自從新中國股票市場建立，30年來,，無數(shù)個人投資者似乎發(fā)現(xiàn)了增加財富的新途徑,。從那時起，指導老百姓炒股票,、期貨、外匯等的出版物層出不窮,，各種投資寶典或投資圣經(jīng)汗牛充棟,。但大多數(shù)出版物基本上講的是投資基礎知識或財務知識,，很少從心理學角度來講投資行為的。同時,，投資學理論也成為經(jīng)濟學研究的一門顯學，投資學專著或教材也呈旺銷之勢,。然而,，建立在有效市場假說基礎上的投資學理論對投資實踐的指導作用一直有限。投資學理論信奉有效市場假說,，相信人是理性的,、信息是完全的，市場是有效的,。在完全有效的市場中,，投資者很難獲取超額收益,。

行為金融學似乎是更能揭示投資行為,、構(gòu)建投資策略的一種金融學理論,。作為行為經(jīng)濟學分支，行為金融學用心理學的方法和理論來分析投資者產(chǎn)生的行為,，研究發(fā)現(xiàn)人們的投資行為遠非那么理性,，而是存在諸多的行為偏差。盡管行為金融學屬于實驗和心理經(jīng)濟學范疇,，還遠未發(fā)展成標準化的分析范式,，但其影響日益顯現(xiàn)。行為金融學的開創(chuàng)者丹尼爾·卡尼曼（Daniel Kahneman）和實驗經(jīng)濟學家弗農(nóng)·史密斯（Vernon L. Smith）分享了2002年的諾貝爾經(jīng)濟學獎,，這也激勵著行為金融學的研究呈欣欣向榮之勢,。由邁克爾·M.龐皮恩（Michael M. Pompian）所著的《財富管理的行為金融》（鄧鑫譯，中信出版集團,，2020年4月第一版）一書在將行為金融學理論轉(zhuǎn)變?yōu)橥顿Y指南方面做出了很好的嘗試,。該書將行為金融學的現(xiàn)有成果進行了很好的總結(jié)，并用比較通俗易懂的寫作風格呈現(xiàn)出來,，以指導人們的投資實踐,。

該書對影響投資者行為的觀念執(zhí)著型偏差、信息處理型偏差和情感型偏差三大類偏差中的20個具體的行為偏差進行了詳盡的解讀,。這些行為偏差是人類的心理弱點或心理誤區(qū),，是普通人普遍存在的，當你讀到相關的討論時,，不免會驚訝地說,，這說的就是我呀。在這里略舉三例,。

本書中第一個分析的行為偏差是認知失調(diào)偏差,，這是一種常見的心理偏差，說的是當人們發(fā)現(xiàn)獲得的新信息與自己原來的理解相沖突時會感到不安,。而克服這種不安的做法往往是找理由來肯定自己先前的判斷或做法，或選擇性地獲取支持自己原有決策的信息,。在財富管理中，當后來發(fā)現(xiàn)某項投資決策出現(xiàn)錯誤時,，我們總是固執(zhí)地相信自己的判斷是合理的,，而不愿快速處理虧損的資產(chǎn),，繼續(xù)不斷補倉從而使倉位越來越高，而不能及時調(diào)整抓住別的投資機會,。

心理賬戶偏差是信息處理偏差的一種,，這種現(xiàn)象是指人們會根據(jù)來源和用途將不同類型的資產(chǎn)分為不同的心理賬戶。盡管心量賬戶的設立有積極意義,，如對某些特定用途資產(chǎn)確定單獨的投資原則,，如用于孩子入學的錢單獨處理,，進行穩(wěn)健型投資，但是心理賬戶偏差經(jīng)常會帶來總收益上的損失,。如人們習慣性將投資所帶來的收益與本金區(qū)別開來，從而帶來賭場贏利效應,，即以為投資收益取得的錢可以承擔更大的風險，從而冒險行為會進一步升級,，似乎投資掙來的錢不是錢,，不用遵循本來的審慎或平衡投資原則,。這就是為什么許多個人投資者稍有一點收益后就不像剛開始投資時那么審慎，而變得更加沖動,，折騰幾年還是回到從前,，只是為專業(yè)投資者、證券公司,、交易所以及政府作了較大貢獻。

又如,，大多數(shù)人還存在一種情感型偏差——損失厭惡型偏差，這是卡尼曼和特沃斯基在1979年的文章中揭示的前景理論中的一種行為偏差,，這種現(xiàn)象指人們回避損失的沖動比獲取收益的沖動更為強烈，人們對風險的承擔意愿與收益的獲取意愿并非是對稱的,，如果讓一個厭惡損失的人承擔1美元的風險,，那么要求最低回報應為2美元,。由于厭惡損失心理的存在，人們就會拒絕認輸,，即使看不到盈利轉(zhuǎn)機時，也不愿拋售,。因此，大多數(shù)投資者在面臨損失時會繼續(xù)持有賠錢的資產(chǎn)（表現(xiàn)為風險偏好傾向）,，一旦經(jīng)過長期等待之后這種資產(chǎn)開始反彈并開始獲得收益時為了避免損失則會快速賣出(表現(xiàn)為風險規(guī)避效應)。由于這種心理的存在,，止損點這樣的投資原理在現(xiàn)實中往往卻做不到。

