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2018年11月21日，格力地產(chǎn)（股票代碼：600185）首次發(fā)布了以集中競價交易方式回購股票預(yù)案的公告。也就是說,，公司要從二級市場上回購股票,。回購規(guī)模：不低于2億元,，但不超過3億元,；回購股價：不超過5.8元。 當(dāng)時的股價,，在3.9元左右徘徊。因此,，“不超過5.8元”回購,，對于散戶來說，是一個很不錯的套利機(jī)會,。 為了回購,，公司甚至建立了一個專門賬戶： 格力地產(chǎn)股份有限公司回購專用證券賬戶 以下，簡稱“專用賬戶”,。 根據(jù)其年報,，截止到2018年底，這個專用賬戶,，已經(jīng)購買了4759萬元市值的股票,。而當(dāng)年12月28日是最后一個交易日，格力地產(chǎn)的收盤價4.05元,，倒推可知,，專用賬戶已經(jīng)購買了1175萬股的股票，約占總股數(shù)20.6億股的0.57%,。 在一個多月的時間里已經(jīng)買入了超過1/200的股票,，這個速度是驚人的。 速度在繼續(xù)加快,。到了2019年1月30日,，也就是又過了一個月，專用賬戶已經(jīng)累計買入了2.1402億元的股票,。公司也在1月31日發(fā)布公報,，宣布“回購實(shí)施完成”。 但是在2月1日,，公司又發(fā)布“第二次回購股份的回購報告書”,，宣布繼續(xù)回購股票，回購規(guī)模：不低于2億元,，但不超過3億元,；回購股價：不超過6.1元。 3月20日，專用賬戶已經(jīng)吃進(jìn)5.893億元,，非常接近6億元的總規(guī)模,，公司也宣布“第二次回購?fù)瓿伞薄?/span> 3月21日，公司再次宣布要“第三次回購”,，回購規(guī)模：不低于2億元,，但不超過3億元；回購股價：不超過7.1元,。 這個時候,，散戶們估計早已明白： 格力地產(chǎn)大肆回購股票，原來是玩真的,！ 在專用賬戶的狂吃下,，格力地產(chǎn)的股價，也從不足4元漲到了5元多,，并在4月2日達(dá)到6.18元的局部高位,。 此時，專用賬戶的持股數(shù)已經(jīng)突破5%,，是排名第二的股東,，僅次于排名第一、持股41.11%的控股股東：珠海投資控股有限公司,。 大概是短期漲得太猛,，專用賬戶不得不放緩吃貨速度。加上總體上是熊市,，這讓股價在后來的一年多時間里,，一直在6元以下陰跌，甚至在2020年2月4日股市大跳水日,，跌到了3.74元的局部低位,，股價走勢如下圖所示。 但是,，專用賬戶吃貨手段高明,，仍以每個季度略超過1%的速度在增持。公司在此期間也發(fā)布了第四次回購的公告,。到了2019年12月31日,，它已經(jīng)持股9.77%，而到了今年3月31日,，持股9.98%,。 此時，它已經(jīng)吃進(jìn)了 2.0575億股,。 一季度以后,，直到2020年5月7日,，公司再也沒有增持過。 但是,，5月7日,，公司再次發(fā)布“第四次回購”的進(jìn)展公告，說第四次回購的最高額度4億元,，已經(jīng)用掉了3.6549億元,，也就是用掉了將近92%。但公司還是說： 以后將繼續(xù)按照公司的回購方案實(shí)施回購,。 實(shí)際上,，這次回購已經(jīng)基本完成，公司下一步的大動作,，是資產(chǎn)重組,。 5月11日，公司發(fā)布“購買資產(chǎn)”公告,，公司的某個全資子公司（珠海保聯(lián)資產(chǎn)管理有限公司），計劃購買某個香港公司（League Agent (HK) Limited）持有的上?？迫A生物工程股份有限公司（股票代碼：002022）18.63%的股票,，購買價格為人民幣 17.25534684億元。 