上周券商股漲幅明顯,，十幾只券商股連接漲停，連中信證券這樣的龍頭也一度漲停,，整個(gè)券商板塊指數(shù)漲幅約18%,。券商板塊的暴動(dòng)意味著牛市真的來了嗎？接下來券商股的上漲空間還有多大,？今天要不要買？買誰,？

　　上證報(bào)小編注意到,，雖然中信證券和中信建投在周末回復(fù)了上交所的問詢函，澄清了合并傳聞,。但網(wǎng)絡(luò)上很多投資者熱情不減,，甚至認(rèn)為真假不重要，關(guān)鍵是市場活躍度已經(jīng)打開,，等不及要上車,。

　　券商分析師多數(shù)在周末緊急召開電話會(huì)議。盤點(diǎn)各家觀點(diǎn)發(fā)現(xiàn),，多數(shù)機(jī)構(gòu)看好券商板塊的后續(xù)表現(xiàn),。主要理由有：

　　行業(yè)相關(guān)政策不斷發(fā)布，注冊制改革持續(xù)推進(jìn),；流動(dòng)性環(huán)境保持寬松,，增量資金不斷涌入,；券商板塊估值處于低位，有補(bǔ)漲可能,；券商自身業(yè)績持續(xù)改善,，即將披露的6月業(yè)績快報(bào)可能超預(yù)期等等。也有少數(shù)券商持謹(jǐn)慎觀點(diǎn),，認(rèn)為上周漲幅已經(jīng)過大,，建議控制倉位。

　　回顧2015年牛市中券商的表現(xiàn),，券商股相對收益主要在牛市初期積累,，但從絕對收益角度券商股則是牛市中適合一直持有的品種。

　　機(jī)構(gòu)給出多少上漲空間,？

　　無風(fēng)險(xiǎn)利率下降將帶來股市系統(tǒng)性的估值提升,，國泰君安非銀團(tuán)隊(duì)給出了牛市最有力的支撐觀點(diǎn)，認(rèn)為這將帶來券商基本面的超預(yù)期改善,，迎來基本面和估值的雙升,。

　　在估值方面，多家機(jī)構(gòu)認(rèn)為有較大抬升潛力,。

　　國泰君安表示,，上漲以來，券商板塊的市凈率為2.1倍,，板塊當(dāng)前的估值水平處于歷史估值中樞附近,。與目前市場其他板塊相比，仍屬于在估值端顯著受益于無風(fēng)險(xiǎn)利率下行的板塊,?？紤]到行業(yè)當(dāng)前迎來包括創(chuàng)業(yè)板擴(kuò)容等超預(yù)期政策紅利，板塊整體的估值還具有抬升潛力,。

　　華西證券非銀團(tuán)隊(duì)魏濤向上證報(bào)表示,，龍頭券商仍處歷史底部區(qū)域(剛剛消滅破凈)，配置性價(jià)比極高,。

　　開源證券非銀團(tuán)隊(duì)稱,，上周股市大漲，交易額和兩融規(guī)模加速擴(kuò)張,，券商盈利增長超預(yù)期,，看好券商延續(xù)戴維斯雙殺。建議要重視大券商估值抬升機(jī)會(huì),。

　　在政策面的持續(xù)性上,，多家券商給出了樂觀的分析。

　　招商證券鄭積沙團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，本輪行情的啟動(dòng),，最大的不同就是政策端頻繁落地和消息面連續(xù)刺激了打開證券行業(yè)想象空間,。券商估值有望繼續(xù)走高。證券行業(yè)景氣度向好,，增量資金加速入市,。此外，券商股年初之間呈滯漲特征,，補(bǔ)漲動(dòng)能強(qiáng)勁,。

　　東吳證券稱“資本市場改革正當(dāng)時(shí)，券商吹響新時(shí)代號角”,。資本市場改革有序推進(jìn),，產(chǎn)業(yè)政策放松引導(dǎo)券商轉(zhuǎn)型發(fā)展，推動(dòng)行業(yè)長期阿爾法提升,。市場流動(dòng)性充裕,，中短期貝塔屬性凸顯。

　　短期還能參與嗎,？記者也發(fā)現(xiàn)了謹(jǐn)慎派的觀點(diǎn),。

　　東興證券非銀團(tuán)隊(duì)向上證報(bào)表示，看好券商中期行情,，但短期應(yīng)控制倉位,。在下半年“政策牛+水牛”預(yù)期之下,，作為市場的風(fēng)向標(biāo),，證券板塊望迎來結(jié)構(gòu)性行情，空間30-50%,，近一周已達(dá)成目標(biāo)的一半,。故雖然中期看板塊向上空間仍很可觀，但短期漲幅過大,，建議控制倉位,。

