美國(guó)是REITs的誕生地,，也是REITs運(yùn)作模式最為成熟,，市場(chǎng)最為發(fā)達(dá)的國(guó)家，其發(fā)行的REITs產(chǎn)品種類,、數(shù)量和資產(chǎn)規(guī)模都在全球市場(chǎng)起主導(dǎo)地位,。而隨著我國(guó)新型城鎮(zhèn)化的不斷推進(jìn)，城鎮(zhèn)基礎(chǔ)設(shè)施的投融資亟待金融創(chuàng)新工具支持,，基礎(chǔ)設(shè)施REITs成為近年來(lái)升溫的課題,。

在我國(guó)大力推動(dòng)“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”背景下，基礎(chǔ)設(shè)施投資在“三去一降一補(bǔ)”的定位也是在“補(bǔ)短板”范疇內(nèi),。可以判斷,，在地產(chǎn)投資存在重回低迷可能性時(shí),，基建投資對(duì)維持經(jīng)濟(jì)增速愈發(fā)重要。現(xiàn)階段GDP增速中約有0.6個(gè)百分點(diǎn)來(lái)自于基建投資,，0.4個(gè)百分點(diǎn)左速來(lái)自于房地產(chǎn)投資,。自13年下半年以來(lái)，基建投資對(duì)GDP的貢獻(xiàn)高于房地產(chǎn)投資?；ㄍ顿Y與房地產(chǎn)投資上下游產(chǎn)業(yè)鏈較長(zhǎng),，若兩者增速均出現(xiàn)下滑對(duì)我國(guó)GDP增速有較大影響。基建投資在房地產(chǎn)投資增速下滑的背景下,，對(duì)維持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)底線扮演至關(guān)重要作用,。現(xiàn)階段，融資平臺(tái)為基建投資主體,，43號(hào)文之后政企債務(wù)分離,，融資平臺(tái)難以維持對(duì)基建領(lǐng)域的投入。目前樣本融資平臺(tái)負(fù)債率較高（EBITDA利息保障倍數(shù)僅為0.8）,，只能通過“借新還舊”彌補(bǔ)資金缺口,。基建投資亟需新的融資替代模式，而基礎(chǔ)設(shè)施REITs則成為適宜的選擇,。

美國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施REITs已發(fā)展的較為成熟,，相關(guān)公司也是所在領(lǐng)域的佼佼者。本文主要介紹了美國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施REITs的發(fā)展現(xiàn)狀,，以及分析了基礎(chǔ)設(shè)施REITs典型案例美國(guó)鐵塔公司,，以期對(duì)發(fā)展我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施REITs提供借鑒。

2007年,，美國(guó)國(guó)內(nèi)稅務(wù)局（Internal Revenue Service）以一事一議的批復(fù)信函方式確認(rèn)了基礎(chǔ)設(shè)施可以成為REITs的適格投資對(duì)象,，由此開啟了REITs投資基礎(chǔ)設(shè)施的序幕。但是,，出于維持較高分紅比率的需要,，REITs一般只投資于已經(jīng)投入使用的基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)，很少涉及開發(fā)建設(shè)領(lǐng)域,。截至目前,，美國(guó)國(guó)內(nèi)稅務(wù)局已經(jīng)確認(rèn)REITs可投資的基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域包括：鐵路、微波收發(fā)系統(tǒng),、輸變電系統(tǒng),、天然氣儲(chǔ)存及輸送管線、固定儲(chǔ)氣罐等等,。

美國(guó)國(guó)內(nèi)稅務(wù)局對(duì)某項(xiàng)資產(chǎn)是否符合REITs的要求是：第一,，目標(biāo)資產(chǎn)必須在本質(zhì)上屬于永久性構(gòu)造物，其各個(gè)組成部分之間無(wú)論在物理上還是在功能上都是相互依存,、不可分割的,；第二，資產(chǎn)的用途只能是被動(dòng)的運(yùn)輸或儲(chǔ)存產(chǎn)品,，并不涉及相關(guān)產(chǎn)品的生產(chǎn)或加工過程,。

截止2017年9月30日,，美國(guó)市場(chǎng)187只權(quán)益型REITs中，共有7只是基礎(chǔ)設(shè)施REITs,?；A(chǔ)設(shè)施REITs的總市值已達(dá)1157.6億美元，占權(quán)益型REITs的10.70%,，占市場(chǎng)總計(jì)的10.08%,。

