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點評：2000美元是個大關口,。對于早已持倉者來說，可部分落袋為安,；對于踏空的人來說,，要等待機會。 摘自：世界黃金協(xié)會 微信號：World_Gold_Council
過去幾年中,，黃金在整體上一直呈現(xiàn)出積極的態(tài)勢,。而全球新冠肺炎疫情的爆發(fā)，進一步凸顯了黃金作為對沖工具的作用,，并促進了其價格表現(xiàn)的提升,。黃金價格（美元）在2020年上半年上漲了17%，在7月份繼續(xù)攀升了10%,。
最近的金價變動極快,，加之黃金消費需求明顯疲弱，可能導致短期內(nèi)金價波動性上升,。然而我們相信,，新冠疫情可能會給資產(chǎn)配置帶來結(jié)構(gòu)性變化，此外長期看來,，也有充足的基本面理由為黃金投資提供支撐,。 7月28日，黃金價格再創(chuàng)新高,，LBMA黃金下午定盤價達到了1,940.9美元/盎司,，并在日內(nèi)觸及了1,981.3美元/盎司的高位,。[1] 這超過了2011年9月5日下午定盤價創(chuàng)下的1,895.0美元/盎司的紀錄，也超過了次日亞洲交易時段1,921.2美元/盎司的日內(nèi)高點,。面對這一里程碑,，投資者提出了兩個關鍵問題，在此我們將進行探討：這與之前的高點相比有何區(qū)別,？ 金價會持續(xù)上漲嗎,？
從歷史上看，我們?nèi)蕴幱谥芷诘脑缙?/strong>2020年初至今,，黃金的表現(xiàn)始終令人矚目,。截至7月28日，美元金價上漲了27%,，明顯超過了所有主要資產(chǎn),。以下因素共同推動了金價的上漲：1）高度的不確定性，2）極低的利率,，3）積極的價格勢頭,。而所有這些因素，同時又支撐了黃金的投資需求（參見《2020下半年黃金市場展望》）,。但我們有理由相信,，我們可能仍處于周期的早期。新冠疫情遠未結(jié)束,，更重要的是,，其對全球經(jīng)濟的影響尚未確定。現(xiàn)有跡象表明,，中國,、韓國、德國和一些其他歐洲國家的情況已經(jīng)開始轉(zhuǎn)好,。然而在全球?qū)用嫔?，快速復蘇的初步希望已蕩然無存。相反,，市場參與者正準備迎接坎坷的道路和更長的復蘇之路,。各國央行一直在大幅降息，通常還結(jié)合了定量寬松和其他非傳統(tǒng)的政策措施,。各國政府還批準了大規(guī)模的救助計劃,，以支持本國經(jīng)濟。而且可能還需要更多措施才能緩解經(jīng)濟狀況,。這些舉措加劇了人們的擔憂：寬松的貨幣政策（而非基本面因素）正在推動股市反彈,，而所有這些向金融體系注入的額外資金可能會導致非常高的通脹，或至少導致貨幣貶值,。客觀來說,，全球金融危機期間,，2008年初的金價在900美元/盎司左右，而在仍受金融危機余波影響的三年后,，金價相較該水平上漲了兩倍有余。與之形成對比的是,，從新冠疫情爆發(fā)到現(xiàn)在,，金價只上漲了不到30%。此外,，經(jīng)通脹調(diào)整后,，目前的黃金價格其實要比2011年的水平低200美元，也遠低于1980年1月21日的最高紀錄水平,，相當于現(xiàn)在的約2,800美元/盎司（圖1）[2],。圖1：黃金的名義價格創(chuàng)下新高 但仍低于經(jīng)通脹調(diào)整后的紀錄水平* 
*截至2020年7月28日?；贚BMA黃金下午定盤價,。實際金價通過使用經(jīng)季節(jié)調(diào)整的美國CPI城市消費者指數(shù)計算得出。
來源:彭博社,、美國勞工統(tǒng)計局,、洲際交易所、世界黃金協(xié)會從歷史上看,，黃金的價格表現(xiàn)與黃金衍生品市場的倉位之間呈正相關,。然而根據(jù)持倉（COT）報告顯示，今年的大部分時間里,黃金凈多頭倉位（通常伴隨著更多的投機交易活動）在隨著金價的上漲而下降(圖2),。這在一定程度上是由于新冠疫情導致黃金市場供應鏈中斷,，從而影響了紐約商品交易所（COMEX）期貨。
圖2：從2020年3月中旬開始
黃金凈多頭頭寸與黃金表現(xiàn)脫鉤* 
*截至2020年7月24日,?；贑OMEX黃金期貨持倉(COT)報告。 來源：彭博社,、美國商品期貨交易委員會（CFTC）,、世界黃金協(xié)會與之相反的是，年初至今黃金ETF及類似產(chǎn)品的流入量創(chuàng)下歷史新高,，截至7月27日,，所有地區(qū)黃金ETF資產(chǎn)管理總規(guī)模共計增加了478億美元。實例研究表明,，主要是買入并持有的投資者促成了這一趨勢,，同時也有證據(jù)顯示，一些投資者已從黃金期貨轉(zhuǎn)向黃金ETF,。這種轉(zhuǎn)變讓市場更加注意到了兩者的不同,，即黃金ETF依托于實物黃金,，而黃金期貨既可以用現(xiàn)金交割也可以滾動移倉，僅僅有一小部分進行了實物交割,。此外,，交易期貨還允許更高的杠桿，這令其波動率進一步抬升,。盡管投資者(尤其是西方市場的投資者)已將黃金視為對沖其投資組合風險的一種手段,，但由于疫情對經(jīng)濟增長的負面影響，加上嚴格的封鎖措施,，今年以來的黃金消費需求已大幅下滑,。正如我們在《黃金需求趨勢》報告中所討論的，今年上半年全球金飾需求驟降46%,，金條與金幣投資需求也受到亞洲需求疲弱的拖累下滑了17%,。雖然在短期內(nèi)，消費者更傾向于充當“價格接受者”而不是“價格制定者”的角色,，但從長期來看,，黃金消費有助于維持黃金市場的健康發(fā)展并影響其價格行為。圖3：2020年,，全球金飾需求大幅下降* 
*截至2020年6月30日,。 來源：洲際交易所、金屬聚焦公司,、Refinitiv GFMS,、世界黃金協(xié)會 2020年黃金牛市的最新階段來得很快。金價從1,650美元/盎司升至1,800美元/盎司花了大約四個月的時間,，但不到四個星期金價就漲到了1,950美元/盎司,。雖然這一上漲在很大程度上是由美元的急劇貶值推動的，但黃金的14天相對強弱指數(shù)（RSI）[3] 在7月27日達到了88的高點,，突出了這一變化的幅度,。這通常被視為市場可能超買的信號。即便如此,，黃金3月期和1年期滾動回報率的變動幅度一直小于2個標準差,，明顯低于之前強勁走勢時期的水平（圖4）。這表明,，金價的累計波動幅度并非史無前例,。盡管一項資產(chǎn)超過某些相對性能指標是無可避免的，但其增長速度難免也可能導致一段時間內(nèi)更高的波動性,。過去一個月金價大幅走高,，盡管黃金投資獲得了足夠的支撐，但金價可能會經(jīng)歷一些回調(diào)。圖4：累計黃金回報率變動幅度略低于兩個標準差* 
*截至2020年7月28日,。使用基于LBMA黃金下午定盤價的滾動回報計算得出,，標準偏差計算基于自2020年1月以來的數(shù)據(jù)。 來源：彭博社,、洲際交易所,、世界黃金協(xié)會 |
