寫在前面的話

歷史上的天津解放北路曾經(jīng)有東方華爾街的美譽,，在這里，各類金融機構(gòu)林立,，其中也包括新中國的第一家證券交易所——天津證券交易所,。70年前的這家交易所誕生時正逢亂世，游資橫行,，交易所肩負著引導游資的使命,。雖然那時沒有電子競價交易系統(tǒng)，但當時交易所的籌備,、建立和管理過程中所蘊含的樸素道理,，直到今天看來都有指導意義。比如,，投機可以抑制,，但是永遠無法消除，尊重市場的自主交易等等,。本文是根據(jù)天津證券交易所創(chuàng)辦人之一韓恩甲先生的回憶整理,。

一 、天津市證券交易所成立前的背景和醞釀過程

在解放初期,，國民黨留下的是一個生產(chǎn)萎縮,，城鄉(xiāng)交流滯塞，對外交易停頓,，金融市場紊亂,，通貨惡性膨脹膨脹，物價急劇波動爛攤子,。

有不少資金從生產(chǎn)流通領域中游離出來,，形成了相當可觀的游資，到處沖擊各個市場,，引起市場物價波動,。在沒收官僚金融資本，建立人民自己的金融體系,，肅清敵偽貨幣,，建立自己的人民幣進入市場體系之后,如何穩(wěn)定市場，恢復和發(fā)展生產(chǎn),，安定人民生活是金融戰(zhàn)線的又一迫切任務,。解決問題的關(guān)鍵是如何處理好這批游資，使只有消極破壞力量轉(zhuǎn)化為積極有力的力量,，以堵截打擊為主還是疏導為主

天津解放的次日1949年1月16日,，天津軍事管制委員會發(fā)布了三個公告，宣布人民幣為統(tǒng)一流通本位幣,，國民黨政府發(fā)行的一切貨幣均為非法貨幣,，禁止流通。允許按規(guī)定的比例到人民銀行兌換,，嚴禁外幣計價流通,，允許其向人民銀行兌換人民幣金銀元，準許人民持有,，但不準計價,，流通和私自買賣，愿出售者可到人民銀行按牌價出售,，在軍管期間暫停證券交易,，嚴禁投機倒把,。

這些規(guī)定對建立人民幣金融市場體系起到積極作用，打擊了投機倒把,，也堵住了許多非法金融交易,，在這些規(guī)定中，對證券交易所采取的措施是暫時性的,。最后決策留待進一步調(diào)查研究,，當時由于不少人持有股票，一些人長期依靠股票買賣為生,，據(jù)當時估計,，直接間接參與股票交易約有幾萬人，他們需要有個出售轉(zhuǎn)讓的機會,，因此股票黑市交易仍然不可避免地發(fā)生

在暫停證券交易后七日內(nèi),，啟新洋灰股票，每一單位從2000元上漲到5900多元,，交易的場所,、參與的人數(shù)和交易規(guī)模也越來越大，為了穩(wěn)定市場,，天津軍管會金融處曾多次對證券黑市進行查緝,。其中，最大的一次是4月4日,，金融處會同工商局糾察隊查抄四處證券黑市,，拘留170多人，其中慣犯帶到公安局審訊,，其余取保具結(jié)釋放,。

這次行動后，證券黑市大為收斂,，但未完全消除,，而且更加分散隱蔽起來。游資又轉(zhuǎn)向其他商品市場掀起新的波動,，反而給市場物價管理增加了困難,，這一事實說明，在生產(chǎn)流通沒有恢復正常以前,，對游資只堵不疏是不行的,，需要一個宣泄消納的場所

在爭取了一些證券業(yè)、銀行業(yè)和實業(yè)界有代表性人物的意見,，調(diào)查當時主要發(fā)行股票公司的資本市場流量的情況,，于1949年2月中提交了一份關(guān)于公開證券交易的調(diào)查研究報告。

報告的主要內(nèi)容是：建議公開開放證券市場。報告分析了當時經(jīng)濟和金融市場出現(xiàn)的情況,，認為只用行政辦法制止,，證券黑市雖然能暫時減少，但并不能徹底解決,，與其如此,，不如公開開放證券市場，使其成為宣泄消納游資的場所,。

開放和發(fā)展證券市場的任務可以分為兩個階段，第一階段主要目的是穩(wěn)定市場,，取締黑市,，減少投機和便利證券的合法轉(zhuǎn)讓，堅定人民對股票的信任,，為將來新工商業(yè)的投資準備條件,，第二個階段是在金融物價穩(wěn)定，工商業(yè)生產(chǎn)流通恢復正常之后,，通過市場輔助工商業(yè)招股增資,，擴大生產(chǎn)，以及政府出售中小工商業(yè)和官商合辦的官股部分便利和鼓勵人民投資,。后來在證券交易所開業(yè)的三個月的工作總結(jié)中,，又把這兩個階段細分為誘導管理和完全轉(zhuǎn)入生產(chǎn)投資三個階段。