不知道什么原因,，在發(fā)布這個公告之前,，科華生物的股價已經(jīng)在過去半年漲了大約一倍,，從2019年8月的最低價9元左右,，漲到2020年4月下旬的19元。 看來,，2019年?duì)I收41.9億元、歸母凈利潤5.26億元的格力地產(chǎn),，不僅可以拿出十幾億元成立專用賬戶吃貨，而且還可以拿出17億元入股科華生物,。 事情到此就完了,？錯。5月12日,，格力地產(chǎn)發(fā)布“重大資產(chǎn)重組”公告,，宣布股票停牌,。在公告中說：
主角登場了：免稅集團(tuán),。 全稱是：珠海市免稅企業(yè)集團(tuán)有限公司,。 以下簡稱“珠海免稅”，因?yàn)檫€有另一個更大的免稅公司,，后文再說,。 公告中,，是要全部吃掉珠海免稅的股份，也就是把珠海免稅,，100%吸入到上市公司中,。 那么，收購規(guī)模多大,？又要非公開發(fā)行多少股份呢,？珠海免稅的年?duì)I收和利潤到底如何？ 咱們一件件慢慢說，因?yàn)楦窳Φ禺a(chǎn)還要再吃股份,。 5月23日,，公司發(fā)布公告，格力地產(chǎn)的“全資孫公司”玖思投資,，要約收購格力地產(chǎn)1.83206億股，占公司總股份的8.89%,，要約價格為6.50元/股。也就是說,，收購?fù)瓿珊?，大股東將占有公司50.00%的股份。 那么,，玖思投資從誰那里收購股票呢,？當(dāng)然是格力地產(chǎn)其他大股東了,。 格力地產(chǎn)的十大股東如下。 看不清沒關(guān)系,，我這就說,。 第三,、四,、五大股東,，持股數(shù)都一樣，都是102,654,867股,，所以比例都是4.98%,。接下來是銅陵發(fā)展、廣州金控、杭州濱創(chuàng),、中國證金,，他們都是2016年8月增發(fā)進(jìn)來的,，增發(fā)價6.78元,，可能也有2009年9月增發(fā)進(jìn)來的,，當(dāng)時增發(fā)價6.71元,。 因此，這些股東長期虧損，又不愿意割肉，只能不買不賣了。 但是這次，要約收購價是6.50元，請問，這些當(dāng)年的非公開增發(fā)股東,，會賣嗎,？ 無論如何，好像必須談一個更高的價格吧,？ 先不管他們賣不賣,，格力地產(chǎn)在5月23日還發(fā)布了一個公告：要引入戰(zhàn)略投資者：通用技術(shù)集團(tuán)投資管理有限公司（以下簡稱“通用投資”）,，該公司注冊資金35億元，是“中國通用技術(shù)（集團(tuán)）控股有限責(zé)任公司”的子公司,，而這個母公司,，是注冊資金75億元的，國有獨(dú)資公司,。 引入的目的當(dāng)然是投資,，順便拉個雄厚的幫手，以后好辦事,。因?yàn)楦窳Φ禺a(chǎn)不可能有那么多錢,。 具體地說，這次一共有三個發(fā)行對象,，如下表所示,。 看不清沒關(guān)系，我還是寫出來：珠海國資委,，珠海城建,，以及通用投資。 其中,，前兩者分別持有珠海免稅77%,、23%的股權(quán)。這次格力地產(chǎn)將非公開增發(fā)股票,，伙同通用投資,，購買前兩者持有的100%股權(quán)，股權(quán)將完全屬于格力地產(chǎn)，而通用投資,，購買的是格力地產(chǎn)的股票,，實(shí)際上是在為格力地產(chǎn)提供資金支持。 定價基準(zhǔn)日：格力地產(chǎn)第七屆董事會第九次會議決議公告日,。截止到2020年6月2日,，也就是股票七個漲停，價格已經(jīng)漲到10.33元的情況下,，還沒有決議,。 如果繼續(xù)漲停，價格在高位徘徊,，定價基準(zhǔn)也會很高,。 發(fā)行價格：不得低于市場參考價的90%，是定價基準(zhǔn)日前 20 ,、60 或 120 個交易日的股票均價之一的90%,。 