1、公司介紹

美國(guó)鐵塔公司（American Tower,，AMT）是全球最大的房地產(chǎn)投資信托基金和領(lǐng)先業(yè)主之一,，通過子公司持有、經(jīng)營(yíng)和發(fā)展無(wú)線及無(wú)線廣播通訊不動(dòng)產(chǎn),。主要業(yè)務(wù)是作為供應(yīng)商向廣播電視公司,、無(wú)線數(shù)據(jù)提供商，及其他行業(yè)的一些政府機(jī)構(gòu)提供租賃空間通信的無(wú)線服務(wù),。美國(guó)鐵塔還擁有其他電信基礎(chǔ)設(shè)施和財(cái)產(chǎn)利益,，租賃給通信服務(wù)提供商和第三方塔臺(tái)運(yùn)營(yíng)商。上述業(yè)務(wù)占截至2017年6月30日美國(guó)鐵塔六個(gè)月的總銷售額的99%,。2017年2月15日,，美國(guó)鐵塔通過其歐洲合資企業(yè)在法國(guó)收購(gòu)FPS塔，開拓了新的市場(chǎng),。截止目前,，美國(guó)鐵塔在全球擁有149,000個(gè)鐵塔基站。

美國(guó)鐵塔是美國(guó)最大的通信鐵塔運(yùn)營(yíng)商,，在1995年以美國(guó)廣播公司(ARSC)子公司的身份成立,于1998年從ARSC剝離出來(lái),，并在紐交所上市,成為獨(dú)立運(yùn)營(yíng)的公眾公司。由于美國(guó)電信運(yùn)營(yíng)商面臨著激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)以及資金壓力,，繼2008年運(yùn)營(yíng)商Sprint出售鐵塔之后,，2012年T-Mobile、2013年AT&T,、2014年Verizon也紛紛通過“售后回租”的方式,，即運(yùn)營(yíng)商向鐵塔公司出售鐵塔獲得資金，再向鐵塔公司支付租金租回鐵塔的方式,，實(shí)現(xiàn)了“不擁塔,，只租塔”的輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式，自此美國(guó)電信運(yùn)營(yíng)商全面完成“去鐵塔化”,。當(dāng)前美國(guó)擁有三大獨(dú)立鐵塔公司,，分別為CCI（Crown Castle International，冠城國(guó)際公司）,、AMT（American Tower,，美國(guó)鐵塔公司）和SBAC（SBA Communications，SBA通訊公司）,。其中,，AMT作為美國(guó)最大的通信鐵塔運(yùn)營(yíng)商，經(jīng)過近二十年的發(fā)展,，在美國(guó)市場(chǎng)上已探索出一套成熟的運(yùn)營(yíng)模式,。

2、美國(guó)鐵塔運(yùn)營(yíng)模式

通信鐵塔運(yùn)營(yíng),是一個(gè)資本密集型的行業(yè),這導(dǎo)致公司在國(guó)際化擴(kuò)張的時(shí)候,需要強(qiáng)大的資本實(shí)力來(lái)支撐,。AMT充分利用美國(guó)發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng),對(duì)公司現(xiàn)有的鐵塔資產(chǎn)進(jìn)行資產(chǎn)證券化,發(fā)行房地產(chǎn)投資信托基金(REIT)募集資金,用以進(jìn)行資本支出,、公司并購(gòu)等。

AMT自成立以來(lái)主要致力于兩項(xiàng)業(yè)務(wù)：（1）通信鐵塔的租賃和管理,，即向運(yùn)營(yíng)商以及廣播電視公司出租多用戶通信鐵塔,；（2）網(wǎng)絡(luò)發(fā)展服務(wù)，即提供諸如基站選址,、區(qū)域劃分,、業(yè)務(wù)許可和結(jié)構(gòu)分析等服務(wù)。AMT的商業(yè)模式具有客戶定位和業(yè)務(wù)定位多元化的特點(diǎn),，其業(yè)務(wù)不僅包括通信鐵塔的選址,、建設(shè)、出租,，還積極開拓網(wǎng)絡(luò)發(fā)展及其他服務(wù)內(nèi)容,，包括Wi-Fi覆蓋、網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化,、分布式天線系統(tǒng),、備用電源系統(tǒng)、項(xiàng)目管理咨詢,、融資和在線存儲(chǔ)服務(wù)等,，目前已形成了一條集咨詢、設(shè)計(jì),、建設(shè)和融資等一系列完整的產(chǎn)業(yè)鏈,。