至于開放證券交易的方式,，比較了兩種牌價方式和交易所方式,，前者實際上是由人民銀行利用行政方法管理，價格不易正確決定,，仍然無法避免黑市產(chǎn)生,，也不利于游資集聚，因而建議選擇交易所的方式,，價格由市場供求雙方自由議定,。

交易所的組織形式也比較過政府監(jiān)督下私營、公私合營和國營三種,。前兩種分別如1945年的華北證券交易所和1948年的天津證券交易所,。各有利弊，但都不利于國家對市場的管理和控制,，而證券交易所本身就有很大的市場管理權(quán),，因而建議采取國營公辦證交所

關(guān)于市場調(diào)控問題，除考慮了各種可能出現(xiàn)的情況和控制辦法外,，建議政府可以控制一定量的資金和股票,，以便必要時進行吞吐，調(diào)節(jié)供求，控制市場波動,，打擊大戶操縱

二,、天津市證券交易所籌備成立和消亡過程

當時對物價和人心影響最大、投機性最強的有四個市場：糧食,、棉紗,、棉布、金銀,，外匯和股票市場,。相對來說，股票市場對物價的直接影響比較小,，波動經(jīng)常落后于其他市場,。

通過進一步的深入研究，銀行天津分行形成了對游資網(wǎng)開一面的政策,，即對金銀外匯黑市嚴格堵死,，堅決取締打擊；對糧食花紗布市場嚴格管理,，嚴禁場外交易,，利用國家掌握的糧食花紗布，打擊興風作浪的投機者,，有效控制市場,；利用證券市場，開放證券交易,，讓游資在政府的監(jiān)督管理下,，有一個可以公開活動的場所，減少對其他市場的沖擊,，也解決股票的合法轉(zhuǎn)讓問題,，有利于取締黑市，也給那些長期依靠證券市場,，而尚未直接參加生產(chǎn)流通的人們一條臨時性的出路,。導游資于正軌，使之逐步轉(zhuǎn)入生產(chǎn)建設投資,，也體現(xiàn)黨對民族工商業(yè)的政策,。

經(jīng)過以上考慮，三月初人民銀行天津分行向中央華北局上報對于天津成立公辦證券交易所的意見,，這個報告明確提出了籌組公辦證券交易所的七條意見,。

只準現(xiàn)貨成交及過戶，不準期貨買空賣空,，經(jīng)紀人在管理下介紹成交,，不準其自己經(jīng)營,。價格自由議定，政府可進行吞吐以掌握,，進行事后審查是否真實過戶,，上市股票重新審核。限于經(jīng)過政府批準之正常企業(yè)者,，由政府征收交易稅,，交易所收取一定的手續(xù)費。

當時考慮這些問題的政策依據(jù)是毛主席和黨中央關(guān)于新民主主義革命階段的論述,。按照當時的理解,，革命勝利后，我們建立在新民主主義社會是一個相當長的歷史過渡階段,。新民主主義革命時期的主要對象,，在城市是官僚買賣資。對民族資本是實行保護和鼓勵的政策,，在一定時期內(nèi)允許其存在和發(fā)展。

1949年6月份正式開業(yè)后,，上市證券有啟新洋灰,、灤州煤礦務，東亞企業(yè),、仁立實業(yè)和耀華玻璃等公司股票五種,，經(jīng)紀人39家，后來隨著形勢發(fā)展,，上市股票最多時達到12種,，債券1種.

證交所開業(yè)后，基本上是按照原來的設想進行的,，達到了預期目的,，首先吸引了游資，減輕了游資對其他市場的沖擊,，對平抑物價起了積極的作用,。這在開業(yè)的當年表現(xiàn)最為明顯，據(jù)1949年8月的統(tǒng)計,，證券經(jīng)紀人的存款在1—1.5億元左右,，加上委托人的存款，估計至少在四億元左右的資金被證券市場吸收,，占用多時可達十億元,，這在當時是個不小的數(shù)字。

九月股市較為活躍,，通過證券交易所交割的金額平均每日為12550萬元,，按照當時價格可夠買面粉9900袋，或棉布190件。相當于當時面粉市場成交量的150%,，棉布市場成交量的71%,，如果是包括經(jīng)紀人內(nèi)部抵沖的實時交割數(shù)，還遠大于此數(shù),。

