今天我們一起梳理一下立訊精密,，公司目前以連接器、連接線的研發(fā),、生產(chǎn)和銷售為主業(yè),，同時(shí)也生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)聲學(xué)射頻器件、無線充電,、FPC,、電子模塊等產(chǎn)品。目前公司的產(chǎn)品主要應(yīng)用于3C（計(jì)算機(jī),、通訊,、消費(fèi)電子）和汽車、醫(yī)療等領(lǐng)域,。

連接器由接插件,、線材等零配件組成，是一種借助電信號(hào)和機(jī)械力量使電路接通,、斷開或轉(zhuǎn)換的功能元件,，是構(gòu)成電路系統(tǒng)必需的基礎(chǔ)元件之一,，相當(dāng)于系統(tǒng)的“神經(jīng)”。

連接器結(jié)構(gòu)多樣品類繁多,，分類方法也各式各樣,。按照互連的層次可以分為芯片封裝的內(nèi)部連接、IC 封裝引腳與PCB 的連接,、印制電路與導(dǎo)線或印制板的連接,、底板與底板的連接以及設(shè)備與設(shè)備之間的連接,。從其通用性和相關(guān)的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn),，可劃分為低頻圓形連接器、矩形連接器,、印制電路連接器,、射頻連接器以及光纖連接器。

連接器行業(yè)上游為各種金屬材料,、塑膠材料等,，供給基本處于穩(wěn)定狀態(tài)。在下游領(lǐng)域中,，主要是汽車,、通訊、電腦及外設(shè),、消費(fèi)電子,、軍工航天、醫(yī)療,，其發(fā)展?fàn)顩r直接影響連接器產(chǎn)品的市場(chǎng)規(guī)模,、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和技術(shù)發(fā)展趨勢(shì)。

根據(jù)Bishop & Associates的統(tǒng)計(jì),，在連接器的下游領(lǐng)域中,，主要5大應(yīng)用領(lǐng)域是汽車、通訊,、電腦及外設(shè),、工業(yè)、軍工航天,，合計(jì)占比達(dá)到76.88%,。

一、精密制造龍頭

立訊精密成立于2004年,，公司成立之初,，主要產(chǎn)品為連接器，緣起富士康,。公司創(chuàng)始人王來春1988 年加入富士康（海洋電子接插件廠）,，在富士康工作十年做到當(dāng)時(shí)大陸員工最高職位課長(zhǎng),，1999 年創(chuàng)立深圳立訊精密。公司從 2001 年起開始承接國(guó)際訂單,連接器產(chǎn)品通過富士康的加工組裝應(yīng)用于眾多國(guó)際知名品牌的 3C 電子產(chǎn)品,，積累了豐富的管理經(jīng)驗(yàn)和客戶資源,。2004 年立訊有限設(shè)立后公司開始承接富士康國(guó)內(nèi)訂單。2007年至2009年,，富士康高居公司第一大客戶,。期間公司主要為富士康等代工廠向下游供貨，用于電腦連接器的生產(chǎn),。2009年整體變更為股份有限公司,，2010年深交所上市。上市以后公司通過并購(gòu),、參股,、新設(shè)的方式進(jìn)行縱向的垂直整合與橫向的業(yè)務(wù)拓展。公司2011年收購(gòu)聯(lián)滔電子成功切入蘋果等國(guó)際知名品牌的EMS供應(yīng)鏈,。2012 年收購(gòu)科爾通實(shí)業(yè)切入通訊市場(chǎng),，為華為、艾默生等提供連接器配套產(chǎn)品,；收購(gòu)源光電裝,，布局汽車電子領(lǐng)域；收購(gòu)珠海雙贏切入FPC 領(lǐng)域（18 年9月向景旺電子出售51%股權(quán)）,。2016,、2017 年與美律實(shí)業(yè)合作，收購(gòu)蘇州美特,、惠州美律,、上海美律，切入電聲器件及音射頻模組業(yè)務(wù),。2017 年開始代工蘋果AirPods 耳機(jī),，實(shí)現(xiàn)整機(jī)制造的突破。2018 年公司取得iPhone聲學(xué)部件料號(hào),，切入線性馬達(dá)供應(yīng),，并進(jìn)入LCP后端加工。

二,、業(yè)務(wù)分析

2014-2019年,，營(yíng)業(yè)收入由72.96億元增長(zhǎng)至625.16億元，復(fù)合增長(zhǎng)率53.67%,，19年同比增長(zhǎng)74.38%,；歸母凈利潤(rùn)由6.30億元增長(zhǎng)至47.14億元，復(fù)合增長(zhǎng)率49.56%,，19年同比增長(zhǎng)73.13%,；扣非歸母凈利潤(rùn)由6.02億元增長(zhǎng)至44.36億元,，復(fù)合增長(zhǎng)率49.1%，19年同比增長(zhǎng)73.69%,；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流由3.21億元增長(zhǎng)至74.66億元,，復(fù)合增長(zhǎng)率87.64%，19年同比增長(zhǎng)137.60%,。

