進(jìn)入2020年以來(lái),，拼多多股價(jià)氣勢(shì)如虹,，“瘋”了般的往上漲。

從38美元漲到84美元（截止6月23日收盤,，下同）,，上漲了122%。

與此對(duì)應(yīng)的是,，拼多多市值一路高歌,，突破千億美元大關(guān)（1002億美元），不僅超過了京東（886億美元）,，還比京東高了116億美元,。

同時(shí)，持有拼多多43.4%股權(quán)的黃崢，身家也一路水漲船高,。

根據(jù)福布斯實(shí)時(shí)富豪排行榜數(shù)據(jù),，到了6月21日下午4點(diǎn)，他的身家達(dá)到了454億美金（約合人民幣3210億）,，一舉超過55歲的馬云,，成為了中國(guó)第二大富豪，僅次于48歲的馬化騰,。

而黃崢,，今年才40歲。一股后浪撲面而來(lái)的氣息,，不知道羨煞了多少人,。

但隨之而來(lái)的還有鋪天蓋地的質(zhì)疑。不少人認(rèn)為,，“依靠補(bǔ)貼驅(qū)動(dòng)”的拼多多能有這么高的市值,，泡沫肯定不會(huì)少。

更有甚者,，早已開始做空拼多多了,，但在拼多多一路向上的股價(jià)面前，下場(chǎng)可想而知,。

那么,，千億美元市值，拼多多被高估還是低估了呢,？

今天,，我們就來(lái)聊下這個(gè)話題。先來(lái)說(shuō)個(gè)結(jié)論——拼多多千億美元市值,，放在今年算高估,，但到了明年，就不一定了,。

在開始回答上述問題之前,，我們先來(lái)看一組數(shù)據(jù)：

截止到2020年6月23日，拼多多流通股票的持倉(cāng)成本平均為60.87美元,，獲利籌碼比例為90.40%,。（數(shù)據(jù)來(lái)自老虎證券）

這意味著，持有拼多多流通股票的投資者,，目前有90%都是盈利的,。結(jié)合當(dāng)天的收盤股價(jià)（83.64美元）來(lái)看，他們平均收益率為37%,。

從這個(gè)角度來(lái)看,，拼多多的確為大多數(shù)投資者帶來(lái)了收益。

如果你身邊有早早買了拼多多股票的朋友，可以找他們請(qǐng)吃飯了,。（狗頭）

同時(shí),，這個(gè)也透露出了另外一重信息：有近10%的籌碼，是在拼多多股價(jià)高點(diǎn)的時(shí)候進(jìn)場(chǎng)的,。

也就是說(shuō)，拼多多股價(jià)漲到了如此程度,，還有人愿意上車,。他們顯然很看好拼多多未來(lái)的發(fā)展。

對(duì)于他們來(lái)說(shuō),，拼多多將來(lái)的走勢(shì)至關(guān)重要,，直接決定了他們是被套牢在山頂成為接盤俠，還是吃到拼多多快速發(fā)展的紅利,。

他們能如愿以償嗎,？答案恐怕沒有那么樂觀。

通常情況下,，成熟且盈利的公司一般可以采用P/E（市盈率=股價(jià)/每股盈余）,、P/B（平均市盈率）的方法進(jìn)行估值，即通過公司的盈利能力,，來(lái)看其股價(jià)是否合理,。

但尚未實(shí)現(xiàn)盈利的公司，顯然不適用這種方法,，因此基于收入的P/S（市銷率=股價(jià)/每股營(yíng)收）,，通常被用來(lái)作為相對(duì)估值的依據(jù)。

相比于直接銷售產(chǎn)品的公司,，電商行業(yè)主要的業(yè)務(wù)模式是提供服務(wù),，因此衍生出了P/GMV的模型，來(lái)作為估值的方法,。

GMV是商品交易總額（Gross Merchandise Volume）的首字母縮寫,，一般被記為“銷售額+取消訂單金額+拒收訂單金額+退貨訂單金額?！?/p>

雖然這種方法容易受到刷單和虛假交易影響,，但它勝在適用性強(qiáng)，能夠用到電商行業(yè)中的各家公司中,，方便比較各家公司的情況,，也成了投資者使用較多的估值方法。