那么，發(fā)行多少股呢,？ 不知道,，因?yàn)檫@次募集資金“預(yù)計不超過 8 億元”。 而通用投資,，購買不超過1.86億股,，持有三年?？偘l(fā)行股份數(shù),，不超過之前總股本的30%，也就是大約6.18億股,。也就是說,，格力地產(chǎn)可能也要買一些。 那么,，股價越高,，格力地產(chǎn)的股票被稀釋的程度就越低，這肯定是大股東樂于看到的情況,。 但也不能太高,，否則出資方通用投資受不了，呵呵,。 那么,，10.33元的股價，算不算高呢,？ 這得看收購的珠海免稅,，值不值這么多錢了,。 根據(jù)公開的資料，2018年,，珠海免稅的銷售額是全國第二，其中珠海和澳門之間的拱北口岸,，銷售額達(dá)24.41億港元,。公司力爭到2021年，資產(chǎn)總額達(dá)到60億元,，營業(yè)收入45億元、凈利潤8億元。 2019年的數(shù)據(jù)缺乏,，但估計營收應(yīng)該在20多億元,。關(guān)鍵是毛利率，免稅店的毛利率,，一般在40%～50%左右,。 這個毛利率很厲害。 寫到這里,，我們一直談的是格力地產(chǎn)和珠海免稅,。但我們應(yīng)該把眼光放長遠(yuǎn)一點(diǎn)，看看中國免稅店的整體情況,。 中國的免稅店產(chǎn)業(yè),，基本上起源于1980年代，主要有七大公司,，最大的是中國國旅（股票代碼：601888）旗下的中國免稅品（集團(tuán)）有限責(zé)任公司,，以下簡稱“中免集團(tuán)”或“中免公司”。 又一個主角,，登場了,。 在過去改革開放四十多年的時間里，免稅行業(yè)具有確定性強(qiáng),、利潤率高,、成長性好的優(yōu)勢，資本市場給予免稅企業(yè)的估值很高,。這個行業(yè)的龍頭,，就是中免集團(tuán)，而它的母公司,，就是中國國旅,。 估值高到什么程度呢？ 中國國旅,，2019年?duì)I收480億元,，歸母凈利潤46.3億,，但截止到2020年6月2日收盤，總市值是1947億元,，市盈率42,。 在國旅480億的營收中，旅游服務(wù)業(yè)只有6億,，免稅商品的銷售額卻高達(dá)458億,，也就是占95.4%，毛利率50%,，基本上可以算是一只“免稅店股”,。 而且，考慮到排名第二的珠海免稅,，一年的營收只有20多億,，因此中免集團(tuán)的市場份額，在75%以上,。 這個行業(yè)有七巨頭,。如果多說幾個，還有日上免稅,、深圳免稅,、海南免稅等等。他們的市場份額,，如下圖所示,。 所以考察免稅店行業(yè)，只看中免就夠了,。 2020年第一季度,，由于新冠的影響，國旅的營收只有76.4億,，同比下降44.2%,，虧損1.2億，而去年同期的營收是137億,，凈利潤是23.1億,。 可以想像，今年一季度國旅的免稅商品銷售是多么慘淡,。 慘淡到什么程度呢,？慘淡到國旅的一季報，都不好意說了,，只是在財報中加了一條注解：
但是,，這并沒有影響國旅股票的大漲。下圖是中國國旅2017年股票除權(quán)后的情況,，從最低價27元,，漲到了2020年6月2日的盤中最高價105.37元。 現(xiàn)在的市盈率,，沒有,。 因?yàn)橐患径忍潛p，沒法計算市盈率,。 就算不考慮今年疫情的“偶然”因素，難道國旅過去幾年的成長性很好嗎,？ 先看營收,，如下圖所示。 可以看出,，國旅的營收基本上比較穩(wěn)定,，增長率有限，但在2018年有一個爆發(fā)增長,，但2019年基本停滯,，2020年一季度大幅下滑。 再看歸母凈利潤,，如下圖所示,。 可以看出，2015年以后,，凈利潤的年復(fù)合增長率基本上是30%左右,，還算可以，但支持40多倍的市盈率還是有點(diǎn)勉強(qiáng),。 