最近越來越多的人吐槽,，金融地產(chǎn)連連陰跌，結(jié)果這醫(yī)藥市盈率高破天際還天天上漲,，簡直不可理喻,，醫(yī)藥泡沫必須破裂！

隔著屏幕都能聞見濃濃的酸臭味。

一向不屑于跟這種人理論,，但當(dāng)前市場呈現(xiàn)出來的很多信息還是有必要解讀一下,。

醫(yī)藥上漲的持續(xù)性問題

其實(shí)這里涉及到一個(gè)便宜和貴的界定問題。

任何一個(gè)商品的價(jià)格,，本質(zhì)上都是兩個(gè)標(biāo)簽,，一為價(jià)格，二為時(shí)間,。

簡單的說就是,，2020年6月1日，某股票價(jià)格是35倍,，云云,。

于是任何價(jià)格的比較，都需要分成2個(gè)維度,，即靜態(tài)和動態(tài),。

靜態(tài)上看，醫(yī)藥板塊平均PE50+,，地產(chǎn)板塊平均PE10-,，是個(gè)地球人都知道地產(chǎn)便宜。

再稍微多準(zhǔn)備點(diǎn)數(shù)據(jù)支持這個(gè)觀點(diǎn)的話,，過去5年醫(yī)藥板塊平均PE35-,，地產(chǎn)平均PE10+，因此,，地產(chǎn)明顯低估,，醫(yī)藥明顯高估。

乍一看沒毛病??！這么明顯的差異顯然應(yīng)該擁抱地產(chǎn)，拋棄醫(yī)藥啊,。歷史不是都告訴我們了么,，要買便宜的資產(chǎn)！屢次泡沫都是這么破的,！看看樂視網(wǎng)！看看暴風(fēng)影音,！

如果順著靜態(tài)的思路,，理所應(yīng)當(dāng)?shù)臅玫竭@個(gè)結(jié)論。很可惜的是,，這個(gè)結(jié)論顯然非常片面,。

我們永遠(yuǎn)躲不開時(shí)間這個(gè)貫穿始終的坐標(biāo)軸，在時(shí)間的加持下，靜態(tài)的結(jié)論永遠(yuǎn)只是時(shí)代的棄兒,。

類似的價(jià)值陷阱不勝枚舉,，比如常年5倍PE的柯達(dá)公司（已破產(chǎn)）。股票市場從來不是賭場,，低估的結(jié)局也不一定就是價(jià)值回歸,，也有可能是價(jià)值歸零。

這里要再引入一個(gè)概念,，叫統(tǒng)計(jì)口徑,。市場的認(rèn)知不可能深刻到充分認(rèn)知每個(gè)企業(yè)，這就像放大鏡,，如果能夠深入分析每個(gè)公司是顯微鏡的話,，那市場的整體認(rèn)知頂多是個(gè)放大鏡。這種統(tǒng)計(jì)精度決定了市場整體偏好不會東一榔頭西一棒槌的追捧某個(gè)別公司,，而是只能追捧某一行業(yè),。那市場在當(dāng)前這一個(gè)政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境相對穩(wěn)定的時(shí)期（未出現(xiàn)重大基本面變化），最可能追捧什么行業(yè),？

顯然要追捧增長最快,、確定性最高的行業(yè)。

于是我們把金融,、地產(chǎn),、醫(yī)藥這三個(gè)東西放在一張桌子上一比，毫無懸念,，醫(yī)藥完勝,。

標(biāo)重點(diǎn)：這就是當(dāng)下主流流動性追捧醫(yī)藥的內(nèi)在道理，記為結(jié)論1,。

隨著時(shí)間的日積月累,，本來比較便宜的醫(yī)藥板塊，逐漸變的越來越貴,，很多人開始恐慌,，開始質(zhì)疑醫(yī)藥板塊的估值。

本質(zhì)上,，這就需要引入動態(tài)情況下的估值邏輯,。在時(shí)間這個(gè)坐標(biāo)軸上，優(yōu)秀的資產(chǎn)不可能一直保持一個(gè)固定估值,，因?yàn)檫@些優(yōu)秀的資產(chǎn)唯一的特點(diǎn)就是增長,，高速的增長必然會加速估值的降低，這時(shí)先知先覺的資本必然會提前布局,，于是反而會出現(xiàn)增長數(shù)字落實(shí)前的估值偏高,。

引入時(shí)間概念后,，我們需要對增速做量化分析。

如果靜態(tài)的分析比較是常數(shù)級的話,，那動態(tài)的分析實(shí)際上是一階導(dǎo)級的分析,。

一個(gè)企業(yè)估值的影響因素最主要的看的就是公司的增速。

增速為0的公司,，給10倍PE足矣,。

增速為10的公司，給個(gè)20倍不夸張,。（這里的10代表10%,，最少持續(xù)5年）

增速為20的公司，給30倍如何,？貌似30倍有點(diǎn)太便宜,，給40倍導(dǎo)演也覺得沒問題。

增速為30的公司,，給個(gè)40倍,，這么一算的話，是不是也可以接受了,？實(shí)際上,，保持30的可持續(xù)增速，估值起碼應(yīng)該給50倍起,，40倍應(yīng)該會被市場瞬間秒空,。

在這個(gè)基礎(chǔ)上，諸如愛爾眼科,、恒瑞醫(yī)藥這種公司的高估值實(shí)際上就很好理解了,。

當(dāng)然，現(xiàn)在這些醫(yī)藥公司確實(shí)透支了一定程度的業(yè)績,，但具體透支了多少,？3年？2年,？1年,？如果只是透支一年，那似乎還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠,，何時(shí)透支3-5年了,，才是真正需要注意風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候。

