轉(zhuǎn):研發(fā)投入遠(yuǎn)超云南白藥,、白云山，ROE卻跌破10%,，天士力將如何翻盤

幾百年前巷子口的一家藥鋪,，用祖?zhèn)髅胤结t(yī)一方百姓。而如今的時(shí)代已不是唯有讀書高的小農(nóng)經(jīng)濟(jì),，日益激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下,，仍能坐享祖?zhèn)髅胤降膸缀醪淮嬖凇?/p>

加大研發(fā)投入,，注重創(chuàng)新藥才是一家藥企存在的承重墻。今天就來(lái)看一家努力研發(fā)的藥企,，主要研發(fā)產(chǎn)品成為全球首例完成 FDAⅢ期臨床研究的復(fù)方中藥制劑的公司--天士力,。

一、營(yíng)業(yè)收入逐步提高,，2019年?duì)I收居行業(yè)第三

2019年底以前,，天士力的業(yè)務(wù)有六成是醫(yī)藥商業(yè)，占比四成的是醫(yī)藥工業(yè),。2017-2019年,，營(yíng)業(yè)收入分別為160.94億、179.90億以及189.98億,，以平均每年十幾億的速度在增長(zhǎng),。

2020年，天士力剝離利潤(rùn)率只有10%左右的醫(yī)藥商業(yè),。放眼全國(guó)中西藥企，能夠像同仁堂守著祖?zhèn)髅胤阶砥涑傻奈⒑跗湮?，能夠像恒瑞醫(yī)藥埋頭研發(fā)的更是鳳毛麟角,。幾乎所有的藥企都在分享不費(fèi)精力與財(cái)力的醫(yī)藥商業(yè)這個(gè)蛋糕。但是該業(yè)務(wù)微薄的利潤(rùn)率嚴(yán)重影響了天士力的業(yè)績(jī),，終于被天士力放棄,。

二、研發(fā)投入遠(yuǎn)超行業(yè)龍頭

自主研發(fā)藥或仿制藥不僅可以帶來(lái)醫(yī)藥商業(yè)五六倍的毛利率,，也是一家藥企快速發(fā)展的秘訣,。這也就是為什么恒瑞醫(yī)藥的市值就能高達(dá)4000多億，而營(yíng)業(yè)收入超恒瑞醫(yī)藥100多億的華東醫(yī)藥市值只有376.4億,。

2019年,，天士力斥資8億搞研發(fā)，占營(yíng)業(yè)收入比4.26%,。同年白云山,、云南白藥、華潤(rùn)三九的研發(fā)投入分別為5.9億,、1.1億以及5.0億,，分別占營(yíng)業(yè)收入比1.39%、0.14%以及3.71%,。天士力的“代表作”就是全球首例完成 FDA Ⅲ期臨床研究的復(fù)方中藥制劑--復(fù)方丹參滴丸,，其它藥物也多為心血管疾病類。

過去三年天士力的研發(fā)項(xiàng)目涉及領(lǐng)域廣泛,。主要有心腦血管,、骨胳,、糖尿病等領(lǐng)域以及細(xì)胞組織分子領(lǐng)域的生物醫(yī)藥，更有幾項(xiàng)創(chuàng)新藥的研發(fā),。

醫(yī)藥研發(fā)是高投入,、高風(fēng)險(xiǎn)的投資。目前天士力的各項(xiàng)研發(fā)進(jìn)展階段有所差異,，能否完成層層審核批準(zhǔn)上市變現(xiàn)也未可知,，所以風(fēng)險(xiǎn)性還是較高的，未來(lái)的發(fā)展也只能靜觀其變,。但是,，天士力每年保持的研發(fā)投入平均占到營(yíng)業(yè)收入的3%-4%之間。這在整個(gè)行業(yè)中的占比已經(jīng)不算低了,。所以,，能夠投入研發(fā)，本身就是一種向上的表現(xiàn),。

三,、ROE達(dá)到歷史最低，天士力積極應(yīng)對(duì)

雖然天士力的ROE一直在行業(yè)平均水平以上,，但是過去五年隨著行業(yè)的不景氣,，天士力的ROE也開始下滑，2019年首次跌破10%,。

天士力的ROE主要受制于銷售凈利率,。天士力十年的數(shù)據(jù)顯示，銷售凈利率的波動(dòng)與ROE的波動(dòng)是極其吻合的,。那銷售凈利率為什么在4年之內(nèi)出現(xiàn)了兩次大幅度滑落呢,？