AMT的運(yùn)營(yíng)成本主要為巨大的固定運(yùn)營(yíng)成本，包括土地租用,、固定資產(chǎn)稅,、管理費(fèi)、公共費(fèi)用和燃料費(fèi),、保險(xiǎn)和站點(diǎn)維護(hù)費(fèi)用,。AMT的資本支出包括收入維持型的支出和收入產(chǎn)生型的支出：收入維持型的支出主要有照明系統(tǒng)、棧堆維護(hù)和地面保養(yǎng)等費(fèi)用,；收入產(chǎn)生型的支出主要包括為增加鐵塔容量而產(chǎn)生的資本支出,、購(gòu)買土地,、新建通信網(wǎng)站和發(fā)電機(jī)組、收購(gòu)和新市場(chǎng)開發(fā)等費(fèi),，但AMT資本支出總體呈現(xiàn)持續(xù)走低的趨勢(shì),。因?yàn)楫?dāng)一個(gè)鐵塔達(dá)到其最初設(shè)計(jì)容量的時(shí)候，公司可通過增加鐵塔高度,、多天線安裝等方式滿足未來(lái)額外租戶的需求,。此種情況實(shí)現(xiàn)了以最小增量運(yùn)營(yíng)成本帶來(lái)顯著的高投資回報(bào)率。本文以一個(gè)鐵塔同時(shí)被一個(gè)租戶,、兩個(gè)租戶和三個(gè)租戶租用為例,，測(cè)算鐵塔的投資回報(bào)率。假如每座鐵塔的初期建設(shè)費(fèi)約為25萬(wàn)美元,，每個(gè)運(yùn)營(yíng)商用戶的鐵塔租金收入為2萬(wàn)美元/年,，運(yùn)營(yíng)成本（場(chǎng)地租賃、監(jiān)控,、運(yùn)維等）會(huì)隨著用戶的增多而略有增加,，測(cè)算結(jié)果如下：

1、設(shè)立形式

在信托的框架下,，基礎(chǔ)設(shè)施REITs可采取契約型基金方式或公司型基金方式設(shè)立,。契約型基金是基于契約原理而組織起來(lái)的代理投資行為，由信托公司作為受托人,，以設(shè)立信托的方式,，通過簽訂基金契約發(fā)行基礎(chǔ)設(shè)施信托基金受益憑證募集資金。這種方式下的基礎(chǔ)設(shè)施的所有權(quán)屬于信托公司,。公司型基金本身為一家股份有限公司,，公司通過發(fā)行股票或受益憑證的方式來(lái)籌集資金。投資者通過購(gòu)買公司股票成為公司的股東,，從而獲得股息或紅利,，分享投資所獲得的收益。這種形式下的基礎(chǔ)設(shè)施所有權(quán)歸股東所有,。

2,、發(fā)行和運(yùn)營(yíng)方式

在發(fā)行時(shí)，為充分利用社會(huì)資金,，基礎(chǔ)設(shè)施REITs既可采用私募方式,，也可采用公募方式。由于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)時(shí)間較長(zhǎng),，可根據(jù)實(shí)際情況采取開放式,、封閉式和半封閉式三種運(yùn)營(yíng)方式。如果按照封閉式證券投資基金的方式進(jìn)行運(yùn)營(yíng),，在存續(xù)期內(nèi)投資者不可以贖回,，只可轉(zhuǎn)讓,。為跟市場(chǎng)環(huán)境相協(xié)調(diào)，緊跟市場(chǎng)形勢(shì),，還可以在基礎(chǔ)設(shè)施投資信托基金成立的一段時(shí)期之后,，根據(jù)市場(chǎng)情況進(jìn)行一定規(guī)模的增發(fā)。

在運(yùn)營(yíng)方面,，根據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)情況，資金充足的信托公司可以獨(dú)立投資基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),，并通過未來(lái)經(jīng)營(yíng)來(lái)獲得收益,；也可以通過收購(gòu)已建成基礎(chǔ)設(shè)施的產(chǎn)權(quán)或者一段時(shí)期內(nèi)的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)以后，通過經(jīng)營(yíng)來(lái)實(shí)現(xiàn)收益,。