結(jié)論2：動態(tài)上看,，醫(yī)藥股的估值透支程度并不夸張,。

除此之外，導(dǎo)演不得不繼續(xù)引入一個(gè)概念——利潤質(zhì)量,。

A和B是兩家過去3年凈利潤完全一樣,，凈利潤增速完全一樣的公司，但A公司估值20倍,，B公司估值40倍,。為什么？

這種情況的出現(xiàn)最大的可能是兩家公司的利潤質(zhì)量有差距,，這個(gè)差距可能來自于行業(yè)特點(diǎn),，可能來自于公司自身。

比如,，A和B兩家公司都是藥企,，都會投入10個(gè)億進(jìn)行藥品研發(fā)。A公司把5個(gè)億做了資本化處理,，B公司則全部費(fèi)用化,，兩家公司都是10個(gè)億的凈利潤，顯而易見B公司的估值要比A貴,。這種情況日積月累下來,，B公司的估值就會持續(xù)保持高位。

看看恒瑞醫(yī)藥,，是不是和B公司很像,？

另一種情況，A公司是賣煙草,，B公司賣汽車,。全國只有一家煙草公司，壟斷,，今年你賣煙草賺了10個(gè)億,，代表著明年你的利潤最少也有10個(gè)億，幾乎不可能倒退,。B公司賣汽車,，今年你的汽車暢銷，你賺了10個(gè)億,，明年你的汽車不暢銷了,，不好意思，你很可能只賺5個(gè)億,。利潤的增長一個(gè)幾乎不可逆,，一個(gè)隨時(shí)可能倒退，這也是利潤質(zhì)量的差別,。在這個(gè)例子里,，A公司值40倍，B公司最多20倍,。

看看現(xiàn)在的汽車,、地產(chǎn),、銀行，是不是和B公司很像,？

如果你買的公司利潤質(zhì)量很低,，你指望他享受高估值？顯然是沒戲,。

這里我們拿恒瑞醫(yī)藥和萬科來比一下,，哪個(gè)利潤質(zhì)量高？高下立判,。

真的怪不得人家估值高,，市場不是總被SB支配。

結(jié)論3：利潤質(zhì)量決定了估值溢價(jià)程度,。

回到問題本身,，目前醫(yī)藥是不是全行業(yè)里業(yè)績增速最高，確定性最高的行業(yè),？醫(yī)藥公司的業(yè)績透支程度夸張的離譜么,？醫(yī)藥公司的利潤質(zhì)量很低么？

所以,，現(xiàn)階段醫(yī)藥板塊確實(shí)存在高估,，但絕沒有很多人嘴里說的那么夸張，遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有,。

機(jī)會不是大白菜

地球人都知道,，下一個(gè)時(shí)代是技術(shù)的時(shí)代，各個(gè)領(lǐng)域的技術(shù),。

一個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)增長由三個(gè)變量決定——全要素生產(chǎn)率,、勞動力、資本,。

中國已經(jīng)走過了勞動力驅(qū)動的歲月,，且當(dāng)前資本驅(qū)動的邊際效益也已經(jīng)很低，就快拉不動了,。

剩下的只有全要素生產(chǎn)率,。

全要素生產(chǎn)率包括兩方面——制度改善帶來的效率提升、研發(fā)帶來的技術(shù)革新,。

中國的制度問題,，省略一萬字吧，大概這是我們?nèi)A夏人永遠(yuǎn)的悲傷,。

一切的期待都在技術(shù)創(chuàng)新上,。

現(xiàn)在中國不缺資本、不缺市場,，只缺技術(shù),，因此,，各領(lǐng)域的優(yōu)秀技術(shù)持有者將必然受到市場追捧，比如最典型的有：

創(chuàng)新藥的恒瑞醫(yī)藥

CRO的藥明康德

精密制造的立訊精密

醫(yī)療器械的邁瑞醫(yī)療

等等,。

如果中國可以誕生一個(gè)全球第一的光刻機(jī)制造企業(yè),，我估計(jì)資本市場能給他至少200倍的PE，最少,。

可惜沒有，全球只有一個(gè)阿斯麥爾,。

技術(shù)創(chuàng)新必然帶來相應(yīng)的投資機(jī)會,，而資本的積極性決定了這種投資機(jī)會的持續(xù)時(shí)間。

如果資本稀缺,，那么這種優(yōu)秀的公司會很長時(shí)間維持低估值,，等著各位皇帝的寵幸。

很可惜,，皇帝太多了,，現(xiàn)在全球流動性泛濫，是史無前例的資產(chǎn)荒,。

機(jī)會,，轉(zhuǎn)瞬即逝。

所以立訊精密今年只有一波回調(diào),。

所以愛爾眼科天天新高,。

在當(dāng)下這種局勢，做投資特別考驗(yàn)?zāi)銓C(jī)會的把握能力,，抓不住的話,，沒多久只能讓你望洋興嘆，就像現(xiàn)在地產(chǎn)看醫(yī)藥一樣,。

去年的今天,，導(dǎo)演見過太多的人為了圖省事，看著估值低,，大倉位買了銀行地產(chǎn),。

去年的今天，各大論壇95%的話題都是銀行地產(chǎn),，某球的推薦只選擇銀行地產(chǎn)白酒才推,，別的行業(yè)寫出花，官方也看都不看一眼,，逼走了一大批真正優(yōu)秀的大V,。

今天，銀行地產(chǎn)大幅跑輸醫(yī)藥,，其實(shí)很早就注定了,。

說起來,，機(jī)會不是大白菜，你的努力和認(rèn)知水平會最終決定你的收益水平,，持續(xù)的努力和高超的水平才意味著財(cái)富自由的終點(diǎn),。

文章來自張導(dǎo)817