分產(chǎn)品來看,，2019年年內(nèi)電腦互聯(lián)產(chǎn)品及精密組件實(shí)現(xiàn)營(yíng)收41.13億元，占比6.58%,，同比增長(zhǎng)10.19%,，毛利率21.24%，減少0.31pp,；汽車互聯(lián)產(chǎn)品及精密組件實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23.61億元,，占比3.78%,，同比增長(zhǎng)36.66%,，毛利率16.46%，減少0.26pp,；通訊互聯(lián)產(chǎn)品及精密組件實(shí)現(xiàn)營(yíng)收22.37億元,，占比3.58%，同比增長(zhǎng)3.97%,，毛利率17.33%,，減少3.49pp；消費(fèi)性電子實(shí)現(xiàn)營(yíng)收519.90億元,，占比83.16%,，同比增長(zhǎng)93.95%，毛利率19.99%,，減少1.19pp,；其他連接器及其他業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.14億元，占比2.90%,，同比增長(zhǎng)26.80%,，毛利率22.28%，減少0.42pp,。

三,、核心指標(biāo)

2014-2019年，毛利率由23.29%下降至19.91%,；期間費(fèi)用率由11.46%下降至3.76%,，主要是由于管理費(fèi)用率的下降，其中銷售費(fèi)用率由1.76%下降至0.8%,，管理費(fèi)用率由8.99%下降至2.44%,，財(cái)務(wù)費(fèi)用率15年降至-0.36%,，隨后逐漸提高至；利率率由10.12%下降至7.88%,，加權(quán)ROE14-17年由20.3下降至14.09%,，隨后逐漸提高至19年的26.55%。

四,、杜邦分析

凈資產(chǎn)收益率=利潤(rùn)率*資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*權(quán)益乘數(shù)

由圖和數(shù)據(jù)可知,，15年凈資產(chǎn)收益率的提高主要是由于利潤(rùn)率的提高，16年凈資產(chǎn)收益率的下滑則是由于資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)的下降,，17-19年凈資產(chǎn)收益率的回升是主要是由于資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與權(quán)益乘數(shù)的提高,。

五、研發(fā)支出

公司研發(fā)投入主要分為先期投入和產(chǎn)品迭代投入,。先期投入主要圍繞公司中,、長(zhǎng)期的產(chǎn)品與業(yè)務(wù)規(guī)劃布局，囊括了公司在未來新產(chǎn)品新領(lǐng)域的投入以及針對(duì)底層技術(shù)研究的相關(guān)投入,，約占公司整體研發(fā)費(fèi)用30%,；產(chǎn)品迭代投入則是圍繞新方案、新產(chǎn)品從有概念到NPI過程中的研發(fā)投入,。無論是先期投入或產(chǎn)品迭代投入,，為減少企業(yè)未來資產(chǎn)攤銷成本壓力，公司均在當(dāng)期進(jìn)行了費(fèi)用化處理,。歷年來,，公司研發(fā)投入呈現(xiàn)不斷上升趨勢(shì)，最近三年,，公司累計(jì)研發(fā)投入84.33億元,，其中2019年研發(fā)投入43.76億元，研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比重持續(xù)上升,。持續(xù),、穩(wěn)定的研發(fā)投入，不僅穩(wěn)固了公司行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)和地位,，也能不斷提高公司面對(duì)多變宏觀環(huán)境的抗風(fēng)險(xiǎn)能力,，為公司未來持續(xù)快速發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

六,、估值指標(biāo)

PE-TTM 73.00,，位于近10年70分位上方。

看點(diǎn)：

短期看點(diǎn)：5G換機(jī)潮,；

長(zhǎng)期看點(diǎn)：5G 的推進(jìn)和汽車智能化已經(jīng)成為了行業(yè)的共識(shí),，公司連接器、天線、電源模塊等領(lǐng)域有所布局,，并且部分進(jìn)入到核心廠商的供應(yīng)鏈體系,，汽車連接器則是公司已經(jīng)有了成熟方案的市場(chǎng)，拓展品類是主要的發(fā)展機(jī)會(huì),。

立訊精密作為中國(guó)乃至全球領(lǐng)先的消費(fèi)電子巨頭,，其護(hù)城河的本質(zhì)就在于飛輪所提供的強(qiáng)大增長(zhǎng)動(dòng)能，業(yè)務(wù)擴(kuò)張路徑符合飛輪模型的底層算法,。

（1）底層飛輪,，主要是指連接器業(yè)務(wù)，核心在于以“精密智造”提高客戶滿意度,。

（2）第二層飛輪,，主要是指消費(fèi)電子業(yè)務(wù)，核心在于以“零部件制造”延伸產(chǎn)業(yè)鏈布局,。（3）第三層飛輪,，主要是指智能硬件業(yè)務(wù)，核心在于以極強(qiáng)的工藝制成能力整合模組,。

（4）第四層飛輪,，主要是指5G 通信業(yè)務(wù)，核心在于突破整機(jī)制造,。

（5）第五層飛輪,，主要是指汽車電子業(yè)務(wù),，核心在于積極布局全產(chǎn)業(yè)鏈,。