在收益分配方面,，為保證投資者的收益，基礎(chǔ)設(shè)施REITs購(gòu)買,、持有和管理基礎(chǔ)設(shè)施及相關(guān)資產(chǎn)的收入,，在扣除有關(guān)費(fèi)用之后，按照一定比例支付給受益人,。

持有到一定期限,，投資者可在上市后通過轉(zhuǎn)讓受益憑證或者股份實(shí)現(xiàn)退出；也可以根據(jù)原持有方對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施的收購(gòu)意愿,，由原持有方按照協(xié)議價(jià)格或者公平市場(chǎng)價(jià)格回購(gòu)受益憑證,，實(shí)現(xiàn)原投資者的資金退出。

（一）有利于我國(guó)新型城鎮(zhèn)化背景下基礎(chǔ)設(shè)施的投融資體制改革

基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)周期長(zhǎng),、投資數(shù)額大,、投資回收期長(zhǎng)的特點(diǎn)決定了其投融資長(zhǎng)期以來(lái)主要通過政府的行政手段來(lái)完成而沒有充分發(fā)揮資源配置最有效率的市場(chǎng)手段，導(dǎo)致投資的持續(xù)力度不足,，制約了經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,，并大大影響了資金的使用效率。事實(shí)上,，我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)僅靠政府投資顯然是不夠的,，REITs作為一種高效的市場(chǎng)手段，開辟了更廣闊的籌融資渠道,，在國(guó)內(nèi),、國(guó)際市場(chǎng)上籌集發(fā)展城市基礎(chǔ)設(shè)施的巨額資金，改變以往投資主體單一,、融資渠道狹隘造成的城市基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展相對(duì)滯后的不利局面,。

同時(shí)，推行基礎(chǔ)設(shè)施REITs將有助于提高資本市場(chǎng)的運(yùn)行效率,，更好地發(fā)揮資本市場(chǎng)應(yīng)有的籌資和資源配置功能,，原因如下：首先,，REITs能有效地解決資金供求雙方的矛盾。一方面,，為我國(guó)投資者提供了一種風(fēng)險(xiǎn)明確,、收益穩(wěn)定、容易把握,、能滿足不同投資策略和風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資工具,，豐富了我國(guó)資本市場(chǎng)的金融工具的品種，使我國(guó)大量的居民儲(chǔ)蓄能高效地轉(zhuǎn)化為投資,，擴(kuò)大了機(jī)構(gòu)投資者投資資產(chǎn)的選擇范圍,；另一方面，由于REITs對(duì)發(fā)起人的信用等級(jí)要求并不太高和低成本性,，我國(guó)信用級(jí)別較低的企業(yè)可利用它低成本地吸引到急需的資金,。其次，REITs的實(shí)質(zhì)是一種直接融資方式,，它的發(fā)展客觀上突出了直接融資和證券市場(chǎng)的作用,，使間接融資的地位相對(duì)下降，促使資本市場(chǎng)在我國(guó)城市基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域發(fā)揮更大的作用,，完善資本市場(chǎng)并提高其運(yùn)作效率,，優(yōu)化社會(huì)資源的配置。

（二）有利于盤活我國(guó)眾多的基礎(chǔ)設(shè)施存量資產(chǎn)

我國(guó)很多基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目,，如電廠,、水廠、港口,、機(jī)場(chǎng),、高速公路等，其當(dāng)前及未來(lái)現(xiàn)金流產(chǎn)生穩(wěn)定,，同類資產(chǎn)歷史統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)完備,，資產(chǎn)權(quán)益相對(duì)獨(dú)立，因而收益穩(wěn)定,、風(fēng)險(xiǎn)性小,，本身具有較強(qiáng)的投資價(jià)值。通過發(fā)行REITs,，將缺乏流動(dòng)性的基礎(chǔ)設(shè)施存量資產(chǎn)轉(zhuǎn)化成流動(dòng)性強(qiáng)的金融產(chǎn)品,，基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)經(jīng)營(yíng)方得到即時(shí)可用的資金又可以馬上投入到新的建設(shè)項(xiàng)目中去。如此循環(huán),，基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)的流動(dòng)性和盈利能力都得到很大的提高,。