證交所的成立也體現(xiàn)了黨對民族工商業(yè)采取的保護政策,，增強了一般人對證券的信任心理。使私營企業(yè)家認清了形勢,，看到了前途,，解除不必要的顧慮，有利于鼓勵私人投資,，提高了他們恢復與發(fā)展,、生產(chǎn)繁榮經(jīng)濟的積極性，因此,，1950年初,，北京市也相繼成立了北京市證券交易所。

在天津市證券交易所開業(yè)后不久,，人民銀行天津分行就著手考慮成立信托投資公司,，直接組織私人資金投入生產(chǎn)事業(yè)，扶持生產(chǎn)監(jiān)管,。1951年6月,，天津市投資股份有限公司正式成立，計劃募集股本1000億元,，第一期300億元收齊,，其中私股占79.57%，公股占20.43%,，同年11月向社會發(fā)行了第一批信托投資證券50億元,，并在證交所上市交易。

這使得證券交易所由初期的業(yè)務從引導游資階段,，向生產(chǎn)投資階段轉(zhuǎn)變的可喜一步,，發(fā)揮了證券交易所發(fā)展生產(chǎn)、鼓勵投資,、繁榮經(jīng)濟的作用,。可惜由于后來形勢的變化,，這一功能未能進一步發(fā)揮出來,。

1950年3月，隨著全國統(tǒng)一財經(jīng)管理的政策貫徹實施,，財政信貸很快接近平衡,，制止了通貨膨脹,，金融物價日趨穩(wěn)定，投機之風受到抑制,，證券交易日趨平淡,。

1952年三反五反以后，資產(chǎn)階級的不法行為受到打擊,，私營錢莊全部停業(yè),，私營銀行分步驟實行全行業(yè)公私合營，國家對私營企業(yè)逐步實行加工訂貨,、統(tǒng)購包銷和公私合營等形式的社會主義改造,，并積極準備實行第一個五年計劃，建立計劃經(jīng)濟體制,，證券交易所吸收游資和籌資的功能日漸消失,，證券交易所失去存在的意義。1952年7月,，天津市人民政府決定撤銷天津市證券交易所,，并入天津市投資公司。

三,、天津市證券交易所管理中的幾個問題

天津證券交易所從建立到消亡,，一直是同引導游資進入證券市場分不開的，因此證券交易所對證券交易的管理,，一開始就采取了寓管理于誘導的原則。凡對引導游資進入市場有利的,，都適當放寬,，不力的從嚴管理。隨著形勢的變化而不斷地調(diào)整管理力度和掌握調(diào)控尺度,，當時管理中遇到的問題比較突出的有三個,。

一是正確處理投機和投資的關(guān)系問題。這在當時各方面都很關(guān)注的問題,，也是當時我們反復思考的問題,。在籌備初期，我們對投機的限制考慮比較多,，這在最初的調(diào)查中都有所反應,。但是正式籌備后，經(jīng)過深入的調(diào)查研究,，發(fā)現(xiàn)不能求成過急,，對其投機性立即予以杜絕，是超現(xiàn)實的主觀愿望,。我們研究的越深入,，就越意識到,，證券市場既是一個投資者的資本市場，也是一個投機性很強的市場,。投機和投資雖然根本性的區(qū)別,，但在具體行為中很難區(qū)分清楚。

投資和投機往往相互伴生,，互為依存,，互相滲透，在一定的條件下又可以相互轉(zhuǎn)化,，因此只能在買賣時間的長短,、資金來源、價格的升降幅度等方面適當限制和區(qū)分,，減少投機性,，而不能完全根除。

證券交易所要導游資于正軌,，在開始時還要利用其投機性吸引游資進入證券市場,，然后再逐步加強管理秩序，逐步減少投機成分,，根據(jù)這一考慮,，對證券市場的管理采取了“場內(nèi)從寬，場外從嚴”的原則,。

對場外交易嚴格取締,，一經(jīng)發(fā)現(xiàn)，立即查處,，輕者批評教育,，重者罰款，勒令有關(guān)經(jīng)紀人體驗涉及違法情況,，轉(zhuǎn)送司法部門依法制裁場內(nèi),。充分尊重市場機制，可以自由交易,，價格由市場供求形成,，當日價格的升降限度放寬到20%，對當日買當日賣不加嚴格限制交割,，采用差額交割辦法,，允許經(jīng)紀人對委托人之間的買賣數(shù)量在其內(nèi)部抵沖，允許經(jīng)紀人代客戶墊款,，不對經(jīng)紀人和委托人正面調(diào)查等,。

