在A股20多年的歷史上，存在三次超級大牛市,。這些牛市是怎么產(chǎn)生的,，以后還會有嗎？雪球聯(lián)合肖志剛為球友帶來《投資第一課》欄目,，今天的主題是：A股有3輪超級大牛市,，但卻不會再有第4輪。

作者簡介：肖志剛,，前天弘基金投資總監(jiān),，2016年偏股混合基金收益率第1名,，2017年第十四屆金牛獎獲得者。代表作天弘永定價值成長混合,，任職期間（2014.1.29--2019.8.2）收益119.39%,，平均年化回報率14.61%，同期滬深300年化回報9.9%,。

01

技術(shù)改變是牛市基礎(chǔ)

從1991年到今天A股25年的歷史上,，有三輪大牛市，通過對數(shù)坐標(biāo)很容易看出來,。

第一輪牛市：1991年的時候從1100點漲到1500點,，后面長達十幾年就不算牛市了，只是波動,。

第二輪牛市：2006年迎來了一輪大牛市,，06-07年，1000點到6000點,。

第三輪牛市：2015年,，如果我們看創(chuàng)業(yè)板可能更具有代表性，從580漲到了4000點,，有六七倍,。

今天我來講講為什么A股有3輪超級“大”牛市，核心是“3輪”,，還有一個核心是“大”,。

全球來看，中國的經(jīng)濟是出口導(dǎo)向型的,，所以中國的經(jīng)濟周期和美國應(yīng)該差不多,，但我們用上證指數(shù)比上道瓊斯指數(shù)來看，可以發(fā)現(xiàn)中國的三輪牛市,，這期間美國不怎么漲,，A股在狂漲。

如果要解釋為什么有這三輪大牛市,，我提出這樣一個觀點：

牛市的產(chǎn)生是技術(shù)的改變造成的,。

我們來看下圖，這個是中國PC互聯(lián)網(wǎng)普及狀況的數(shù)據(jù),，來源是CNIC,。

2000年前后互聯(lián)網(wǎng)泡沫時期，中國網(wǎng)民基數(shù)太低,，所以網(wǎng)民數(shù)量出現(xiàn)了高增長,，04-05年增速下去了，然后06-07年又起來了，這可能是寬帶降價之類的原因?qū)е碌摹?/span>

我把上證綜指和網(wǎng)民增速這兩個圖放在一起,，大家就知道為什么我得出這樣的結(jié)論了：

A股的大牛市,，06和07年間的大牛市和互聯(lián)網(wǎng)普及的程度是完全吻合的。

02

頻率提升帶來牛市

A股06-07年處于互聯(lián)網(wǎng)的普及階段,。當(dāng)時我還在五道口念書,，這個學(xué)校很小,，我經(jīng)常下課了回宿舍下個單,，然后又回教室繼續(xù)上課。

更早的1999年,，我騎著車到北師大門口辦理了股票賬戶,，正式開啟了炒股生涯。那時候還得上完課騎自行車去營業(yè)部看盤,，看到1：40又騎自行車回學(xué)校上學(xué),。然后晚上不知道自己股票的收盤價，還守著看電視上的跑馬燈,，看自己的股票代碼和股價,，大概看到長城電器我就知道自己的西寧特鋼快要出來了，所以就形成了當(dāng)年的一個基本功——背代碼,。

回到這里來,，我們來看為什么有三輪大牛市：

第一輪我們對應(yīng)的是營業(yè)部炒股時代；

第二輪對應(yīng)的是網(wǎng)上炒股時代,，我本科的時候就是營業(yè)部時代,，在五道口的時候就是網(wǎng)上炒股的時代；

今天所有的學(xué)生根本不用回宿舍了,，老師在上面講課,，他們就可以在下面用手機看盤下單。

所以這代表同樣是在營業(yè)部時代只有1%的股民是有效股民,，這些人能夠交易股票,，其他的人該上課上課、該上班上班,、該開出租開出租,，怎么可能能夠交易股票呢？

看起來中國股民在03年就超過了1億,，現(xiàn)在也才2.3億左右,，但是當(dāng)時名義股民看起來很大，實際有效股民的數(shù)量是非常低的,。然后到了網(wǎng)上炒股時代,，100個股民有10個是有效股民了。到了手機和互聯(lián)網(wǎng)時代，100個股民就有100個可以交易股票,。

這樣的每次數(shù)量級躍升,，給股市帶來了充足的資金，也將股價推到了之前不敢想象的位置,。當(dāng)這種推動力量出現(xiàn)枯竭,，維持需要的資金難以為繼，泡沫也就結(jié)束了,。所以后來每次有人問我,，為什么見頂是那個時間點，我都拿出互聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)的證據(jù)來解釋,，2015年7月正是“微信”兩字的搜索最高點,。