（三）有利于基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)行效率的提高

由于行政壁壘，我國(guó)政府是基礎(chǔ)設(shè)施的主要投資者，基礎(chǔ)設(shè)施形成壟斷經(jīng)營(yíng),，結(jié)果造成基礎(chǔ)設(shè)施主管部門長(zhǎng)期以來(lái)缺乏競(jìng)爭(zhēng)意識(shí),，在基礎(chǔ)設(shè)施的運(yùn)營(yíng)管理上存在既違反價(jià)值規(guī)律、又違反供求規(guī)律,，形成“誰(shuí)投資,、誰(shuí)虧損”、“建設(shè)越多,、虧損越大”的惡性循環(huán)情況,，造成經(jīng)濟(jì)效率低下。采用REITs模式能夠使投資主體多元化,，促使基礎(chǔ)設(shè)施的經(jīng)營(yíng)方轉(zhuǎn)換經(jīng)營(yíng)理念,，改變其管理模式，從而提高基礎(chǔ)設(shè)施的運(yùn)行效率,。

（四）有利于基礎(chǔ)設(shè)施PPP+REITs模式的開展

此前的發(fā)改投資2698號(hào)文已經(jīng)明確提出要研究推出基建投資REITs，在目前PPP得到大力推動(dòng)并日趨規(guī)范的背景下,，越來(lái)越多的PPP項(xiàng)目進(jìn)入運(yùn)營(yíng)期,，而PPP+REITs則可為PPP項(xiàng)目后端的社會(huì)資本方退出等方面提供助力。

1,、從屬于政府公共資產(chǎn)的基礎(chǔ)設(shè)施PPP突破

基礎(chǔ)設(shè)施REITs與收益權(quán)ABS有本質(zhì)上不同,。在國(guó)際相關(guān)準(zhǔn)則中，基礎(chǔ)設(shè)施REITs并購(gòu)的標(biāo)的資產(chǎn)需出租給擁有經(jīng)營(yíng)權(quán)的租戶,，而REITs本身并非需要獲得該經(jīng)營(yíng)權(quán),。基礎(chǔ)設(shè)施REITs本身持有資產(chǎn),，但并不直接介入運(yùn)營(yíng),，這也是其和傳統(tǒng)的合同債權(quán)或特許經(jīng)營(yíng)收費(fèi)收益權(quán)資產(chǎn)證券化的根本區(qū)別。與此同時(shí),，REITs也允許對(duì)項(xiàng)目權(quán)益部分（股權(quán)）進(jìn)行轉(zhuǎn)讓流通（收費(fèi)權(quán)ABS不涉及股權(quán)變動(dòng)）,。此外基建投資中相較于使用傳統(tǒng)基金模式，使用REITs也有明顯優(yōu)勢(shì),。

因此在我國(guó)的PPP+REITs實(shí)踐中,，可以考慮首先從屬于政府公共資產(chǎn)的基礎(chǔ)設(shè)施PPP項(xiàng)目突破，目前PPP+REITs比較核心的困境是,，PPP項(xiàng)目公司相關(guān)的股權(quán)問題,，REITs模式下要求出售股權(quán)，達(dá)到真實(shí)出售的目的,。然而若是將PPP項(xiàng)目的股權(quán)進(jìn)行出售,，就會(huì)產(chǎn)生概念上的歧義，也就是這種情況還算不算PPP？從PPP政策制定的原因出發(fā),，或者采取法律上所言“目的解釋”的方法,，應(yīng)該說REITs作為能夠解決PPP項(xiàng)目流動(dòng)性情況、改善財(cái)務(wù)情況的一種高效方式,，能夠?yàn)樯鐣?huì)資本等的退出發(fā)揮重要作用,。只是文義上的歧義或理解障礙，不應(yīng)也不會(huì)成為阻礙PPP+REITs的本質(zhì)障礙,，這點(diǎn)在后續(xù)相應(yīng)的政策文件中也得到了論證,。

2、財(cái)政部55號(hào)文對(duì)PPP+REITs模式影響

（1）改善PPP的流動(dòng)性

55號(hào)文明確項(xiàng)目公司的股權(quán)可以作為基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行證券化,，其中可能會(huì)涉及到股權(quán)的轉(zhuǎn)移問題,。財(cái)政部對(duì)PPP資產(chǎn)證券化的要求是不能損害公共服務(wù)質(zhì)量，不能影響項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)的持續(xù)性和穩(wěn)定性,。因此55號(hào)文對(duì)控股股東的股權(quán)證券化限制相對(duì)較多,，發(fā)行規(guī)模不得超過股權(quán)帶來(lái)現(xiàn)金流現(xiàn)值的50%，同時(shí)不能借證券化轉(zhuǎn)移控制權(quán),。不過,，小股東由于對(duì)項(xiàng)目公司沒有控制權(quán)，其股權(quán)證券化限制較少,，發(fā)行規(guī)模不得超過股權(quán)帶來(lái)現(xiàn)金流現(xiàn)值的70%,。