　　復(fù)盤上一輪牛市，

　　短,、中期券商牛股味道不同

　　牛市已經(jīng)到了！認(rèn)同這一觀點(diǎn)的投資者無不將眼光聚焦于券商股,，該板塊后續(xù)會(huì)如何演繹,？以史為鑒，復(fù)盤2015年牛市,，可發(fā)現(xiàn)券商股大致分了三階段走牛,。券商間表現(xiàn)亦有差別。

2014-2015年券商指數(shù)走勢

　　上一輪牛市券商行情，大概可以分為三波漲幅：

　　第一波漲幅30%,，從2014年10月28到11月13日,，13個(gè)交易日集體上漲26%；

　　第二波漲幅98%,，從2014年11月21日到12月17日,，19個(gè)交易日翻倍；

　　第三波從2015年3月12日到4月9號,，20天上漲幅度35%,。

　　東北證券認(rèn)為，從絕對收益來看,，券商指數(shù)(申萬二級)從 2014 年 7月到 2015 年 6 月,，累計(jì)漲幅達(dá)到 250%，其中在相對收益第一次達(dá)到最高點(diǎn)時(shí),，絕對收益尚有70%的空間,。因此，券商股相對收益主要在牛市初期積累,，但從絕對收益角度券商股則是適合牛市中持續(xù)持有的品種,。

　　那個(gè)股表現(xiàn)又如何呢？

　　回顧2015年牛市,，中信證券股價(jià)的表現(xiàn)絕大部分時(shí)間都跑輸券商指數(shù),；而華泰證券則表現(xiàn)亮眼，在市場追尋“互聯(lián)網(wǎng)+”概念的熱潮中,，在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)端的戰(zhàn)略布局為其帶來了諸多溢價(jià),。

　　不過在到達(dá)2015年6月15日行情高點(diǎn)時(shí)，累計(jì)漲幅最高的并不是華泰證券(統(tǒng)計(jì)2014年7月前上市的券商),，西部證券在2015年2月中旬開啟的第二波行情中脫穎而出,，華泰證券略弱于光大證券位于第三位。

　　事后復(fù)盤來看,，最好的解釋在于西部證券當(dāng)時(shí)流通盤相對小(有近一半首發(fā)原始股未解禁),，并且只看 2015 年上半年的表現(xiàn)話，年初剛上市的東興證券和東方證券的股價(jià)表現(xiàn)其實(shí)都優(yōu)于西部證券,。

　　東北證券認(rèn)為,，牛市中券商股往往有著雙龍頭，一個(gè)是啟動(dòng)前的投資主線持續(xù)強(qiáng)化,，另一個(gè)就是籌碼因素帶來的次新股行情,。

　　本輪券商股行情以光大證券為先鋒，從個(gè)股角度來看,，近期上漲幅度較大的個(gè)股也非具備競爭優(yōu)勢(資產(chǎn)端具備定價(jià)能力的龍頭券商,，“兩中一華”)和商業(yè)模式領(lǐng)先(如東方財(cái)富),。似乎與記憶中的牛市味道不同。

　　國泰君安認(rèn)為,，自下而上很難映射到近期領(lǐng)漲的個(gè)股,。當(dāng)前券商板塊的收入結(jié)構(gòu)中，投資業(yè)務(wù)占比最大的業(yè)務(wù)板塊,，且遠(yuǎn)超其他業(yè)務(wù),。到2020年1季度上市券商的投資業(yè)務(wù)占比為33%，當(dāng)前背景下自營業(yè)務(wù)也將成為券商基本面彈性的差異來源,。板塊內(nèi)建議增持股票方向型自營業(yè)務(wù)收入占比最高的券商,。

　　若是把各家券商2019年的交易性金融資產(chǎn)股票/凈資產(chǎn)進(jìn)行排序，以找出股票自營彈性最大的券商,，國泰君安發(fā)現(xiàn)其中股票占凈資產(chǎn)比值最高的券商分別為中金公司,、國金證券、中信證券,、天風(fēng)證券,、東興證券、興業(yè)證券,、華泰證券,、山西證券、東北證券,。因中金公司,、中信證券和華泰證券的權(quán)益資產(chǎn)主要為衍生品的對沖資產(chǎn)，與方向型自營無關(guān),；同時(shí),，天風(fēng)證券、山西證券的估值水平遠(yuǎn)高于同業(yè)不符合低估值股票特征,，故予以剔除,。

　　當(dāng)然，也有分析師建議,，個(gè)人投資者在不知如何選擇標(biāo)的的時(shí)候,，不妨考慮券商ETF等投資品種。

（文章來源：上海證券報(bào)）