市場成功的適當(dāng)降溫,，避免太快形成牛市一致性預(yù)期,，這對避免出現(xiàn)快牛瘋牛的悲劇非常重要。因此我們對于本屆證監(jiān)會(huì)放松管制,、推進(jìn)改革,、科學(xué)管理市場的水平是非常欽佩的。

      上一期的偉志思考我們明確提出牛市已經(jīng)到了中期的觀點(diǎn)后,，不少朋友與我交流探討,，部分人對于我們已經(jīng)身處牛市當(dāng)中的觀點(diǎn)依然有疑慮,。其中大家最糾結(jié)的一點(diǎn)就是經(jīng)濟(jì)沒有徹底恢復(fù)，憑什么能啟動(dòng)牛市,？另外不少人困惑于市場分化嚴(yán)重,，估值越高的股票漲速越快估值越便宜的股票越無人問津的現(xiàn)象？本期我們就這兩個(gè)問題與朋友們進(jìn)行討論,。

      根據(jù)我們過往的觀察,，在熊市下跌的第一階段，往往企業(yè)盈利與宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)依然處于景氣度很高的階段,，但或許由于估值已貴或許由于央行貨幣政策開始邊際收緊,，股市中先知先覺的資金開始逐漸離場，熊市第一階段的下跌往往是預(yù)期驅(qū)動(dòng)的,，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)依然強(qiáng)勁,。往往到了熊市的中后段，經(jīng)濟(jì)才開始逐漸降溫,，企業(yè)盈利開始轉(zhuǎn)差,，這一階段才會(huì)見到經(jīng)濟(jì)下行與股市的下跌出現(xiàn)了應(yīng)證。類似的道理,，當(dāng)市場經(jīng)過長期下跌到了熊市底部后,，這時(shí)候先知先覺的資金開始以長期投資的視角左側(cè)進(jìn)入市場買最優(yōu)秀的公司,，牛市的第一階段的上漲與熊市第一階段下跌都是一樣的，靠預(yù)期驅(qū)動(dòng)的,。同樣,，只有到了牛市中后期，經(jīng)濟(jì)才會(huì)逐漸改善,，第二階段的上漲才會(huì)有經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的支持,。

      讓我們一起來回顧一下最近一輪美國股市熊轉(zhuǎn)牛時(shí)美國經(jīng)濟(jì)的狀況,。2008年金融危機(jī)引發(fā)美國經(jīng)濟(jì)深度衰退,，為刺激經(jīng)濟(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)開啟了數(shù)輪量化寬松政策,。2009年到2012年這4年間,，雖然美股的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、就業(yè)率等主要的數(shù)據(jù)依然處于低迷中,，但是美股這四年已經(jīng)持續(xù)上漲,，連續(xù)走了四年牛市。等美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)2016年和2017年開始改善后,，美股已經(jīng)進(jìn)入了牛市很久了,。不得不佩服巴菲特老先生，他在2009和2010年期間多次對媒體喊話,，“不要等經(jīng)濟(jì)改善之后再買股票,，那時(shí)你已經(jīng)錯(cuò)過股市的大漲了”。這一回他又對了,！雖然說股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表,，但是在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與股市關(guān)系上，并非如大家第一層次思維那樣,，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不好股市就不能走牛,，至少從實(shí)證來看并非如此。

做投資時(shí)間久了,，就會(huì)發(fā)現(xiàn)每隔一段時(shí)期,，這種極端的風(fēng)格分化都會(huì)一再上演。2016-2017兩年是價(jià)值風(fēng)格投資者非常舒服成長風(fēng)格投資者非常困難的時(shí)段,，2018由于一些系統(tǒng)性因素的沖擊，價(jià)值與成長風(fēng)格日子都不好過,。2019年開始,，成長型投資風(fēng)格否極泰來,，相對而言，堅(jiān)持PB-ROE投資模型的價(jià)值風(fēng)格的投資者階段性表現(xiàn)相對較弱,，這種成長受到追捧價(jià)值風(fēng)格相對難受的局面發(fā)展到了最近有愈演愈烈之勢,。風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)，記得到了成長風(fēng)格最困難的2019年初,，一些公募基金經(jīng)理和投資人明確提出,，100億市值以下的公司今后不必再研究覆蓋了，都會(huì)被像港股小公司一樣被邊緣化的,。當(dāng)時(shí)對于這種觀點(diǎn)我是不認(rèn)同的,，因此去年8月3日我寫了一篇《偉志思考：股價(jià)分化的核心是業(yè)績，成長投資未來兩年進(jìn)入舒適區(qū)》我們堅(jiān)信一點(diǎn),，是否具有投資價(jià)值不是取決于當(dāng)下的體量,，而是取決于企業(yè)是否具有成長的空間與動(dòng)力，當(dāng)時(shí)大膽預(yù)言成長股在未來兩年的表現(xiàn)大概率會(huì)好于價(jià)值股,。事情的發(fā)展既符合我們的預(yù)期,，也超出了我們的預(yù)期。符合的方面是確實(shí)成長型的公司在過去一年多時(shí)間內(nèi),，隨著業(yè)績增長的兌現(xiàn),，投資者的認(rèn)同度越來越高，股價(jià)也有著非常靚麗的表現(xiàn),。但是超出預(yù)期的是,，股價(jià)上漲的速度與漲幅比預(yù)期來得更快更猛烈，或許這就是我們一再感嘆的信息秒達(dá)時(shí)代,，周期變短的特點(diǎn)吧,。例如：三棵樹與珀萊雅這兩家公司，在它們2018年的年報(bào)前十大股東中能見得到中歐瑞博身影,，從2018年的股價(jià)低點(diǎn)算起,，不到兩年時(shí)間分別上漲了841%與765%。它們還不算最犀利的,，一些科技半導(dǎo)體類公司的股價(jià)與估值更加的驚人,。不少投資者拿著低估值的股票就是不漲，看著這些上漲幅度不小,，估值不便宜的股票又不敢買,，焦慮萬分。

       對于“夏天”里,，各行業(yè)的估值狀況確實(shí)進(jìn)入了一花一世界的分化,，有些行業(yè)已經(jīng)開始入秋，有些行業(yè)依然處于低估值的春季,。至于該不該拋掉滯漲的低估值去追那些持續(xù)上漲的高估值成長股,？因?yàn)槊恳晃煌顿Y者的投資周期與風(fēng)格偏好各異,，這里我們無法給出藥方。但是我們會(huì)堅(jiān)持我們的一些投資原則,。有原則,，其實(shí)做選擇取舍就不會(huì)那么糾結(jié)了。原則一：堅(jiān)持做長期正確的事,，不做短期舒服的事,；原則二：再好的公司也不能給過高的溢價(jià)；原則三：堅(jiān)持按照是否愿意私有化,，買斷一家公司的標(biāo)準(zhǔn)來做投資決策,。對于當(dāng)下熱門的成長股陣營與受大家冷遇價(jià)值周期陣營，我們都是堅(jiān)持一樣的標(biāo)準(zhǔn),，選擇其實(shí)一點(diǎn)都不難做,。確實(shí)，當(dāng)下市場上有不少公司的估值泡沫化非常嚴(yán)重,，你拿著槍逼我也不敢買,。另一方面，我們還能找到不少如果銀行愿意借錢給我,、大股東愿意出售,，我明天就毫不猶豫的去簽私有化協(xié)議這樣的公司。