第一，三大費(fèi)用率有所下降,，毛利率連續(xù)走低,。

三大費(fèi)用率不是影響凈利率的主要原因。天士力過去幾年的銷售費(fèi)用率與管理費(fèi)用率一直在走低,，天士力對(duì)于成本的控制是比較好的,，但是財(cái)務(wù)費(fèi)用因償還利息四年增加了0.6%。

毛利率的下降導(dǎo)致了凈利率的走低,。受到國(guó)家陸續(xù)出臺(tái)的政策影響,，醫(yī)藥行業(yè)出現(xiàn)轉(zhuǎn)型整改，行業(yè)平均凈利率連續(xù)四年走低,，所以天士力也沒有抵擋住行業(yè)下行的壓力,。

銷量與售價(jià)是影響毛利率的主要因素。近幾年受到招標(biāo)降價(jià),、醫(yī)?？刭M(fèi)以及公立醫(yī)院規(guī)模限制的影響天士力銷售量表現(xiàn)不佳,。2019年具有高毛利率的醫(yī)藥工業(yè)產(chǎn)品的銷量與價(jià)格同時(shí)下降造成銷售凈利率的驟降。

原材料價(jià)格的波動(dòng)對(duì)成本的影響較小,。主要是天士力自己有產(chǎn)業(yè)園區(qū)提供大部分的主要原材料,。

給天士力幾年時(shí)間，它會(huì)超乎你的想象,。面對(duì)經(jīng)營(yíng)不佳的現(xiàn)象天士力也及時(shí)止損,，剝離給經(jīng)營(yíng)績(jī)效拖后腿的毛利率低的醫(yī)藥商業(yè)，將其銷售子公司出售給了重慶醫(yī)藥,。從這個(gè)行為其實(shí)還可以反映出天士力對(duì)其研發(fā)是非常自信的,，自信的背后是研發(fā)藥品進(jìn)展較為順利，只要大力發(fā)展醫(yī)療工業(yè),，天士力的業(yè)績(jī)就會(huì)更上一層樓,。

醫(yī)藥的研發(fā)推廣以及普及不僅具有風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也需要時(shí)間,。天士力此番操作有破釜沉舟的氣勢(shì),，有厚積薄發(fā)的潛力。

第二,，受應(yīng)收賬款增加導(dǎo)致流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)一度下滑,。

天士力的應(yīng)收賬款一直讓投資者們議論紛紛。天士力的應(yīng)收賬款主要是醫(yī)藥商業(yè)帶來(lái)的,，2017年，也就是天士力加大研發(fā)力度的那一年,，開始將應(yīng)收賬款證券化使公司較快有現(xiàn)金的流入,。其實(shí)也可以反映出做成證券化產(chǎn)品的應(yīng)收賬款信用評(píng)級(jí)還是比較好的，除此以外,，天士力剝離了醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務(wù)之后就會(huì)減少大部分的應(yīng)收賬款,。

四、總結(jié)

天士力研發(fā)涉及領(lǐng)域廣泛,，研發(fā)投入較多,，非常明顯地看出是為了應(yīng)對(duì)產(chǎn)品老化而進(jìn)行的轉(zhuǎn)型。取消醫(yī)藥商業(yè)會(huì)使天士力未來(lái)幾年內(nèi)的營(yíng)業(yè)收入有所減少,，但是利潤(rùn)率會(huì)有明顯的提高,，但轉(zhuǎn)型、研發(fā)周期較長(zhǎng),，我們且等等,。

天士力子公司天士力生物醫(yī)藥股份有限公司獲批可在境外上市。該公司是國(guó)內(nèi)少有,、擁有完整從實(shí)驗(yàn)室到臨床使用的研產(chǎn)銷一體化生物藥商業(yè)化平臺(tái),，前景被一致看好,，等子公司上市之后會(huì)帶動(dòng)天士力集團(tuán)再創(chuàng)新輝煌。

所以,，我們可以期待幾年之后的天士力會(huì)呈現(xiàn)更靚麗的答卷,！