總體來(lái)看，55號(hào)文對(duì)社會(huì)資本是較大利好,，特別是對(duì)于小股東而言,。大股東雖然不能轉(zhuǎn)移控制權(quán)，但也可以借此實(shí)現(xiàn)部分的股權(quán)轉(zhuǎn)移,，盤活存量,；小股東通過證券化基本可以實(shí)現(xiàn)大部分股權(quán)的轉(zhuǎn)移，有助于提高PPP項(xiàng)目的流動(dòng)性,。

（2）豐富基礎(chǔ)資產(chǎn)類型,，滿足多樣化需求

55號(hào)文對(duì)PPP資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的范圍界定非常廣泛，涵蓋收益權(quán),、債權(quán),、股權(quán)等，既包括運(yùn)營(yíng)期的債權(quán),、收益權(quán),，也涉及項(xiàng)目建設(shè)期的未來(lái)收益權(quán)。多樣的基礎(chǔ)資產(chǎn)類型既可顯著增加PPP資產(chǎn)證券化的市場(chǎng)容量,，也有助于滿足不同類型投資者的需求,。

根據(jù)財(cái)政部政府和社會(huì)資本合作中心的數(shù)據(jù),，截至2017年一季度，全國(guó)入庫(kù)項(xiàng)目12,287個(gè),，累計(jì)投資額14.60萬(wàn)億元,，已簽約落地項(xiàng)目1,729個(gè)，投資額2.9萬(wàn)億元,，覆蓋除天津,、西藏以外的29個(gè)省（自治區(qū),、直轄市）及新疆兵團(tuán)和19個(gè)領(lǐng)域,，落地率34.50%。由于基礎(chǔ)資產(chǎn)涉及PPP項(xiàng)目幾乎所有相關(guān)的債權(quán),、收益權(quán),，至少?gòu)墓┙o端來(lái)看PPP資產(chǎn)證券化的容量很大。

（3）擴(kuò)大投資者范圍,，推動(dòng)PPP資產(chǎn)證券化良性發(fā)展

PPP資產(chǎn)證券化以資產(chǎn)支持票據(jù)的形式登錄銀行間市場(chǎng),，可不再局限于交易所的私募發(fā)行，并可引入銀行資金,。投資者范圍的擴(kuò)大,，從需求端優(yōu)化了PPP資產(chǎn)證券化市場(chǎng)環(huán)境，有利于PPP資產(chǎn)證券化的良性發(fā)展,。

另外,，保監(jiān)會(huì)于5月5日發(fā)布了《關(guān)于保險(xiǎn)資金投資政府和社會(huì)資本合作項(xiàng)目有關(guān)事項(xiàng)的通知》（保監(jiān)發(fā)〔2017〕41號(hào)）,，以推動(dòng)PPP項(xiàng)目融資方式創(chuàng)新,，更好支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，并針對(duì)PPP項(xiàng)目公司融資特點(diǎn),，給予了充分的政策創(chuàng)新支持,。從目前的政策導(dǎo)向來(lái)看，未來(lái)也有可能引入保險(xiǎn)資金投資PPP資產(chǎn)證券化產(chǎn)品,。

（4）PPP+REITs有望推出

55號(hào)文提到的股權(quán)資產(chǎn)證券化,，就是要開展基礎(chǔ)設(shè)施REITS，即PPP+REITs模式,。值得一提的是,，財(cái)金〔2017〕55號(hào)和發(fā)改投資〔2016〕2698號(hào)兩大文件均提到了推動(dòng)不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金（REITs），進(jìn)一步支持基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè),。未來(lái)PPP證券化的一個(gè)重要著力點(diǎn)應(yīng)該是PPP+REITs,，從目前的文件來(lái)看，財(cái)政部和發(fā)改委對(duì)此基本已經(jīng)達(dá)成了共識(shí),。隨著前期的PPP項(xiàng)目逐漸進(jìn)入運(yùn)營(yíng)期,，PPP+REITs可能也會(huì)盡快推出。