定投資者信心十分關(guān)鍵。對(duì)于國(guó)企混改來說,，投資者還關(guān)注的是核心團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性,，這就涉及到國(guó)有企業(yè)對(duì)于干部調(diào)動(dòng)和任期的相關(guān)政策要積極跟進(jìn)，不要在混改的關(guān)鍵幾年內(nèi),，頻繁調(diào)整企業(yè)的核心團(tuán)隊(duì)成員,。

國(guó)有企業(yè)混改另外一個(gè)盡調(diào)關(guān)注的事項(xiàng),，是混改企業(yè)的組織規(guī)模和用工機(jī)制,。

如果這是一家市場(chǎng)化程度較高、人均貢獻(xiàn)較高的企業(yè),，投資人的信心更足，相反,，如果是一家老國(guó)企，體制機(jī)制急需解決,，投資者會(huì)對(duì)企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行再評(píng)價(jià),。

上面就是在投資者進(jìn)行混改盡調(diào)時(shí)關(guān)注的四點(diǎn)突出問題，國(guó)有企業(yè)都請(qǐng)做個(gè)基本了解,。