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東方雨虹上市以來成長性極佳,，營收、凈利潤年復(fù)合增長達(dá)到34%,、41%,，給長期投資者帶來了巨大的回報。但是傳統(tǒng)的價值投資者注定會錯過東方雨虹這盤菜,。主要是因為東方雨虹并不符合巴氏價值投資者的標(biāo)準(zhǔn),，讓我們戴著后視鏡來看一看： 1、行業(yè)壁壘不高,。 防水行業(yè)沒多少高技術(shù)含量,，作為絕大部分產(chǎn)品toB的行業(yè)，也談不上像消費品白酒那樣的品牌壁壘,?？傊美习偷脑捳f，護城河不高,； 2,、沒有定價權(quán),。 防水行業(yè)下游都是房地產(chǎn)大佬，上游瀝青等原材料的采購也是面對中石化等大塊頭,，議價能力很低,。這從東方雨虹歷年飛速增長的應(yīng)收賬款也可以看得出來。這也導(dǎo)致了公司的現(xiàn)金流很難看,。 防水產(chǎn)品差異化不高,，企業(yè)很難有獨立的定價權(quán)，也不可能像白酒一樣不斷提價,，這從雨虹,、科順等企業(yè)差不多的毛利率就可以看出來。當(dāng)然雨虹的產(chǎn)品價格稍微高一些,，但是差異并不明顯,。 3、自由現(xiàn)金流很難看,。 自由現(xiàn)金流是價值投資者們很看重的一個指標(biāo),，有時候沒有利潤可以，但不能沒有自由現(xiàn)金流,?？墒菛|方雨虹經(jīng)營現(xiàn)金凈流量長期低于凈利潤，甚至某幾年為負(fù),，就更別提自由現(xiàn)金流了,，幾乎年年是負(fù)數(shù)，非常難看,。 4,、有息負(fù)債高。 由于現(xiàn)金流差,，東方雨虹近十年有息負(fù)債從3個億（短期借款）增長到2019年末的50億（短期借款+長期借款+應(yīng)付債券）,，光2019年支付的利息費用就高達(dá)4個億。近兩年甚至還動用了應(yīng)收賬款融資（利率高于銀行貸款）,，可見對資金的渴求,。 要知道，傳統(tǒng)價投對高有息負(fù)債一直是非常警惕的,，高利息費用不但會吞噬凈利潤,，在行業(yè)遭遇困境時甚至?xí)尮驹庥隽鲃有晕C,。 5,、資本開支大，企業(yè)經(jīng)常搞增發(fā)融資,，攤薄股東權(quán)益,。 東方雨虹每年資本支出從2009年的8000萬增長到2018年的17個億，2019略有下滑。10年增長了20倍,。公司歷史上有過幾次非公開發(fā)行,，也有過發(fā)行債券融資。 6,、分紅率低,。 這一點就不用談了，現(xiàn)金流不好,，分紅肯定高不了,。 通過以上分析，如果將東方雨虹的名字隱去,，告訴你這是一家給投資者帶來40倍以上回報的公司,，估計沒有幾個人相信。 但是東方雨虹也有一些優(yōu)點可講,，比如行業(yè)空間大,、競爭格局好，管理團隊優(yōu)秀,、資本開支雖大,，但ROIC遠(yuǎn)大于WACC，說明投資的邊際收益很高,。這幾點和A股的另一家公司很像：牧原股份,。但是僅憑這幾點還不足以成為價值投資者買入的理由。 東方雨虹,，究竟是幸存者偏差還是有投資規(guī)律可循,？如果是后者，是否可以抓住規(guī)律挖掘出下一只“東方雨虹”,？ 
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