正因為普通人遠非那么理性,，總是或多或少地存在上述行為偏差,，這就是為什么由普通自然人管理的機構(gòu)投資者或公司中，投資行為需要有那么多的投資管理制度,，如投資決策流程、止損制度,、分散投資制度。說到底,，這些制度是克服這些不利于正確投資的行為偏差的,。在家庭或者個人投資管理中，也許就得有類似的投資制度,。然而，眾多的家庭財富管理中似乎并沒有這么多清晰的投資制度,，正如大多數(shù)家庭沒有嚴格的財務會計制度一樣。也許我們覺得,，家庭是一個以血緣與情感為紐帶的社會細胞，用不著如此刻板理性地生活,，家庭生活就更加任性和隨意。因此,，人性的種種弱點在個人或家庭投資生活中經(jīng)常會有所體現(xiàn),。

隨著收入水平的提高和金融市場的發(fā)展，加上“你不理財,，財不理你”類似宣傳的勸導,，財富管理已經(jīng)成為家庭或個人生活中一項非常重要的內(nèi)容,。財富管理或資產(chǎn)管理業(yè)務已經(jīng)成為不同類型金融機構(gòu)以及第三方財富管理機構(gòu)競相爭搶的重要業(yè)務,，從而進入了大資管時代,，監(jiān)管部門也在2018年底出臺了相應的資管新規(guī)。公募基金,、私募基金、各種理財計劃,、信托計劃，與股票,、黃金,、外匯、石油掛鉤的理財產(chǎn)品以及傳統(tǒng)的股票,、債券都構(gòu)成了居民財富管理的重要標的資產(chǎn),。從2007年以來,，針對高凈值人群的私人銀行業(yè)務日益成熟,。即使有投資顧問的幫助,，然而,，真正對投資起決定性作用的還是投資者本人,，投資者的金融素養(yǎng)、風險承受能力,、投資風格以及心理因素直接影響著投資績效,。

任何一個需要或正在打理自己財富的人可以從閱讀本書中受益,。該書說的投資者行為偏差,，應當來說普遍存在于普羅大眾之中,。普通人是有性格弱點的，而這些弱點不僅影響你學業(yè)上,、事業(yè)上以及生活上的成功,，而且還會影響你的財富管理能力或者財商,。盡管學習會計學,、金融學,、經(jīng)濟學以及投資學的專業(yè)知識會提高投資者的分析判斷能力,，但人們很少去思考自己是哪一類的投資者,，自己的性格特征適應何種投資策略,。只要投資者存在不少本書所提到的行為偏差,，那么他很難在投資上有好的表現(xiàn),。我讀這本書時,，有一種強烈的代入感和真實感,，似乎是對自己錯誤投資認知的全面刻畫,。也許如果我能早一點讀到這本書，真心地改正,，今天個人的財富、事業(yè)及人生也許會是另一番光景,。

本書本來是寫給各類機構(gòu)的投資顧問的,。投資顧問在指導個人投資者的投資行為中發(fā)揮著非常重要的作用。如果是接受了傳統(tǒng)金融學教育的投資顧問,，在投資所需要的金融學基礎知識上應當是專家理手,，但是可能不太理解客戶的投資理念，或者無法有效引導客戶接受理性的投資理念,。也許問題就在于投資顧問對客戶的行為偏差缺乏足夠的了解，或者不知道如何有效地克服從專業(yè)投資人看來是不可理喻的投資理念,。本書恰好可以滿足投資顧問們這方面的需要,。也許是考慮到這類人群是專業(yè)投資與普通投資者的橋梁，為了令人信服地指出投資者普遍存在的行為偏差,，特別地將行為金融學的學術成果用來進行佐證,。本書的主體部分是按照如下的體例來寫作：首先指出某一種常見的投資行為偏差，分析該行為偏差是什么,、有何特征、在投資上有何體現(xiàn),、如何應用,，再說在學術上哪位或哪幾位學者進行了論證,，接下來如何去測試投資者是否具有類似的行為偏差,，最后給出如何幫助投資者克服或糾正這些行為偏差。這種寫作順序表明,，作者是非常懂得投資顧問的心理的。

最后,，金融學專業(yè)的學生或?qū)W術人士也可以從中受益,。當前行為金融學方興未艾，作為金融學專業(yè)的學生,、教師以及研究人士應當能夠跟蹤這套理論研究的最新前沿。雖然這不是一本定位于學術研究的專著,，但是其中所呈現(xiàn)的研究概述讓讀者比較方便地獲得了行為金融學的研究全貌,，有興趣的研究者可以按照本書所展開的文獻介紹按圖索驥地找到原始文獻，從某種意義上,，本書提供了一個不錯的行為金融學文獻導論。

當然,，行為金融學本身還處在探索之中,，知識體系還稱不上嚴密。而對于投資者來說,，這或許并不重要，重要的是要有用,，要能夠指導自己的實踐,。從這個意義上來說,，這本書就已經(jīng)足夠。只要我們認真地閱讀,、認真地修正，你就會最大程度地克服上述行為偏差,，成為財富管理的高手，從而創(chuàng)造更加美好的生活,。

本書的另外一個意義還在于指導你的生活。人生的道理是相通的,，本書所揭示的影響投資的心理學現(xiàn)象同樣可能會影響人們的事業(yè)和生活,，如果你明白這些偏差而使自己變得更加理性，那么,，也會收獲成功的事業(yè)和生活,。

相關閱讀

用行為金融學指導投資活動

[美]邁克爾·龐皮恩 著

鄧鑫 譯

中信出版集團