對(duì)于拼多多來(lái)說(shuō),，2019年的GMV為10066億人民幣,，當(dāng)前的市值為1002億美元，由此得出P/GMV=0.70（匯率按7.06計(jì)算，下同）,。

與阿里巴巴和京東相比,，這個(gè)數(shù)字明顯高出了不少。

先看阿里巴巴的情況,，它的業(yè)務(wù)比較多元化,，市場(chǎng)對(duì)其的估值不僅僅只有電商業(yè)務(wù)，還有阿里云,、螞蟻集團(tuán),、大文娛等業(yè)務(wù)，所以需要先將它們拆開,。

• 阿里云方面,，2020財(cái)年收入為400億元人民幣，摩根士丹利給出的估值為770億美元,。

• 2020年1月,，路透社報(bào)道稱，螞蟻集團(tuán)的估值達(dá)2000億美元,，阿里持股33%對(duì)應(yīng)為660億美元估值,。

• 大文娛方面，2020財(cái)年?duì)I收為269.48億元,，對(duì)比愛奇藝4.24的市銷率,，估值為1144億元人民幣。

• 菜鳥網(wǎng)絡(luò)方面,，阿里巴巴持股63%,，2019年11月的估值為2000億人民幣，這部分估值為1260億人民幣,。

• 新零售（本地生活）業(yè)務(wù)方面,，2018年11月份成立時(shí)的估值為300億美元，這兩年的發(fā)展勢(shì)頭不算樂觀,，暫時(shí)按照300億美元來(lái)計(jì)算,。

其他方面，還有阿里對(duì)投資公司的持股,，比如滴滴（450億美元估值）的5%的股權(quán),，22.5億美元，以及海外零售的布局等等,，在阿里整體市值的比重不高,，這里不再單獨(dú)計(jì)算。

排除這些核心業(yè)務(wù)之后,，阿里電商的業(yè)務(wù)市值規(guī)模,，大致在4066億美元左右,。2020年財(cái)年，阿里巴巴的GMV突破萬(wàn)億美元,，整體的P/GMV=0.41,。

而京東，2019年的GMV為20854億元人民幣（約2996億美元）,，目前市值為886億美元,，P/GMV=0.30。

再回過頭來(lái)看拼多多的0.7,，相當(dāng)于京東的2倍還要多,，比阿里高出70%，屬于行業(yè)非常高的水平了,，處于非常優(yōu)待的狀態(tài)。

國(guó)泰君安團(tuán)隊(duì)分析認(rèn)為,，阿里赴美上市之初的P/GMV為0.59,；京東上市之初的P/GMV為0.62，屬于較高水平,。

結(jié)合這個(gè)數(shù)據(jù)來(lái)看,，拼多多的合理市值區(qū)間應(yīng)該在840億美元~880億美元之間，目前的1000億美元被高估了14~20%,。

反向來(lái)看,，拼多多想要維持住當(dāng)前的估值水平，GMV至少要達(dá)到1.16萬(wàn)億人民幣,。

但估值并不僅僅只關(guān)乎單一指標(biāo),，還需要考慮公司的未來(lái)發(fā)展?jié)摿Α?/p>

就GMV單一指標(biāo)看，拼多多2019年增長(zhǎng)速度為113%,，阿里巴巴2020財(cái)年為23%,，京東2019年為22%左右。

如果拼多多能夠保持2019年的GMV增速（113%）,，這個(gè)目標(biāo)顯然不在話下,，而且市值會(huì)達(dá)到1900億美元左右。

與現(xiàn)在相比,，還有86%的增長(zhǎng)空間,。

當(dāng)然，這只是一個(gè)相當(dāng)初步的分析,，不構(gòu)成投資建議,，僅供大家參考。

最后,，再給大家看一組數(shù)據(jù)：

目前共有29家機(jī)構(gòu)對(duì)拼多多的目標(biāo)價(jià)作出預(yù)測(cè),，平均價(jià)為70.21美元,，最低位24.99元，最高為89.96元,。

拼多多股價(jià),，已經(jīng)比平均預(yù)期高出20%，逼近最高目標(biāo)價(jià)了,。

參考鏈接：

http://tech.sina.com.cn/csj/2018-11-21/doc-ihmutuec2252327.shtml