炒股從一個低頻行為成為了一個中頻行為，然后成為了一個高頻行為,，正是這種參與頻率的變化導(dǎo)致了三輪牛市的產(chǎn)生,。

每個股民都能隨時交易，在技術(shù)上已經(jīng)實現(xiàn)這一點了,，所以下一次由于這個原因產(chǎn)生的牛市已經(jīng)沒有了,。

我們再來看一下這些數(shù)據(jù)，這張圖表明高頻和低頻的差異,。

高頻的東西一定是價值高的,。所以從這點來說，我必須感嘆一下這樣一個世界觀,，人之初性本惡,，一個新技術(shù)出現(xiàn)首先就會被用于“黃賭毒”。

13年開始的3-4年,，互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展在A股的各個板塊里面,，誰是真正受益于移動互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，在利潤在業(yè)績上上了一個臺階的,？只有兩個行業(yè),，一個就是游戲、手游,，一個就是券商,。其他行業(yè)都沒有這種利潤數(shù)量級上面的上升。包括電影都沒有上數(shù)量級,，跟游戲券商這種的爆發(fā)性根本沒有辦法比,。 

03

美國為什么沒有“大”牛市

再來解釋一個問題，美國也是移動互聯(lián)網(wǎng)大國,，為什么美國沒有類似A股這種“大”牛市呢,？

美國是一個移動互聯(lián)網(wǎng)的大國,，比中國發(fā)展的還要好，但是他沒有玩家,。

通俗一點,，我是一個好學(xué)生，我從來不去游戲廳,。所以游戲廳時代的時候我不玩,，后來到了網(wǎng)絡(luò)游戲的時候我也不玩。到了手游階段,，我還是不玩游戲,。中國的股民，一開始就是“壞學(xué)生”,，只要有游戲就玩兒,，傳奇魔獸CS都玩兒,。

我特意找了一些數(shù)據(jù)來說明美國的問題,。美國是1792年先有華爾街的，開始交易股票,，1837年才有電報的,，然后后面每隔幾十年才有了一次通訊手段的進步。1792年,，在電報誕生之前,，美國西海岸的人怎么炒東海岸華爾街的股票？沒法兒炒,。所以必須委托理財,，把錢交給那些broker，讓他們?nèi)コ垂伞?/span>

所有華爾街大佬的傳奇,，雷曼兄弟,、高盛之類的，都是從broker起家的,，我們中文喜歡翻譯成經(jīng)紀(jì)人,。其實broker，更像我國的私募基金經(jīng)理,，不是真的營業(yè)部的那種客戶經(jīng)理,。所以就長期來說，他們根本沒有交易手段去炒華爾街的股票,。所以他們天生就是做理財,，不是去炒股。炒股真的是一門手藝,，而理財是消費性的,。

每個人都有路徑依賴,，長期理財習(xí)慣了，就代代相傳,。所以當(dāng)有了互聯(lián)網(wǎng)之后,，也不會去炒股票，他們已經(jīng)喪失了追漲殺跌這個本事了,。但是我們A股的投資者,，從91年開始炒A股，開始追漲殺跌高拋低吸,，真正到了04年有了開放式基金,，這個時候才開始形成理財這個事情。但是這個時候,，互聯(lián)網(wǎng)來了,，散戶已經(jīng)練就了一身的追漲殺跌的本事了，讓散戶把錢交給基金,，他們覺得基金經(jīng)理更不靠譜了,。

公募投資者每次熊市之后都會惡狠狠地說一句，這次熊市之后散戶肯定徹底死光了,，我們機構(gòu)以后就有好日子過了,。對這一點，我特別悲觀,，我覺得不可能,。公募會被淘汰出去的，散戶這個路徑依賴的時間會非常長,。人家都炒了幾十年的股票了,，我們基金經(jīng)理才多年輕。所以這種牛市存在于A股,，而不是美股,。

04

沒有超級大牛市，該怎么投資,？

在A股,，很多投資者都是牛市入場賺錢，如肖志剛所言,，技術(shù)升級所帶來的超級大牛市已經(jīng)不會再有,，我們普通投資者又該如何投資呢？

肖志剛在雪球上發(fā)表了多篇投資心得,，并在雪球蛋卷基金上開設(shè)了自己的第一個主動型基金,，命名——九霧組合。

九霧以將選股外包給主動基金經(jīng)理為策略,，專注板塊,、風(fēng)格的配置,，享受每只基金超額收益最豐厚的階段。

目前九霧組合的底層標(biāo)的為：

肖志剛表示：選擇的這五只基金,，第一點是基金經(jīng)理管理基金的年限夠長,，提供了足夠的觀察樣本，第二點是這五只基金在歷史上表現(xiàn)出了較強的選股能力,，第三點是他們的交易風(fēng)格,，會適合下一階段的市場。

其實現(xiàn)在很少有基金經(jīng)理選擇開設(shè)主動基金,，多半都是指數(shù)基金,，因為指數(shù)基金一般而言比較規(guī)矩，風(fēng)險低,。但肖志剛從事基金行業(yè)多年,，太熟悉基金運作的這些門道以及這些基金的好壞，所以他這位最懂基金的基金經(jīng)理最終選擇了開設(shè)主動基金,。截至目前,，九霧組合成立已有半年時間：

數(shù)據(jù)截止到：2020年5月19日

如果你是個投資小白、對以后的投資之路感到迷茫,，跟著肖志剛抄作業(yè)無疑是個很好的選擇,，讓前金牛獎基金經(jīng)理幫你挑基金。

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