常熟汽飾（603035）
 
證券研究報告 2020 年 04 月 28 日
投資評級 行業(yè) 汽車/汽車零部件 6 個月評級 買入（維持評級） 當前價格 10.77 元 目標價格 21.4 元
 
基本數(shù)據(jù)
 
 
 
 
 A 股總股本(百萬股) 280.00 流通A股股本(百萬股) 280.00 A 股總市值(百萬元) 3,015.60 流通A股市值(百萬元) 3,015.60 每股凈資產(chǎn)(元) 9.33 資產(chǎn)負債率(%) 55.80 一年內(nèi)最高/最低(元) 18.00/7.81
 
 
作者
 
 鄧學(xué) 分析師 SAC 執(zhí)業(yè)證書編號：S1110518010001 [email protected] 陸嘉敏 聯(lián)系人 [email protected] 
 
 
資料來源：貝格數(shù)據(jù)
 
 
相關(guān)報告 1 《常熟汽飾-公司點評:增資常源科技+ 天津格瑞納,，提升規(guī)模與協(xié)同效應(yīng)》 2020-03-27 2 《常熟汽飾-公司點評:電動智能浪潮 來 襲 ， 開 啟 新 一 輪 成 長 機 遇 》 2020-02-28 3 《常熟汽飾-公司研究簡報:多重利好 推 動 ,， 上 調(diào) 目 標 價 至 25.6 元》
 2020-01-14 
 
股價走勢
疫情短期沖擊,，特斯拉等電動智能客戶持續(xù)開拓
  事件：公司發(fā)布 2019 年年報及 2020 年一季報。2019 年公司實現(xiàn)營收 18.2 億元,，同比增長 24.6%,；歸母凈利潤 2.6 億元,，同比下降 22.2%。2020Q1 實現(xiàn)營收4.1億元,，同比增長39.3%；歸母凈利潤0.01億元,，同比下降95.8%,。
 
點評：
19 年收入表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)，基數(shù)效應(yīng)致凈利潤下滑,。2019 年國內(nèi)乘用車銷 量下滑 9.6%,，公司收入同比增長 24.6%，增速大幅優(yōu)于行業(yè),，主要原因： （1）天津安通林并表增厚業(yè)績（貢獻收入約 2.4 億元）,；（2）公司產(chǎn)品配 套車型以中高端品牌為主，受益豪華車市場高景氣度（2019 年奧迪,、寶馬,、 奔馳等十大豪華品牌汽車在華銷量合計超過 290 萬輛，同比增速超過 6%）,。 2019 年公司歸母凈利潤下滑 22.2%,，主要是由于 2018 年公司提高了對一 汽富晟的持股比例，帶來一次性投資收益約 1.75 億元,，使得 2018 年歸母 凈利潤基數(shù)較高,。
疫情沖擊 Q1 業(yè)績，靜待 Q2 開始逐季恢復(fù),。20Q1 公司收入 4.1 億元,，同 比增長 39.3%（扣除天津安通林并表影響后，預(yù)計同比基本持平）,；歸母凈 利潤大幅下滑 95.8%,，主要是由于：（1）受國內(nèi)疫情以及天津新工廠投產(chǎn) 等因素影響，毛利率同比下滑 3.2 個百分點,；（2）合資平臺業(yè)績波動,，對 聯(lián)營及合營企業(yè)投資收益同比減少約 2000 萬元；（3）可轉(zhuǎn)債等因素造成財 務(wù)費用同比增加約 1500 萬元,。截止 4 月下旬,，國內(nèi)疫情已基本得到控制， 隨下游乘用車需求逐步回暖,，公司新工廠產(chǎn)能爬坡,，預(yù)計 Q2 起公司毛利 率將逐季改善，業(yè)績增速有望回升,。
切入特斯拉等新能源及無人駕駛產(chǎn)業(yè)鏈,，中長期成長空間打開,。2019 年以 來，公司加大力度拓展新能源和無人駕駛客戶,，截止目前已取得特斯拉上 海工廠 Model Y,、奔馳 EQB 系列、華晨寶馬 3 系電動版,、北美 ZOOX 無人 駕駛的輕量化項目以及北汽新能源 ARCFOX 儀表板和門板,、理想汽車門板 等項目；同時,，參股公司獲得了戴姆勒商用車門板,、大眾 MEB 系列門板、 廣汽蔚來,、蔚來 ES6 等客戶儀表板和立柱等項目,。新獲取的各類優(yōu)質(zhì)項目 將為公司中長期發(fā)展奠定良好基礎(chǔ)。

投資建議：短期來看,，隨國內(nèi)疫情逐步好轉(zhuǎn),，公司下游核心客戶一汽大眾、 BBA 等龍頭車企銷量逐步回暖,，疊加公司高資本開支期結(jié)束,，成本端逐步 改善，有望開啟 ROE 反轉(zhuǎn)向上,。中長期看好公司品類擴張及新客戶拓展,， 切入特斯拉、大眾 MEB 等新能源及無人駕駛汽車產(chǎn)業(yè)鏈,，中長期成長空間 廣闊,。受疫情影響，我們下調(diào)公司 2020 年至 2021 年歸母凈利潤預(yù)測至 3.0,、 3.9 億元（前值為 3.6,、4.6 億元），對應(yīng) EPS 分別為 1.07 和 1.40 元,，對應(yīng) PE 分別為 10.1 倍和 7.7 倍,。下調(diào) 6 個月目標價至 21.4 元（對應(yīng) 2020 年 PE 為 20 倍），維持“買入”評級,。
風險提示：國內(nèi)車市回暖不及預(yù)期,，公司新項目、新產(chǎn)能落地不及預(yù)期,。
 
 
財務(wù)數(shù)據(jù)和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 營業(yè)收入(百萬元) 1,463.87 1,824.33 2,257.94 2,794.61 3,842.18 增長率(%) 9.29 24.62 23.77 23.77 37.49 EBITDA(百萬元) 592.56 571.58 463.48 561.78 718.42 凈利潤(百萬元) 340.08 264.52 299.84 392.18 538.16 增長率(%) 49.43 (22.22) 13.35 30.80 37.22 EPS(元/股) 1.21 0.94 1.07 1.40 1.92 市盈率(P/E) 8.87 11.40 10.06 7.69 5.60 市凈率(P/B) 1.20 1.04 1.03 0.93 0.81 市銷率(P/S) 2.06 1.65 1.34 1.08 0.78 EV/EBITDA 6.51 7.73 11.50 5.69 5.77