一,、經(jīng)營存續(xù)期——雪道越長，雪球就滾的越大,。

①企業(yè)的主力產(chǎn)品即將被其它產(chǎn)品替代，比如膠卷曾經(jīng)是相機(jī)必備,，數(shù)碼相機(jī)一普及膠卷就基本被替代了,。還有行業(yè)內(nèi)的技術(shù)進(jìn)步很快，企業(yè)的核心產(chǎn)品很容易被新產(chǎn)品顛覆,，最典型的是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè),，比如人人網(wǎng)曾經(jīng)是社交網(wǎng)絡(luò)巨頭,，現(xiàn)在落得被變賣的下場。

②企業(yè)的技術(shù)或商業(yè)模式容易模仿,，沒有建立自己獨特競爭優(yōu)勢的企業(yè),，在激烈的競爭中很容易被其他企業(yè)模仿，難以建立競爭優(yōu)勢,，比如團(tuán)購,、共享單車，一旦被財大氣粗的行業(yè)巨頭看上,，小企業(yè)很難生存,。

③周期性很強(qiáng)，重資產(chǎn)比例很高,，產(chǎn)品又沒有很大差異性的行業(yè),。當(dāng)行業(yè)景氣時，企業(yè)往往傾向于擴(kuò)大產(chǎn)能,，產(chǎn)能擴(kuò)張又造成行業(yè)整體供過于求,，只能通過價格戰(zhàn)薄利多銷，規(guī)模較小的企業(yè)單位固定成本高,，可能難以維持,。但是這種行業(yè)業(yè)績彈性很強(qiáng)，如果企業(yè)現(xiàn)金充足,，融資能力強(qiáng),，在低谷期由于規(guī)模效應(yīng)成本更低，在別人虧本的價格上還能小賺,，從而占領(lǐng)更多市場份額,，行業(yè)復(fù)蘇時也可能業(yè)績增長迅猛。

每個人都會犯錯,，但犯錯的類別和程度是有區(qū)別的,。對投資而言：要么是對象判斷失誤（對企業(yè)經(jīng)營的誤判），要么是時機(jī)判斷失誤（對估值的把握）,，或者兼而有之,。錯誤的時機(jī)可以被正確的對象用時間來撫平（但會拉低復(fù)合收益率）。而買入一個錯誤的對象,，將會導(dǎo)致永久的資本損失。

二,、現(xiàn)金創(chuàng)造力——雪越多,，雪球就越大。

股東的回報來自企業(yè)創(chuàng)造的價值,，這里的價值創(chuàng)造不是看企業(yè)賬面上的利潤有多少,，而是看企業(yè)投入一定資金后能拿回多少現(xiàn)金,。影響一個企業(yè)創(chuàng)造現(xiàn)金的因素有很多，從企業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)的角度,，可以從以下三個方面進(jìn)行審視,。

①投資環(huán)節(jié)的資本需求

即這個生意需要投入多少資本才能運(yùn)營？以及擴(kuò)大生意需要進(jìn)行多大的后續(xù)投入,。高固定資產(chǎn)投資支撐的生意,，就意味擴(kuò)張的高邊際成本，導(dǎo)致持續(xù)的高資本性支出,，也就決定了其銷售所賺的利潤將有相當(dāng)大的部分不能放進(jìn)自己的錢包,，需要投入到產(chǎn)能更新和擴(kuò)張上。投資者實際能拿到手上的錢很少,。

②銷售的現(xiàn)金含量

企業(yè)銷售產(chǎn)品或服務(wù)后能拿回多少現(xiàn)金,。最好的銷售模式是先交款后發(fā)貨，其次是一手交錢一手發(fā)貨,，保證較低的應(yīng)收賬款,。有的企業(yè)利潤很高，但是都是下游欠款,，如果出現(xiàn)壞賬收不到錢就是泡影,。因此要考察壞賬可能，如果應(yīng)收賬款多但是壞賬率低也是可以的,。

③日常運(yùn)營的資金結(jié)構(gòu)

處于產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢的企業(yè),，對上游能先收貨后付款，表現(xiàn)預(yù)付賬款低,，應(yīng)付賬款高,，相當(dāng)于占用上游的錢來實現(xiàn)發(fā)展。對下游可以先收款,，后發(fā)貨,。表現(xiàn)為低應(yīng)收，高預(yù)收,?！翱焓站徃丁闭f明企業(yè)擁有“兩頭吃”的能力，在產(chǎn)業(yè)鏈中占有強(qiáng)勢地位,，日常運(yùn)營中現(xiàn)金流造血功能充足,。

通過以上三個環(huán)節(jié)可以基本把握一個企業(yè)的現(xiàn)金特性，到底是創(chuàng)造現(xiàn)金流還是基本無法留存現(xiàn)金,。世界上沒有完美的生意,。任何生意總是有局限性和弱點的。關(guān)鍵是要抓主要矛盾,，將三者結(jié)合起來進(jìn)行綜合考量,。雖然無法精確量化,，但大致可以認(rèn)定，一個在產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)不利位置,，總是要通過不斷的大量資本開支來維持增長,，在銷售環(huán)節(jié)中無法回收足夠現(xiàn)金的企業(yè)，甚至在運(yùn)營過程中需要大量凈運(yùn)營資本維持運(yùn)轉(zhuǎn)的企業(yè),，是難以產(chǎn)生自由現(xiàn)金流回報投資者的,。

三、營運(yùn)周期——坡度越好,，雪球滾的越快

任何一個企業(yè)都有一個生命周期,。初創(chuàng)期和成長前期的企業(yè)面臨復(fù)雜多變的環(huán)境，本身產(chǎn)品也比較單薄,，認(rèn)知度不高,，業(yè)績也不穩(wěn)定。但是這一時期市場潛力巨大,，如果能取得競爭優(yōu)勢,，業(yè)績增長會非常巨大。到成長后期和成熟期,，企業(yè)已經(jīng)有了一定的市場地位,，行業(yè)格局接近固化，收益增長穩(wěn)定,，成為市場矚目的白馬,。成熟到衰老期,，行業(yè)發(fā)展遇到天花板，甚至出現(xiàn)新的替代產(chǎn)品，同時企業(yè)本身機(jī)制可能也僵硬老化,，導(dǎo)致發(fā)展遲滯,，甚至業(yè)績下滑,。如果此時領(lǐng)導(dǎo)層能勵精圖治潛心變革,，找到新的利潤增長點，企業(yè)就能二次騰飛,。

顯然,，如果能在企業(yè)的成長期抓住以后的白馬，此時介入是利潤最大的,。這可能也是新股次新股,、小市值股票估值比較高的原因。但是這種企業(yè)未來的不確定性也是最高的,，市場競爭中稍有不慎就會灰飛煙滅,。要選出這種企業(yè)，首先是要看行業(yè)未來的發(fā)展前景,，要符合未來發(fā)展方向,。其次要看企業(yè)本身的經(jīng)營水平，推斷企業(yè)ROE以后發(fā)展的潛力和確定性有多高,。

當(dāng)我們分析一家公司時,，從行業(yè)特性和產(chǎn)品特點去衡量第一要素的貼近程度，從企業(yè)財務(wù)指標(biāo)審視第二要素的符合度,，從當(dāng)前企業(yè)的競爭格局和發(fā)展戰(zhàn)略分析他所處的階段,。DFC三要素把內(nèi)在價值這一不可捉摸的學(xué)術(shù)概念具體化為三個相互影響又各自獨立的研究范疇，幫助我們更好的認(rèn)識生意,，理解了什么才是一個“好的生意”,。