在對場內(nèi)交易適當放寬的同時，對經(jīng)紀人的行為管理不斷加強,，如嚴格審查經(jīng)紀人資格,，根據(jù)市場變化情況,，增加委托人和經(jīng)紀人保證金，統(tǒng)一經(jīng)紀人會計制度,，以便檢查,，嚴禁經(jīng)紀人在委托交易中吃差價，未到?jīng)Q算期,，不準經(jīng)紀人私自分配紅利,。目的都是規(guī)范經(jīng)紀人行為，保護委托人買賣雙方的利益,，防止金融風險,。

二是正確處理資金市場和證券市場的關(guān)系問題。

游資雖然流動于各個市場之間,，但絕大部分是存在銀行錢莊,。在生產(chǎn)流通不正常的情況下，銀行錢莊的資金很難全部貸給工商企業(yè),，相當大的部分也表現(xiàn)為閑散的游資,。這些資金不能介入證券市場，就會流傳到其他商品市場,。銀行沒有證券市場也缺少一個融通資金渠道,，容易使資金呆滯，增加利息負擔,。而證券市場沒有銀行業(yè)資金支持,，融資渠道很窄，很難活躍起來,。證券市場交易所也就起不到引導游資的作用,。

這個問題在證交所開業(yè)不久，各方反應都比較強烈,。經(jīng)過深入研究后,，人行批準,，允許經(jīng)紀人以上市證券向私營銀行,、錢莊申請抵押貸款。允許私營銀行錢莊買賣證券,，調(diào)劑資金,，這一措施的實施大大鼓舞了市場人氣，當日市場連續(xù)漲停兩次,，交割量增長了3.3倍,。人民銀行的經(jīng)紀人存款也增加近一倍。

為了吸引證券業(yè)的資金,，便于交割結(jié)算,，支持和調(diào)控證券市場,，直接掌握委托人的存墊款項，監(jiān)管經(jīng)紀人的信用,，1950年5月22日,，在交易所內(nèi)還成立了中國人民銀行天津分行駐證券交易所辦事處。主要業(yè)務是經(jīng)營經(jīng)紀人委托人的存放款,、儲蓄,、結(jié)算和代發(fā)股份公司股息、代理人民銀行營業(yè)部匯款等,，這些措施的實施,，極大提高了證券市場運作效率，也使兩個市場有機聯(lián)系起來,，健全了金融市場,。

三正確處理微觀管理、行業(yè)管理和宏觀管理的關(guān)系問題,。

證券市場是一個敏感的風險市場,，影響因素很多。主要是兩個方面,，微觀上取決于企業(yè)的經(jīng)營情況,、效益和發(fā)展前景，宏觀上取決于政治,、經(jīng)濟等外部因素,。天津能夠在解放初期很快開辦證券市場，所依賴的基礎條件是有一批比較規(guī)范的股份有限公司,，他們經(jīng)營效益狀況較好,，并曾經(jīng)上過市，已被社會承認,。

證券市場開放時首先抓的也是上市公司的監(jiān)管,。在當時的情況下，主要管了三個方面,，一是嚴格審查上市公司的申請,。不符合條件的不上，或限期改正后再上,。二是努力促使上市公司按期公布經(jīng)營業(yè)績和財務情況,，對重大事件進行披露，三是督促和幫助上市公司年終分紅,。

在解放初期投機性強的情況下,，對證券市場影響力更大的是宏觀外部環(huán)境，因此加強宏觀管理,，把各種手段結(jié)合起來,，及時妥善處理好各種問題,，對市場健康發(fā)展非常重要

國家對證券市場監(jiān)管，除證交所日常行政監(jiān)督管理和行業(yè)的互助自律外,，必要時也進行直接調(diào)控,，這主要依靠經(jīng)濟手段對股票進行吞吐。

在天津市證券交易所成立的最初兩年,，直接吞吐共有六次,，都是根據(jù)領導指示，配合當時的金融物價局勢,，和要采取的一系列政策措施進行的,。其中比較大的屬于調(diào)控性的有兩次。

一次是1949年9月銀行發(fā)行大額人民幣,，為防止人心浮動收購了一部分股票,，另一次是1950年6月，朝鮮戰(zhàn)爭爆發(fā),，股票市場行情急劇下跌,，黃金黑市價格上升，游資又開始從證券市場向其他商品市場轉(zhuǎn)移,，物價波動,。為配合市場管理，穩(wěn)定金融物價,，把這批游資吸住,，收購了一批股票，這兩次對穩(wěn)定金融市場,，平抑物價,，鞏固人民對證券市場信心都取得了較好的效果。當時,，為了防止誤解,，這幾次收購都是暫不公開的形式進行的。

責編 盛長琳