出品|每日財報

作者|呂明俠

近期,，川酒六朵金花之一的四川水井坊股份有限公司（600779.SH，下稱水井坊）率先發(fā)布了白酒板塊的首份半年報,。

然而,，白酒股的首份半年報出爐,，讓人大驚失色。此半年報并非“開門紅”,，而是營收,、凈利潤大幅度下跌。本身抗風險能力弱的水井坊要掉隊了,？

7月27日，水井坊發(fā)布2020年半年度報告,，1-6月水井坊營收8.04億元,，同比下降52.41%；歸屬凈利潤1.03億元,，同比下降69.64%,；扣非凈利潤9631.49萬元，同比下降71.66%,。

一季度公司營收7.29億元,，半年報營收8.04億元，這意味著4-6月公司銷量僅完成7500萬元,，堪稱“難看”,。

對此，水井坊方面將其歸咎于疫情,。

在公司看來,，疫情帶來的影響存在極大不確定性，白酒是一個高度依賴聚集型社交消費的品類,，而這次疫情導致的保持社交距離,、聚會和宴席的管控,，消費需求急劇收縮,，給公司春節(jié)后的銷售帶來了較大的壓力和困難。

與之業(yè)績形成鮮明對比的是同賽道的貴州茅臺(600519.SH,，下稱“茅臺”)。同期,，茅臺營收為439.5億元（人民幣,，下同），同比增長11.31%,；凈利潤226.7億元,，同比增長13.29%。

由于業(yè)績的下滑,，使得水井坊庫存積壓的風險讓人堪憂,?！睹咳肇攬蟆纷⒁獾剑习肽晁坏拇尕浧谀┯囝~為17.7億元,，同比增長24.57%,，占總資產的45.99%。去年同期,，這一數(shù)據(jù)還不到37%,。

同時，存貨周轉天數(shù)再創(chuàng)5年新高,。2020年上半年,，水井坊存貨周轉天數(shù)已高達2091.72天，存貨變現(xiàn)能力越來越慢,，資金流動性停滯,，整體競爭力處于下滑態(tài)勢。

不過,，水井坊也確實砸了真金白銀想擴大影響力,。2020年上半年，水井坊銷售費用高達2.94億元,，其中廣告費及促銷費為2.21億元,，占整體銷售費用的75.17%。雖然銷售力度依舊不小,，但效果強差人意,。

公開數(shù)據(jù)，水井坊上半年白酒銷售2366.81千升,，相比去年同期下降73.19%,，其中，高檔酒（主要為水井坊品牌系列）實現(xiàn)銷售收入7.80億元,，同比下滑51.40%,；中檔酒（主要為天號陳、系列酒）實現(xiàn)銷售收入2339.16萬元,，同比下滑42.02%,。

然而，讓投資者更加擔憂的是,，2020年上半年,，水井坊經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額為負，約為-2.02億元,，與去年同期5.04億元相比,，降幅在140%左右。

水井坊主營白酒產品的生產與銷售,。公司的核心產品分別為300元到400元價格帶的臻釀八號,；400元到600元價格帶的井臺；600元到1000元價格帶的典藏,；1500元價格帶的菁翠,。

近年來持續(xù)圍繞高端戰(zhàn)略進行布局，試圖躋身一線白酒行列,。不過,，現(xiàn)在看來公司對實現(xiàn)這一目標仍有較大差距，也讓水井坊產品線單一,，風險集中,。

在《每日財報》看來，首先公司面臨茅臺,、五糧液等一線名酒以及汾酒,、舍得、老白干酒等區(qū)域酒企高端產品的雙重擠壓,，擴容難度很大,。

縱觀高端白酒營收情況，2019年19家白酒上市企業(yè)營收總額為2463.69億元,，其中茅臺營收為854.30億元,，五糧液營收為501.18億元，洋河股份營收為231.26億元,，瀘州老窖營收為158.17億元,。

可見，僅茅臺一家就將近占據(jù)白酒行業(yè)半壁江山,，“茅五洋瀘”四大頭部酒企占據(jù)白酒行業(yè)總營收的71%,，而15家酒企要競爭剩下的29%。

水井坊想要在這場次高端市場競爭中,，從眾多酒企中角逐勝出,，難度不小。

業(yè)內有分析認為,，水井坊屬于高度聚焦的單一品牌,，其產品結構并不完整，這導致抗風險能力弱,。有酒水分析師也指出，從大環(huán)境來看,，受疫情影響,，預計下半年白酒行業(yè)競爭壁壘提高，水井坊的產品結構單一,，其高端產品與茅臺,、五糧液等相比品牌力不足,，又缺乏完整的中低端產品作為補充。今年下半年對水井坊是一個大考驗,。