更糟糕的是,，今年一季度虧了。 國旅確實(shí)厲害,，股價在過去十幾年漲了20多倍,，歷史平均市盈率是35倍，的確是一只好股票,。 但是,，今年以來營收慘淡，但股價仍在上漲,，這就很奇怪了,。 尤其是，4月2日跌到66元的局部底部,，但在6月初漲到100元以上,，到底是為什么,？ 考慮到國旅的股票在過去一年多都漲得不錯（上面有k線），我們是不是可以有個猜想： 格力地產(chǎn)在2018年已經(jīng)醞釀要吃掉珠海免稅,，而中免集團(tuán)是免稅店的龍頭,，到時候中國國旅是否也可以順風(fēng)炒作一把呢？ 從股票籌碼來看,，格力地產(chǎn),，自己早就吃足了，而且還要繼續(xù)“要約收購”,。在這種情況下,，籌碼的集中度可想而知。 過去一年多,，公司的股東人數(shù)已經(jīng)從4.74萬人,，降低到了2020年5月份的3.37萬。但是股價,，從4元漲到10元,，從主力運(yùn)作的角度來看，好像不算多,。 我這么說,，絕不是鼓勵大家買。重申：我只是在分析股票,，我自己絕不會買,，也不鼓勵大家買。我只是在進(jìn)行粗略的估值分析,。 從粗略的估值分析來看,，營收是珠海免稅20倍的中免，市值是將近2000億元,，那么中免的市值,，是否應(yīng)該有100億元呢？ 截止到6月2日,，格力地產(chǎn)的市值是212億元,，考慮到它已經(jīng)漲了一倍多，充分包含了珠海免稅的價值,，好像夠了,。 但好像也沒夠，因?yàn)楦窳Φ禺a(chǎn)還收購了科華生物18.63%的股票,，按市值應(yīng)該值15億左右,。再考慮到前景、炒作等因素,，股價到底多少合適,，我也說不清楚,。 我只能說：這真是一盤大棋。 那么,，免稅店的未來前景如何呢,？
這得看中國的出入境人數(shù)，看未來改革開放的力度,。 因?yàn)橹挥泻ｊP(guān)和出入境機(jī)場的客流量大,，免稅店的營業(yè)額才會高，這是很簡單的道理,。 那么,，我國未來的改革開放、和國外經(jīng)濟(jì)交流的前景,，到底如何呢,？2018年秋，當(dāng)時是個什么情況,，現(xiàn)在又是個什么情況？未來呢,？ 這個問題的答案,，見仁見智。 一萬年太久,，只爭朝夕,。 可以給大家提供一條信息：由于中國出境人數(shù)的減少，韓國免稅店行業(yè)2018年以來都在虧損,。 當(dāng)然,，這是因?yàn)檫^去韓國的中國游客很多，導(dǎo)致2015年以來韓國開設(shè)了一倍多的免稅店,。那么當(dāng)中國游客明顯減少之后,，韓國的免稅店行業(yè)就進(jìn)入了冬季。 不知道韓國免稅店里,，有沒有韭菜,。 好了不多說了，我們現(xiàn)在可以確定的是： 2020年5月份以來,，免稅店行業(yè),，在格力地產(chǎn)的運(yùn)作下，掀起了一陣資本熱潮,。 為了配合這個熱潮,，中國國旅打算退出旅行社市場，并由之前的“中國國旅股份有限公司”,，改名為“中國旅游集團(tuán)中免股份有限公司”,，現(xiàn)在已經(jīng)通過了國家市場監(jiān)督管理總局的審查核準(zhǔn),。 以后的中國國旅，可以簡稱為“中國中免”了,。 還有一些題材有助于免稅店的炒作,，那就是海南自貿(mào)區(qū)，這個就不多說了,。 總之,，從2018年秋格力地產(chǎn)建立股票回購賬戶，到2020年5月份大規(guī)模資產(chǎn)重組,，歷時一年半,，截止到2020年6月2日，格力地產(chǎn)的股票已經(jīng)連續(xù)七漲停,。
現(xiàn)在,，中旅的股價也在高位，而格力地產(chǎn)的漲勢似乎還未衰竭,。 這不能不讓人贊嘆： 干得太漂亮了,。 |
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